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　　文：天风宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙永(yǒng)乐(lè)

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是居民存款在连(lián)续13个月同比多增(zēng)后，首次回(huí)落。

　　在(zài)过去一年多时间(jiān)里，居民部门积攒了一(yī)大笔超额储(chǔ)蓄。今年这(zhè)笔(bǐ)超额储蓄能否顺利(lì)释放对判断(duàn)经济和资本市场走势至关重要。这(zhè)里我们尝(cháng)试回答两个问题。一是(shì)4月(yuè)居民存款同比多减是不是超(chāo)额(é)储蓄释放的开(kāi)始？二(èr)是这(zhè)一(yī)趋势能否(fǒu)延续(xù)？

　　对上述问题的(de)回答取决于存款会受到哪些因素的影响。一般影响居民存款(kuǎn)的主要(yào)有(yǒu)这么几种行(xíng)为：可支配收入(rù)、消费支出(chū)、金融资产(chǎn)相关收支(zhī)和(hé)房地(dì)产相关收支。

　　收入(rù)增长、消(xiāo)费减少、金(jīn)融资产(chǎn)赎(shú)回、购房减少会推动存款增加；反之，收入减(jiǎn)少、消费增加(jiā)、认购金(jīn)融(róng)资(zī)产、购房增加、提(tí)前(qián)还(hái)贷等(děng)则会带动(dòng)存款回(huí)落。

　　2022年居民存款同比多(duō)增7.9万亿是居民少消费、少投资、少(shǎo)购房的结果(guǒ)（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽(suī)然居(jū)民(mín)收(shōu)入增速(sù)放缓并提前还贷，但(dàn)因为(wèi)投资(zī)、购(gòu)房等下滑幅度更(gèng)大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多(duō)增2.1万亿则是收入修(xiū)复和理财(cái)存款(kuǎn)化的结果。

　　一季度居民(mín)人(rén)均(jūn)可支配收入同比增长(zhǎng)525元(yuán)，理财存续规模(mó)相比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度(dù)放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支(zhī)持证券）条件早(zǎo)偿(cháng)率指数(shù) 2 相比于2022年有所回落，即居民(mín)提前还(hái)款对存款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房(fáng)行为(wèi)修复(fù)，其对(duì)存款的支撑力度(dù)减弱，一季度人均消费支出同(tóng)比增加345元(yuán)（低于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但(dàn)因为(wèi)支撑因(yīn)素(sù)的(de)规模更大(dà)，所(suǒ)以(yǐ)存款(kuǎn)继续(xù)回升。

　　4月和(hé)一(yī)季度最(zuì)核心(xīn)的不同在(zài)于理(lǐ)财市场的(de)变化。4月居民存款下滑可能的原因一是居民存款理财化；二是提前还贷规模增(zēng)加。因(yīn)为居民收(shōu)入(rù)和消费(fèi)数(shù)据不足(zú)，暂时(shí)无法(fǎ)判断(duàn)消费和收入在4月对(duì)存款的(de)影响。

　　存款回(huí)流理财是4月(yuè)存款回落(luò)的核心原因，4月理财(cái)存(cún)量规模环比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去年10月(yuè)以(yǐ)来的下行趋势，重回扩张区间(jiān)。

　　居民增配(pèi)理财等资产是理(lǐ)财风险(xiǎn)降(jiàng)低、收益回升和存款利率(lǜ)下(xià)滑共同作用(yòng)的结果。受益(yì)于债(zhài)券(quàn)市场走强(qiáng)，今年理财市场表现逐(zhú)步好(hǎo)转，理财产(chǎn)品单位破净率从2022年12月(yuè)峰(fēng)值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑(huá)的存款利(lì)率，存款对居民的(de)吸引力逐渐减弱，而(ér)理财对居民(mín)的(de)吸引力则不断增(zēng)强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随着破净率进(jìn)一步回落(luò)，居民还(hái)在继(jì)续增配理财(cái)产(chǎn)品，存款理财化(huà)趋势有望延续。

　　提(tí)前(qián)还(hái)贷规模扩大是存款(kuǎn)下滑的又一个原因。4月早偿率月均值(zhí)相比于(yú)2月低点上行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月(yuè)上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首套房利率还(hái)在下降，居民提(tí)前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等多地继续降(jiàng)低首套(tào)房利率，贝壳(ké)研究(jiū)院数据显示百城(chéng)首套主流房贷(dài)利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续(xù)回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部(bù)分积(jī)压的还贷业(yè)务在(zài)3、4月份办理，这会推动提前(qián)还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着(zhe)理(lǐ)财市(shì)场好(hǎo)转，此前因(yīn)居民少(shǎo)消费、少投资、少买房等积攒下来的超额储(chǔ)蓄已经开(kāi)始部(bù)分(fēn)回流理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)了(le)，且5月初这一趋(qū)势还在延(yán)续。

　　往后(hòu)来(lái)看，理财市场(chǎng)和提前还(hái)贷在后续几个月里(lǐ)或(huò)继续成为超(chāo)额存(cún)款(kuǎn)的(de)主要流向。

　　五一(yī)旅游(yóu)人均消费水(shuǐ)平未见(jiàn)明显改善或部分表(biǎo)明当下居民消(xiāo)费(fèi)意愿依旧(jiù)偏弱(ruò)，考虑到(dào)超额储蓄的持有分(fēn)化且并非主要(yào)来自(zì)消费，后续超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超(chāo)额(é)储蓄能否转化成超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。同(tóng)时(shí)，随着(zhe)前期积压的(de)购房需求逐(zhú)渐释放，房地产销售目前已经(jīng)有(yǒu)走弱迹象，地产(chǎn)短期或不会(huì)成为超储的(de)主要流(liú)向。但是因为(wèi)按揭利率存(cún)在明显利差，居(jū)民提前还贷行为或将延续。从这个角度来看，主要(yào)因为少买房、少(shǎo)投资(zī)而(ér)积攒下来(lái)的储蓄(xù)，在(zài)理财市(shì)场(chǎng)环(huán)境好转和(hé)存款利率下滑的背(bèi)景(jǐng)下(xià)或将继(jì)续回流到理财(cái)市场。

　　1 存款同(tóng)比(bǐ)增速使(shǐ)用金(jīn)融机构(gòu)住(zhù)户存款余额(é)+4月新增来进行估算

　　2早偿(cháng)率是指在个(gè)人住房抵押贷款(kuǎn)中债务人提前(qián)偿付的(de)金(jīn)额在资(zī)产池未偿本金余额的(de)占比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售变动超预(yù)期，超额储(chǔ)蓄释放弱于预期，理(lǐ)财(cái)市(shì)场波(bō)动加大(dà)

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