2023年前4个(gè)月(yuè)，尽管美国(guó)通胀高企，美联储持续加(jiā)息，但(dàn)是美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期(qī)，中国(guó)香(xiāng)港市场方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生(shēng)科(kē)技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国内地方面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自香港投资基金公(gōng)会的数据(jù)显(xiǎn)示，截至4月29日，于中国香港(gǎng)注册的基(jī)金中，中国股票基(jī)金（投(tóu)向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含(hán)英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月(yuè)以来(lái)，中国股票(piào)基(jī)金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股(gǔ)票基(jī)金(jīn)净值上涨27.80％；同(tóng)期(qī)，北(běi)美股(gǔ)票基(jī)金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投(tóu)资基(jī)金公会网站(zhàn)

　　经过前四个(gè)月跌宕起(qǐ)伏， 全球市场(chǎng)接下来如何演绎？

　　日前，以下(xià)五大(dà)机构代表接受本报采访解析他们对于市场动态的看(kàn)法(fǎ)，以帮助投资者把(bǎ)脉今年(nián)剩(shèng)余时间投资。他(tā)们是：

　　摩(mó)根(gēn)资(zī)产管理常务董事、亚太区首席(xí)市场策(cè)略师许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管(guǎn)理亚(yà)太区(qū)投资(zī)总监及宏观经济(jì)主管胡一(yī)帆

　　博时基(jī)金（国际）有限公司(sī) 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机构人士(shì)认(rèn)为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较(jiào)大(dà)。中国经济复苏步(bù)入(rù)轨道，若后续(xù)房(fáng)地产等持续发力，中国经济持续快速复苏可期。随着美元走弱(ruò)，后续人民币等其它非美货币可能会获得支(zhī)撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构人士认为人工智能(néng)将为各(gè)个行业带(dài)来巨变，其中硬件类公司可(kě)能获(huò)得较为确定的机会。

　　如(rú)何看待今(jīn)年剩余时(shí)间全(quán)球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银行要么主动(dòng)收紧(jǐn)信贷条件，要(yào)么因为存款(kuǎn)外流，被动收紧信贷。这样一(yī)来，企业、家庭部门能获得的(de)贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个人消费相对稳定(dìng)，但是到了下半(bàn)年美国(guó)经济衰(shuāi)退(tuì)的(de)风(fēng)险较为显著。

　　美(měi)国之(zhī)外，2023年欧(ōu)洲跟日(rì)本可(kě)能实现稳定增长(zhǎng)，但(dàn)不(bù)是快(kuài)速增长。日本方面内(nèi)需跟服务(wù)业获诸多因素支持。亚(yà)洲地区(qū)中国，日本(běn)过去几(jǐ)年受到疫情影响，2023年中、日(rì)从疫情(qíng)当中恢复过来。2023年，在(zài)摩根资(zī)产管理看来(lái)，日本的(de)经(jīng)济表现(xiàn)不(bù)会(huì)太差，对中(zhōng)国(guó)持更加乐观态度(dù)。中国经济(jì)复苏在全球起(qǐ)着引领作用。但是，如果要中国(guó)经(jīng)济(jì)复(fù)苏更稳固，更(gèng)全(quán)面(miàn)，还需要企业投资、房地产发(fā)力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目(mù)前市场对中国经济在(zài)2023年的复苏抱有较高(gāo)的(de)期望，尤(yóu)其是在第一季度超出预期的情(qíng)况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但(dàn)是对于欧美经济的预(yù)期则有所保留。我们(men)认为(wèi)中国仍在复苏的道(dào)路上。如果(guǒ)下半年财(cái)政和地产方(fāng)面有所表现，将会加(jiā)快(kuài)复苏进(jìn)程。目前来看，经济复苏的(de)压(yā)力主要来自外需减弱和内(nèi)需恢复尚需时间(jiān)，市(shì)场(chǎng)流(liú)动性和信贷(dài)宽松程度没(méi)有实(shí)质(zhì)性压力。

　　在(zài)现(xiàn)有(yǒu)通(tōng)胀环(huán)境(jìng)下，高利率(lǜ)几乎是美国和欧洲的(de)唯一(yī)选择，但是高利(lì)率环(huán)境对经济的压制作用(yòng)会(huì)降(jiàng)低欧美(měi)经济的预期。日(rì)本目前处于一个极端(duān)宽松(sōng)货币(bì)政策拐点，但是目前(qián)新任(rèn)日(rì)本(běn)央行行(xíng)长表现出会维(wéi)持货币政策不变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国(guó)方面(miàn)，我们认为GDP将从(cóng)去年(nián)的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至(zhì)1.0％。我(wǒ)们对(duì)日本(běn)GDP增长的预期则(zé)是从去年的1.0％升至2023年(nián)的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通(tōng)胀(zhàng)压力(lì)已见顶，服务(wù)业通(tōng)胀具韧性，但(dàn)中期就业料将持续修(xiū)复，核心通胀中枢震荡下行。预计美(měi)国(guó)经济在2023年末或2024年(nián)初进入(rù)温和(hé)衰退。

　　中国：在(zài)疫(yì)情和地产(chǎn)等多重约束因(yīn)素缓和、以及周期性因素作(zuò)用(yòng)下，经(jīng)济(jì)本身(shēn)就有趋势性的内生修复动力，并不需要太强的(de)政策刺激(jī)，从趋(qū)势上看无论经济(jì)增长还是企业盈利的修(xiū)复，目前都处(chù)在一个中周(zhōu)期(qī)修复趋势的开端，远(yuǎn)没有到讨论修(xiū)复是否(fǒu)结束、以及修复力度最大(dà)的阶段已经过(guò)去等问(wèn)题。欧洲(zhōu)：受益于能源(yuán)价格显著回落(luò)及冬季天气较预期温和等，欧(ōu)洲经济已避开(kāi)冬季(jì)陷入严(yán)重衰(shuāi)退(tuì)的(de)最(zuì)坏情况。日(rì)本(běn)：政策方面(miàn)，日银新总裁植(zhí)田和男维持宽(kuān)松的政策立(lì)场，短期调整货币政(zhèng)策区间可(kě)能性不高，但2023年内仍有可能(néng)对曲(qū)线控制(zhì)政策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们(men)认为未来(lái)一(yī)年美国(guó)有(yǒu)80％的概率进入衰退(tuì)。美(měi)国银(yín)行业的(de)风波提升了衰退概率，劳工(gōng)市场有潜在降温的可能。随(suí)着劳工参与率的提高，以及新增就业的下降(jiàng)，未来失业率(lǜ)有抬升的可能，这将会是导(dǎo)致美国经济名义上进入衰退(tuì)，最主要的推动力。

　　由于冬季异(yì)常温暖，欧元区的(de)经济表现好于预期(qī)。欧元区未来12个月出现(xiàn)衰(shuāi)退的(de)机会(huì)为60％。该地区面临的通胀(zhàng)问(wèn)题比美国更为(wèi)持久。因此，我们预计欧洲(zhōu)央(yāng)行(xíng)将(jiāng)再次(cì)加息50个基(jī)点，将存款利率(lǜ)提高至3.5％，并在(zài)今年余下时(shí)间保持这一水平。中国(guó)经(jīng)济的强势复苏(sū)，是全球(qiú)经济增长“混沌”中的“启(qǐ)明星(xīng)”，3月宏(hóng)观数据(jù)进一步(bù)好转，增强了投(tóu)资(zī)者对于(yú)国内经济(jì)增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续(xù)美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最(zuì)后(hòu)一次加息了。虽然说(shuō)通(tōng)胀还没有回到(dào)美联(lián)储的政策目标。但是(shì)3月份开始(shǐ)，银行出现问(wèn)题，这都是高利率环境带来冷却经济的(de)副作(zuò)用。在整(zhěng)体通胀(zhàng)数(shù)据逐步往下走的环境之下(xià)，企业信心也开始是(shì)越走(zǒu)越(yuè)弱(ruò)。美联储今(jīn)年加息或许已经结束(shù)。

　　美联(lián)储可能要到(dào)了明年上半年才会认(rèn)真的去考虑降(jiàng)息。虽然说通胀见顶回(huí)落，但是回落的速度不够快，而且美联储主席鲍(bào)威尔在过去的半(bàn)年12个月多(duō)次提到，他宁(níng)愿经济出现一个(gè)温和的经济(jì)衰退。可见，他对于(yú)降低通胀的决心还是非常明(míng)显的，就是他宁(níng)愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业(yè)问题，市场对美联储(chǔ)加息的(de)预(yù)期发生了较大(dà)波动。目前市场预计，5月份的加(jiā)息会(huì)是最后一次(cì)，然后(hòu)在(zài)第四季度开始逐步调整利(lì)率水平(píng)，以实(shí)现利率的正常化(huà)（即降(jiàng)息(xī)）。对资本市(shì)场来说，这是个好消(xiāo)息，因为高利率环(huán)境导(dǎo)致美(měi)元流动性下降和投资成(chéng)本急剧上升，这已经在全球资本(běn)市场上(shàng)反映出(chū)来(lái)了。不论(lùn)是美国的银行业(yè)还是高收益债券领域，都出现了流动(dòng)性(xìng)和短期成本上升(shēng)带来的(de)冲击。

　　胡(hú)一(yī)帆:我们认为美联储(chǔ)最近一次加息后(hòu)，进入(rù)观望态势。现在市场普(pǔ)遍预期(qī)从今(jīn)年三季度开始，美国(guó)将进(jìn)入一个技(jì)术性衰退，可能在(zài)年(nián)底会有一次(cì)减(jiǎn)息。但是(shì)美联储现在论调还是(shì)比较的(de)鹰派，至少从美联储官员的点阵(zhèn)图(tú)看(kàn)，大部分(fēn)美联储官(guān)员都认(rèn)为(wèi)在2024年前不会减息(xī)，与市场预期有一定的(de)差距。当然(rán)，我们要动态地看问题(tí)，应根(gēn)据未来(lái)几(jǐ)个月(yuè)美国(guó)经济(jì)的(de)实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储(chǔ)加息(xī)后进(jìn)入了观察期(qī)。短期，联储将(jiāng)在控通胀及防范金融(róng)风险(xiǎn)之间争取(qǔ)平衡(héng)。后续如(rú)果美国金融体系风险继(jì)续累积并形成进一步的风(fēng)险事件，可(kě)能会推动联储更早转向(xiàng)。美国经济衰退终局(jú)确定性较高，在此情景下(xià)，长久期的利率债、高(gāo)评级信用债(zhài)会在大(dà)类(lèi)资产中取(qǔ)得相(xiāng)对较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来(lái)看，美联储可能在下半年(nián)降(jiàng)息(xī)50个基(jī)点。虽然美联储结束(shù)加(jiā)息周(zhōu)期及随后(hòu)的(de)宽松政策可能利好股市，但(dàn)是这仅在没有衰退(tuì)接踵而(ér)至时成立。多数情况下，只有(yǒu)经济状况触(chù)底才会构成股市反(fǎn)弹的充分条件(jiàn)。与(yǔ)股票不同，政府债收(shōu)益率的(de)表现在美联储加息(xī)接近(jìn)尾声(shēng)时通常更容易预测。一直以来，10年期政府债收(shōu)益率的高位几乎总是在最后一次加息前后出现，然后在接下来的12个月平均下跌70个基点，原因是增长放(fàng)缓(huǎn)及通胀下(xià)降(jiàng)压低(dī)了(le)收益率。

　　怎么看AI带来的(de)投资机会？

　　许长泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的企业(yè)已经(jīng)录得一(yī)定的上涨(zhǎng)。就如(rú)“淘金热”的时候(hòu)，做(zuò)工具的大(dà)概率能赚钱。工(gōng)具率先获得利(lì)好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司(sī)带来哪些变(biàn)化，这是我们需要思(sī)考的问题。例如(rú)广告公(gōng)司，AI是(shì)否可以进一步提升它的投(tóu)放精(jīng)准度。不过(guò)，考虑到部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里的不确定性是比较高(gāo)的(de)。第三，中(zhōng)国有庞大的市场，政府积(jī)极的在推动数字化的进程，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节(jié)和(hé)推理环节都(dōu)需要消耗大量的算力(lì)，涉及到的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片(piàn)构成的服务(wù)器，以及(jí)配(pèi)套的交换机(jī)、光模块；自去(qù)年年底以来，产业链已(yǐ)经陆续收到了上述硬件产品环(huán)节的订单上修。

　　大模(mó)型主要(yào)涉及两类产品(pǐn)，一类(lèi)是公有云上部署的(de)大(dà)模型，包括模型的(de)API接口调用、模型的分(fēn)布(bù)式(shì)计算部(bù)署、数据库等(děng)中间件，主要面向to-C类的终端(duān)场景，主要基于生成的字段(duàn)数(shù)（token）来收费；另(lìng)一类是部署到私(sī)有云上的大模型，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场景(jǐng)，主(zhǔ)要根据部署成本(běn)来收费杨亿巧对中杨大年对的对子好在哪里，杨亿巧对中会杨大年适来白事是什么意思；应用场景落地较为(wèi)多元，在搜索、文档处(chù)理、文(wén)学艺术创作、金(jīn)融、电商、企业内部管理都有非常(cháng)多可(kě)以探索落地(dì)的案(àn)例，在未来2-5年将会呈现出(chū)百花齐放的格(gé)局，投(tóu)资机(jī)会主要来源于(yú)下(xià)游潜在的目标用户群体规模较大(dà)、用户的付(fù)费意(yì)愿强或者用户的使(shǐ)用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很(hěn)多(duō)行业(yè)。与此(cǐ)同时，我们看到，中(zhōng)国(guó)高度重视数字经济，尤其是(shì)大数据(jù)、硬科(kē)技和软(ruǎn)科技的发(fā)展，今(jīn)年成立了国(guó)家数据局，国(guó)务院(yuàn)重组科技部，三大(dà)运营商都加大了在(zài)数据方面的投入，中国的云企(qǐ)业也(yě)发(fā)展迅速。

　　我们尤其(qí)看好亚洲(zhōu)半导(dǎo)体的发(fā)展。该板(bǎn)块(kuài)目前估值处于历史低位，随着(zhe)去(qù)库(kù)存的稳步推进，半(bàn)导体板块在今后的6-10个月会(huì)有(yǒu)所改善。拥有(yǒu)众多(duō)半导体(tǐ)企业的韩国市场则将是亚洲上(shàng)升空间(jiān)最大的市(shì)场(chǎng)。

　　此外(wài)，A股(gǔ)的(de)精(jīng)选科技主题也将有不俗表现(xiàn)，因为很多中国的(de)科技企业在后疫情(qíng)时代(dài)，会更(gèng)关注利润(rùn)和(hé)现金(jīn)流，从而产生一些可以跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型(xíng)（特别(bié)是机(jī)器学习(xí)与深度学(xué)习(xí)模型(xíng)）的发展将带来以(yǐ)下方面的投资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训(xùn)练与推理需(xū)要大量的算力，这将(jiāng)带动AI专用(yòng)芯片(piàn)的需(xū)求与发展。云计算服务，AI模(mó)型需要(yào)庞大(dà)的数据集和计(jì)算资源进行训练，这将推(tuī)动公(gōng)共(gòng)云服务(wù)商的发展。数据服务，AI模型需要海量数据进行训练，数据采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件(jiàn)与服务(wù)，在各行业内，AI模型将(jiāng)被(bèi)广泛应(yīng)用(yòng)，企业(yè)将大(dà)举(jǔ)采购各类AI软件与服务，如(rú)机器视觉、自(zì)然语言处理、机器人等以(yǐ)满足自动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一定程度(dù)上(shàng)增(zēng)加公众(zhòng)对AI技术(shù)研发(fā)的(de)知情权以及行业自律是有其必要性的。一(yī)方面，知名人士的呼吁显示出(chū)行业内对人工(gōng)智能安全与(yǔ)可控性的高(gāo)度重视，这有助于提高公众对此的认识，同(tóng)时促进相(xiāng)关(guān)法规与标准的出台。暂(zàn)停开发更强大的模型有(yǒu)助(zhù)于行业理解现(xiàn)有模型的风险与(yǔ)影响(xiǎng)，为下(xià)一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需(xū)要一定(dìng)时(shí)间(jiān)观察其对社会产生(shēng)的影响(xiǎng)。但另一(yī)方面(miàn)，依靠公(gōng)众人(rén)士发(fā)起的自律性暂停(tíng)可能难以(yǐ)有(yǒu)效执(zhí)行。人(rén)工智能行业(yè)内竞争激烈，暂停进一步研究难(nán)以形成广(guǎng)泛共识(shí)，领(lǐng)先机构会继续推进研究旨(zhǐ)在保持(chí)竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停(tíng)开发(fā)更(gèng)强大的生成式AI 模型(xíng)，并非技术发展方向出现了偏差，而更多是出于(yú)对监管(guǎn)缺失的担忧，因而呼吁社会思考(kǎo)在使用过程中产生(shēng)的法律规制(zhì)风险(xiǎn)以(yǐ)及科技伦理挑战。一方面(miàn)，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云(yún)上面，用户交(jiāo)互过程中的(de)数据可(kě)能涉及到用户隐(yǐn)私和企业机密，因此现(xiàn)在越来越(yuè)多(duō)的企业客户(hù)开始转向规划(huà)私有部署大模型。另一(yī)方面，不法(fǎ)分子(zi)也更有机会借助生成式 AI 提高电信(xìn)诈骗的(de)效率、研发限制(zhì)性产品(pǐn)的效率等。

　　目前，中国(guó)监管层(céng)在立法进度上领先(xiān)于海外，2023年4月11日，国家互联网信息(xī)办公室正式(shì)发布《生成式人工智能服(fú)务管理办法(fǎ)（征求意见(jiàn)稿）》，提出生(shēng)成式人(rén)工智(zhì)能服务提供者(zhě)应该(gāi)承(chéng)担信息安(ān)全主体(tǐ)责任(rèn)，做好个人信息保(bǎo)护、未成年(nián)人保护、内容安全管理等(děng)工作，我们(men)相信在生成式人工智能领域的监管(guǎn)会日益完善。

　　今年(nián)剩余时(shí)间投资策(cè)略如何调整？

　　许(xǔ)长泰(tài)：未(wèi)来3个(gè)月就6个月(yuè)，全(quán)球(qiú)市场资产(chǎn)类别方面，固定收益或者债券为优先(xiān)，低(dī)配股(gǔ)票。如果美国经济(jì)进入下半年(nián)，经济增长速度持续放(fàng)缓(huǎn)，衰退(tuì)风险增(zēng)强(qiáng)，那么目前美(měi)国(guó)股票的估值相对于企业盈利的预期是相对乐观(guān)了(le)。

　　如果今年经济(jì)开始放(fàng)缓，即(jí)便美联储不降(jiàng)息(xī) ，那么10年(nián)期(qī)30年(nián)期(qī)的美国国债，它的利率(lǜ)还是(shì)要往(wǎng)下走(zǒu)，利率往下走代(dài)表这(zhè)些(xiē)债券的价格往上升。

　　环球市(shì)场方面：股票的部分摩根资产管理(lǐ)目前是偏向中国及广泛意(yì)义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普500还是跑赢沪深(shēn)300，但是经验(yàn)告诉我(wǒ)们，如(rú)果中(zhōng)国的企业盈(yíng)利增长比美国(guó)快(kuài)，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管理比较青睐欧美的政府债券，再加上一些(xiē)投资等级(jí)的(de)企业债(zhài)。不看(kàn)好高(gāo)收益(yì)债的原因在于：当经济表现越来越(yuè)差的时候，一些信贷评级比(bǐ)较低(dī)的企业债，它(tā)的信用差会拉(lā)宽(kuān)，相应债券(quàn)价格承压(yā)。货币方面：看跌美(měi)元(yuán)。同时，若美元贬(biǎn)值(zhí)，大(dà)部分的亚洲货币都会得到(dào)支持(chí)。商品：对能(néng)源跟(gēn)工业金属持相(xiāng)对中性(xìng)态(tài)度，商品中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略(lüè)现在时间节点看，大(dà)类(lèi)资产相对(duì)配置上(shàng)，我们认为股票优于债券(quàn)，优于商品。年末有(yǒu)降息预(yù)期的条件下(xià)，股(gǔ)票估值压力会(huì)减小。商品(pǐn)受全球总需求下降和中国(guó)复(fù)苏缓慢的影响，下半年反转(zhuǎn)的机(jī)会不(bù)大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑(lǜ)年初至今的表现，之后可(kě)能会出现中(zhōng)国优于欧美股市(shì)的情况(kuàng)。尤其是香(xiāng)港市场(chǎng)，在公司业绩普遍平稳转好的基本面条(tiáo)件下，受其他因素影(yǐng)响的估值(zhí)因素带来的下跌调整幅度比较大。换句话(huà)说，目前的港股表现有(yǒu)背离基本面的情况。

　　胡(hú)一帆：站在资产配置角度(dù)看，我们认为(wèi)美国的盈利(lì)增长(zhǎng)及通胀前(qián)景仍存在较大的不确(què)定(dìng)性。如果通胀下降，股(gǔ)票表现会较出色，债券也会受益。如果经济出现严重衰(shuāi)退(tuì)，债券表现(xiàn)一定优于股票。如果通胀卷土重来，将出现和去年一样的股债(zhài)双(shuāng)杀，对(duì)成长股(gǔ)则(zé)尤为不利。股票市场投资策略(lüè)：股票方面，我们不看好美股和(hé)成长(zhǎng)股。我们的股票(piào)投资策略是分散(sàn)配置(zhì)。我们看好(hǎo)新(xīn)兴市场，特别是中国。

　　债券市(shì)场投资策略：整(zhěng)体(tǐ)而(ér)言，我们认为今年债券(quàn)的(de)表现(xiàn)会优于股票的表现，特别(bié)是政府债券和投(tóu)资级别的债券，能够(gòu)提供不错的(de)收(shōu)益率(lǜ)，而且即使在经济下行的(de)时候也非常具有(yǒu)韧(rèn)性。商品市场投资(zī)策(cè)略(lüè)：我(wǒ)们同时也看好黄金和石油(yóu)价格的上涨(zhǎng)。看好黄金最主要是因为避险情绪的上升(shēng)。我们(men)预(yù)测到2023年(nián)底，黄金价格会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年(nián)3月底之(zhī)前会达到2200美(měi)元(yuán)/盎司。

　　我们认为油价(jià)会进一步上行，主(zhǔ)要是由于供给端的收缩。外汇市场投资策略：由于美(měi)联储停止加息(xī)，美元的利差优势(shì)收(shōu)窄，因此(cǐ)我(wǒ)们要(yào)为美元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里(lǐ)：历史走(zǒu)势(shì)上看，衰退情景后，债(zhài)券和黄金表现(xiàn)较好(hǎo)，成(chéng)长股有阶段性行(xíng)情衰退情景下，利(lì)率带来(lái)的(de)分母端(duān)制(zhì)约改善(shàn)，利好利率债及高(gāo)评(píng)级债券、黄金等(děng)资产(chǎn)类别成长股受分母端改善主(zhǔ)导(dǎo)，可能有阶段(duàn)性行情；价(jià)值股分子端(duān)承(chéng)压，整体(tǐ)回落石(shí)油(yóu)等大(dà)宗商(shāng)品由于需(xū)求下降，整(zhěng)体回落(luò)。

　　港股(gǔ)市场结构上看好：盈(yíng)利能力稳(wěn)定、高股息(xī)的优质央国企；契合(hé)数字中(zhōng)国建设方向，受益于复苏的互联网板块。我们对美股偏(piān)谨慎，仍处于衰退(tuì)前期，部(bù)分资产（例如美股）对分子端下(xià)行的定价(jià)不足。后续若进入利率快速(sù)改善期(qī)，成长风格可能(néng)阶(jiē)段性(xìng)跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美(měi)元也可能启动趋势性下行周(zhōu)期(qī)。

　　货币方面(miàn)：人(rén)民(mín)币汇率在美元反弹时(shí)点(diǎn)可能仍强于一篮(lán)子货币。日元可能扭转颓(tuí)势(shì)，启动(dòng)均值回归(guī)行情(qíng)。欧洲经济衰退预期(qī)和(hé)欧洲(zhōu)能源(yuán)供(gōng)应短缺(quē)风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美(měi)元强势周期(qī)逆转后，欧(ōu)元存在一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面(miàn)，我们(men)继续看好(hǎo)亚洲(zhōu)（日本除(chú)外(wài)），并在美国(guó)和欧洲采取(qǔ)防(fáng)御性(xìng)行业立(lì)场。看好中国(guó)，因为即(jí)使在2022年10月的(de)反弹(dàn)之后，目前中国市场股票(piào)估值仍然(rán)低廉，政策制(zhì)定者继(jì)续(xù)支持经济增长，最近的(de)银行存款准备金(jīn)率(lǜ)下调就是明(míng)证。我们对美(měi)元进一步(bù)走弱的预期应该会支持除日(rì)本以外的亚(yà)洲市场表(biǎo)现(xiàn)。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加(jiā)了对(duì)高质量(liàng)政(zhèng)府债券的(de)敞口(kǒu)，并减少了对高收(shōu)益债务的(de)敞口。

　　我们更青睐发达市(shì)场投资(zī)级(jí)政府(fǔ)债券，较不青(qīng)睐高收益债券。这与美国的衰退周期所(suǒ)体现出的特征一致(zhì)，在美国，政府(fǔ)债券通常受(shòu)益于债券收益(yì)率的下降（因为(wèi)市场(chǎng)对增长放缓和最终降息的定(dìng)价），而公(gōng)司债券收益率相对(duì)于美国政府债券的(de)溢(yì)价因(yīn)信贷质量恶化的预(yù)期而(ér)扩大。

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