4月中(zhōng)国宏观数(shù)据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及物(wù)流景气度环(huán)比有所(suǒ)回落，但低基数效应(yīng)提振4月工业生(shēng)产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：12岁小女孩拔萝卜怎么拔，拔萝卜又叫又疼的过程预计4月(yuè)社会消(xiāo)费品(pǐn)零售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投(tóu)资(zī)：同样受低(dī)基数(shù)提振，预计当(dāng)月总投资同(tóng)比小(xiǎo)幅上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资(zī)可能高位上行至(zhì)11％左右，制造业(yè)投(tóu)资回升(shēng)至9％，房(fáng)地(dì)产投资降幅略有收(shōu)窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回(huí)落但核(hé)心CPI仍(réng)有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年(nián)高基数(shù)及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可(kě)能录(lù)得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口(kǒu)降幅扩(kuò)张(zhāng)至(zhì)3％，贸易(yì)顺差(chà)可能录得(dé)880亿(yì)美元左(zuǒ)右。出口(kǒu)价格指数或有所下(xià)行，但低基数及(jí)外贸需求(qiú)回暖可(kě)能(néng)支撑出口(kǒu)增(zēng)速维持高(gāo)位(wèi)。

　　6）货(huò)币财(cái)政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元(yuán)、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保(bǎo)持较高增速(sù)，M1增(zēng)长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。

　　核心观(guān)点

　　4月(yuè)中国宏观数(shù)据预览

　　工业：工业(yè)生产及物流景气(qì)度环比有所回落，但低基数效应(yīng)提振4月工(gōng)业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业开工(gōng)率总体持稳(wěn)：焦化开(kāi)工率环比(bǐ)上(shàng)行3个(gè)百分点、高炉开工率环比回升(shēng)2个百分点。但4月(yuè)制造业PMI较(jiào)3月下行(xíng)2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有所(suǒ)下滑(huá)、较(jiào)21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流(liú)指数较3月均值环比下行7％，较21年同期降(jiàng)幅亦从3月的(de)10.4％扩大(dà)至17％；公共物流园区吞(tūn)吐指数环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产景气度(dù)环比有所下行(xíng)，但受去年同期(qī)低基(jī)数提振同比有所上行，尤其是汽(qì)车、电子、机械电(diàn)子等受疫情影响较大的工(gōng)业生产可能上(shàng)行较为(wèi)明显。

　　社零：预计4月(yuè)社会消费品零(líng)售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受去年4月低基(jī)数影响。4月居(jū)民出(chū)行及消费活跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城(chéng)地铁客(kè)运量较 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 10％，对比3月均(jūn)值(zhí)+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较3月均值(zhí)环比上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各(gè)品牌(pái)出台降价政(zhèng)策(cè)及车展等线下(xià)活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销(xiāo)量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此(cǐ)前受抑制的(de)旅游(yóu)需(xū)求得到集中(zhōng)释放，国内(nèi)旅游出行人数及总(zǒng)收入(rù)均超(chāo)过2021及2019年(nián)水(shuǐ)平(píng)，人均(jūn)旅游消费(fèi)恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民(mín)消(xiāo)费倾向尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的(de)《快评：五一假期(qī)消费(fèi)数据(jù)的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资(zī)：同样受低基(jī)数提振，预计(jì)当(dāng)月总投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能(néng)高位上行(xíng)至11％左右(yòu)，制造(zào)业投资(zī)回(huí)升至9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右(yòu)。高(gāo)频数据显示4月以来地(dì)产需求较(jiào)3月有所走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中城市(shì)销售面积(jī)较2021年同期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅(fú)回落(luò)；26城二手房(fáng)销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土(tǔ)地成(chéng)交方面，4月(yuè)百城土地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，玻璃库存持续下行，截(jié)至4月28日(rì)玻璃库存(cún)较3月同期(qī)下行24.2％，同(tóng)时水泥(ní)开(kāi)工率(lǜ)/建筑(zhù)钢材成交(jiāo)量环比较3月同期分别下行(xíng)0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前(qián)看，我们将重点关注：1）地产民(mín)企拿地及在手资金情况能否回暖，地产新开工能否回(huí)升；2）地产销售动能(néng)能(néng)否再度上行(xíng)。基建端(duān)，4月地方新增专项(xiàng)债净(jìng)发行3351亿元，对比3月的4039亿元(yuán)小幅(fú)下(xià)行但(dàn)仍高于2022年同(tóng)期的1368亿元，可(kě)能支撑低基数下基(jī)建投(tóu)资继续(xù)上行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数(shù)及海外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比(bǐ)回落拖累食品价格下行：4月农产品批发价格200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉(ròu)/玉米/小(xiǎo)麦批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小(xiǎo)商品总(zǒng)价格指数较3月上(shàng)行(xíng)0.2％，其(qí)中服装服饰类持平，箱(xiāng)包(bāo)/鞋类价格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速(sù)可能继续(xù)下行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比基(jī)数总体较高(gāo)；另一(yī)方面，海外经济动能继续减(jiǎn)弱且内需仍待(dài)恢(huī)复，工业品价(jià)格同(tóng)比继(jì)续回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油价格(gé)较3月(yuè)环比上行6.3％；中国大宗商(shāng)品价格总指数(shù)环比(bǐ)上行0.4％，但矿产及(jí)金(jīn)属价格(gé)走弱（矿(kuàng)产(chǎn)价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：12岁小女孩拔萝卜怎么拔，拔萝卜又叫又疼的过程低基数下、预(yù)计4月名义出口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口(kǒu)降幅(fú)扩(kuò)张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元左右。出(chū)口价格(gé)指(zhǐ)数或有所下行，但低(dī)基数及外贸需求回暖可能支撑(chēng)出(chū)口(kǒu)增(zēng)速维持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求日度指数（HDET）均值(zhí)录得(dé)14.3％的同(tóng)比增长，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额(é)增长14.8％，4月出口额(é)增(zēng)长有望(wàng)保持高速（参见2023年5月4日(rì)发表(biǎo)的《4月出口或保(bǎo)持较高增长(zhǎng)》）。此外，我国(guó)和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需(xū)求链(liàn)的格局不断优化，出口增长韧(rèn)性可能(néng)超(chāo)预期（参见《中(zhōng)国出口产(chǎn)业(yè)链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能(néng)收窄。预(yù)计4月新(xīn)增人民(mín)币贷款约(yuē)1.37万亿元，一方面(miàn)，企业中长期贷款(kuǎn)延续年(nián)初至今的较强势(shì)头、购房(fáng)需(xū)求回升背景下房(fáng)贷/居(jū)民(mín)贷款需求(qiú)有望继续(xù)企稳(wěn)回(huí)升，政策性银行(xíng)金融(róng)工具继(jì)续(xù)带动基建(jiàn)投资和(hé)企(qǐ)业中长期(qī)贷款增(zēng)长，信贷周期或继续保持强(qiáng)势。信(xìn)贷(dài)推(tuī)动下，社融同(tóng)比增(zēng)速或上行至10.6％左(zuǒ)右，而企(qǐ)业债、股权及政(zhèng)府债融(róng)资(zī)较去年同(tóng)期略有走弱(ruò)。财政(zhèng)方面(miàn)，去年留抵退税低基数下(xià)，财(cái)政收入增长有望(wàng)回升；财政支出、尤(yóu)其(qí)民生和基(jī)建相关支出(chū)有望保持(chí)较快增(zēng)长——预计政策性银行(xíng)金融工具仍是近期(qī)准财政(zhèng)的主要发力渠道。

　　风(fēng)险提示：消费复苏不及预期、稳地产政策(cè)不及预期(qī)。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自(zì)2023年(nián)5月5日发(fā)表的《增长动能环比走弱、低基数效应凸显》

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