私募基金运作即将(jiāng)迎来更全面的新一轮监管。

　　4月28日，中国证券投资(zī)基金(jīn)业协会（下称中基协）就(jiù)起(qǐ)草的《私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金运作指引》（下称《运(yùn)作指引》）向社会公开征求(qiú)意见(jiàn)。

　　自2013年6月(yuè)证(zhèng)券投资基金法将私募证券投资基金纳入统一规(guī)范，中(zhōng)基(jī)协实(shí)施登记备案以来，我国私募证券投(tóu)资基金(jīn)行业发展(zhǎn)迅速，规模不断增加。截至2022年年末(mò)，中基协已(yǐ)登记私募(mù)证券投资基金管(guǎn)理人(rén)9000余家，存续私募证券投资基(jī)金(jīn)9.3万只，规模(mó)5.6万亿元。私募证券投资(zī)基金交(jiāo)易策(cè)略逐步(bù)多元化，交易活跃，投资资产覆盖(gài)股票、基金、债券和(hé)场内外衍生品，已经成为资本(běn)市(shì)场重要的机构投资者(zhě)之一。中基协结合私募证券投资基金行业(yè)实践(jiàn)，坚持规范发展和问(wèn)题导向，起草形成《运作指引》，明确底线要求，针对重点(diǎn)问(wèn)题予以规范，完善私募证券投资基金运作(zuò)规则体系。

　　本(běn)次征(zhēng)求意见(jiàn)的《运(yùn)作指引》共计三十二条，对(duì)私(sī)募证券投(tóu)资基金募集、投(tóu)资、运作管(guǎn)理等(děng)环节(jié)提出了规范(fàn)要(yào)求。具体来看：

　　募集要求方面，在募集及存续门槛要求上(shàng)，明确私(sī)募证券(quàn)投资基金(jīn)初始募集(jí)及存(cún)续规模不得低于1000万(wàn)元。

　　今年2月，中基协发布了(le)修订后的《私募投资基金登记备案办(bàn)法》（下称《备案(àn)办(bàn)法》）及配套指引(yǐn)，进一步明确(què)了私(sī)募(mù)登记(jì)备案标准，其顶到底是一种怎样的体验，顶到宫颈是顶到底什么感觉中就提出(chū)私募(mù)证券基金初始实缴募集资(zī)金(jīn)规模不低于(yú)1000万元(yuán)人民币。此次《运作指引》的相(xiāng)关要求与(yǔ)《备(bèi)案办法》衔(xián)接。

　　但引发(fā)市场热议的是(shì)，基金合同(tóng)中应当(dāng)明确约定(dìng)，除市场波动导(dǎo)致(zhì)净值变化(huà)外，连续60个交易(yì)日(rì)出(chū)现(xiàn)基金资产净值低于1000万元人民币的，该私募证券投资基(jī)金(jīn)进入清算流程(chéng)。

　　有行业人士认为，《运作指引》在衔接《备(bèi)案办(bàn)法》募(mù)集(jí)规模的基础上，增加了存续要求，这可以有效避(bì)免《备案办法(fǎ)》出台后，通过募集资金(jīn)后再赎回的(de)方式备案的(de)“壳基金”。此外，这也体现(xiàn)行业的“扶强除劣”趋势，中小规模(mó)的(de)私募生存难度越来越大。

　　申赎管(guǎn)理上(shàng)，为加强(qiáng)流动(dòng)性(xìng)风险管理，《运(yùn)作(zuò)指引》要求私募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)开放申赎频率(lǜ)不得高于每月(yuè)一次(cì)。为(wèi)引导(dǎo)投(tóu)资者理性投资、长期投资，《运作指引》明确(què)基金(jīn)合同应当约定投资者不(bù)少于6个月的份额(é)锁(suǒ)定期安排。

　　投资要求(qiú)方(fāng)面，在组(zǔ)合投资要求(qiú)上，为引导私募证(zhèng)券投资基金(jīn)管(guǎn)理人提升专业投资能力，组(zǔ)合投资、分散风险，要求私募证券投资基金采取资产组(zǔ)合的方式进行投资。单只私募证(zhèng)券(quàn)投资基金投(tóu)资(zī)于同一资产的资(zī)金，不得超过该基金净资(zī)产的25％；同(tóng)一私募基金管理人管理的全部(bù)私募证(zhèng)券投资(zī)基金投资于同一资(zī)产的资金，不(bù)得超过(guò)该资产的25％。银行活期存款(kuǎn)、国债、中央银行票(piào)据、政(zhèng)策性金融债、地方政府(fǔ)债券、公开募集基金(jīn)等中国(guó)证监会、协(xié)会认可的投资品种除外。

　　《运作指引》还明确(què)禁止(zhǐ)多层(céng)嵌套，要(yào)求私募证券投(tóu)资基金架构应当清(qīng)晰、透明，不得通过设(shè)置复杂架构、多层嵌套等方式规避监管要求。私募证券投(tóu)资基金投资于(yú)其他私募证券投(tóu)资基金(jīn)或者金融机构发行的资(zī)产管理产品(pǐn)的，应当明(míng)确约定所(suǒ)投(tóu)资的私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金或者资(zī)产管理产品不再投资(zī)除公开募(mù)集基金以外的其他私募(mù)证券投(tóu)资基金或(huò)者资产(chǎn)管理产品。

　　在(zài)场外衍生(shēng)品投(tóu)资要求(qiú)上，明确私募基金应当以风险管(guǎn)理(lǐ)、资(zī)产(chǎn)配置为目(mù)标开展衍生品交易(yì)，不(bù)得将衍生品交易异化为(wèi)股(gǔ)票、债券等(děng)场(chǎng)内标的的(de)杠杆融资(zī)工具，不(bù)得(dé)为不适格投资(zī)者提供通道服务，提出集中度、杠(gāng)杆等要求。

　　运作管(guǎn)理要求方面，要求私募证券投资基金管理人建(jiàn)立健全内部(bù)制度，遵循投(tóu)资者利益优先与(yǔ)公平交易原则，防范利益输送。对量化私(sī)募证券(quàn)投资基金(jīn)在(zài)交(jiāo)易(yì)系统(tǒng)安全、异(yì)常交易监控、内(nèi)部管理、资料保存、产品命名等(děng)方面提出规范要求。进一步细(xì)化(huà)对私募证券投(tóu)资基金投(tóu)资运作（如(rú)衍生品、境外资产等特殊(shū)交易）的信息披露要求(qiú)。

　　同时，《运作指引》明确不(bù)同(tóng)规模私募(mù)证券投资基金管理人和私募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)信息(xī)报送工作要(yào)求。

　　《运(yùn)作指引》还要求规模以上(shàng)私募证券投资基金(jīn)管理(lǐ)人定(dìng)期开(kāi)展压力(lì)测试、建立风险准备金(jīn)制(zhì)度等。具体来(lái)看，同一实顶到底是一种怎样的体验，顶到宫颈是顶到底什么感觉际控(kòng)制人控制(zhì)的私募(mù)基金管理人(rén)在(zài)最近一年度(dù)末合计(jì)基金(jīn)管(guǎn)理规模在20亿元以(yǐ)上的(de)，应(yīng)当持续建立健(jiàn)全流(liú)动性风险监测、预(yù)警与应急(jí)处置、关于预警线与止损线的风险管理制(zhì)度，每季度至少进行一(yī)次压力测试。私(sī)募基金(jīn)管理人(rén)应当结合市场状(zhuàng)况和自身管理能力制定并持(chí)续更新流动性风险(xiǎn)应急预案，明确预案(àn)触发情景、应急程序与措施(shī)等。

　　《运(yùn)作指引》明确禁止通道业务，私募基金管理人应(yīng)当对投资(zī)者(zhě)资金来源的合(hé)规性进(jìn)行(xíng)审查，不得由投资者或(huò)其指定(dìng)第三方下达(dá)投资(zī)指(zhǐ)令或者自行负责(zé)投资运(yùn)作，不得为金融机构、其他(tā)私(sī)募基金(jīn)管理人，金(jīn)融机构资产管(guǎn)理产品以及(jí)其他私募基金提供规避投资范围、杠杆约束、投资者门槛等监管要求的通(tōng)道服务。

　　一(yī)位私募人士向期货日报记者表示，综合来看，私募(mù)监管的(de)实际标准在向金融机(jī)构管理标准(zhǔn)看(kàn)齐(qí)，《运作指引(yǐn)》如果按目前(qián)征求意见稿的(de)水平(píng)落实，执行(xíng)后会快速抹平私(sī)募(mù)基金相(xiāng)对其(qí)他资(zī)管产品的灵(líng)活度，让资金方的投放偏(piān)好(hǎo)回(huí)到策略表现及管(guǎn)理人的(de)整体运营和服(fú)务(wù)水平上(shàng)，而非政策监(jiān)管红利。这将(jiāng)更有利于行业的健康发(fā)展，回归管(guǎn)理本源(yuán)。

　　不(bù)过，《运(yùn)作指引》也给(gěi)予了过渡期安(ān)排。

　　中基协表示，《运作指引》施行后，新备案的(de)私募证券投资(zī)基(jī)金按照(zhào)《运作指引》要求执行。同时为减少新老(lǎo)基金的套利(lì)空(kōng)间，对存量基金(jīn)针对不同情况(kuàng)提出(chū)差异化整(zhěng)改要求，并对(duì)重点条款的整改(gǎi)给(gěi)予充分过渡期安排：

　　对于违反投资范围(wéi)要求、开展通道业务(wù)、不符合最低存续规模等触(chù)及(jí)底线要求的存量基金(jīn)，《运作(zuò)指引》施行后不得新增募集(jí)规模及投资者，不得展期，新增投资活动(dòng)获得须符合《运作指引》要求(qiú)，合同到(dào)期后予以清(qīng)算；

　　对于不符合(hé)《运(yùn)作(zuò)指引》中关于投资集(jí)中(zhōng)度、嵌套(tào)层数、杠杆比(bǐ)例、债(zhài)券及衍生品交易等(děng)投(tóu)资要(yào)求的(de)，给予12个月整改过(guò)渡(dù)期，不强制要求修改基金合同；

　　对于(yú)《运作(zuò)指引》实(shí)施后存量(liàng)基金新(xīn)募集的投资者要求设置不(bù)少于6个月的份额锁定期；

　　对于存量基金发(fā)生基(jī)金合同变更的(de)，变更后(hòu)内容应当符合《运作指引》要求(qiú)；基金合(hé)同(tóng)存(cún)续期限发生变化的，应当按照《运作指引》修(xiū)改基金合同；

　　对(duì)于存(cún)量基金中无固定存续(xù)期限的私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基(jī)金，要求在《运(yùn)作指(zhǐ)引》施行后12个月内(nèi)，修改基金合同，约(yuē)定明确(què)的基金存(cún)续期，以促进目前存量永续基金限期整改。

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