来源：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心观(guān)点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济回(huí)暖主要(yào)缘于疫(yì)后复(fù)苏红(hóng)利驱动，表现为生产(chǎn)恢复推(tuī)动出(chū)口形势好(hǎo)转，出(chū)行需求释放催化(huà)下游消费(fèi)回暖。从(cóng)行业表(biǎo)现(xiàn)看，制造业从去年四季度的(de)“量价齐(qí)跌”转向“量升价跌”，企业或从主(zhǔ)动去(qù)库转向被动去库。从景气度(dù)边(biān)际表现看(kàn)，下游消费制(zhì)造>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原材(cái)料(liào)加工；服务业中，交通运(yùn)输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖(nuǎn)，但距离疫情(qíng)前(qián)仍有一定差距。

　　向前(qián)看，考虑(lǜ)到(dào)疫后经济脉冲(chōng)式修复放缓、海外总需求回落预期(qī)逐步兑(duì)现，消费回暖和产业升级将成为推动下一阶段国(guó)内经(jīng)济复苏的(de)主线。

　　制造业、服务业是驱动(dòng)一季度经济复苏(sū)的主因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产(chǎn)等行业景气度明(míng)显(xiǎn)提升，而建筑业(yè)景气度回落，与年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服(fú)务消(xiāo)费快速(sù)恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱的(de)特(tè)点相一致。

　　从制造业内部(bù)来看，今(jīn)年3月，制造(zào)业各行业景气度(dù)普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复(fù)好于需(xū)求端，行业整体去(qù)库进程尚未结束(shù)。从(cóng)行业(yè)景(jǐng)气度边际改善情况来(lái)看，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度(dù)表现为(wèi)高(gāo)位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地(dì)产后(hòu)周期相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱(yú)、烟草、家具制造行业景(jǐng)气(qì)度(dù)较高，部分行业表现(xiàn)为“量价齐升(shēng)”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制造业(yè)行(xíng)业(yè)景气度(dù)居中(zhōng)，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，电(diàn)气机械(xiè)、专用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造(zào)、金属(shǔ)制品>；；；通用(yòng)设备、电子设(shè)备。

　　上游原材料(liào)加工行业景(jǐng)气(qì)度(dù)改(gǎi)善幅度最弱，由于行(xíng)业库(kù)存水(shuǐ)平偏高，多(duō)数(shù)行业仍然受到价(jià)格下跌的困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，有色(sè)金属(shǔ)>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级或是推动下(xià)一阶段经济复(fù)苏的(de)主线(xiàn)

　　一(yī)季度(dù)，国内(nèi)经济复(fù)苏主要(yào)受(shòu)益(yì)于疫(yì)后复苏红(hóng)利(lì)驱动。需求(qiú)方面(miàn)，出行(xíng)类消费快速复苏(sū)，前期(qī)积压的购房、服(fú)务消费(fèi)需求得以释放；供(gōng)给方面，国内复工复产加快推进(jìn)，生产端快速恢复(fù)，是推动年(nián)初(chū)出口数据好转(zhuǎn)的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，指向疫后复苏红利驱动边际转弱(ruò)，随着(zhe)未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国(guó)内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和产业升级两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是，一季度(dù)居(jū)民收(shōu)入向上修(xiū)复，消费倾(qīng)向(xiàng)明(míng)显回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫(yì)情期间水平，同(tóng)时信贷数据指向居民“去杠(gāng)杆(gān)”势头(tóu)缓和，未来消费回暖的确(què)定性(xìng)进一(yī)步增强。预计交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服(fú)务消(xiāo)费有望(wàng)持(chí)续修复，家电、家(jiā)具、纺服等与(yǔ)出行及(jí)地(dì)产后(hòu)周期(qī)相关的可选(xuǎn)消(xiāo)费也有望进一步回(huí)暖(nuǎn)。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增强，有望维持出口韧性；随(suí)着(zhe)下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈利有(yǒu)望向上修复(fù)，企业将从(cóng)主动(dòng)去库逐步转(zhuǎn)向被动去(qù)库、主动补库，设备投资需求有望(wàng)改善，推动中游装备制造(zào)景气度维持高(gāo)位。

　　风(fēng)险提(tí)示：国内经(jīng)济恢(huī)复力度不(bù)及(jí)预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经济复苏(sū)有哪些结构(gòu)性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动一季度经济(jì)复苏的主因

　　一(yī)季度我国GDP总量实现(xiàn)超预期增长(zhǎng)，指向疫(yì)后复苏背景下，国(guó)内经济(jì)企稳(wěn)回升。但(dàn)不同于海外(wài)国家疫后复苏(sū)的规律，本轮国内疫后复苏(sū)发生(shēng)在外需回落、国内经济转向(xiàng)高质量发展(zhǎn)、居民前期“去杠杆”的(de)过程(chéng)中，因此驱动(dòng)疫后经(jīng)济复苏的力量(liàng)并不均衡，行业分化特征明(míng)显。因此，我们重点(diǎn)从(cóng)行业(yè)层面，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年(nián)一季度(dù)制(zhì)造业、交(jiāo)通运输业(yè)、房(fáng)地产业景气度(dù)明显提升，而建筑业景气度回落(luò)，与年初出口数(shù)据(jù)好转、服务消(xiāo)费快速(sù)恢复、房地(dì)产销售(shòu)回(huí)暖而投资疲(pí)弱的情况相一致(zhì)。

　　我们以2019年为基(jī)期计算(suàn)各年(nián)份的(de)复合增(zēng)速，观(guān)察各行业增(zēng)加(jiā)值变化。

　　今年一季度(dù)第一(yī)产业(yè)增加(jiā)值增速为3.6％，低(dī)于去年四(sì)季度的4.9％，但仍高(gāo)于(yú)2019年(nián)、2020年(nián)全年增速，与近年(nián)来(lái)加快建(jiàn)设农业强国，推进农业农(nóng)村现代化(huà)的目标有关。

　　今年一季度第二(èr)产业增加(jiā)值增速升至5.4％，高(gāo)于去年四季(jì)度(dù)的4.4％。其中，制造业迎来较(jiào)快复苏，增加(jiā)值增速提升至5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但低(dī)于2021年全年(nián)增速，与(yǔ)去年下(xià)半(bàn)年之(zhī)后外需转弱、居(jū)民商品消(xiāo)费恢复偏(piān)慢有关。而建筑(zhù)业(yè)景气度(dù)明(míng)显(xiǎn)回落，增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速回落至1.9％，低于去年四季度的(de)3.1％，主(zhǔ)要(yào)受房地产新开工拖累。

　　今年一(yī)季度第(dì)三产业增加(jiā)值增速小(xiǎo)幅(fú)升至4.7％，略高(gāo)于去年四(sì)季度的4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在产(chǎn)出(chū)缺口。其(qí)中，受益于居民(mín)出行活动恢复，交通运输(shū)、仓(cāng)储和邮(yóu)政(zhèng)业(yè)增(zēng)加值增速明显提升，自去年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增(zēng)速；住宿和餐饮业增(zēng)加(jiā)值增速小幅(fú)回升，尽管高于疫情三年(nián)来的(de)平均(jūn)增速，但绝对水平不(bù)及2019年，指向供给(gěi)水平恢复较慢。而受益(yì)于新房和(hé)二手房(fáng)销售回暖，今年一季度(dù)房(fáng)地产业增加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分化，中下游改(gǎi)善幅(fú)度(dù)好于(yú)上游

　　对于行业景气度的观(guān)测，我们采用量（各(gè)行业工业增加值增速）与价格(gé)（各行业(yè)工业(yè)品价格(gé)增速(sù)）分别作为供(gōng)需的衡量(liàng)指(zhǐ)标。主要选(xuǎn)取28个(gè)主(zhǔ)要行(xíng)业自2019年以(yǐ)来的月(yuè)度数据(jù)，首先(xiān)将各(gè)行业增加值(zhí)增速调整为以2019年为基期的复(fù)合增(zēng)速(sù)，其次计算2019年(nián)-2023年3月(yuè)，每月的增加值(zhí)增速和PPI增(zēng)速的(de)分位数水平，通过对比(bǐ)2022年(nián)12月和2023年3月的(de)分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普遍回暖(nuǎn)，多数从去年(nián)12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济复苏初期，供(gōng)给端(duān)修复好于需求端，行业整(zhěng)体去(qù)库进程尚未结束。从行业景气度边(biān)际改(gǎi)善情况来看(kàn)，下游消费制(zhì)造(zào)>；；；中游装备(bèi)制造(zào)>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业景气度呈现高位(wèi)放缓情况。

　　下游消费制(zhì)造行(xíng)业中，与出行、地产后周期相关的行业景(jǐng)气度最高，部(bù)分行业(yè)步入“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月(yuè)，与居民(mín)外出(chū)消费相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐的量价分位数水平均处在(zài)高景气度(dù)区(qū)间，烟草(cǎo)、家具制(zhì)造行业也呈(chéng)现“量(liàng)价齐升(shēng)”的特征；食品制造(zào)景气(qì)度有所(suǒ)回落，农副加工行(xíng)业表现为(wèi)“量价(jià)齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二者(zhě)价格下(xià)跌主要与(yǔ)高库(kù)存水平有关，今年(nián)2月，库存同比均处在(zài)2016年以来90％以上分位数(shù)水平；而随着防(fáng)疫需求的(de)降温(wēn)，医(yī)药制造业景(jǐng)气度(dù)有(yǒu)所(suǒ)回落(luò)，表现(xiàn)为“量跌(diē)价(jià)平”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度居中(zhōng)，均(jūn)表(biǎo)现为“量升价跌”。一方面与原材(cái)料(liào)成(chéng)本下跌有关，另一方面，也与年初外需表现好于内(nèi)需，部分行业(yè)仍在去库(kù)进程(chéng)有关。其中，电气机(jī)械、专用(yòng)设备、运输设备工业增加值增速改善幅度(dù)最大，受(shòu)益于国内产业升级、出口优势带(dài)来的(de)韧性驱动(dòng)；其次是汽车制造、金属制品(pǐn)，改善幅度(dù)最弱的是通(tōng)用(yòng)设(shè)备、电子(zi)设(shè)备，与房(fáng)地产新开(kāi)工强(qiáng)度较弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行(xíng)业景(jǐng)气度改善幅度偏(piān)弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍(réng)受制于价格下(xià)跌的困(kùn)扰，表现为“量升(shēng)价跌”。其中，有色金属行业生产端改(gǎi)善(shàn)幅度最大(dà)，3月增加值增速位于2019年(nián)以来(lái)70％分位数水平，但受全(quán)球大宗商品下行周(zhōu)期影响，价格依旧承压；随着年初建(jiàn)筑(zhù)业施工回暖，相关(guān)的黑(hēi)色金(jīn)属、非(fēi)金属制品景气度提升，但(dàn)由于(yú)库存水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水(shuǐ)平；石化链条行业生产水(shuǐ)平普遍(biàn)回暖，但分(fēn)位数(shù)水平仍(réng)处在50％以下的(de)景气度偏低区间(jiān)，今年由(yóu)于能源危(wēi)机缓解，产(chǎn)品价格相较去年同期(qī)也出现(xiàn)普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景气(qì)度仍处在高(gāo)位，但出现边际放缓(huǎn)，生产及价(jià)格水平(píng)同步(bù)回落。这与去年以来行业产(chǎn)能持续扩张有(yǒu)关，今年2月，煤(méi)炭开采产成品库存同比处在2016年以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升级或是推动(dòng)下一阶段经济(jì)复(fù)苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济复苏主要受益(yì)于疫后(hòu)复苏红利。一方面，消费场(chǎng)景恢复后，出(chū)行类消费快速(sù)复苏(sū)，前期(qī)积压的购房、服(fú)务(wù)性需求得以释放；另一方面(miàn)，国内(nèi)复工复(fù)产加快推进，保证供(gōng)给端的快速恢复，是(shì)推动年初(chū)出口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏(zòu)有所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后红利释放效果转弱，随着未来海外(wài)总需求(qiú)回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的(de)线索，大概率来自于消费回(huí)暖(nuǎn)和(hé)产业(yè)升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升(shēng)和消(xiāo)费意愿改(gǎi)善，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消(xiāo)费(fèi)，以及家电、家(jiā)具(jù)、纺服等可选消费景(jǐng)气度均有望提(tí)升。

　　从(cóng)一季度居民收(shōu)入(rù)和消费数据看(kàn)，居民收入增(zēng)速提升(shēng)，消费倾向开(kāi)始回升，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修(xiū)复(fù)至疫情(qíng)前(qián)水平(píng)。以2019年(nián)为基期的(de)复合增速看，今年一季度，全国居民人均(jūn)可支配收入(rù)增速提升至6.4％，高于(yú)去(qù)年四季(jì)度的5.6％，居民人均消费(fèi)支出(chū)增速提升(shēng)至5.0％，高(gāo)于去年四(sì)季(jì)度的(de)3.0％。一季(jì)度居民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍有一定差距。未来随着服(fú)务(wù)业恢复(fù)持续(xù)向好(hǎo)，有(yǒu)望带动相关就业岗(gǎng)位加快恢复，进一步提(tí)振居(jū)民消费(fèi)意愿(yuàn)。

　　从居(jū)民存贷款数据(jù)看(kàn)，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消费(fèi)和投资信心正在筑底。今年以来，居民(mín)储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从存(cún)款数(shù)据看，3月居民新增存款同(tóng)比增(zēng)量降至2051亿元，低(dī)于(yú)1-2月9375亿(yì)元的同比增量(liàng)均值，也(yě)低于2022年6617亿元(yuán)的(de)月(yuè)均同比增(zēng)量。从贷款数据(jù)看(kàn)，3月居民(mín)部门(mén)新增净融(róng)资同比多增4859亿元，其(qí)中，短期信(xìn)贷同比多增2246亿元，中长期信贷同(tóng)比(bǐ)多(duō)增2613亿元(yuán)。居民部门(mén)新(xīn)增净(jìng)融资连(lián)续2个月维持同比扩张，指向居民预(yù)期可(kě)能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度(dù)城(chéng)镇储(chǔ)户问卷调查结果显示(shì)，倾(qīng)向于(yú)“更(gèng)多(duō)储蓄(xù)”的(de)居(jū)民(mín)占(zhàn)58.0％，比上季度(dù)减(jiǎn)少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高(gāo)于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居(jū)民储蓄意(yì)愿降低(dī)、消(xiāo)费(fèi)和投资意愿提升。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级(jí)路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强，以及相关行(xíng)业设(shè)备投资更新，有(yǒu)望推动(dòng)中游装备制造景气(qì)度维持高位。

　　一方面(miàn)，今年一季度(dù)国内出口数据(jù)回暖(nuǎn)，除(chú)与(yǔ)欧美供需缺口短期走(zǒu)阔、国(guó)内复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放(fàng)，以及汽车和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出(chū)口(kǒu)优势增强。今(jīn)年在(zài)海外总需求(qiú)回落背(bèi)景(jǐng)下，我国(guó)与RCEP国家(jiā)贸易(yì)往来加强、以及新能(néng)源产品优势强化，有望维(wéi)持装备制造领(lǐng)域(yù)出(chū)口(kǒu)韧(rèn)性。

　　另一方面，企业(yè)盈利下滑和(hé)库存高位，对制造业投资扩产造成一定压力。但随着下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回升，制造(zào)业企(qǐ)业盈(yíng)利有望向上(shàng)修复。目前(qián)看(kàn)，电气机械等装备制造业去库进程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成(chéng)品库存(cún)增(zēng)速呈现(xiàn)触底反弹。随着需求回暖、盈利(lì)修复，企(qǐ)业将(jiāng)从主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备(bèi)投资(zī)需(xū)求将随(suí)之提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据(jù)：各国(guó)国债收益率多数上行

　　美国10年期国债收(shōu)益率上行(xíng)。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上(shàng)周下行2BP，实(shí)际收益(yì)率(lǜ)1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国10年期国(guó)债收益率较上周末(mò)上行(xíng)5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收(shōu)益率较上周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收益(yì)率(lǜ)较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益(yì)率较(jiào)上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利差收窄。本周美国10年期(qī)和2年(nián)期国债期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调(diào)整利差(chà)较上(shàng)周(zhōu)末持平为0.55％，美(měi)国高收(shōu)益债(zhài)期权调(diào)整(zhěng)利差较上周末上行(xíng)11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市(shì)涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价格普跌

　　全(quán)球股(gǔ)市(shì)涨跌分化。本周（4月17日至4月(yuè)21日(rì)），欧洲股市普涨(zhǎng)，法(fǎ)国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标(biāo)普500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩(hán)国(guó)综合指数、上(shàng)证指数、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余(yú)大宗商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：特朗普出生在四川，特朗普小时在中国四川g>美(měi)欧加息步伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书公布，显(xiǎn)示近(jìn)几周美国经(jīng)济(jì)增(zēng)长陷入停滞，通(tōng)胀和招聘活动放缓，信贷(dài)渠道(dào)变(biàn)窄。褐皮书(shū)称，最近(jìn)几周美国总体经济活动几乎没有变(biàn)化，几(jǐ)个辖(xiá)区指(zhǐ)出在不确定性增加和对(duì)流(liú)动(dòng)性(xìng)的担忧加(jiā)剧(jù)之特朗普出生在四川，特朗普小时在中国四川际(jì)，银行收(shōu)紧(jǐn)了贷款标准。近期美国总体物价水平温和上升，但价格(gé)上(shàng)涨速度或有(yǒu)所放缓。

　　美联储官员表示为应(yīng)对(duì)高通胀，加息步(bù)伐(fá)或将继续。4月21日，美(měi)联储哈克(kè)称(chēng)，需要进一(yī)步收紧政策来应对高(gāo)通胀，加息结束(shù)后美(měi)联储将需要在一段时间内维持利率稳定(dìng)。同日美联储梅斯特表示，预计今年货币政策将(jiāng)需(xū)要进一步(bù)进入限制(zhì)性(xìng)区域，终端利率或将高(gāo)于5％，具体取决于经济和金融形势的发展。

　　欧(ōu)洲央行货(huò)币政策会议纪要公布，绝(jué)大多数委员同意将利(lì)率(lǜ)上(shàng)调(diào)50个基点。4月20日公布的欧(ōu)洲央(yāng)行会议纪要显示，货(huò)币政(zhèng)策在(zài)降低通胀方面仍有一(yī)段路要走(zǒu)，一些委员认为整体而言通胀风险倾向于上行。金融(róng)市场(chǎng)紧张局势被视为经济和通胀前景重大不确(què)定性(xìng)的来源。然而除非形势显著(zhù)恶(è)化(huà)，否则金融市场(chǎng)的紧张局(jú)势不太(tài)可(kě)能从(cóng)根(gēn)本上改变欧洲央行(xíng)管理委员会对通(tōng)胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外(wài)政(zhèng)策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强(qiáng)调美国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理(lǐ)事会(huì)和欧洲议会通过了一项临(lín)时政治协议，就(jiù)涉及430亿(yì)欧元补(bǔ)贴的(de)《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致(zhì)。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导体行业(yè)，以将(jiāng)欧盟占(zhàn)全球半导体制(zhì)造(zào)市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升(shēng)芯片(piàn)制造(zào)工艺，建立欧盟的(de)半导体(tǐ)供应链(liàn)，并与(yǔ)美国和亚洲同(tóng)行竞(jìng)争。

　　4月20日，美(měi)国众(zhòng)议院议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在推出一份(fèn)债务上限相关立法措施。白宫(gōng)需要开始就债务上限进(jìn)行(xíng)谈(tán)判(pàn)；众议院共和(hé)党(dǎng)希望提高债务上限并削减支出；正在推出一(yī)份债(zhài)务上限相(xiāng)关(guān)立法措(cuò)施；债务法案将设法收回未使用的防疫资金用于日(rì)常开(kāi)支；法案(àn)将(jiāng)减(jiǎn)少对国税局的拨(bō)款，并结束绿色产业补贴(tiē)措施。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国(guó)财政部长耶伦(lún)就(jiù)中美关系发表讲话，表(biǎo)明美国无(wú)意与中国脱钩，但未来仍将强调“国(guó)家安(ān)全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国脱钩的努力都将(jiāng)是“灾难性的”，美国(guó)寻求(qiú)与(yǔ)中国建立“建设性和公平的经济关系”。但“当美国利(lì)益受到(dào)威(wēi)胁时”，美国将坚定(dìng)地捍卫国家安全，即(jí)使(shǐ)以牺牲中美关系为代价。在国(guó)际关系中，耶伦表示美中(zhōng)两(liǎng)国(guó)有必要(yào)“坦诚(chéng)讨论棘(jí)手(shǒu)问题”，比如帮助面临债务问题的新(xīn)兴(xīng)市场和发展中国(guó)家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原油(yóu)价(jià)格环比上涨(zhǎng)，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价格环(huán)比上(shàng)涨10.06％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上(shàng)月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布(bù)伦特原油(yóu)价(jià)格环(huán)比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环(huán)比上(shàng)涨0.86％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的0.86％，库(kù)存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相(xiāng)对(duì)上月(yuè)扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月(yuè)的(de)-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降(jiàng)幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数(shù)环(huán)比上升，螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥价(jià)格指(zhǐ)数(shù)环比(bǐ)上升。4月(yuè)以来，全国水泥价格(gé)指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华(huá)北、东北、华(huá)东、中南、西北以(yǐ)及西南各区(qū)价格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌(diē)，库(kù)存同(tóng)比下(xià)降，钢坯(pī)库存(cún)同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺(luó)纹钢价格环(huán)比由(yóu)正转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转负(fù)为(wèi)-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下降15.42％，跌幅(fú)相(xiāng)对上月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存(cún)同比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线、二(èr)线、三(sān)线城市商品(pǐn)房(fáng)成交(jiāo)面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度(dù)分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以(yǐ)来，百(bǎi)城土地供应(yīng)面积同比增(zēng)速为(wèi)5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面(miàn)积(jī)同比增速为(wèi)-0.12％，上(shàng)月(yuè)为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜(cài)价格(gé)下跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环比下(xià)跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日均零售销(xiāo)量增幅扩大(dà)。4月以(yǐ)来，乘用车日均零(líng)售(shòu)销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点(diǎn)。批(pī)发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国(guó)债利(lì)率普遍下行

　　货(huò)币市(shì)场(chǎng)利率趋势分化，国(guó)债利率普遍(biàn)下(xià)行。2023年4月以来(lái)，R001较(jiào)上月(yuè)末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率(lǜ)较上(shàng)月(yuè)末下(xià)行(xíng)2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企(qǐ)业债利率较上月(yuè)末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强调提振消费持续回(huí)升(shēng)的动(dòng)力；国资委强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行(xíng)4月份(fèn)新闻(wén)发布会，强(qiáng)调要(yào)提振(zhèn)消(xiāo)费持续回(huí)升的动力。接下来将重点做好(hǎo)四方面工作：一是，研究(jiū)起草关于恢复和扩(kuò)大消费的(de)政策文件，围绕大宗消费、服务消费、农村消费等重(zhòng)点领域；二是，下大力气稳定(dìng)汽车消(xiāo)费(fèi)，大(dà)力推(tuī)动新能源汽(qì)车下乡；三(sān)是，会(huì)同有关方面优化就业、收入分(fēn)配和(hé)消费全链条良性循环促进机制；四是(shì)，研究制(zhì)定关于营造放心消费环境的(de)政策(cè)文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开扩大会议，强调推动(dòng)国资央企着力发展实体(tǐ)经济特(tè)别是(shì)战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业(yè)。会议认为，要(yào)更好推动国资央企在中国式现代化(huà)新征程中走在前列，着力提升科技(jì)自(zì)立自强水平(píng)，提升自主创(chuàng)新能力；着力发展实体经济(jì)特别是战略性新(xīn)兴产业，加快(kuài)推进现代化产业体系(xì)建设；抓好新一(yī)轮国企改革深化提升行动组(zǔ)织实施，高水平(píng)参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举(jǔ)办发布(bù)会介绍一(yī)季度工(gōng)业和信息化发(fā)展(zhǎn)状况，表示下一步(bù)将制定实(shí)施重点行业稳增(zēng)长(zhǎng)的工作方案。一是营造(zào)良好产业发展环境，落(luò)实落细稳增长政策举措，抓实(shí)抓细部省协作、部(bù)门协同；二是推动出口保(bǎo)稳提质(zhì)，加大对制造业外贸企(qǐ)业的支持力度，配合有关部门(mén)落(luò)实好稳外贸政策举措(cuò)；三是促进内需加(jiā)快恢复，以高质(zhì)量供给促进消(xiāo)费；四是持续增(zēng)强(qiáng)发展动能，加快(kuài)战略性新兴产业的创新发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力(lì)度不及预(yù)期；海外需求超预期回落。