调油逻(luó)辑提振成本价格，从而能够推升芳烃价格，去年二季度芳(fāng)烃市(shì)场的热度(dù)之高也正(zhèng)是由这(zhè)个逻(luó)辑主导。然而，今年与去年的步调明显(xiǎn)不一。期(qī)货(huò)日报记者(zhě)观察到，同为芳(fāng)烃品(pǐn)种，4月(yuè)18日以来，PTA和苯乙烯期(qī)货(huò)盘面已连续(xù)出现了(le)9连跌(diē)，从(cóng)走势上来看，两(liǎng)品种的表现远超市场(chǎng)预期。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨(dūn)，较4月17日收盘(pán)价下(xià)跌(diē)372元(yuán)/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元(yuán)/吨，较(jiào)4月(yuè)17日收盘(pán)价下跌438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯(běn)乙烯持(chí)续阴(yīn)跌，主要原因在于两方(fāng)面，一方(fāng)面由于近(jìn)期(qī)原油大跌，另一方(fāng)面近(jìn)期(qī)成(chéng)品油裂(liè)差(chà)下(xià)跌。”一德(dé)期货分析师(shī)郑邮飞表示(shì)，由于欧美的滞(zhì)涨格局，以(yǐ)及美(měi)国的加息(xī)预期，需求羸弱(ruò)，市场对于衰退的(de)预期再起。而(ér)原(yuán)油(yóu)供应端的OPEC+减产(chǎn)还(hái)没有落(luò)地，原油近期回补前期(qī)缺口(kǒu)后继续下行，对于(yú)化工特别是与(yǔ)之相关性(xìng)相对(duì)较强的PTA形成成本(běn)塌陷。成品油(yóu)裂差方面，近期美国汽柴油(yóu)裂差出现下(xià)滑，同时美国汽油库存在4月份去库速率减(jiǎn)缓(huǎn)，使得市场对于(yú)美国调油需求的预期边(biān)际弱化，对于芳烃的支撑走(zǒu)弱(ruò)。

　　采访中，记者了解到，美国夏油对于辛(xīn)烷值的(de)需求(qiú)支(zhī)撑起(qǐ)了芳(fāng)烃调油的逻辑。

　　但与去年同期相比，今年芳烃(tīng)市场走势相对偏弱(ruò)，且去年调油逻辑发生的时间在5月发酵、6月初达到(dào)顶(dǐng)峰，今(jīn)年调油逻辑是在汽油旺季到(dào)来之前。

　　物产中大期货能化组(zǔ)组(zǔ触动的意思解释，颇受触动的意思)长谢雯表示，发生这(zhè)一现象的原因更多是始于路(lù)径依赖，去年(nián)极(jí)端(duān)的(de)调油(yóu)行情使得市场预期(qī)今(jīn)年调(diào)油逻辑发生的概(gài)率(lǜ)仍较大，调油商提前准(zhǔn)备原料运(yùn)往美国(guó)。

　　在她看(kàn)来，去年调(diào)油逻(luó)辑是调油实实在在发(fā)生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今(jīn)年的调油带来芳烃美亚价(jià)差处于往年同(tóng)期(qī)高位，但当前(qián)美湾芳(fāng)烃(tīng)库(kù)存较高，需求饱和，抑制芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉(sù)记者(zhě)，今年芳烃调油(yóu)逻辑与(yǔ)去年在细(xì)节与节奏上又有差异，主要体现在去年(nián)5—6份的(de)行情是“脉冲(chōng)式”的，当时(shí)市场对于美(měi)国高(gāo)辛烷值调(diào)油(yóu)料的短缺没有提早预期，导致旺季来临后行情(qíng)一触即发，而经历(lì)过去年的大(dà)幅波动，随后调(diào)油商对于今年已(yǐ)经提早有所准备。

　　“芳(fāng)烃的(de)美亚价差一直(zhí)保持相对高(gāo)位，给亚洲芳(fāng)烃流向美国创造套利空(kōng)间，同时我们从去(qù)年四季(jì)度至今(jīn)韩国出口美(měi)国芳烃的数量保(bǎo)持相对高位(wèi)可以一窥究竟。叠加(jiā)今年4—5月(yuè)份亚洲芳烃装置的检修预期，今(jīn)年(nián)市(shì)场(chǎng)的调油逻(luó)辑在(zài)3月份就启动(dòng)，提早并迅速将芳烃估值打上去，PTA价格也在3月中旬开始(shǐ)启动，这明显早于去年。但我们也看到了PXN在3月下旬(xún)后就处(chù)于(yú)高位徘徊的(de)状态，意味着调油逻辑(jí)已经在芳烃(tīng)上提早兑(duì)现。”郑邮飞(fēi)称。

　　对此，华融(róng)融达期货(huò)分析(xī)师韩冰(bīng)冰表示，今年和去年芳烃走势存在着节奏的差异，去年(nián)5月份是是炒作调油需求的(de)主(zhǔ)要时期(qī)，而今年市场提前(qián)到3月就开(kāi)始炒作。

　　据韩冰(bīng)冰(bīng)介绍，今年调(diào)油逻辑应该不及去年。“去(qù)年(nián)受(shòu)俄(é)乌(wū)冲(chōng)突影(yǐng)响，欧(ōu)美地(dì)区(qū)成品油(yóu)供需突然变(biàn)得紧张，油品裂解利(lì)润非常好，调油(yóu)逻(luó)辑兴起。而今(jīn)年的(de)问题是(shì)欧(ōu)美经(jīng)济下行压力(lì)较大，油品(pǐn)需求(qiú)面临走弱，从(cóng)盘面(miàn)也可以看到(dào)，3月份市(shì)场因(yīn)炒(chǎo)作调油需求大幅拉涨，但进入4月以后(hòu)，油品利(lì)润(rùn)却回(huí)落，并拖累形成原油的下(xià)跌。”他说。

　　“去年芳烃(tīng)调油主(zhǔ)要是由于(yú)俄乌(wū)冲(chōng)突(tū)导致原油的出口受(shòu)限(xiàn)以(yǐ)及疫情影响下美国炼厂大幅关停引起的辛烷(wán)需(xū)求无法匹配，从而导(dǎo)致了美(měi)亚(yà)套利窗口的打开，亚洲芳(fāng)烃运(yùn)往美国(guó)，原料端紧缺助推PTA价格的大幅走高。今年看(kàn)工厂对于调油行情有所准备，整(zhěng)体缺量需求将不如去年。”马俊逸(yì)称。

　　在银河(hé)期货分析师隋斐看来(lái)，二(èr)季(jì)度美国(guó)出行旺季下(xià)调油(yóu)需求(qiú)被赋予期待，然而有了去(qù)年二季度调油(yóu)需求增加下(xià)亚美(měi)套利(lì)利(lì)润(rùn)可观的经(jīng)验(yàn)，部(bù)分(fēn)工厂(chǎng)提(tí)前跟美国工厂签订(dìng)了长约(yuē)，今年(nián)的出口周期有所(suǒ)提前。

　　从今年韩国运往美国的芳烃(tīng)出口量观察，整(zhěng)体1—3月(yuè)出口量已达(dá)去年(nián)调油季出口总量的(de)65％偏上。同时，据(jù)了(le)解，贸易(yì)商今年与(yǔ)亚洲PX生产企业签订合同多采用FOB模式，便于其在窗口打(dǎ)开后及时变更(gèng)流向。

　　“从辛(xīn)烷值观察今年调油大概率仍将发(fā)生，但是整体(tǐ)对于芳烃价(jià)格的提振高度将极大可能(néng)不如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月份以来国(guó)际油价波动加剧，近期原油库存低位回升(shēng)，汽油裂解价差回落，亚洲甲苯调油优势下(xià)降，在对未来需求的不确定和经济可能衰退的背景下调油需(xū)求出现了不稳定(dìng)的(de)因素。”隋(suí)斐(fěi)说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看(kàn)，实则呈现边际走(zǒu)弱(ruò)的迹象。

　　“目前看调(diào)油逻辑(jí)边际弱化，但是现(xiàn)在还没有真正进入美国汽油的消费旺季(jì)，如果5月下旬开始美国汽油消费走强，预计芳烃(tīng)估值(zhí)仍将保持高位，但是在(zài)当前衰退预(yù)期以及美(měi)联储(chǔ)加息背(bèi)景下，成品油消费的成(chéng)色或(huò)较预(yù)期大打折扣(kòu)，芳烃前期相对原油的价差(chà)高点已经(jīng)看(kàn)到(dào)，调(diào)油逻辑(jí)再继(jì)续大(dà)幅发酵的概率降(jiàng)低。”郑邮飞认为(wèi)，后(hòu)期芳烃系产品PTA、苯乙烯(xī)或将回归自(zì)身(shēn)的供需基本面(miàn)。

　　“短期来看，随着主力合约换月，市场的(de)交(jiāo)易(yì)重心转向(xiàng)了2309 合约(yuē)，在距离9月相对较长的时间下(xià)市场博弈增大。”隋斐表示，从基本面上来看，短期 PTA 不至于大(dà)幅(fú)累库(kù)，成本端的扰(rǎo)动对 PTA 来说将(jiāng)更加敏感(gǎn)。就苯(běn)触动的意思解释，颇受触动的意思乙烯而言，目前国(guó)内纯苯下游品种中(zhōng)除(chú)了苯胺盈(yíng)利(lì)之外其(qí)他下游盈利性不佳，纯苯港口库存(cún)去库(kù)力度(dù)减弱，苯乙烯下游同样面(miàn)临成品库存偏高和利润不佳的局面，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临(lín)累库压力(lì)，短期来看价格向上的驱动或较乏力。

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