调油逻辑提振(zhèn)成(chéng)本价格，从而能够推升芳烃(tīng)价格，去(qù)年二季度芳烃市场的热度(dù)之高(gāo)也正是(shì)由这个(gè)逻(luó)辑主导。然而，今年(nián)与去年的(de)步调明显(xiǎn)不(bù)一(yī)。期货(huò)日报记者(zhě)观察到(dào)，同为芳烃品种(zhǒng)，4月18日以(yǐ)来，PTA和(hé)苯乙烯期货盘面已连(lián)续出(chū)现了9连跌，从走势上来看，两品种(zhǒng)的表现远超市场预期(qī)。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主力合约(yuē)收于5620元(yuán)/吨，较4月17日收(shōu)盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于(yú)8251元/吨，较4月(yuè)17日(rì)收盘价下(xià)跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品种PTA、苯乙烯(xī)持续阴跌(diē)，主要原因在于两方面，一方(fāng)面由于(yú)近期原油大(dà)跌，另一方面近期成品油(yóu)裂差下跌。”一德期(qī)货分析师郑邮飞表(biǎo)示(shì)，由于(yú)欧美的滞涨格局(jú)，以及美(měi)国的加(jiā)息预期，需求(qiú)羸弱，市场(chǎng)对于衰退的(de)预期再起。而原油供应端的OPEC+减产还没有落地，原(yuán)油近期回补前期缺口后继续下(xià)行，对于化工特别是与之相关(guān)性相对较(jiào)强(qiáng)的(de)PTA形成成本(běn)塌陷。成品油(yóu)裂差方面(miàn)，近期(qī)美(měi)国汽柴油(yóu)裂差(chà)出现下滑，同时美国汽油(yóu)库存(cún)在4月份去库速率黄山山体主要由什么岩石构成减缓(huǎn)，使(shǐ)得市场(chǎng)对于美国(guó)调油需求的预期(qī)边(biān)际(jì)弱化，对于芳烃的支撑走(zǒu)弱。

　　采(cǎi)访(fǎng)中，记(jì)者(zhě)了解到，美(měi)国夏油对于辛烷值的(de)需(xū)求支撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但与去年同期相比，今年芳烃市场(chǎng)走势相对偏(piān)弱，且去年调油逻辑(jí)发生(shēng)的时间在(zài)5月发酵、6月初(chū)达(dá)到顶峰(fēng)，今年调油(yóu)逻辑是(shì)在汽油旺(wàng)季到来之前(qián)。

　　物产中大期货能化(huà)组(zǔ)组(zǔ)长谢雯表示，发生这一现象(xiàng)的(de)原因更多(duō)是始于路径依(yī)赖，去年极(jí)端(duān)的调油(yóu)行情使得市场预期今年调油(yóu)逻辑(jí)发生的概率(lǜ)仍(réng)较大，调油商(shāng)提前准备(bèi)原料运往美国。

　　在她看来，去年调油逻辑(jí)是调(diào)油(yóu)实(shí)实在在发生，反映在MX、PX美(měi)亚价(jià)差大幅(fú)拉升(shēng)；今年的(de)调油带来(lái)芳烃美亚价差处于往年同(tóng)期高位，但当前美湾芳烃库(kù)存较高(gāo)，需求(qiú)饱和，抑制芳烃(tīng)美亚价差(chà)进一(yī)步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳(fāng)烃调油逻(luó)辑与去年在细节与(yǔ)节奏上又有差(chà)异，主要体现在去(qù)年(nián)5—6份(fèn)的行情是“脉冲式”的，当时(shí)市(shì)场对(duì)于(yú)美(měi)国高辛烷值调(diào)油料(liào)的短缺(quē)没有(yǒu)提早预期，导致旺季来临后行情一触即发，而经(jīng)历过去年的大(dà)幅波动，随后(hòu)调油(yóu)商对于今年已经提(tí)早有所(suǒ)准备。

　　“芳烃的美亚价差一直保持相对高位，给亚(yà)洲芳烃流向美(měi)国(guó)创造套(tào)利空间，同时我(wǒ)们从去年四季度至今(jīn)韩国出口美(měi)国(guó)芳烃(tīng)的数(shù)量(liàng)保持相(xiāng)对高位可(kě)以一窥究竟(jìng)。叠加(jiā)今年(nián)4—5月份(fèn)亚洲芳烃装置(zhì)的(de)检修预期(qī)，今(jīn)年市场的调油逻辑在(zài)3月份就启(qǐ)动(dòng)，提早并(bìng)迅(xùn)速将芳(fāng)烃估值打上去，PTA价格(gé)也在3月(yuè)中旬开始启动，这明显早(zǎo)于去年。但(dàn)我们也看到了PXN在3月下旬后就(jiù)处(chù)于(yú)高位徘徊的状态(tài)，意味(wèi)着(zhe)调油逻辑已经在(zài)芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融(róng)融达期货分析(xī)师韩冰冰表示，今年和去(qù)年(nián)芳(fāng)烃走势存在着节奏的差异，去年5月(yuè)份(fèn)是是炒作调油需求的主要(yào)时(shí)期，而今年市场提前到(dào)3月就开始炒(chǎo)作(zuò)。

　　据韩(hán)冰(bīng)冰介绍，今(jīn)年调油(yóu)逻辑应该(gāi)不(bù)及去年。“去年受(shòu)俄(é)乌冲突影响，欧美地区成品油供需(xū)突然变得紧张(zhāng)，油品(pǐn)裂解(jiě)利润非常好(hǎo)，调油逻辑兴(xīng)起。而今年的(de)问题是欧美经济下行压(yā)力较(jiào)大，油品需求面临走(zǒu)弱(ruò)，从盘面也可(kě)以看(kàn)到，3月份市(shì)场因(yīn)炒作调油(yóu)需(xū)求大幅拉涨，但进入(rù)4月(yuè)以(yǐ)后(hòu)，油品(pǐn)利润(rùn)却回落(luò)，并拖累形成(chéng)原(yuán)油的下跌。”他(tā)说。

　　“去(qù)年芳烃调(diào)油主要是由于俄乌冲突导致原(yuán)油的出口(kǒu)受(shòu)限以及疫情影响(xiǎng)下(xià)美国炼厂大幅关(guān)停引起(qǐ)的辛烷需(xū)求无法匹(pǐ)配(pèi)，从而导致了美(měi)亚套利窗口的打开，亚洲芳(fāng)烃(tīng)运往美国(guó)，原(yuán)料(liào)端(duān)紧缺助(zhù)推PTA价格的(de)大幅走高。今年看工(gōng)厂对于(yú)调油行(xíng)情(qíng)有(yǒu)所准备，整体缺量需求(qiú)将(jiāng)不如去年(nián)。”马(mǎ)俊逸称(chēng)。

　　在(zài)银河期货分析师隋斐看来，二季度美(měi)国出行旺季下调油需求(qiú)被赋予(yǔ)期待，然而有了去年(nián)二季度(dù)调油需求(qiú)增加下亚美套利利润可观的经验(yàn)，部分工厂提前跟美国工厂签(qiān)订了长约，今年的出口周期有所(suǒ)提前。

　　从今(jīn)年韩国运往(wǎng)美国(guó)的芳烃(tīng)出(chū)口量观察，整体(tǐ)1—3月出口(kǒu)量(liàng)已达去年调油季出(chū)口总量(liàng)的65％偏上。同(tóng)时(shí)，据了(le)解，贸易商今(jīn)年与亚洲PX生产企业签订合(hé)同多采用FOB模式(shì)，便于(yú)其在窗口打开后及时变(biàn)更流向。

　　“从辛烷值(zhí)观察今年调油大概(gài)率仍将发(fā)生(shēng)，但是整体对(duì)于芳烃价格的提振(zhèn)高度将极大可能(néng)不(bù)如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油(yóu)价波(bō)动加剧，近期原油库存低位(wèi)回升(shēng)，汽(qì)油裂解价差(chà)回(huí)落，亚洲甲苯调油(yóu)优势下(xià)降，在对未来(lái)需求的不确定和经(jīng)济可能(néng)衰退的(de)背景下调油需求出现了(le)不稳定的因(yīn)素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯(xī)的(de)基本面来看，实则呈现边际(jì)走弱的(de)迹象。

　　据隋斐介(jiè)绍，PTA前期流(liú)通(tōng)货(huò)源紧张的(de)局面在(zài)恒力石化和嘉通(tōng)能(néng)源两套年产能共500万(wàn)吨新装置投(tóu)产和下(xià)游(yóu)消费走弱的影响下逐渐(jiàn)缓解，PTA供(gōng)需(xū)边(biān)际相对走弱；苯乙烯供应端在(zài)4月淄博俊(jùn)辰(chén)50万吨新装置投产下北方低(dī)价货源冲击(jī)华东，下游硬(yìng)胶产品利润不佳，成(chéng)品(pǐn)库存(cún)偏高的(de)局面仍存，苯乙烯主(zhǔ)港(gǎng)库存及上游纯苯港(gǎng)口库(kù)存攀(pān)升，二季度苯(běn)乙烯仍(réng)面临累库压力。

　　“目前看调油逻辑(jí)边际弱化，但(dàn)是(shì)现在还没有(yǒu)真正进入美国汽油的消费旺(wàng)季，如果5月下旬开始美国汽油(yóu)消费走强，预计芳烃估值仍将(jiāng)保(bǎo)持(chí)高位，但(dàn)是在当前(qián)衰退预期以及美联储加(jiā)息背景(jǐng)下，成品油消费的成色(sè)或(huò)较预期大打折扣(kòu)，芳烃前期相对(duì)原油的价差高(gāo)点已经看到，调油逻辑(jí)再继续大幅发酵的概率降低。”郑(zhèng)邮飞认为，后期芳烃(tīng)系产品(pǐn)PTA、苯乙烯(xī)或将回归自身的(de)供需基(jī)本面。

　　“短期(qī)来看，随着主(zhǔ)力合约换(huàn)月(yuè)，市(shì)场(chǎng)的交(jiāo)易重心转(zhuǎn)向了2309 合(hé)约(yuē)，在距离9月相(xiāng)对较长的时间(jiān)下(xià)市场博弈(yì)增大。”隋斐表示，从基本面(miàn)上(shàng)来(lái)看，短期 PTA 不至于大幅累(lèi)库(kù)，成本(běn)端的扰动对 PTA 来说(shuō)将(jiāng)更加敏感。就苯乙烯而言(yán)，目前国内纯(chún)苯(běn)下游品种中除了苯胺盈利(lì)之外其他下(xià)游(yóu)盈利性不佳，纯(chún)苯(běn)港口库存去库力度(dù)减弱，苯乙(yǐ)烯下游(yóu)同样面临(lín)成(chéng)品库存偏高和利(lì)润不(bù)佳的局面，二季度苯乙烯仍面(miàn)临累库压力，短期来(lái)看(kàn)价(jià)格向上(shàng)的驱动(dòng)或较(jiào)乏力。

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