金融界4月21日消息(xī) 自国家(jiā)统计(jì)局4月11日发(fā)布3月(yuè)份物价(jià)数据后(hòu)，近日关(guān)于所谓“通(tōng)缩”的话(huà)题(tí)就不绝(jué)于耳(ěr)。摩根斯(sī)坦(tǎn)利(lì)中国首席经济学家邢自强今天在CMF演讲(jiǎng)称(chēng)，现(xiàn)阶段低通(tōng)胀(zhàng)可(kě)能是我们的优势，至(zhì)少给决策层提供了充足的政策空间，无需(xū)担(dān)忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通(tōng)胀(zhàng)形势可能是一种优势(shì)

　　而我们从疫情中(zhōng)复苏(sū)走过3个(gè)月，并且没有采取强刺激，更多靠内生(shēng)动(dòng)力，由于(yú)我们产(chǎn)能充裕，供给当年非典为什么神秘结束了端恢复(fù)略快于(yú)需求端，通胀(zhàng)暂时起不来，有利于物(wù)价相(xiāng)对温和的水平。

　　邢自(zì)强以欧美发达国家举例，疫情(qíng)之后(hòu)货币政(zhèng)策强刺(cì)激，带来高通胀后果不得不进行加息，而矫枉过正(zhèng)的加息过程又带来(lái)银行(xíng)业(yè)震荡。在他看来(lái)，现阶段低通胀可能是我们(men)的优势，至少给决策(cè)层(céng)提供(gōng)了(le)充(chōng)足的(de)政策(cè)空(kōng)间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他(tā)认为(wèi)，对(duì)于近期中国通胀(zhàng)水平较低可以(yǐ)看得更乐观(guān)一(yī)些，不(bù)必担心中国(guó)会陷(xiàn)入长期(qī)的需求(qiú)低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强也指出(chū)，这也是一个滞后指标，不会率先好转(zhuǎn)，需要经济环境有明显改善、企业感到(dào)盈利、订单有比较(jiào)强的转机，才会慢慢扩张、扩产和(hé)招聘。服务(wù)业率先复苏(sū)，就业(yè)为什么也没有特别明显改善？邢(xíng)自强指出，现在还处于经济修复阶段，疫情(qíng)前正(zhèng)常年(nián)份服务业(yè)能创(chuàng)造800万(wàn)个就业岗位(wèi)，但是21年、22年服务(wù)业只创(chuàng)造(zào)了100万个(gè)岗位，两(liǎng)年(nián)加(jiā)起来少创造了约1300万个(gè)岗位。“这是一种隐形的失业，现(xiàn)在服务(wù)业(yè)仅(jǐn)仅是恢复到2019年的(de)水平，要(yào)恢(huī)复(fù)到原来的轨迹上(shàng)需要时间(jiān)。”

　　邢自强分析(xī)，就业(yè)相对低(dī)迷是有原因的(de)，跟感受到的(de)服(fú)务(wù)业在回(huí)升并(bìng)不矛盾(dùn)，“回升(shēng)只是补上去年底的坑，还没有(yǒu)回到潜在增(zēng)速上，只(zhǐ)有回(huí)到潜在增速上(shàng)才能够逐步消化之前积压的潜(qián)在失业。”邢自(zì)强判断(duàn)，服(fú)务性(xìng)行业(yè)可能要逐季恢复，大概在今年底回(huí)到疫情(qíng)前的(de)增长轨(guǐ)迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷强调没有通缩(suō)

　　4月11日国(guó)家统(tǒng)计局公(gōng)布3月物(wù)价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比(bǐ)增(zēng)长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业(yè)生(shēng)产者(zhě)出厂(chǎng)价格指数(shù)）同比下(xià)降2.5％，同比降幅比上月扩(kuò)大1.1个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回落，一季度新增贷款却创纪(jì)录，引发了关(guān)于通缩的讨(tǎo)论。

　　央(yāng)行：金(jīn)融数据领先于经济数据，反映出(chū)供(gōng)需(xū)恢复不匹配(pèi)现(xiàn)状

　　4月(yuè)20日下(xià)午，央行(xíng)举(jǔ)行2023年一季度金融统(tǒng)计(jì)数据有(yǒu)关情况(kuàng)新闻发布会。央行货币政策(cè)司司长邹(zōu)澜回(huí)应(yīng)称(chēng)，我(wǒ)国不(bù)存在长期通缩或(huò)通(tōng)胀的基(jī)础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提法要合理看待(dài)，通缩一般具有物价水平持续负增长、货币(bì)供应量(liàng)持续下降(jiàng)的特征，且常伴(bàn)随经济(jì)衰(shuāi)退。当前我国物(wù)价仍在(zài)温和上涨，M2（广义货(huò)币供应量）和(hé)社融增长(zhǎng)相(xiāng)对较(jiào)快，经济运行持续好转，与通(tōng)缩有(yǒu)明显(xiǎn)区别(bié)。

　　近期的物价(jià)回落是因为经济基本(běn)面和高基(jī)数等因素。邹澜进一(yī)步解(jiě)释，一方(fāng)面，供给(gěi)能力较(jiào)强。在(zài)稳(wěn)经济(jì)一揽(lǎn)子政策有力支持(chí)下，国内生产持续加快(kuài)恢(huī)复，物流畅(chàng)通保障到位(wèi)，特别是(shì)“菜篮子”“米袋子”供给充(chōng)足。另(lìng)一(yī)方面，需求恢复较慢。疫情(qíng)伤痕效应(yīng)尚(shàng)未消退(tuì)，消(xiāo)费意愿(yuàn)尤其是大宗消费需求回(huí)升(shēng)需要时间。

　　此外，基数效应(yīng)也(yě)有所(suǒ)影响。邹澜进一步指出，去(qù)年3月国际油价暴涨和(hé)国内(nèi)鲜菜价格反(fǎn)季节(jié)上涨，也带来高基数扰动。货币信贷(dài)较快增长与物价回落并存(cún)，本质上受时滞(zhì)影响。稳健货币(bì)政策(cè)注重(zhòng)从(cóng)供给侧(cè)发力，去年以(yǐ)来支持(chí)稳增长力度持续加(jiā)大，供给(gěi)端见效(xiào)较快。但实体经济生(shēng)产、分配、流(liú)通、消费等环节的效应(yīng)传导有一个(gè)过程，疫(yì)情反复扰动也使企业和居民(mín)信心偏弱，需求(qiú)端存(cún)有时滞。总体看，金融数(shù)据领(lǐng)先于经(jīng)济(jì)数据，实(shí)际上反映出供需恢复(fù)不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济没(méi)有出现通缩，下阶段(duàn)也不会出(chū)现通缩(suō)

　　4月18日一季(jì)度经济数据发布会上(shàng)，国家统(tǒng)计发言人付凌晖就近期市(shì)场热议的中国经济是(shì)否(fǒu)会陷入(rù)通缩进行(xíng)了回应。他表示，总的来看，当前中国经(jīng)济没有出现通(tōng)缩，下阶段(duàn)也(yě)不会出现通缩。从下阶段来(lái)看，物价(jià)会稳(wěn)步(bù)恢复，价格带(dài)动会(huì)逐步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从(cóng)价(jià)格表现来(lái)看，由(yóu)于去年基数较高，国际大宗商品价格涨幅较高，再加上(shàng)国内受疫情影(yǐng)响(xiǎng)供给偏紧，导致(zhì)去年二季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样影(yǐng)响今年二季度CPI涨幅可能保持(chí)低(dī)位(wèi)，但这不说明通货(huò)紧缩。随(suí)着(zhe)下半(bàn)年影响因素逐步消除，价格会回到一个(gè)合理水平。

　　通缩成立(lì)吗？券商经济学家(jiā)激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏信号明(míng)显，通缩观点并不成立，预计下(xià)半(bà当年非典为什么神秘结束了n)年基数效应消(xiāo)退后(hòu)，CPI同比增速将(jiāng)开(kāi)始回升。

　　中金公司称，“我们(men)看到的是回暖，而非通缩”，当前物价下降既不全(quán)面(miàn)亦(yì)难持续，货(huò)币(bì)供应创新高，经济已步入(rù)复苏。

　　华泰(tài)宏观也(yě)指(zhǐ)出，CPI可能(néng)低(dī)估了服务(wù)业和其(qí)他不可贸(mào)易品的(de)通胀。而(ér)作为（不计入CPI的）最大的“不可(kě)贸(mào)易(yì)品”，地价和房价“再通胀”是更广义的通胀(zhàng)走势最重要的风向标之一(yī)。华(huá)泰宏观认(rèn)为，不论是从居民收(shōu)入、居民(mín)消(xiāo)费倾向、还(hái)是居民资(zī)产负债表的边际变(biàn)化而言，居民(mín)消(xiāo当年非典为什么神秘结束了)费能(néng)力和(hé)购房(fáng)意(yì)愿在防疫政(zhèng)策(cè)优化(huà)后都在(zài)修复，而非(fēi)恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满(mǎn)足央行对通缩的认定，其主要反映局部性、外生性与阶段性现象(xiàng)，货币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱看似反常(cháng)，实则反映疫后复(fù)苏结构性特点。

　　粤开宏观(guān)提到(dào)，当前(qián)的物价(jià)下行不是通缩，而(ér)是(shì)与基(jī)数(shù)效应、前期非经(jīng)济(jì)政策对企业家信心的冲击以及疫(yì)情后居民风(fēng)险偏好下(xià)降有关(guān)。当前(qián)中国经济仍在持续恢复进(jìn)程中，PMI、社融(róng)等指(zhǐ)标反映经济恢复向好，并且呈现出服务(wù)业好于工业、内(nèi)需(xū)恢复好于外(wài)需(xū)的特点。

　　国(guó)民经(jīng)济研究所副所(suǒ)长王小鲁称(chēng)，在货币增长(zhǎng)大幅度超过经济增长的情况下(xià)，所谓“通缩”是个伪(wěi)命(mìng)题(tí)。货币(bì)走高，价格走低(dī)，这不是通缩，是产能过(guò)剩和消费需求不足抑制了(le)价格上涨(zhǎng)。这种情况下货币扩张对促进增长、扩(kuò)大需(xū)求不(bù)仅于(yú)事无补，反而推高(gāo)不良债务，加(jiā)剧(jù)产(chǎn)能过剩。

　　国君宏(hóng)观则认为，造成(chéng)当前“类通缩”复苏的本(běn)质是货币与有效(xiào)需求(qiú)或(huò)供给(gěi)的不匹配，背后是(shì)居民与企业支出(chū)谨慎、地(dì)产(chǎn)角色变化、海(hǎi)外市场转(zhuǎn)向三个原因。经济预期(qī)在经历一轮上(shàng)修与下修后，当前(qián)宏观预(yù)期波动率再次抬升，国(guó)军宏观认为会持(chí)续(xù)至5月(yuè)之(zhī)后，当宏观(guān)预期波动率下降后，“类通(tōng)缩(suō)”复(fù)苏(sū)环境延续，长端利(lì)率依然(rán)有小幅下行空间，权益(yì)成(chéng)长风(fēng)格会相对占优(yōu)。

　　国海策略也指出，通缩环(huán)境下景气行(xíng)业(yè)的稀缺(quē)是促成成长牛(niú)的重要(yào)外部因(yīn)素，物(wù)价水平的回落多与有效(xiào)需求(qiú)不足相(xiāng)关(guān)，在传统周期行业(yè)景气低(dī)迷(mí)的环境下，产业周期上(shàng)行的成长行业优势(shì)凸显。

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