来源：高瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一(yī)季度(dù)，国内经济(jì)回暖主要缘于疫(yì)后复(fù)苏(sū)红(hóng)利驱动，表现为生产恢复推动出(chū)口形势好转，出行(xíng)需求(qiú)释放(fàng)催化下游消费(fèi)回暖。从行业表现看，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企(qǐ)业或从主动去库(kù)转向被动去库。从景气度(dù)边(biān)际(jì)表现(xiàn)看，下游消费制造>；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；上游(yóu)原材(cái)料加工；服(fú)务业中，交(jiāo)通运输(shū)、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离(lí)疫情(qíng)前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫(yì)后(hòu)经济脉冲(chōng)式(shì)修复放(fàng)缓、海(hǎi)外总(zǒng)需求(qiú)回落预期逐步(bù)兑现，消费回(huí)暖和(hé)产业(yè)升级将成为推动下一阶(jiē)段国内经济(jì)复苏的主线。

　　制造业、服务(wù)业是驱(qū)动一季(jì)度经济(jì)复苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行业(yè)景气(qì)度明显提升，而(ér)建筑业景气(qì)度(dù)回落，与(yǔ)年(nián)初出口数据(jù)好转(zhuǎn)、服务(wù)消(xiāo)费快(kuài)速恢(huī)复、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的特(tè)点相一致。

　　从(cóng)制造业内部(bù)来看(kàn)，今年3月，制造业各行业景气度(dù)普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月(yuè)的“量价齐(qí)跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给端修复好于(yú)需求端，行业整体去库进程尚(shàng)未结(jié)束。从行业景气度边际(jì)改善情(qíng)况来看，下游消费制(zhì)造(zào)>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气度(dù)表现为(wèi)高位(wèi)放缓(huǎn)。

　　下游消(xiāo)费制(zhì)造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相(xiāng)关的酒饮料(liào)茶、纺织服(fú)装、文教(jiào)娱、烟草、家具制(zhì)造(zào)行业景气(qì)度较高，部分行业表现(xiàn)为(wèi)“量价齐升(shēng)”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制造业行业景气度居中，表现为“量升价跌(diē)”。从“量(liàng)”维度(dù)看，电气(qì)机械、专用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备(bèi)、电子设备(bèi)。

　　上游原材(cái)料加(jiā)工行业景气(qì)度改善幅(fú)度(dù)最(zuì)弱，由于行(xíng)业库存水平偏高，多(duō)数(shù)行业仍(réng)然受到(dào)价格(gé)下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回暖和产业升(shēng)级或是推动下一(yī)阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要受益于疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动(dòng)。需求方(fāng)面(miàn)，出行(xíng)类消(xiāo)费快速复苏，前期积压的(de)购房、服务消费需求得以释放；供给方面，国内复工复(fù)产加(jiā)快推进，生产端快速恢复，是推动年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏红利驱动(dòng)边际转弱，随着未来海(hǎi)外(wài)总需求回落的预(yù)期逐步兑现，后续驱动国内经济增(zēng)长的线索，大概率来自于消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级两条主线(xiàn)。

　　一是(shì)，一(yī)季(jì)度居民收入向上(shàng)修复(fù)，消费倾(qīng)向明显回升，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)疫(yì)情期间(jiān)水平，同时信贷数据(jù)指向(xiàng)居(jū)民“去(qù)杠杆”势头(tóu)缓和，未(wèi)来消费回(huí)暖的确定性进一步增强。预计(jì)交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)有望持续修复，家电、家具(jù)、纺服等与出行及地产后周期相关的可选(xuǎn)消费也(yě)有(yǒu)望进一步(bù)回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强，有望维持出口(kǒu)韧性；随着下游消费(fèi)稳(wěn)步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制(zhì)造(zào)业企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利(lì)有望(wàng)向上(shàng)修(xiū)复，企业将从(cóng)主动去(qù)库逐(zhú)步转向被动(dòng)去(qù)库(kù)、主动补库，设(shè)备投资需求(qiú)有(yǒu)望改善，推动(dòng)中(zhōng)游装备制造景气度(dù)维持高(gāo)位。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：国内(nèi)经济恢(huī)复(fù)力(lì)度不及预(yù)期；海外需求超(chāo)预期回(huí)落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫(yì)后(hòu)经(jīng)济(jì)复(fù)苏有(yǒu)哪(nǎ)些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动(dòng)一季度经济复(fù)苏的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏背景下(xià)，国内经济企稳回升。但不同于海(hǎi)外国(guó)家疫后复苏的规(guī)律，本(běn)轮国(guó)内疫后复苏发生在外(wài)需回落、国内(nèi)经济转向高质量发展、居民前(qián)期(qī)“去(qù)杠杆”的过(guò)程中，因此驱(qū)动(dòng)疫后经(jīng)济复苏的力量并不均衡，行业分化特征明显(xiǎn)。因此，我们重点从行业层面，观测当前各(gè)行业景气(qì)度水平。

　　从GDP不(bù)变(biàn)价观测(cè)各行业表现(xiàn)来看，今年一季度制造业、交通运输业、房地产业(yè)景气度明显提升，而(ér)建(jiàn)筑业景气(qì)度(dù)回(huí)落，与年初(chū)出口数(shù)据好转(zhuǎn)、服务(wù)消费快速恢复、房地产销售回(huí)暖而投资疲(pí)弱的情况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为基期计算各(gè)年份(fèn)的复合(hé)增(zēng)速，观察各行业(yè)增(zēng)加值变化。

　　今年一季(jì)度第一产业增加(jiā)值增速为(wèi)3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年增速，与近年(nián)来加(jiā)快建设农业强国(guó)，推(tuī)进农业农(nóng)村现代化(huà)的目标有(yǒu)关。

　　今年一(yī)季度第二产业增(zēng)加值增速升(shēng)至5.4％，高(gāo)于去年四(sì)季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎来较快(kuài)复苏(sū)，增加(jiā)值增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低(dī)于2021年(nián)全年增速，与去年下半(bàn)年之后外需转弱(ruò)、居(jū)民商品(pǐn)消费恢复偏慢有关(guān)。而建筑业景气度明显回落，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低于(yú)去年四(sì)季度的3.1％，主要(yào)受房地产新开工拖累。

　　今年一季(jì)度第三产业增加(jiā)值(zhí)增速小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年四(sì)季度的4.6％，但(dàn)相(xiāng)较疫情(qíng)前(qián)仍存在产出缺口(kǒu)。其中，受益于(yú)居民出(chū)行(xíng)活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速明显提升，自去(qù)年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增速(sù)；住(zhù)宿和餐(cān)饮(yǐn)业增加值增速小幅回(huí)升，尽管高于疫情三年来的平(píng)均增速，但绝对(duì)水平不(bù)及2019年，指向(xiàng)供给水平恢复较慢(màn)。而受益于新(xīn)房和二手房销售(shòu)回(huí)暖，今(jīn)年一季度房地产业(yè)增加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领(lǐng)域复苏分化，中(zhōng)下游(yóu)改善(shàn)幅度(dù)好于(yú)上游

　　对于行业景气(qì)度的观测(cè)，我们采用(yòng)量（各(gè)行业工业(yè)增加(jiā)值增速）与价格（各行业工业品价格增速）分别作为供(gōng)需的(de)衡(héng)量指标。主要选取(qǔ)28个主要行业自2019年以来的月(yuè)度数据(jù)，首先(xiān)将(jiāng)各行业增加值增(zēng)速调整为(wèi)以2019年为基期(qī)的复合增速，其次(cì)计算(suàn)2019年-2023年3月，每(měi)月的(de)增(zēng)加值增速和PPI增速的分位数水平，通过对比(bǐ)2022年(nián)12月和2023年3月(yuè)的分位(wèi)数水(shuǐ)平，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今(jīn)年3月，制造业(yè)各行(xíng)业景气度(dù)出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价(jià)跌(diē)”，指向经济复苏(sū)初期，供给端修复好于需求(qiú)端，行(xíng)业整体去(qù)库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤(méi)炭行业景气度(dù)呈现高位(wèi)放缓情况。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出行、地(dì)产后(hòu)周(zhōu)期相关(guān)的行业景气度最高(gāo)，部(bù)分(fēn)行业步入(rù)“量(liàng)价齐(qí)升”阶段。今(jīn)年(nián)3月，与(yǔ)居民(mín)外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服(fú)装(zhuāng)、文教(jiào)娱乐的量价分位(wèi)数(shù)水平(píng)均处在高景(jǐng)气度区间，烟草(cǎo)、家具制造行业也呈(chéng)现“量价齐升”的特征；食品制造景气度有所回(huí)落(luò)，农副加(jiā)工(gōng)行业(yè)表现(xiàn)为“量价齐跌(diē)”，食品制造行业表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价跌”，二者价(jià)格下跌主(zhǔ)要(yào)与高库存水(shuǐ)平有(yǒu)关，今年2月(yuè)，库(kù)存同比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防(fáng)疫需(xū)求的降温，医药制造业景气(qì)度有所回落，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气(qì)度(dù)居中，均表现为“量升价跌”。一方面与原材料成本下跌有关，另(lìng)一方面，也与年(nián)初外(wài)需表现好于(yú)内需，部分行业(yè)仍在去库进程有关(guān)。其(qí)中(zhōng)，电气机械、专用(yòng)设备、运输(shū)设备工业增加(jiā)值增速改善幅度最(zuì)大(dà)，受益于国内产业升级、出口(kǒu)优(yōu)势带(dài)来的韧性(xìng)驱(qū)动；其次是汽车制造(zào)、金属制品(pǐn)，改善幅度最(zuì)弱的是通用设备、电子设(shè)备，与房地产新开工强(qiáng)度(dù)较弱(ruò)、消费(fèi)电子行业周期性走(zǒu)弱有关。

　　上游原(yuán)材料(liào)加工行业景(jǐng)气度改善幅度偏弱，由于(yú)行业(yè)库(kù)存水平(píng)偏(piān)高，多(duō)数行业仍受(shòu)制于(yú)价格下跌(diē一天一瓶可乐算过量吗，可乐建议几天喝一次)的困扰，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌(diē)”。其中，有色(sè)金属行业生(shēng)产端改善幅度最大，3月(yuè)增加值增速位于2019年(nián)以来70％分位数水平(píng)，但(dàn)受全球大(dà)宗商品(pǐn)下(xià)行周期影响(xiǎng)，价格(gé)依旧承(chéng)压；随(suí)着年初建筑业施工(gōng)回暖，相关的(de)黑(hēi)色金(jīn)属、非(fēi)金(jīn)属制品景(jǐng)气度提(tí)升，但由于库存(cún)水(shuǐ)平(píng)偏(piān)高(gāo)，价格仍处(chù)在(zài)下(xià)跌区间，拖累(lèi)整(zhěng)体盈利水平；石(shí)化链(liàn)条行(xíng)业(yè)生产(chǎn)水平普(pǔ)遍回暖，但分位数水平仍处在50％以(yǐ)下的景气度(dù)偏低区(qū)间，今年由于能源(yuán)危机缓(huǎn)解，产品价格相(xiāng)较(jiào)去年同(tóng)期也出(chū)现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处在高位，但出现边际(jì)放(fàng)缓，生产及价(jià)格水平同步回落。这(zhè)与去年以(yǐ)来行业产能持续扩张有关(guān)，今年2月(yuè)，煤炭开采产成品库存同比处在2016年以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级或是推(tuī)动下(xià)一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益(yì)于(yú)疫后复苏红利(lì)。一(yī)方(fāng)面，消费(fèi)场景恢复后(hòu)，出行类(lèi)消费快速(sù)复苏，前期积(jī)压的购(gòu)房、服务性需求得(dé)以释放；另一(yī)方(fāng)面(miàn)，国内复工复(fù)产加快(kuài)推进，保证(zhèng)供给端的快速恢(huī)复，是(shì)推动年初出口数据(jù)好转(zhuǎn)的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济(jì)复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后(hòu)红(hóng)利释(shì)放效果转(zhuǎn)弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后(hòu)续驱动国内经济(jì)增长的线索(suǒ)，大概率(lǜ)来(lái)自于消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入提(tí)升和消费(fèi)意愿(yuàn)改善，未来消(xiāo)费回暖(nuǎn)的确定性(xìng)进(jìn)一(yī)步(bù)增强，交通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等服务(wù)消费，以及家电、家具、纺(fǎng)服等(děng)可选消费景气度均有望提升。

　　从一季(jì)度居民收(shōu)入和消费数据看(kàn)，居民收入增速提(tí)升(shēng)，消费倾向开始回(huí)升，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫情前水平。以2019年为基期的复合增速看，今年一季度，全国居民人均可(kě)支配收入增速提升(shēng)至6.4％，高于去年四季(jì)度的5.6％，居民人均(jūn)消(xiāo)费(fèi)支出增速提升至(zhì)5.0％，高(gāo)于(yú)去年四(sì)季度(dù)的(de)3.0％。一季度(dù)居民平均消(xiāo)费倾向(xiàng)为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍有一定(dìng)差距(jù)。未来随着服(fú)务业恢复持续向好(hǎo)，有望带动相关就业岗位加(jiā)快恢复(fù)，进一步提振(zhèn)居民消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储(chǔ)蓄(xù)意愿有所(suǒ)减弱(ruò)，消费和投资(zī)信心(xīn)正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看(kàn)，3月居民新(xīn)增存款(kuǎn)同(tóng)比增量降(jiàng)至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比(bǐ)增量均值，也低于2022年(nián)6617亿元(yuán)的月均同比增量(liàng)。从贷(dài)款数(shù)据看，3月居民部门新增净融资同比多(duō)增(zēng)4859亿元(yuán)，其(qí)中，短(duǎn)期信贷同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期(qī)信(xìn)贷(dài)同比(bǐ)多增2613亿元。居民(mín)部(bù)门(mén)新增(zēng)净融资连续(xù)2个月维持同比扩张，指向居(jū)民预期可能正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度(dù)城(chéng)镇储(chǔ)户问卷(juǎn)调查结果显示(shì)，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的(de)居民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上(shàng)季度的(de)22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄意愿降低、消(xiāo)费和投资意愿提(tí)升。

　　二是，产业升级路径驱动下(xià)，汽车(chē)和“新三(sān)样”产品(pǐn)出口优势增强，以及(jí)相关行业(yè)设备投资更新，有望推动中游(yóu)装(zhuāng)备制造景气(qì)度维持高位。

　　一方面，今年一季(jì)度国内出口数(shù)据(jù)回暖，除与(yǔ)欧美供需缺(quē)口短期走(zǒu)阔、国内复工复产加快(kuài)推(tuī)进外，也受益于RCEP政(zhèng)策红利持续释放，以及汽车(chē)和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强(qiáng)。今年在海外总需求回落背景下(xià)，我国与RCEP国(guó)家贸易往来加强、以及新能源产(chǎn)品优势强化，有望维持装(zhuāng)备制造领域出口韧性。

　　另一方(fāng)面，企(qǐ)业盈利下滑(huá)和库存高位，对制造业投资扩(kuò)产造成一定压(yā)力。但随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企业盈(yíng)利(lì)有(yǒu)望向上修复。目前看(kàn)，电气机械(xiè)等(děng)装备制造(zào)业去库进程已进入下半场，今(jīn)年1-2月专用设备、通用设备产成品库存增速呈现触底反弹。随着需求回(huí)暖、盈利修(xiū)复，企业将从(cóng)主(zhǔ)动(dòng)去库(kù)逐步转向被动(dòng)去库、主(zhǔ)动补库，设备(bèi)投(tóu)资(zī)需求将随之提升(shēng)。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与流动性数据(jù)：各国(guó)国债(zhài)收益率多数上行

　　美(měi)国10年(nián)期国债收益(yì)率上行。本周(zhōu)（截至4月21日(rì)）美国(guó)10年期国(guó)债收益率(lǜ)3.57％，较上(shàng)周末上行(xíng)5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年(nián)期国债收益率较(jiào)上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益(yì)率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较(jiào)上周末(mò)上行(xíng)2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国(guó)10年期国(guó)债收益率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差(chà)收窄。本周美国10年期(qī)和2年期国债期限利(lì)差(chà)为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差(chà)较上周末持平为0.55％，美国高收(shōu)益债期权调(diào)整利差较上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市涨跌分化(huà)，大宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌(diē)

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化(huà)。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲股市(shì)普涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指数(shù)、纳斯达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分(fēn)化，俄罗斯(sī)RTS、新(xīn)西(xī)兰(lán)标普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩(hán)国综合指数、上证(zhèng)指数、恒(héng)生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余(yú)大(dà)宗(zōng)商品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息(xī)步(bù)伐(fá)或将继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮(pí)书(shū)公布，显示近几周美国(guó)经济增(zēng)长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招聘(pìn)活(huó)动放缓，信(xìn)贷渠道(dào)变窄。褐皮(pí)书称，最近几(jǐ)周(zhōu)美国总体经济活动几乎没有变(biàn)化(huà)，几个辖区指出在不(bù)确定性增(zēng)加和(hé)对流动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标(biāo)准。近期美国总体物价水平温和上升，但价格上(shàng)涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为(wèi)应对高通胀，加息步伐(fá)或将继续。4月21日，美(měi)联(lián)储哈克称，需要进一步收紧政(zhèng)策来(lái)应对高通胀，加息结(jié)束(shù)后美联储(chǔ)将需要在一段(duàn)时间内维持利率稳定。同日美联储梅斯特表(biǎo)示，预(yù)计今年货(huò)币政(zhèng)策将需要进一(yī)步进入限(xiàn)制性区(qū)域，终端利率或将高于(yú)5％，具体(tǐ)取(qǔ)决于经(jīng)济和金融形(xíng)势的发展。

　　欧洲央行(xíng)货币政策(cè)会议纪(jì)要公布，绝大多数委员同意将利率(lǜ)上(shàng)调50个基点。4月20日公布的(de)欧洲央行(xíng)会议纪要显示(shì)，货币政策在(zài)降(jiàng)低(dī)通胀方面仍(réng)有(yǒu)一段路要走，一些(xiē)委员认(rèn)为(wèi)整体而言通胀风(fēng)险倾向于上行。金融市(shì)场紧(jǐn)张(zhāng)局势(shì)被视为(wèi)经(jīng)济和通胀前(qián)景重大不确定性的来源。然(rán)而除非形势显(xiǎn)著恶(è)化，否则(zé)金融市(shì)场(chǎng)的紧张局势(shì)不太(tài)可能从根本上(shàng)改变欧洲(zhōu)央(yāng)行管(guǎn)理委员会对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案(àn)”落地；美(měi)财长(zhǎng)耶(yé)伦强调美(měi)国“国(guó)家(jiā)安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和(hé)欧洲(zhōu)议会通过了一项(xiàng)临(lín)时政治协议，就涉及430亿欧(ōu)元补贴(tiē)的(de)《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致。法案目标是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资(zī)金提振半导体行业(yè)，以将(jiāng)欧盟占全球半导体制造市场的份(fèn)额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升(shēng)芯(xīn)片制造工艺(yì)，建立欧盟的半(bàn)导体供应链，并与美国和亚(yà)洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议院(yuàn)议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在推出一份债务(wù)上限相关立(lì)法措施。白宫需要开始就债务上限进行(xíng)谈判；众议院(yuàn)共和党希望提高债务(wù)上限(xiàn)并(bìng)削减支出；正在推出一份(fèn)债(zhài)务上限相(xiāng)关(guān)立法措施；债务法案将(jiāng)设法收(shōu)回未使用的防疫资金用于(yú)日常开(kāi)支；法案将减(jiǎn)少对(duì)国(guó)税局的拨(bō)款，并结束绿色产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日(rì)，美(měi)国财政(zhèng)部长耶伦(lún)就中美关(guān)系发表讲话，表(biǎo)明(míng)美国无意与中(zhōng)国脱钩(gōu)，但未(wèi)来仍将强调(diào)“国家安全”。耶伦宣(xuān)称(chēng)，任(rèn)何(hé)与中国(guó)脱钩的努力都将是“灾(zāi)难性的”，美国寻求与中(zhōng)国建立(lì)“建(jiàn)设性和(hé)公平的经济关系”。但“当美国利益受到威胁(xié)时”，美国将坚定(dìng)地捍卫(wèi)国家安全，即使(shǐ)以(yǐ)牺牲中美(měi)关系为代价。在国际关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问题”，比如帮助面临(lín)债(zhài)务问题的新兴市场和发展中国(guó)家等。

　　三、国(guó)内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比(bǐ)上涨

　　原(yuán)油(yóu)价格环(huán)比上涨，环比由负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原(yuán)油价(jià)格环(huán)比上涨10.06％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为(wèi)本月(yuè)的10.06％，最新(xīn)月度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原油(yóu)价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同(tóng)比下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数环比上升，螺(luó)纹钢价(jià)格环(huán)比下跌，库存(cún)同比(bǐ)下降

　　水泥价(jià)格指(zhǐ)数(shù)环比上升。4月以(yǐ)来，全国水(shuǐ)泥(ní)价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各(gè)区价(jià)格指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存(cún)同比下降(jiàng)，钢坯(pī)库(kù)存同(tóng)比上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价格环(huán)比由(yóu)正转负(fù)，环(huán)比由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成交面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果价格上涨(zhǎng)

　　商品房成交(jiāo)面(miàn)积(jī)增幅缩窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来，商品(pǐn)房成交(jiāo)面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线(xiàn)、三线城(chéng)市商(shāng)品(pǐn)房成交面积同(tóng)比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分(fēn)点。

　　土地(dì)成交面(miàn)积跌幅收窄。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，百(bǎi)城土地(dì)供应面(miàn)积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地(dì)成(chéng)交面(miàn)积同比(bǐ)增(zēng)速为(wèi)-0.12％，上(shàng)月为(wèi)-13.41％；土地(dì)成交溢价率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌(diē)，水果(guǒ)价(jià)格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪(zhū)肉(ròu)价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅(fú)相(xiāng)对上月扩(kuò)大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格(gé)环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌(diē)幅缩(suō)窄(zhǎi)0.55个百分点(diǎn)。水果(guǒ)价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百分点(diǎn)。

　　乘用(yòng)车日(rì)均零(líng)售(shòu)销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分(fēn)点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货(huò)币市(shì)场(chǎng)利率(lǜ)趋势分(fēn)化，国债利率普(pǔ)遍下行(xíng)

　　货(huò)币市场利率趋势分化，国债利(lì)率普遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利率(lǜ)较(jiào)上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企(qǐ)业债利率较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利(lì)率较上(shàng)月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委(wěi)强调提(tí)振消费持续(xù)回(huí)升(shēng)的动力；国资委强调着力发(fā)展战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发展改革委举行4月份新(xīn)闻发布会，强(qiáng)调要(yào)提振消费持续回升的动力。接(jiē)下来(lái)将(jiāng)重点做好(hǎo)四方面工作：一是，研究起草关于恢复和扩大(dà)消费(fèi)的政策(cè)文件，围绕(rào)大宗消费、服务消费、农村消费等重点领(lǐng)域；二是，下大力气稳定汽车消费，大力(lì)推动新能源汽车下乡；三是(shì)，会同有关方面优化就业、收入分配和消费全链条良性循(xún)环促(cù)进机制；四是，研究(jiū)制定关(guān)于(yú)营(yíng)造放心消(xiāo)费环境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会(huì)议(yì)，强(qiáng)调推动(dòng)国资央(yāng)企着(zhe)力发(fā)展实体经济特别是(shì)战略性新兴产业。会议认为，要更好推动国(guó)资(zī)央企在中国式(shì)现代化(huà)新(xīn)征程中(zhōng)走在前列，着力提升科(kē)技自立自(zì)强水(shuǐ)平(píng)，提升自主创新能(néng)力；着(zhe)力发展(zhǎn)实体经济特(tè)别是战略性(xìng)新(xīn)兴产业，加快推(tuī)进现代化产业(yè)体系建设(shè)；抓好新(xīn)一(yī)轮国企改革深化提升行(xíng)动组织(zhī)实施，高水平参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介(jiè)绍一季(jì)度工业(yè)和信息(xī)化(huà)发展状况，表示下一步将(jiāng)制(zhì)定(dìng)实(shí)施重点行业(yè)稳增长的工作方案(àn)。一是营造良好产业发(fā)展环境，落实落细稳增长政策举措，抓(zhuā)实抓细部(bù)省协作、部(bù)门(mén)协同；二是(shì)推动出口保稳提(tí)质，加(jiā)大对制造(zào)业外贸企业的(de)支持力度(dù)，配合有关(guān)部(bù)门落实(shí)好稳外贸政策举措；三是促进内需加快(kuài)恢复，以高质量供给促进消(xiāo)费；四是(shì)持续(xù)增强发展动(dòng)能，加快战略性新兴产业的创(chuàng)新发展。

　　四(sì)、财(cái)经(jīng)日历

　　五、风险提示

　　国(guó)内(nèi)经济恢复(fù)力(lì)度不(bù)及(jí)预期；海外需求超预期回落。

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 一天一瓶可乐算过量吗，可乐建议几天喝一次