5月(yuè)13日，年内首(shǒu)只央企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF发(fā)布公告(gào)称，其累计(jì)有效认购申请份(fèn)额总(zǒng)额超(chāo)过(guò)20亿份发行上(shàng)限，将启(qǐ)动(dòng)比例配(pèi)售。这则(zé)小公告体(tǐ)现出市场对这(zhè)一“中特估”主题的追捧力(lì)度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行(xíng)情，市场关(guān)注度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波(bō)“中特估”行情的催(cuī)化剂。实际上，早在(zài)去年底及(jí)今年一(yī)季度(dù)，一(yī)些基金经理开始(shǐ)调(diào)仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情(qíng)绪面、估(gū)值方式等问题成为市太乙天尊是谁 太乙天尊是太乙真人吗(shì)场关注焦点，中(zhōng)国基金报采访多位投研(yán)人(rén)士，解(jiě)析(xī)“中特(tè)估”这(zhè)些焦点问题(tí)。

　　央(yāng)企主(zhǔ)题ETF密集上报发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对(duì)“中特(tè)估”主题(tí)积极追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央企红利ETF罕见出现启动“比例(lì)配售”情(qíng)况，今年(nián)场(chǎng)内多只“中字(zì)头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国央(yāng)企主题基金发(fā)行，市场(chǎng)对此充(chōng)满期待(dài)，如5月15日就(jiù)有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央(yāng)企现代能(néng)源(yuán)等ETF也将获批(pī)发行，更有扎堆上(shàng)报的央国企基金在排队入市。

　　这些或(huò)成为(wèi)这一波“中特(tè)估”行情的催化剂(j太乙天尊是谁 太乙天尊是太乙真人吗ì)。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何龙(lóng)表(biǎo)示，央企(qǐ)ETF发行在情绪上是构成(chéng)催化因(yīn)素的，近期银行(xíng)股大涨的(de)一(yī)个催化(huà)因素就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和诸多主题基金(jīn)的申报发行，我(wǒ)认为确实会成为引(yǐn)爆行(xíng)情的催化剂，基本面、资金面、政策(cè)面都在向好(hǎo)，下(xià)半(bàn)年，中特估有可能(néng)独领风骚。”万家基金章恒更(gèng)是(shì)表示(shì)。

　　同样，博时基金指数(shù)与量化投资部基(jī)金经理杨振建(jiàn)就(jiù)表(biǎo)示，近期(qī)密集(jí)申报的(de)国央企主题(tí)基金主(zhǔ)要涉及“股东回(huí)报(bào)”、“科技引领”、“现代(dài)能源”几大主题，这(zhè)样的(de)布局可以更好支持(chí)央国企的估(gū)值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行(xíng)情进(jìn)一步上涨(zhǎng)的催化(huà)剂。去年以来公募基金发(fā)行整体平(píng)淡，近期多只国央(yāng)企主题基金(jīn)申报和发行(xíng)，行(xíng)情火热(rè)下将为(wèi)市场带来增(zēng)量资金，有望推动进一步上涨。”杨振建(jiàn)进一步(bù)表示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅认为，公募(mù)基金(jīn)积极(jí)布局央国企主题基金(jīn)，一方(fāng)面是因为(wèi)新一轮(lún)深化(huà)国企改革的(de)大幕将拉(lā)开，叠加“中特估”概念，央国企上市公司的投资(zī)价(jià)值凸(tū)显，该主题的基金(jīn)将为投资者提供(gōng)更丰富的工具(jù)以参与到央国企投(tóu)资。另一方(fāng)面是落(luò)实公募基(jī)金行(xíng)业高质量发展的要求，引(yǐn)导更(gèng)多资金参与央国企(qǐ)改革，更好发(fā)挥(huī)公募基金服务资本市(shì)场改(gǎi)革、服务实体经济和国家(jiā)战略的作用。

　　王(wáng)帅表示(shì)，未来央企ETF的(de)发行将为央(yāng)企相关标的和板(bǎn)块带来增(zēng)量资金，提升(shēng)交易(yì)活跃度，有望(wàng)成为(wèi)中(zhōng)特估(gū)行情(qíng)的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调(diào)仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性行情明显，中特估(gū)和(hé)人工智能成为(wèi)两(liǎng)大明显(xiǎn)的主(zhǔ)线(xiàn)，而新能(néng)源等前期热门赛(sài)道股冷却(què)，在此背景下，一些基金经(jīng)理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基(jī)金基(jī)金经理(lǐ)章恒直言，自己(jǐ)目前(qián)重点(diǎn)关注(zhù)三大行业，火电、券商(shāng)、军(jūn)工，这三大行业主(zhǔ)要是央企或(huò)地方国(guó)资(zī)所在(zài)的行业，民(mín)营企业占比(bǐ)较少(shǎo)。

　　“首先是基于行业本身基本(běn)面在今年(nián)会(huì)有重大的向上变(biàn)化的机(jī)会，比如火电(diàn)，会受益于煤炭价(jià)格(gé)的下跌，扭亏为(wèi)盈；券商(shāng)，会(huì)受益于今(jīn)年(nián)市场成交量的放大，盈利大幅增(zēng)长等。同(tóng)时，随着国有企业改革的(de)推(tuī)进(jìn)，大概率这些企业会进入(rù)一个提质增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特(tè)估是过去5年(nián)10年(nián)改革的成(chéng)果，是(shì)非常基本面的(de)，和他过(guò)去1至2年研(yán)究投资(zī)思路也非常吻合，为(wèi)在(zài)下半年抓住(zhù)这(zhè)波中特估(gū)的投资机会做好(hǎo)了准备。

　　“去(qù)年年底已开(kāi)始重(zhòng)视(shì)中特估的投资(zī)机会，判(pàn)断(duàn)中特估(gū)的(de)机(jī)会未来(lái)三年分(fēn)两个阶(jiē)段。”融通红利机会基金经理何龙表示(shì)，第一阶段也就(jiù)是今(jīn)年(nián)以数字经济和(hé)“一(yī)带一路”的主题普涨性(xìng)机会(huì)为主，包括(kuò)低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将(jiāng)会迎来普涨(zhǎng)性的机会。第二阶段是未来两年，在(zài)主题性机会消散以后(hòu)，基(jī)于顶(dǐng)层(céng)设(shè)计对国央经营管(guǎn)理价值(zhí)导(dǎo)向变(biàn)化，我们判断经营成果(guǒ)随(suí)之改变是一个慢变量，会在未来(lái)两年体现(xiàn)在每一个(gè)央国企(qǐ)的(de)报表中。

　　何(hé)龙强调，目前在挖掘公司经营层面可能发生显著正向变化的个股提前进行布局(jú)，比如医药和(hé)消(xiāo)费(fèi)等行业。

　　其实(shí)一季报已经显(xiǎn)露出(chū)不少基(jī)金(jīn)在(zài)行(xíng)动。国(guó)金证券研(yán)究所数据(jù)显示，偏股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型基金2022年年(nián)报前十大(dà)重仓股(gǔ)股票池中，“中特估”概念(niàn)占偏(piān)股主动(dòng)型基金持有(yǒu)股票(piào)市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披露(lù)的持仓(cāng)中，“中特估”概念占偏(piān)股主动型基(jī)金持有股票(piào)市(shì)值(zhí)比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念(niàn)股在偏股(gǔ)主动型基金的持仓中(zhōng)，占(zhàn)比(bǐ)明显提高。上述数据显示，根(gēn)据偏股主动(dòng)型基金(jīn)2022年(nián)报及2023年一(yī)季报十大重(zhòng)仓股(gǔ)的数据，剔(tī)除个(gè)股涨跌影响，估计了各基金主(zhǔ)动加(jiā)仓“中特估”概(gài)念股的市值占2022年末(mò)股票(piào)总市值比例(lì)，一季度(dù)超过(guò)30％的偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)主(zhǔ)动加仓了(le)“中特估(gū)”概念股(gǔ)，198只基(jī)金在2022年(nián)末不持(chí)有“中特估”概念股，但在一(yī)季(jì)度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中(zhōng)信证(zhèng)券数(shù)据统计也显示，一季(jì)度主动偏股型(xíng)公募基金对港股央(yāng)国企的(de)持股(gǔ)市值比重达到(dào)2019年以来的(de)新高(gāo)，港股央国企(qǐ)持股总市值占港股(gǔ)持股总市值(zhí)的比重(zhòng)由2022年四季度(dù)的25.1％提升至2023年一季度(dù)的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量(liàng)？

　　构建国央企专门(mén)的股票库(kù)

　　可以说中国(guó)特色估值(zhí)体系，正深刻影响基金公司的投研(yán)，落实到日常的投研(yán)流(liú)程和实践之中(zhōng)，不少基金公(gōng)司在加大(dà)投(tóu)研(yán)力(lì)量，更有专门(mén)构建国央企(qǐ)股票库。

　　融通(tōng)红(hóng)利机会(huì)基金经理何(hé)龙就(jiù)介绍，一方(fāng)太乙天尊是谁 太乙天尊是太乙真人吗面(miàn)，从(cóng)顶层设(shè)计(jì)改(gǎi)变研究员过去对(duì)国(guó)央企的(de)固定(dìng)思维，需要实地考察国央企，并(bìng)且需要利用当(dāng)前(qián)国央企愿意(yì)交流的契机，多(duō)花精力(lì)去进(jìn)行(xíng)跟(gēn)踪发现变化。

　　另一方(fāng)面，融(róng)通(tōng)基(jī)金在行动上，要求研究(jiū)员(yuán)将自己(jǐ)所覆(fù)盖行业的所有国央企构(gòu)建专(zhuān)门的股票库，并进行(xíng)长期跟踪，包括(kuò)考察其实地调(diào)研的的成果，了解国央企经(jīng)营思(sī)路(lù)和财务导向的(de)变化，结合(hé)行业趋势和特(tè)征，寻找(zhǎo)价值洼地(dì)，发现(xiàn)预期差。

　　同(tóng)样的(de)，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认(rèn)识”上的(de)重视。他表示(shì)，通过深入学习(xí)，对“中特(tè)估”有了更深刻(kè)的认识：首(shǒu)先要认识市(shì)场体(tǐ)制机(jī)制、行业产业结(jié)构、主体持续发(fā)展能力(lì)等方面所体(tǐ)现的鲜(xiān)明中国元素和发展阶段(duàn)特征，“中特估”应该(gāi)是在此基础上(shàng)构建的具有时代特征和中国(guó)特色、符合国家战略(lüè)导向的估值体系，而不是简单(dān)套用国外的传统估值(zhí)模型。

　　“中(zhōng)特估是一种新的提法，但(dàn)是这个概念所涉及到的(de)行(xíng)业和(hé)公司，一直在发生的变化。”万家基金经理章恒表示，万家基(jī)金(jīn)一(yī)直非常关注(zhù)传(chuán)统产业的变化，诸如(rú)煤炭(tàn)、金融、建筑等多个领域，因此也(yě)是一定能够抓住中(zhōng)特估这波行情的机(jī)会的。同(tóng)时，随(suí)着时局的变化(huà)，也(yě)在增加相关行业的(de)研究力量。

　　此外，创金(jīn)合信基(jī)金首(shǒu)席(xí)经济学家魏凤春表示，积极践行中国特色的(de)估(gū)值体系是资本市场使命，投资(zī)者(zhě)需要学(xué)习领会(huì)并针(zhēn)对(duì)原有的估值体(tǐ)系(xì)进行改造(zào)，以(yǐ)适(shì)应现实的(de)需(xū)要。明确该体系的框架(jià)是第一位的工(gōng)作，合理设置指标(biāo)也非常(cháng)重要，投资者的认可和实施是(shì)最终该体系(xì)能否具备长(zhǎng)期(qī)价值的基础(chǔ)。不过，他也提(tí)醒，人为(wèi)的拔估值是很(hěn)大(dà)的(de)认知误区，市(shì)场化认(rèn)可是基本的常识(shí)，不可误(wù)判。

　　体现社(shè)会价值与(yǔ)国(guó)家战略价值

　　新估(gū)值方式(shì)？

　　央国企是国民经济(jì)的(de)支柱，国企央(yāng)企(qǐ)发(fā)展要符(fú)合(hé)国(guó)家战略发展发向，更需要承担社会公共责任等(děng)。而这些都应该考(kǎo)虑进估值(zhí)体系之中，也引(yǐn)发(fā)市(shì)场关注(zhù)。

　　多数受(shòu)访(fǎng)的基(jī)金(jīn)经理认为，对(duì)于国央(yāng)企的估值方(fāng)式要充(chōng)分体现企业的社(shè)会(huì)价值与(yǔ)国家战略价值，目前已(yǐ)经(jīng)形成了(le)初步(bù)的(de)企业社会价值评价体系(xì)。

　　“如何(hé)定(dìng)价国有企(qǐ)业承(chéng)担社会价值、符合国家(jiā)战略(lüè)发展的价(jià)值(zhí)？首要任务就(jiù)构建中国特(tè)色的价值评价(jià)体系(xì)，改变从以私人(rén)股(gǔ)东权益出发，现金流折现为(wèi)主(zhǔ)要方法的(de)单一(yī)价值估值体系，转向(xiàng)社会(huì)整体价值观念、纳入(rù)中国特色的ESG评价(jià)体系，充分体现企业(yè)的社会(huì)价值与国家战略价值(zhí)。”博时基金指数与量化投资部基金经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建也直言，近年来国(guó)资委指导国(guó)内团队对于中国特色ESG披露(lù)与评价体系不断探索，结合(hé)国际(jì)通(tōng)用规则，目前已经(jīng)形成了初步的(de)企业社会价值评价(jià)体系，其中包括《企(qǐ)业ESG披露(lù)指南》、《中央企(qǐ)业上市公司环境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总监、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是注(zhù)重(zhòng)企业价值(zhí)的可(kě)持续估值，要重(zhòng)视股东、员工和社会责任等要(yào)素对企业稳健(jiàn)成长的重(zhòng)大意义，重(zhòng)视稳(wěn)定的现金流、持续增长的盈利、科技创新对提升企业内在价值(zhí)的积(jī)极作用，这样有利于(yú)提高估值定价(jià)模(mó)型的科(kē)学性(xìng)和有效性。

　　“在指数(shù)编制、策略构建等(děng)实务工作中，都(dōu)有成熟的量化(huà)指标可以使(shǐ)用(yòng)，包括净资产(chǎn)收益率、营业现金比率、资(zī)产负债率、研发(fā)经费(fèi)投(tóu)入强度等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉(jiā)实(shí)金(jīn)融精选基金(jīn)经理李欣更细(xì)致分(fēn)析(xī)在估值(zhí)思维、估值结论、估值判断上有变化，尤其是估(gū)值的方法和指标(biāo)上，他认为其包括产业链上下游(yóu)的(de)衡量、全要素成本等(děng)，以及在纵向和横向(xiàng)上(shàng)的研(yán)究，强调政策优惠、产业发展(zhǎn)、市场竞争力和可持续发展等各(gè)种(zhǒng)因素与企业价值的关系。这些因素(sù)在对估值结论(lùn)和判(pàn)断(duàn)的影响上，也使得(dé)中国特色的估(gū)值体系与传统的估值体系有(yǒu)所(suǒ)不同。

　　“所以估值思维的变化，还(hái)有估值结论和估值判断的(de)变化(huà)，都是为了更好地适应中国的市场和经济特点，提供(gōng)更精准、更(gèng)合理的企业估值(zhí)信息(xī)。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合信基金首席经(jīng)济学(xué)家魏凤春直言(yán)，这需要在实践中进行探索，目前尚没有公认(rèn)的指标可以使用。

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