4月美(měi)国就(jiù)业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但或与(yǔ)季(jì)节性有关。其中，新增非(fēi)农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失(shī)业率(l北京北站属于哪个区 北京北站在地铁几号线？ǜ)下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于(yú)彭(péng)博一致预(yù)期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小(xiǎo)北京北站属于哪个区 北京北站在地铁几号线？时工资环比(bǐ)增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致(zhì)预期。非(fēi)农(nóng)就业数据与此前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增(zēng)非农(nóng)就业合(hé)计下修14.9万，1季(jì)度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽(suī)超预期，但整体仍在(zài)放缓(huǎn)；“劳(láo)工荒(huāng)”可能导(dǎo)致企(qǐ)业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月(yuè)季(jì)节因子要高于以往年份，或导致非农就业数据偏高，未来持续性(xìng)存在较大不确定。非农发(fā)布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期(qī)和(hé)10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降息预(yù)期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国非农数据点(diǎn)评

　　4月美国就业报(bào)告大超(chāo)预期，新增就业、失业率、工资表现亮(liàng)眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中，新增非农就(jiù)业(yè)+25.3万(wàn)人(rén)，高于彭(péng)博(bó)一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环(huán)比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博(bó)一致(zhì)预期的(de)0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合(hé)彭博一(yī)致预(yù)期（图1）。非农就业数据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示(shì)4月美国(guó)就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月新增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非(fēi)农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农(nóng)就业(yè)虽超(chāo)预(yù)期(qī)，但(dàn)整(zhěng)体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往年份（图2），或导致(zhì)非农(nóng)就(jiù)业数据偏高，未(wèi)来持续性存在较大(dà)不(bù)确定。非农(nóng)发(fā)布后，截至北京(jīng)时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回(huí)落至78bp（图(tú)3）；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新(xīn)增就业整(zhěng)体回升，其中商品(pǐn)相关行业回升明显。4月商品(pǐn)相关行业新增非农就业3.3万人，占4月(yuè)新(xīn)增(zēng)就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑(zhù)业等(děng)新增就业(yè)均边际回升(shēng)。商品相(xiāng)关行(xíng)业就业边(biān)际改善，或反(fǎn)映制造业(yè)边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心(xīn)商(shāng)品(pǐn)通胀环比(bǐ)也边(biān)际(jì)回(huí)升。4月服务业(yè)相关行(xíng)业(yè)新增就业从3月的18.2万上(shàng)升(shēng)至22万，但(dàn)内部出现分(fēn)化。其(qí)中，医疗保健和商业(yè)服务新增(zēng)就业分(fēn)别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和(hé)2.0万(wàn)；但此前(qián)吸(xī)纳就(jiù)业较(jiào)多的休闲酒(jiǔ)店(diàn)业4月新增就(jiù)业3.1万人，较3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其他需(xū)求指标(biāo)指(zhǐ)示(shì)，服务业需求(qiú)可能仍在走弱。例如3月美国(guó)休闲餐饮、医疗保健与(yǔ)零售业的总(zǒng)空缺(quē)约384万人，较22年12月的470万人大(dà)幅下降，回落至21年(nián)5月的水平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新(xīn)低以(yǐ)及(jí)小时工资增速回升，显示劳工(gōng)市场韧(rèn)性较(jiào)强。尽管遭(zāo)遇硅谷(gǔ)银行风波的不确(què)定性冲击，4月失业(yè)率仍然下降0.1个(gè)百分(fēn)点至(zhì)3.4％，位于历史低位(wèi)，反(fǎn)映(yìng)就(jiù)业市场韧性较强(qiáng)，短(duǎn)期仍有望(wàng)保持稳健。1季度(dù)小(xiǎo)时工资增速低于(yú)其他工资指标，4月小时(shí)工资增速(sù)回升后，与其(qí)他工(gōng)资指标(biāo)的差(chà)距收窄，指示美(měi)国潜在(zài)的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高(gāo)于(yú)联储合意水(shuǐ)平（3％左(zuǒ)右），这(zhè)可(kě)能(néng)加大(dà)美(měi)联储的紧缩压力。3月岗(gǎng)位空缺数据(jù)显(xiǎn)示，美国就(jiù)业(yè)市场劳动力供应紧张局势整体仍(réng)在小幅(fú)缓解(jiě)。最能反映就业(yè)市场紧张程度(dù)之一的职位空缺与待业人数之比连续三月(yuè)下降(jiàng)，2023年3月录得(dé)164％，降至21年11月的水平（图表(biǎo)7）。根据历史经验，当前职位空缺和求职人之比(bǐ)的回落速(sù)度接近(jìn)1973年(nián)的(de)高通胀(zhàng)时期(qī)，预计(jì)2023年4季(jì)度，美国就业市场才能更接近(jìn)供(gōng)需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预期的非农(nóng)就业(yè)数据将进一步削北京北站属于哪个区 北京北站在地铁几号线？弱(ruò)联储的(de)降息意愿，但实(shí)际经济动能或弱于(yú)非农就业数据所(suǒ)指示的水平，后续需要关(guān)注季节因(yīn)子(zi)扰动下降后就业数据的走势。非(fēi)农(nóng)就业超预期叠加工(gōng)资(zī)增(zēng)速(sù)回升，预计(jì)联储将维持(chí)相对市场更(gèng)加鹰派(pài)的立场。若(ruò)就业数据出现明显恶化，联储转向(xiàng)的可能性(xìng)将加大(dà)。5月以来，第(dì)一共和银行被接管、西太平(píng)洋合众银行等(děng)区域银行股价大幅下挫，中小银行风险仍(réng)在发酵（参见《美(měi)国第(dì)14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务(wù)上限触发时点提(tí)前，前景(jǐng)存在较(jiào)大不确定性（参见《美(měi)国债(zhài)务上限提前(qián)触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加(jiā)不(bù)断(duàn)发酵的银(yín)行危机以(yǐ)及(jí)债务上限(xiàn)风波，金融市场动(dòng)荡可(kě)能性加大，不排除金融风险以(yǐ)及实体(tǐ)经济的脆弱性倒逼(bī)联储(chǔ)下半年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中(zhōng)小银行再现挤兑风波；欧(ōu)美陷(xiàn)入衰退(tuì)概率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日(rì)发布的《非农强于预期，但或(huò)许(xǔ)和季节(jié)性有关》

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