文(wén)|招商宏观张(zhāng)静静团队

　　核心(xīn)观(guān)点

　　事(shì)件：2023年5月27日(rì)，国家统计局发布4月全(quán)国规模以上(shàng)工业企业绩效数据。4月份，规模以上工业企业营业收入累计同比增长0.5％；规模以上(shàng)工业企业利(lì)润累计(jì)同(tóng)比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计(jì)同(tóng)比增速降(jiàng)幅(fú)小(xiǎo)幅收窄，但依然处于(yú)探底爬坡过(guò)程中。从决定企业利润的量、价、成本(běn)三因素框架看(kàn)，我们(men)认为，此(cǐ)轮工业企(qǐ)业利润增(zēng)速由正转负的(de)原因主要(yào)源于(yú)PPI下行，但本轮工业企业利(lì)润累计增速(sù)的下(xià)探幅度(dù)之深和持续时间之长是PPI下行(xíng)和其他多(duō)种因(yīn)素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润由(yóu)正转负；（2）主动去库存时(shí)间(jiān)偏(piān)长以及费用率偏高严重制约工业(yè)企业利润爬坡速度(dù) 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期相比(bǐ)，工业企业(yè)经营绩效的增长压力依然(rán)较大，与3月份相比，产(chǎn)成品存货(huò)周转天数(shù)和应收(shōu)账款(kuǎn)平均回(huí)收(shōu)期进一步增加(jiā)。2）分(fēn)所有制类(lèi)型(xíng)来看(kàn)，外商(shāng)及港澳(ào)台商(shāng)和私营(yíng)企业利润累计同比降幅出现收窄，国有工(gōng)业企(qǐ)业和股(gǔ)份制(zhì)企业利(lì)润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅进一步扩大。3）上游采选(xuǎn)业(yè)中非金属(shǔ)矿采(cǎi)选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)的利润增(zēng)速(sù)表现较好，石油和天然气开(kāi)采等其他行业的(de)利润增速(sù)降幅依然较大(dà)；中游原材料加工业(yè)和装备(bèi)制造业的利润增速出现明显分化，中游原材料加工(gōng)业的利润增(zēng)速均为负，是(shì)整(zhěng)体(tǐ)工业企业利润增(zēng)速的主要拖累，中游装(zhuāng)备制造业利(lì)润增速回升幅度较大，成为整体(tǐ)工业企业利润(rùn)增速(sù)的主(zhǔ)要拉动项。在价格水平、内部需求、外(wài)部需求同时走(zǒu)弱的情(qíng)况(kuàng)下，下游行(xíng)业内部的利(lì)润增速反弹乏力 。

　　爱屋及乌是什么意思解释，爱屋及乌是什么意思英语总体而言，与(yǔ)上个(gè)月相比，4月份(fèn)公布(bù)的(de)工业(yè)企业利润数据已表现出明显(xiǎn)的探底(dǐ)爬坡信(xìn)号(hào)：一，营业利润累计增(zēng)速爬升的行业进一步增多；二(èr)，营业收(shōu)入增速由负转正，营业利润增速(sù)降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看(kàn)，中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业(yè)有(yǒu)望继续成为拉(lā)动工业企业利(lì)润增(zēng)速回升的主(zhǔ)要拉(lā)动(dòng)力(lì)。按(àn)当月利润(rùn)增速计算(suàn)，4月份(fèn)表现较好的(de)行业(yè)主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输(shū)设备(bèi)制造业(yè) 、通(tōng)用设备制造业、电气机(jī)械及器材(cái)制造业、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工美(měi)、体育和娱乐用(yòng)品制造业(yè)、橡胶(jiāo)和塑(sù)料制(zhì)品业、电力、热力、燃气及水的(de)生产和供(gōng)应业(yè)电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利(lì)润累计(jì)同比增(zēng)速降幅小幅收窄，但依然处于(yú)探底爬坡过程(chéng)中。从决定企业利(lì)润的量、价、成本三因素框架看，我们(men)认为，此(cǐ)轮工业企业(yè)利润增速由正转负的原因主要源(yuán)于PPI下行(xíng)，但(dàn)本(běn)轮工业企业(yè)利(lì)润累(lèi)计增速的(de)下探(tàn)幅度之(zhī)深和持续时间之长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速(sù)工(gōng)业(yè)企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存(cún)时间偏长以及费用(yòng)率偏高严重制约(yuē)工业企业利润(rùn)爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细分行业中，有26个行业的(de)营业利润累(lèi)计增速出(chū)现回升，其他13个行业的营业利润累(lèi)计增(zēng)速均出(chū)现(xiàn)回(huí)落，其中回落幅(fú)度较大的行业主(zhǔ)要是(shì)农(nóng)副食品(pǐn)加工、煤炭(tàn)开(kāi)采(cǎi)和(hé)洗选、有色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服(fú)装、服饰等行业，回升(shēng)幅度较大的行业主要是机械和(hé)设备修理、汽车(chē)制造、通用设备制造、橡胶和塑料制(zhì)品等行业。

　　具体来看：

　　与去年(nián)同期相比(bǐ)，工业企业经(jīng)营绩效的增长压力依(yī)然较(jiào)大(dà)，与3月(yuè)份相比(bǐ)，产(chǎn)成品存货周转天(tiān)数(shù)和应收账款平(píng)均回收期(qī)进一步增加(jiā)。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，规模以(yǐ)上工(gōng)业企业累计每百元营(yíng)业收入中的成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产成(chéng)品(pǐn)存(cún)货周转天数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天）；应收账款(kuǎn)平均(jūn)回收(shōu)期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分(fēn)所有制类型来看，外(wài)商及港澳台商和私营企业利润累(lèi)计同比降幅(fú)出(chū)现(xiàn)收窄，国有(yǒu)工业(yè)企业和股(gǔ)份制企业利润累计同比降(jiàng)幅进一步扩大。

　　其中4月国有(yǒu)工(gōng)业企业利润累(lèi)计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及(jí)港澳台(tái)商利润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制(zhì)企业同比增长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业(yè)中非(fēi)金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的利润增速表(biǎo)现较好，石(shí)油和天然气开(kāi)采(cǎi)等其他(tā)行业的利(lì)润增速降幅依然较(jiào)大。

　　数(shù)据显示，非金属(shǔ)矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金属矿采选(xuǎn)的增(zēng)速依然为(wèi)正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油(yóu)和(hé)天然气开采、煤炭开采和洗(xǐ)选、黑(hēi)色金(jīn)属(shǔ)爱屋及乌是什么意思解释，爱屋及乌是什么意思英语矿采选业、废物资源(yuán)综合利用的增(zēng)速为(wèi)负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工业和装备制造业的利润增速出(chū)现明显(xiǎn)分(fēn)化。中游原材料加工业的利润增速(sù)均为负(fù)，尽管(guǎn)与上个月相比(bǐ)，利润增速跌(diē)幅普遍收窄，但依然(rán)是整体工业企业利润(rùn)增(zēng)速的主要拖累。中游(yóu)装备(bèi)制造业利润增速(sù)回(huí)升幅(fú)度(dù)较大，成(chéng)为(wèi)整体工业企业利润增(zēng)速的主要拉动项。其中通用设备制(zhì)造、铁路船舶航空航(háng)天、电(diàn)气(qì)机械及器材(cái)制造、仪器仪(yí)表(biǎo)制(zhì)造增幅延(yán)续上个月亮眼趋势，得益(yì)于国(guó)内汽(qì)车销售量的提升和汽车产业链(liàn)出口强(qiáng)劲，汽车制造业的利(lì)润(rùn)增速降(jiàng)幅由负(fù)转正，此(cǐ)外叠(dié)加去年同期基数较低，汽车制造(zào)业当(dāng)月利润增(zēng)速高达20倍。

　　数据(jù)显示，化学原料(liào)化学制(zhì)品跌(diē)幅扩大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼加工(gōng)、专用设备制(zhì)造、石油煤炭(tàn)及燃料(liào)加工、非金(jīn)属矿物制品、黑色金属冶炼加工、化学(xué)纤维(wéi)制造、金属制品、计(jì)算机通信和(hé)电(diàn)子(zi)设备跌幅收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁路船(chuán)舶航空航天、电气(qì)机械及器材制造(zào)增幅依旧为正，并且增速出现明显回升(shēng)，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的是，汽车(chē)制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部(bù)需求同时(shí)走弱的情况下，下(xià)游行(xíng)业内部的(de)利润增速(sù)反弹(dàn)乏力(lì)，文教工美体育娱乐(lè)用品、食品制(zhì)造、纺织业(yè)、家(jiā)具制造等多个(gè)行业(yè)的利(lì)润增速跌幅放(fàng)缓，但(dàn)依(yī)然为负；农副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰(shì)等多个行业的利(lì)润跌幅(fú)继续扩大。往后(hòu)看，价格水平、内部需(xū)求(qiú)、外部需求(qiú)转好(hǎo)速度较慢(màn)，这也意味(wèi)着下游行业(yè)的(de)利润增速(sù)向(xiàng)上爬坡的(de)节(jié)奏大概(gài)率偏缓。

　　数(shù)据显示，农副食品加(jiā)工、纺织服装(zhuāng)、服饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造纸及纸制品和医药制造(zào)跌幅扩大，分(fēn)别录(lù)得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制(zhì)造和印刷和记录媒(méi)介利润(rùn)降幅放缓，但持续维(wéi)持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品(pǐn)增速由负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速略有回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造(zào)利润(rùn)增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备修理、电力热力利润增速相(xiāng)对较高，燃气生产和供应利润增(zēng)速降幅(fú)收(shōu)窄。其(qí)中机械和设(shè)备(bèi)修理(lǐ)利(lì)润累计增(zēng)速上升幅度较(jiào)大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力(lì)热力(lì)利润(rùn)累计同(tóng)比增(zēng)速收窄(zhǎi)，但仍然(rán)保持高速增长(zhǎng)，4月收录(lù)47.2％（前(qián)值(zhí)为47.9％），水生产和供应增幅略有上升(shēng)，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产和供(gōng)应降幅收窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比，4月份公布的工业企业利润(rùn)数据已(yǐ)表现(xiàn)出明(míng)显的探(tàn)底爬坡信号(hào)：一，营业利润累计增速(sù)爬升的行业进一步增多(duō)；二，营业收入(rù)增速由负转正，营业利润(rùn)增(zēng)速(sù)降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)业有望继续(xù)成为拉动工业(yè)企业(yè)利润增速回升的主要拉动力(lì)。汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空(kōng)航天(tiān)和(hé)其他(tā)运输设备(bèi)制造业 、通用设备制造业(yè)、电(diàn)气机械及器材制造业、仪器仪表制造业(yè)、文教、工美(měi)、体育和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑料(liào)制品业、电力、热力、燃气及水的生产(chǎn)和供应(yīng)业 。

　　正如(rú)我(wǒ)们在(zài)《今年工(gōng)业企业(yè)利润增速能否转正？》中所(suǒ)言，当前正(zhèng)处于(yú)第6次工业企业利润探底阶段（从(cóng)2000年(nián)开始计(jì)算），如(rú)果(guǒ)按最近两次(cì)探底历史来演绎的话，至少还要在负值区间爬坡7-8个月(yuè)左(zuǒ)右(yòu)的时间，预计工业企业利润增速(sù)转正最(zuì)早也(yě)需等到四季度。目前(qián)我(wǒ)国(guó)仍面临内需增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段(duàn)，这直接(jiē)导致企业(yè)的产能利用率持续(xù)下滑。此外，叠(dié)加营业成本高居不下导(dǎo)致的(de)内部(bù)压(yā)力，本轮工业(yè)企业利(lì)润增速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内(nèi)需恢复(fù)力度低(dī)于预期。

　　以(yǐ)上内(nèi)容来自于(yú)2023年(nián)5月27日的《中游装(zhuāng)备制造业利(lì)润(rùn)增(zēng)速明显回升——2023年(nián)4月工(gōng)业(yè)企业利润分析(xī)》报告(gào)，报(bào)告作者张(zhāng)静静、张一平，联系人罗丹

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