4月中国宏观数据预览

　　1）工业(yè)：工业(yè)生产及物流景气度环(huán)比有(yǒu)所回落，但低基数效应(yīng)提振4月工业生(shēng)产(chǎn)同比(bǐ)增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售(shòu)总(zǒng)额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅(fú)上行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主要受去年(nián)4月低基数影响。

　　3）投资(zī)：同样受低基数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月(yuè)基建投资(zī)可能高位上(shàng)行至11％左右(yòu)，制造业投资(zī)回升(shēng)至9％，房地产投资降幅(fú)略有收(shōu)窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及(jí)海外经(jīng)济动能减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预(yù)计(jì)4月名义(yì)出(chū)口增速可能(néng)录得10％、较3月小(xiǎo)幅(fú)回落(luò)，而进口(kǒu)降幅扩张至(zhì)3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿(yì)美元左(zuǒ)右。出口价格指(zhǐ)数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可(kě)能支撑出(chū)口增速维持高位。

　　曹操的观沧海是什么体裁的诗，观沧海是什么体裁的诗古体诗6）货币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中国宏观(guān)数据预览

　　工业：工业生产及物流景(jǐng)气度环比(bǐ)有所回落，但低基数效(xiào)应(yīng)提振4月工业生(shēng)产同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游工业开(kāi)工(gōng)率(lǜ)总体持稳：焦化开工(gōng)率环比(bǐ)上行3个百分点、高炉开工率环(huán)比回升2个百分(fēn)点。但4月制(zhì)造业PMI较3月(yuè)下行2.7个(gè)百分(fēn)点至49.2％的收缩区间，且4月物流指(zhǐ)数环比有所下滑、较21年同期跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整车物(wù)流指(zhǐ)数较3月(yuè)均值环比(bǐ)下(xià)行7％，较21年同期(qī)降幅亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园区(qū)吞(tūn)吐指数环(huán)比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体(tǐ)来看，工业生产景气度环比有所下行，但受去年同(tóng)期低基数提(tí)振同比(bǐ)有所上行，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫情影响较大的工(gōng)业生产可能上行(xíng)较(jiào)为明(míng)显。

　　社零：预计(jì)4月(yuè)社会消(xiāo)费品零(líng)售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。4月(yuè)居民出行及(jí)消费活跃度仍在(zài)高(gāo)位，4月 18 城地(dì)铁客运量较(jiào) 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房较3月均(jūn)值环比上行(xíng)21.6％，但仍低于(yú)2021年同期10.6％。此外，受各品牌(pái)出台降价政策(cè)及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月全月的(de)8.8％小幅(fú)扩张(zhāng)。今年五一假期居民此前受抑制的(de)旅游需求得到集中释放，国(guó)内旅游出行人(rén)数(shù)及总收入(rù)均超过2021及2019年水平(píng)，人均旅(lǚ)游消费恢复至曹操的观沧海是什么体裁的诗，观沧海是什么体裁的诗古体诗2019年的(de)85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修复至疫(yì)情前水平(píng)（参考2023年5月(yuè)4日发表的《快评：五一假期消费数(shù)据的三(sān)个亮点》）。

　　投资(zī)：同样(yàng)受低(dī)基数提振，预计当月总投资同比小幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位(wèi)上行至(zhì)11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。高(gāo)频数据显示4月以来(lái)地产需(xū)求较3月有所(suǒ)走弱，房建(jiàn)开工(gōng)节奏也有所(suǒ)放缓。4月30大中(zhōng)城(chéng)市销售面积较(jiào)2021年同期下(xià)行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房销售面(miàn)积较(jiào)2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面(miàn)，4月百(bǎi)城土(tǔ)地成交面积较2022年同期同比回(huí)落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同(tóng)期下行24.2％，同时水泥(ní)开工率/建筑钢材成交量环比较3月同期分别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点关注：1）地产民企拿地及在手资金情况能否回暖，地产(chǎn)新开工能否回升；2）地产销售动(dòng)能能(néng)否再度(dù)上行。基(jī)建端，4月地方新增(zēng)专项债净发行(xíng)3351亿元，对(duì)比(bǐ)3月的4039亿元小幅下行但仍高于(yú)2022年同期的1368亿元，可能支(zhī)撑低基数下(xià)基(jī)建(jiàn)投资(zī)继续上(shàng)行。

　　通胀：食品(pǐn)价(jià)格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年高(gāo)基数及海(hǎi)外经济(jì)动能(néng)减弱(ruò)拖累，PPI或将(jiāng)下行至(zhì)-3％左(zuǒ)右。内需(xū)环比回落拖累食品价(jià)格下行：4月农产品(pǐn)批发价格200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中(zhōng)国小(xiǎo)商品总(zǒng)价(jià)格指数(shù)较(jiào)3月(yuè)上(shàng)行0.2％，其(qí)中服装(zhuāng)服饰(shì)类持平，箱包/鞋类(lèi)价格小(xiǎo)幅(fú)分(fēn)别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速(sù)可能继(jì)续(xù)下行(xíng)：一方面(miàn)，2022年(nián)4月(yuè)PPI同比基数总体较高；另一方面，海(hǎi)外经济动能继续减弱且内(nèi)需仍(réng)待恢(huī)复，工业品价(jià)格同比(bǐ)继续(xù)回落(luò)：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商品价格总指(zhǐ)数(shù)环比(bǐ)上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计(jì)4月名义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸易顺差可(kě)能(néng)录(lù)得880亿美(měi)元左右(yòu)。出(chū)口价(jià)格指数或(huò)有所(suǒ)下(xià)行，但低基数及(jí)外(wài)贸需(xū)求回暖可能(néng)支撑出口增速维持高位：4月1-30日(rì)，华泰(tài)出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美(měi)元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参(cān)见2023年5月4日发表的(de)《4月出口或保持较高增(zēng)长》）。此外，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉(lā)美的一体化(huà)产业链、需求链的格局不断优(yōu)化(huà)，出口增长韧性可(kě)能超(chāo)预期（参见《中国(guó)出口(kǒu)产业链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预(yù)计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社融(róng)约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增(zēng)长(zhǎng)有望继(jì)续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。预计4月新增人民(mín)币贷款约1.37万亿元(yuán)，一方(fāng)面，企业中长期贷款延续(xù)年(nián)初至今(jīn)的较(jiào)强势头、购房(fáng)需求回升(shēng)背景下房贷/居(jū)民贷款需求有望(wàng)继续企稳回升，政策性银行(xíng)金融工具继续带动基建投资和企业(yè)中(zhōng)长期(qī)贷(dài)款增长，信贷周期(qī)或继续保持强势。信贷推动下，社融同比(bǐ)增速(sù)或上行(xíng)至10.6％左(zuǒ)右(yòu)，而企(qǐ)业(yè)债(zhài)、股权及政府债融资较去(qù)年同期略有走弱(ruò)。财政方面，去年留(liú)抵退(tuì)税低基数下，财(cái)政(zhèng)收入增长有望回(huí)升；财政(zhèng)支出、尤其(qí)民生和基建相(xiāng)关支出有望保持较快增长——预计政(zhèng)策性银行金融工具仍是近(jìn)期(qī)准(zhǔn)财政的主要发力渠(qú)道。

　　风险提示：消费(fèi)复苏不(bù)及预期、稳地产政策不(bù)及预(yù)期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自2023年5月5日发(fā)表(biǎo)的《增长动能环比走(zǒu)弱(ruò)、低基数(shù)效应凸(tū)显》

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