近日(rì)，2022年营业(yè)收入303.11亿元且净利润67.96亿元的(de)兴鳄雀鳝危害有多大，鳄雀鳝的最大克星发集团，其旗(qí)下子(zi)公司(sī)兴福电子公布科(kē)创板IPO申报稿。

　　兴福电子的主要产品是磷酸、硫酸等，其电子级磷(lín)酸产品(pǐn)是半导体加(jiā)工(gōng)过(guò)程中的关键(jiàn)材料，公司客户包(bāo)括(kuò)长江存储、华虹(hóng)集团、中(zhōng)芯国(guó)际(jì)等，也获得大(dà)基金(jīn)二(èr)期(qī)入(rù)股(gǔ)。

　　不过有意思的是，兴福电子第二大客户(hù)竟然是可口(kǒu)可乐，这也无意间透露了一个冷知(zhī)识——可口可乐(lè)生(shēng)产过程中(zhōng)使用的磷酸(suān)，原来不只是(shì)常规的食品级(jí)磷酸(suān)，还用到(dào)了更(gèng)高纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴(xīng)福电子间接控股股东还与第(dì)二(èr)大股(gǔ)东有可复活的(de)对赌协(xié)议。且其(qí)中一条比较少见，即(jí)在兴福电子正式申(shēn)报IPO后的(de)18个月(yuè)内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子(zi)主要(yào)从(cóng)事(shì)从(cóng)事湿电(diàn)子化学品业务，公司产品包括磷酸(suān)、硫酸等。公司磷酸产品按照纯(chún)度(dù)等级分为(wèi)电子级磷酸、食(shí)品(pǐn)级磷酸，电子级磷(lín)酸可分为IC级磷(lín)酸和面(miàn)板级磷酸(suān)。各磷酸产品的纯度等(děng)级由高(gāo)到低分(fēn)别为：IC级磷酸＞面板级磷(lín)酸(suān)＞食品级磷(lín)酸。

　　申报稿显示，兴福电子(zi)在生产电子级磷(lín)酸、电子级硫酸的同时会产生部分(fēn)食品级(jí)磷酸(suān)、工业(yè)级(jí)硫(liú)酸(suān)等产品。其中2022年食品级磷(lín)酸的(de)主营业务收(shōu)入为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业务收入摘(zhāi)要(yào)，数据来源：申报(bào)稿

　　这里有个点值得一(yī)看，兴福电子2022年第二(èr)大客(kè)户为可口可(kě)乐(lè)，金额为(wèi)6924.1万元(yuán)，申报(bào)稿(gǎo)显示的主要销(xiāo)售内容为磷酸(suān)产品。这个(gè)销售金额比兴福电子当年食(shí)品(pǐn)级磷酸的主营业务收入多(duō)出了4994.81万元。原因是，兴(xīng)福电子电子级(jí)磷酸产品除销售给集(jí)成电路(lù)行业、显(xiǎn)示(shì)面板行业客户(hù)外，还(hái)销售给可口可乐(lè)公司、化工品(pǐn)贸易商等其他(tā)行(xíng)业客户。由于可(kě)口可(kě)乐(lè)公(gōng)司对磷酸(suān)产品的品质要(yào)求(qiú)高(gāo)于一般的食品级磷酸，公司销售(shòu)给可口可乐公(gōng)司的(de)磷酸产品(pǐn)等(děng)级实际为符(fú)合食品级要(yào)求的面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至2022年（下称“报告期”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归母净利润(rùn)分别为-0.22亿元、1亿(yì)元(yuán)、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是，兴福电子(zi)2022年(nián)12月进(jìn)行过前期会(huì)计(jì)差(chà)错更正及追溯调整，比如(rú)兴福电子原报表(biǎo)2020年净(jìng)利润为-744.2万(wàn)元，调整后(hòu)为-2167.05万(wàn)元(yuán)，变动不小。

　　第二(èr)个点为(wèi)，兴福(fú)电子2022年(nián)非经常性损益为4528.14万元。某会计师事务所合伙人对记者表示，非(fēi)经常性损(sǔn)益(yì)是指公(gōng)司发生的与(yǔ)经营业务无直(zhí)接(jiē)关系，或是虽与经营业务相关，但由于其性质、金(jīn)额或(huò)发生频率，影响了真实(shí)、公允地反映公司正常盈(yíng)利能力(lì)的(de)各项收入、支出。

　　扣除非经常性损益后(hòu)，兴福电(diàn)子(zi)2022年(nián)归母净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据(jù)来源：申报(bào)稿

　　第三(sān)个点为，兴福电(diàn)子2020年至2022年业(yè)绩增(zēng)长与主营(yíng)业务毛利率(lǜ)提升有关，分别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中(zhōng)兴福电(diàn)子2021年和2022年的(de)有关毛利率，已经超过申报稿列举的(de)同行业可比公司平均水平(píng)。对此，兴福电子在申(shēn)报稿(gǎo)中表(biǎo)示(shì)，2021年以来公司陆续实(shí)现众(zhòng)多集成电路客户(hù)的产品(pǐn)认证及批量供货，毛利率水(shuǐ)平较(jiào)高的集成电(diàn)路用(yòng)湿(shī)电子化(huà)学品销(xiāo)售收入占比持续提升，且(qiě)公司根(gēn)据部分产(chǎn)品(pǐn)原材料价格(gé)上(shàng)涨情况适时调高了产品销售价格，使得2021年和2022年(nián)毛利率维持在较高水(shuǐ)平。

　　那么(me)，在此(cǐ)情况下，兴福电子(zi)未来(lái)毛利率还(hái)有多少上(shàng)升空间？如(rú)果不靠涨价，兴福电子(zi)未来是否还能(néng)持续提高(gāo)业绩？

　　从股权结构来看，兴(xīng)福电子控(kòng)股(gǔ)股东为上市(shì)公(gōng)司兴发集(jí)团，其(qí)直接持有兴福电(diàn)子 55.29％的股份。兴福电子的间(jiān)接控股股东(dōng)为宜昌兴(xīng)发。

　　兴福电子第二(èr)大股东为国家集成电路(lù)基金二期，持股比例为9.62％。需要(yào)指出的是，兴福(fú)电子间接控(kòng)股股东宜昌兴发(fā)与国家集成电(diàn)路(lù)基金二期(qī)之间存(cún)在(zài)对赌协议(yì)。虽然随(suí)着兴福电子(zi)IPO，相(xiāng)关协(xié)议已经终止，但(dàn)回购权(quán)和(hé)随售权(quán)存在(zài)可以(yǐ)“复(fù)活(huó)”的条件，且其中一条比较少见，即“兴福(fú)电(diàn)子正式申报(bào)IPO后的18个月(yuè)内仍未实现(xiàn)合格IPO”。

　　这里有个疑惑(huò)，合格IPO是指通过(guò)上(shàng)市(shì)委审议，还是指(zhǐ)拿到(dào)证监会批文？

　　如果(guǒ)是指通过(guò)上(shàng)市委审议，虽然申报IPO后的18个月内没有上会结果的(de)企业(yè)比较(jiào)少(shǎo)，但不是(shì)没有例外(wài)。比如，截至2023年5月10日(rì)，上交所(suǒ)科创板(bǎn)栏目显示，处于(yú)正常待审核阶(jiē)段的合合信(xìn)息(xī)和(hé)先正达，受(shòu)理日期(qī)已经超过18个月。

　　如果是(shì)指拿到证监会(huì)批文，也有(yǒu)企业超过。比如(rú)，截至2023年5月10日，上(shàng)交所(suǒ)科创板栏目显(xiǎn)示，20家(jiā)提交注(zhù)册的企(qǐ)业中有(yǒu)2家受理日期已经过(guò)去18个月。

　　那么(me)，兴福电子合(hé)格(gé)IPO是指(zhǐ)哪个？如果18个月(yuè)后，彼时兴福(fú)电(diàn)子处于正常IPO流(liú)程中，又会(huì)演绎怎么样的(de)剧情？

　　对(duì)赌协(xié)议摘要，数据来源：申报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿股，占发行后总股(gǔ)份的(de)27.78％。以此计算，兴福电子达到的目(mù)标估(gū)值为54亿元(yuán)。值(zhí)得一提的(de)是(shì)，15家战略投资者(zhě)2021年12月对(duì)兴福电子增资时，公司(sī)的投后(hòu)估(gū)值为(wèi)24.96亿(yì)元。考虑(lǜ)稀释(shì)作用(yòng)后，15家战略投资者的增(zēng)值率为(wèi)56.23％，增(zēng)值了(le)4.32亿元(yuán)。

　　2023年(nián)第一季度业(yè)绩如何？

　　兴福电子重大(dà)经常(cháng)性关联采购主要系向关联方采购(gòu鳄雀鳝危害有多大，鳄雀鳝的最大克星)黄磷、液(yè)体(tǐ)三氧化硫等原(yuán)材料、电力等能(néng)源以及建筑(zhù)工程服务(wù)。2020年至2022年，兴福(fú)电子的重(zhòng)大经(jīng)常性关联采购金额（不含建筑工程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿(yì)元和1.95亿(yì)元，占(zhàn)营(yíng)业成(chéng)本的(de)比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多(duō)数是向(xiàng)间接控股(gǔ)股(gǔ)东(dōng)宜昌兴发的下属公司(sī)采购。

　　细项来看，兴福电子部分主要原(yuán)材料(liào)的关联采购(gòu)占比(bǐ)较高。比如，报告(gào)期内，公(gōng)司普通黄磷关联(lián)采购金额占同类产(chǎn)品采购总额的比例分(fēn)别(bié)为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报(bào)告期内液(yè)体三氧(yǎng)化硫关联采购金额(é)占同类产品采购总(zǒng)额的(de)比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示(shì)，在(zài)主营业务(wù)方面，兴福电子是控股股东兴发集团合并报表范围(wéi)内唯一从事(shì)湿电子化(huà)学品相(xiāng)关业(yè)务的主体，与兴发集团及(jí)其(qí)控制的其他公(gōng)司主(zhǔ)营业务及应(yīng)用(yòng)领域不同。

　　虽然兴(xīng)福电子没有在申报稿中对2023年第(dì)一季(jì)度业绩进行预测，但兴发(fā)集团2023年第一季度的业绩并不好。

　　兴发集团(tuán)2023年第一季度营业(yè)收入为(wèi)65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归母净利润(rùn)为4.49亿元(yuán)，同比下降73.87％。对此，兴发集(jí)团(tuán)在公告中表示，归母(mǔ)净利(lì)润(rùn)较上年同期大幅(fú)降低，主要(yào)是(shì)受市场供需(xū)变(biàn)化(huà)影响(xiǎng)，自2022年下(xià)半年以来，草(cǎo)甘膦、有机硅(guī)DMC等周期性产品(pǐn)市场价格持续下(xià)跌(diē)，在今(jīn)年一(yī)季度跌幅扩大，至(zhì)一季(jì)度末(mò)，草甘(gān)膦(lìn)价格已跌至(zh鳄雀鳝危害有多大，鳄雀鳝的最大克星ì)行业成(chéng)本(běn)线附近，有机(jī)硅DMC已跌破行业成本线。在价(jià)格下跌过程中，公司(sī)上述(shù)产品产销量同比均出现(xiàn)大幅下滑。

　　兴发集团也在公告中谈及湿电子(zi)化(huà)学(xué)品，即公司湿电子(zi)化学品、特(tè)种化学品(pǐn)、食品添(tiān)加剂等成长(zhǎng)性产品市场(chǎng)需求总(zǒng)体良好，盈利能力保(bǎo)持稳(wěn)定。

　　但是兴(xīng)发集团另一则公告显示，湿电子化(huà)学品(pǐn)2023年第一季(jì)度(dù)平(píng)均售价(jià)为(wèi)8250.4元/吨，相(xiāng)较(jiào)2022年第一季度的(de)9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴(xīng)发集团2022年(nián)第(dì)一季度统(tǒng)计口径不太一(yī)样，销量(liàng)数据不太好找，所以(yǐ)不太好具体判断(duàn)湿(shī)电子(zi)化学品相关收入的变化。

　　那么，在平(píng)均(jūn)售价(jià)下(xià)降16.44％的(de)情况下，兴福(fú)电(diàn)子2023年第一季(jì)度的业绩具体(tǐ)表现如何？

　　平均售价(jià)摘要，数据(jù)来(lái)源：兴发集团公告

　　违法违规方(fāng)面，兴福电(diàn)子曾受到宜昌市猇亭(tíng)区城市管理执法局的行政处罚(fá)，处罚(fá)金额为28.16万元。原因(yīn)是(shì)兴福(fú)电子无(wú)证建设(shè)房屋，总(zǒng)违法建(jiàn)筑面积为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外(wài)，兴福电子(zi)控股(gǔ)股东兴发集(jí)团的副总经理赵勇于2023年4月被上交所(suǒ)予以监管警示的决定，原因是赵(zhào)勇交易兴发集团(tuán)可转(zhuǎn)债构成(chéng)短线交易。

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