来(lái)源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月(yuè)28日召开会议，分析研究(jiū)当前经(jīng)济形势和经济工作。今年以(yǐ)来，经济(jì)增长(zhǎng)好于预期。不(bù)过当前经济(jì)恢复性好(hǎo)转，内生(shēng)动(dòng)力(lì)还不强，需求仍(réng)然不足(zú)。所以，稳(wěn)增长(zhǎng)基调延续，短期政策不太可(kě)能转向收紧，但是面(miàn)对(duì)高质(zhì)量发展要(yào)求，也没增量(liàng)刺激政策。未(wèi)来扩大需求主要依靠自(zì)发修(xiū)复消费，主动稳定投资。此(cǐ)外(wài)，产业(yè)政策方面(miàn)强调“实体经济”支撑，防风(fēng)险(xiǎn)仍(réng)然是重点任务。整体看，二季度经济修复速度(dù)或将放缓，政策相(xiāng)对克制 。

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　　政策不转向(xiàng)

　　本(běn)次会(huì)议首先强(qiáng)调了今(jīn)年的成绩，即“经济增(zēng)长好于(yú)预期”，“市场需求逐(zhú)步(bù)恢复，经(jīng)济(jì)发展呈现回升向好态势”。从(cóng)一(yī)季度公布的数据看，确实好于去年四季度时(shí)的预(yù)期。但随后会(huì)议(yì)也提到“经济(jì)运(yùn)行好转主要是(shì)恢复性的，内生动力还(hái)不强，需求仍(réng)然不足(zú)”。这(zhè)也使得经济(jì)转型升级(jí)面临新(xīn)的阻力，推动高(gāo)质量发展(zhǎn)仍需要(yào)克服(fú)不(bù)少困难挑战。

　　我们的理解是，一季度(dù)GDP同比增(zēng)速为4.5％，相比去年四季度有(yǒu)明(míng)显(xiǎn)改善，但(dàn)距离疫情之(zhī)前2019年的6％附近的增速，还有较大的(de)差距(jù)。所以(yǐ)，经济仍需政策呵护。尤其(qí)是一季(jì)度降准(zhǔn)后，就业(yè)压力仍然存在，我们认为政策短期(qī)不会转向(xiàng)收紧。“恢复(fù)和扩大需求(qiú)”是(shì)当前经(jīng)济持续回升向好的关键所(suǒ)在。

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　　稳增长：也没(méi)增量(liàng)刺激(jī)

　　面对高质量的(de)发展(zhǎn)要求(qiú)，会议(yì)强调经济要实现“质(zhì)的有(yǒu)效(xiào)提升”和(hé)“量的(de)合理增长”。这一点和去年(nián)经济工作会议精神一致。这也意(yì)味着稳增长(zhǎng)不会(huì)通(tōng)过强刺激的方式，而是统筹推动(dòng)“经济运行持续(xù)好转”、“内生动力(lì)持续增强”、“社会预期(qī)持续(xù)改善”、“风险(xiǎn)隐患持(chí)续(xù)化(huà)解”。

　　对(duì)于稳增长的方式，会(huì)议要(yào)求“把发挥政策效力和激发(fā)经营主体活力结(jié)合起来(lái)”。我们的(de)理解是，下(xià)一阶段更(gèng)多通(tōng)过激发(fā)市(shì)场化的力量(liàng)去推动(dòng)经济修复，通过改(gǎi)革开放的(de)方式激发(fā)高质(zhì)量的(de)增长。所(suǒ)以会议指出，要坚持“两个(gè)毫不动摇”，破除影响各类所(suǒ)有制企(qǐ)业公(gōng)平(píng)竞争、共同(tóng)发(fā)展的(de)法律法规障碍和隐(yǐn)性壁垒。各类企业都(dōu)要依(yī)法合规(guī)经营。要下决心从根本上解(jiě)决(jué)企业账款拖欠问题。总(zǒng)体而言，政(zhèng)策刺激空间有(yǒu)限，主要还(hái)是以提振信心和预(yù)期、激发活力为主要手(shǒu)段，让经济自发的内生修复。

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　　扩(kuò)需求(qiú)：自发(fā)修复消费，主动(dòng)稳定投资

　　会议提出，积(jī)极的财政政(zhèng)策要“加(jiā)力提效(xiào)”，稳(wěn)健的货(huò)币政策要“精准有力(lì)”，延续(xù)了去年(nián)12月会(huì)议的表述。对于(yú)政策的要(yào)求，本次会议强调“形成(chéng)扩大需求的合力”，而去年12月会(huì)议的相关表述是“加强各类政策协调配(pèi)合(hé)”，这(zhè)说明(míng)扩(kuò)大(dà)需求是(shì)未来(lái)的(de)政策重(zhòng)心。

　　一(yī)方面，自发(fā)修复消费。“要多渠道增加(jiā)城乡居民收入，改善消费(fèi)环境(jìng)，促进文(wén)化旅游等(děng)服务消(xiāo)费”。提高(gāo)消费，主要还是靠居民劳动收(shōu)入的自然(rán)修复(fù)。另一方面，主动稳(wěn)定投资。尤其是基(jī)建(jiàn)投(tóu)资，是(shì)政府主动稳(wěn)增长的重(zhòng)点(diǎn)。会议(yì)提到，在超大特(tè)大(dà)城(chéng)市积极稳步推进城中村改(gǎi)造和(hé)“平急两(liǎng)用”公(gōng)共基础设施建(jiàn)设。

　　此 外， 会(huì)议强调，要(yào)把吸引外商投资放在(zài)更加重要(yào)的位置，稳住外(wài)贸(mào)外资基本盘。要支持有条件(jiàn)的自贸试(shì)验区和(hé)自由贸易港对接(jiē)国(guó)际高标准(zhǔn)经贸规则，开展改革开(kāi)放先行先(xiān)试。

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　　产业发展：看重实体经济

　　会议强调，加快建设(shè)现代化产业体系(xì)要以“实体(tǐ)经济”为支撑(chēng)。我们的理解是(shì)，产业政策的重点是“实体经(jīng)济”，这里(lǐ)的(de)实体(tǐ)经济并不是整(zhěng)个(gè)GDP，而是(shì)和“虚拟(nǐ)经济”相对应的(de)。

　　会议明确“要夯实科(kē)技自立自强根基(jī)，培育(yù)壮大新(xīn)动(dòng)能”；“要巩(gǒng)固和扩(kuò)大新能(néng)源汽车发展优势，加快推进充(chōng)电桩、储能等设施(shī)建(jiàn)设和(hé)配套电网改造”。会议指出“要重(zhòng)视通用人工智能发(fā)展，营造(zào)创新(xīn)生(shēng)态”，也提(tí)到(dào)了“重视防范风险”。我们认(rèn)为(wèi)，人工智(zhì)能发展到一定程度(dù)酵母菌是真核还是原核 细菌一定都是原核生物吗，监管措(cuò)施也必然会跟上。此外，在(zài)互(hù)联网(wǎng)领域，要推(tuī)动(dòng)平台企业规范健康发展，鼓(gǔ)励头部平台(tái)企业探(tàn)索创(chuàng)新。

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　　防风险也是重(zhòng)点

　　会议提出，“统筹做好(hǎo)中小银(yín)行、保险和信托机构改革化险工作(zuò)”；再次强调房(fáng)住(zhù)不炒，“做(zuò)好保(bǎo)交楼、保民生、保稳定工(gōng)作”；“要(yào)加强地方政(zhèng)府债务管理，严控新增隐(yǐn)性(xìng)债务”。我们认为，房地产产业链、中小金融机构的风(fēng)险出清，仍是大势所趋(qū)，地方债(zhài)务的风险也需(xū)要化解。所以今年和去年最大的不同是疫情影响减(jiǎn)酵母菌是真核还是原核 细菌一定都是原核生物吗弱，其他方(fāng)面的(de)经(jīng)济问题依(yī)然是存在的。

　　整体看，二(èr)季(jì)度经济修复速(sù)度或将(jiāng)放缓，政策相(xiāng)对克制。

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