金融界5月8日消(xiāo)息今日早盘，A股市场银(yín)行板块再度走高，中信(xìn)银行率先涨停，另外四大行中，中国银行涨超(chāo)6％，农业银(yín)行涨(zhǎng)超5％，工(gōng)商银行涨超(chāo)4％，建设(shè)银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中信银行(xíng)年内涨幅(fú)已超(chāo)过50％，中(zhōng)国(guó)银(yín)行、交通银行、农业银(yín)行涨超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行(xíng)、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报(bào)中梳理(lǐ)了银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改(gǎi)变(biàn)利(lì)于估值修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不再(zài)提金融让利。银行业(yè)也开(kāi)始落(luò)实，比如一些地方小银行下调存(cún)款利率后，股份行也(yě)出现下调；而年初的低利率放(fàng)贷现象也消(xiāo)失(shī)了(le)，新发放贷款利率(lǜ)在上行。此外，今年也没有下达普(pǔ)惠小微的政策任务。政策改变(biàn)的原因(yīn)之一是银(yín)行需要资(zī)本扩展，需要恰当的盈利积累，不能(néng)过度(dù)让(ràng)利；另(lìng)一(yī)个(gè)是(shì)中央讲中特估和国(guó)企(qǐ)改革，银行作为资产(chǎn)规模最大的国企行业(yè)，按政策导向(xiàng)要提(tí)高资产收益率。而取(qǔ)消金融(róng)让利有利于银行估值(zhí)修(xiū)复。从2020年开始(shǐ)的金(jīn)融(róng)让(ràng)利使银行股(gǔ)的(de)PB估(gū)值低于正常估值。银行(xíng)作为(wèi)ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在(zài)利润正增长(zhǎng)的情况下(xià)正常(cháng)PB估(gū)值应该在1倍多，但(dàn)由于让利之下市场担心(xīn)银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现(xiàn)在政(zhèng)策(cè)导(dǎo)向的改变对银行股是一种长时间的(de)利(lì)好，有利于(yú)银行估值的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期(qī)逻辑——不良率连续(xù)下(xià)降。

　　银(yín)行不良率和债(zhài)务(wù)风险周期相关(guān)，现在已进(jìn)入不良率下降周期。2020年底银行业(yè)的不良贷(dài)款率(lǜ)开(kāi)始下降，到今(jīn)年(nián)一(yī)季度已(yǐ)经连续(xù)10个季度下降了，这有利于股(gǔ)价上(shàng)涨，不过按历史规律，上涨会存在滞(zhì)后(hòu)性。目前市场(chǎng)还(hái)没充分意识，银行股价刚刚启动，如果不良率下降(jiàng)周(zhōu)期能够持续验证，我们认为这会让(ràng)银行(xíng)业的PB从(cóng)1倍到(dào)1倍以(yǐ)上。部(bù)分投资者对于地(dì)产和城投风(fēng)险有担忧(yōu)，但(dàn)银行房(fáng)地(dì)产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不(bù)良率影响较小；而且中国经(jīng)过对(duì)债务(wù)风险的分部(bù)门处(chù)理，地产上下游(yóu)的很多(duō)行(xíng)业的(de)债务风险已经解决。总体上银行(xíng)不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现拐点，疫情扰动结(jié)束(shù)。

　　银(yín)行(xíng)收入增速自去(qù)年一季度开始逐季下降，今年Q1已到最低点(diǎn)，单(dān)季(jì)来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略微提高(gāo)。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐季改善，特别是中小银行。出现(xiàn)拐点的原(yuán)因是去年上半年LPR下(xià)降，今年1月1号银行进行(xíng)贷款利率重定(dìng)价，利率出现(xiàn)下(xià)降。这(zhè)是一个已知利空(kōng)，市场(chǎng)已(yǐ)经消(xiāo)化，所以(yǐ)银(yín)行股(gǔ)会出(chū)现修复。此外，过去三(sān)年疫情(qíng)使得(dé)银行股估值(zhí)被压制(zhì)。现在乙类乙管(guǎn)多(duō)时，对银(yín)行估值不会再有(yǒu)太多影(yǐng)响，疫情折价已过(guò)，估值将(jiāng)会正常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率下调(diào)，政策未(wèi)收紧。

　　最(zuì)近银行业出现存款利率下(xià)调，低(dī)利率(lǜ)贷款行为经(jīng)过窗口指导已(yǐ)经取(qǔ)消，这对银(yín)行(xíng)息(xī)差有(yǒu)比较正向的催化，是一个短期利(lì)好。此(cǐ)外4月底(dǐ)的政治局会议并未(wèi)如市场预期一(yī)样出现明显政策收(shōu)紧(jǐn)，对银(yín)行业是另一个短期利好。

　　该机构从交易层面(miàn)罗列了一(yī)下两大催化因素：

　　第一，债券(quàn)市场出现资产荒，一些稳定(dìng)的高股(gǔ)息(xī)行业会成为替(tì)代(dài)品，银行股就(jiù)得益于此。

　　第二，现(xiàn)在政(zhèng)策重视提(tí)高国企ROE，很(hěn)多做股票投(tóu)资或股(gǔ)权(quán)投资的(de)国(guó)企央企可(kě)以(yǐ)投资(zī)ROE相对高的银行(xíng)股，从而(ér)来(lái)提高自身ROE。

　　对于(yú)对于未(wèi)来银行(xíng)股上(shàng)涨的持续性，海通国际证券给(gěi)予肯定(dìng)态度。该机构认为，接下来的5-7月份(fèn)的业绩真(zhēn)空(kōng)期，银行股的(de)表现将(jiāng)取决于宏观环境(jìng)、政(zhèng)策规划(huà)以及市场交易情绪，在没有经济衰退和(hé)政(zhèng)策打压(yā)的情况(kuàng)下(xià)银行(xíng)股不会出(chū)现(xiàn)大幅回撤。关于如何避免(miǎn)可能的小(xiǎo)回撤，该(gāi)机构建议选股时选择业绩好但股价(jià)还未上(shàng)涨的小(xiǎo)银行。之前中特(tè)估的概念使(shǐ)得大行(xíng)的估值得(dé)到(dào)抬升，之后其他类型(xíng)的(de)银行(xíng)估(gū)值也要相应(yīng)抬(tái)升，本质原因是各类银行的估值没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截(jié)至23Q1，上(shàng)市银行(xíng)不(bù)良率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延(yán)续改善，我(wǒ)们测(cè)算行业23Q1加回核销后的年(nián)化不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随(suí)着疫(yì)情(qíng)影(yǐng)响(xiǎng)的消退和(hé)经济的稳步(bù)复苏(sū)，银行不(bù)良(liáng)生(shēng)成压(yā)力边(biān)际缓释(shì)。前瞻性指标方面，绝大多数银(yín)行关(guān)注率环比有所改善(shàn)。拨备(bèi)方面，截至1季度末，上市(shì)银行(xíng)拨备(bèi)覆盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为小荷才露尖尖角是什么意思小荷指的是什么，小荷才露尖尖角是什么意思污3.11％，环比下降3BP，行业的拨备(bèi)水平继续保持充裕。目前(qián)银(yín)行资(zī)产质(zhì)量压力的峰值已经过去，展望而言，经济(jì)复苏态势良好，企业(yè)经(jīng)营环境改善、居(jū)民信心提升，叠(dié)加(jiā)地产政策的(de)持续宽松，银行的资产质量表现有望延(yán)续向好态势。

　　中信建投在银(yín)行业2023年中期投资策略报(bào)告中表(biǎo)示小荷才露尖尖角是什么意思小荷指的是什么，小荷才露尖尖角是什么意思污(shì)，经济复苏进行时，银行重回基(jī)本面主(zhǔ)逻辑。银行基本面的(de)量、价、质三方面(miàn)的景(jǐng)气度均较去年提升：价格端，息差企稳回升(shēng)新趋势将是(shì)重要的行业催化剂(jì)，利好整体估值提(tí)升(shēng)。规模端，信贷(dài)需求从(cóng)大(dà)到小(xiǎo)逐(zhú)步传导，下半(bàn)年企业贷款需求高景气(qì)延续的同时，看好零(líng)售(shòu)、小微贷款(kuǎn)的需求复苏。资(zī)产质(zhì)量方面，优质房地产融资风险缓解；零售贷款质量将在居(jū)民(mín)还款(kuǎn)能(néng)力提升下长期(qī)向(xiàng)好，银行资产质量下(xià)行(xíng)风险封住。银行板(bǎn)块配置(zhì)上，建议大(dà)小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安证(zhèng)券也在近期表示，看好(hǎo)全年盈利能力修复，银行板块配置(zhì)价值提升(shēng)。该机构认为1季报行(xíng)业盈利增速低点(diǎn)确认，主要受资(zī)产重定价以及居民端复苏低于预期的影响。展(zhǎn)望(wàng)后续季度，国内经(jīng)济向好趋(qū)势不变，在(zài)此(cǐ)背(bèi)景(jǐng)下，居民消(xiāo)费倾向和风险偏好的修(xiū)复(fù)仍然值得(dé)期(qī)待，成为推动板块盈利(lì)回升的催化剂(jì)。我们继(jì)续看好银行板块全年(nián)表现，考虑到(dào)当前银行(xíng)板块静态(tài)PB仅0.58x，估(gū)值处(chù)于低(dī)位且尚未修(xiū)复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平，在后续盈利有(yǒu)望逐季修复的(de)背景下，当(dāng)前时点银(yín)行板(bǎn)块的配置价值提升。

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