2023年前4个月(yuè)，尽管(guǎn)美国通胀高企，美联储持续加息，但是美(měi)股(gǔ)指数(shù)仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日(rì)标普(pǔ)500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧(ōu)元(yuán)区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港市(shì)场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌(diē)5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数(shù)上涨(zhǎng)4.07％。

　　全(quán)球基(jī)金方面，来自(zì)香(xiāng)港(gǎng)投资基金(jīn)公会的数据显示，截(jié)至4月29日，于中国香港注册的基金中，中国股(gǔ)票基(jī)金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英(yīng)国(guó)）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区(qū)股票基(jī)金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去(qù)6个月(yuè)以来，中国股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含英国）股(gǔ)票(piào)基金(jīn)净(jìng)值(zhí)上(shàng)涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香(xiāng)港投资基金(jīn)公(gōng)会(huì)网站

　　经过前四(sì)个月跌宕(dàng)起伏， 全球市(shì)场接下来如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机构代表(biǎo)接受本报采访解析他(tā)们对于(yú)市场动态(tài)的看(kàn)法，以(yǐ)帮助投资(zī)者把(bǎ)脉今年剩(shèng)余时(shí)间投资。他们是：

　　摩(mó)根资产管理常务董事、亚太区首(shǒu)席市(shì)场策略师许长泰

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富(fù)管(guǎn)理亚太区(qū)投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基(jī)金（国际）有限公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述机构人士(shì)认为，2023年(nián)剩余(yú)时间美国陷入衰退几率较大。中国经(jīng)济复苏步入轨道，若(ruò)后(hòu)续(xù)房地产等持续发力，中(zhōng)国经济持续快速复苏可期(qī)。随着美元走弱，后续人民币等其它非美货币可能会获得支撑。 谈及近(jìn)期“火”出(chū)圈(quān)的人工智能，机构人士认为人(rén)工智(zhì)能将为(wèi)各个行业带来巨变(biàn)，其中硬件类公司可能获得较(jiào)为确定的机会。

　　如何看待今(jīn)年剩(shèng)余时间全(quán)球(qiú)经济走势？

　　许长泰(tài)：目(mù)前，美(měi)国银行要么主动(dòng)收紧信贷条(tiáo)件，要么因(yīn)为存款外流，被动收紧信贷。这样(yàng)一来，企业、家庭(tíng)部门能(néng)获得(dé)的贷款增长放缓。虽然个人消费(fèi)相对稳定，但是到了下半年(nián)美国经(jīng)济衰退(tuì)的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日本可能(néng)实现稳定增长，但不(bù)是快速增长。日本方面内需跟服务业(yè)获诸(zhū)多(duō)因(yīn)素支持。亚(yà)洲地(dì)区中国，日本过去几年受到疫情影(yǐng)响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当中恢复(fù)过来。2023年，在(zài)摩根资产管理看(kàn)来，日(rì)本的经济表现不会太差，对中(zhōng)国持更加乐观态度。中国经济复苏在(zài)全球起着引领作(zuò)用。但是(shì)，如(rú)果要(yào)中国经济复苏更稳固，更(gèng)全面(miàn)，还需要企业(yè)投资(zī)、房地产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前市场对中国经济(jì)在2023年的(de)复苏抱有(yǒu)较高的期望，尤其是(shì)在第一季度超出预期的(de)情(qíng)况下，市场普(pǔ)遍(biàn)认为今年(nián)会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但(dàn)是对(duì)于欧美经济的(de)预期则有所保留。我们认为中国仍在(zài)复(fù)苏的道路(lù)上(shàng)。如果下半年财政和地产方面有所(suǒ)表现，将会加快复(fù)苏(sū)进程。目前(qián)来看，经(jīng)济复苏的压(yā)力主要来(lái)自外需(xū)减弱和内(nèi)需恢复尚需时(shí)间(jiān)，市场流动性和信贷宽松程度没有实质(zhì)性(xìng)压力。

　　在现(xiàn)有通胀环境(jìng)下，高(gāo)利率几(jǐ)乎是美国(guó)和欧(ōu)洲的唯一(yī)选(xuǎn)择，但是高利率环境对(duì)经(jīng)济的压制(zhì)作(zuò)用(yòng)会降低欧美经(jīng)济(jì)的预期。日本目前处(chù)于一个(gè)极端宽松货币政策拐点，但是目前新任(rèn)日(rì)本央行行长表(biǎo)现(xiàn)出会维持货币(bì)政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会(huì)从2022年的2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中(zhōng)国方(fāng)面，我们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年(nián)会(huì)保持在5.2％以上。欧元(yuán)区的(de)GDP增长(zhǎng)则将从去年的(de)3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预期则是从去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国(guó)商品(pǐn)通胀(zhàng)压(yā)力已见顶(dǐng)，服务业通胀具韧性(xìng)，但中期就业料(liào)将(jiāng)持(chí)续修(xiū)复(fù)，核心通胀中(zhōng)枢(shū)震荡下行。预计美国经(jīng)济在2023年末(mò)或2024年初进入温和衰(shuāi)退。

　　中(zhōng)国：在(zài)疫(yì)情(qíng)和地产等多重约束(shù)因素缓(huǎn)和、以及周期性因(yīn)素作(zuò)用下，经济本身就(jiù)有趋(qū)势(shì)性的(de)内生(shēng)修复动力，并不(bù)需(xū)要太强的政策刺(cì)激，从(cóng)趋势上(shàng)看无(wú)论经济增(zēng)长还是(shì)企业盈利的修复，目前(qián)都处在一(yī)个(gè)中周(zhōu)期修复趋势的开端，远没有到讨论修(xiū)复是否结束、以及修复力度最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于(yú)能源价格(gé)显著回落及冬季天气较预期温和等(děng)，欧洲经济已避开冬季陷(xiàn)入(rù)严重衰退的最(zuì)坏情(qíng)况。日本(běn)：政(zhèng)策方面(miàn)，日银新(xīn)总裁植田和男维(wéi)持宽松(sōng)的政(zhèng)策立场，短期调整货币(bì)政策区间可能性不(bù)高，但2023年内仍有可(kě)能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来一年美国有(yǒu)80％的(de)概率进入衰(shuāi)退。美国银行(xíng)业的风波(bō)提升了衰(shuāi)退(tuì)概率，劳工市(shì)场有潜在降温的可能。随着劳工参(cān)与率(lǜ)的提高(gāo)，以及(jí)新增就业(yè)的下降，未(wèi)来失(shī)业率有抬升的可能(néng)，这将会是导致美(měi)国经济名义上进入衰退，最(zuì)主要(yào)的推动力。

　　由(yóu)于冬(dōng)季异常(cháng)温(wēn)暖，欧元区的经(jīng)济(jì)表现(xiàn)好于预期。欧元区未来(lái)12个月(yuè)出现衰(shuāi)退的机会为60％。该地区面临的通胀(zhàng)问题比美(měi)国更为持久。因此，我们预计欧(ōu)洲央行将再次加息50个基点，将存(cún)款利率提高(gāo)至3.5％，并(bìng)在(zài)今年余下时(shí)间保持这一水平。中国(guó)经济(jì)的强势(shì)复苏，是(shì)全球经济(jì)增长“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观数据进一步好转(zhuǎn)，增强了投资者对于国内经济增长复(fù)苏(sū)的信(xìn)心(xīn)。

　　后续美联储加息节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经最后一(yī)次加息了。虽(suī)然说通胀还(hái)没有回(huí)到(dào)美联储(chǔ)的政(zhèng)策目标。但是3月份开(kāi)始，银行出(chū)现问题，这都是高利率环境(jìng)带(dài)来冷却经济的(de)副(fù)作用(yòng)。在(zài)整体通胀数据(j拇指到食指一扎是几厘米，一扎几厘米？ù)逐步往下走(zǒu)的环境之下(xià)，企业信心也开始是(shì)越(yuè)走越弱。美联储今年加息或许已经结束。

　　美联储可能要到(dào)了明年上(shàng)半年才会认真的去考虑降(jiàng)息。虽(suī)然说通(tōng)胀见顶回落，但是(shì)回落(luò)的速(sù)度(dù)不(bù)够(gòu)快(kuài)，而且美联储(chǔ)主(zhǔ)席(xí)鲍威尔(ěr)在(zài)过去的半年12个月多次提到，他(tā)宁愿经济(jì)出现(xiàn)一个温(wēn)和(hé)的经济衰退。可(kě)见，他(tā)对于(yú)降(jiàng)低(dī)通胀(zhàng)的决(jué)心还是非常(cháng)明显(xiǎn)的，就是(shì)他宁愿(yuàn)牺牲经济增长一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的(de)银行业问题(tí)，市场对(duì)美联储加息的预期发生了较大波动。目前(qián)市(shì)场预计，5月份的加息(xī)会是最(zuì)后一次(cì)，然后(hòu)在第(dì)四季度开始逐步调整(zhěng)利率水平，以(yǐ)实现(xiàn)利(lì)率(lǜ)的正常化（即降息）。对(duì)资本市场来说，这(zhè)是个好消息，因为高(gāo)利率环境(jìng)导致美元流(liú)动性下降和(hé)投资(zī)成本急(jí)剧上升，这已经在(zài)全球资本市场上反(fǎn)映出(chū)来了。不论是美(měi)国(guó)的(de)银行业(yè)还是高收益债(zhài)券领域，都出现了流动性和短期(qī)成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联(lián)储最近一(yī)次(cì)加息后，进入(rù)观望态势。现在市场普遍(biàn)预期从今年(nián)三季度开始(shǐ)，美(měi)国(guó)将(jiāng)进入一个技(jì)术性衰退(tuì)，可(kě)能在年底(dǐ)会有一(yī)次减息。但是美联储现在论调还是比较(jiào)的鹰派，至(zhì)少从美联储官员的点阵图看(kàn)，大(dà)部(bù)分(fēn)美联储(chǔ)官员都认(rèn)为在2024年前不会减(jiǎn)息，与市场预期有一定的(de)差距。当然，我们要动态地看问(wèn)题(tí)，应根据未来几个月美(měi)国经济的实际(jì)情况去做出(chū)调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加息后(hòu)进入(rù)了观察(chá)期(qī)。短(duǎn)期，联储将在控通胀(zhàng)及防范(fàn)金(jīn)融风险之间争(zhēng)取平衡。后续如果美国金(jīn)融体(tǐ)系风险继续累(lèi)积并(bìng)形成进一步的风(fēng)险事(shì)件，可(kě)能会推动联储更早转向。美国经济衰退(tuì)终(zhōng)局确(què)定性较(jiào)高，在此情景下，长久期的(de)利率债、高评级信用债会在大(dà)类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可(kě)能在下半年降(jiàng)息50个基点。虽然美联储结束(shù)加(jiā)息周期及(jí)随后的宽松政策(cè)可(kě)能利好股市，但是(shì)这仅在(zài)没有衰(shuāi)退接踵而至时成立。多数情(qíng)况(kuàng)下，只有经济状况触(chù)底才会构(gòu)成股(gǔ)市反(fǎn)弹的充分条件。与股票(piào)不同，政(zhèng)府债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)的表现在美(měi)联储(chǔ)加息接(jiē)近(jìn)尾声时通常更容易预测(cè)。一(yī)直(zhí)以来，10年期(qī)政府债收益率的高(gāo)位(wèi)几乎总是(shì)在最后一次加息(xī)前后出现，然后在(zài)接下来的12个(gè)月平均下(xià)跌70个(gè)基点，原因是增(zēng)长放缓(huǎn)及通(tōng)胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相(xiāng)关的(de)企业(yè)已经录(lù)得(dé)一定的上涨。就(jiù)如“淘金热”的时候，做(zuò)工具的大(dà)概(gài)率能赚钱。工具(jù)率先获(huò)得利(lì)好，这是比(bǐ)较自然的(de)逻(luó)辑。其(qí)次，AI会(huì)给现有的公司(sī)带来(lái)哪些变化，这是我们需要(yào)思考的问题。例如广(guǎng)告公司，AI是否可(kě)以进一(yī)步提升它(tā)的投放精准度。不过，考虑到(dào)部分国家叫停(tíng)了(le)Chat-GPT的(de)使用(yòng)。这里的不确定(dìng)性(xìng)是(shì)比较(jiào)高(gāo)的。第三(sān)，中国有庞大的(de)市场，政府积极(jí)的在推动(dòng)数字化的进程，我们认为(wèi)中国有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环节和推理环节都需要消耗大量(liàng)的(de)算力，涉及(jí)到的硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片(piàn)、存储芯(xīn)片构成的服务(wù)器(qì)，以及(jí)配(pèi)套的交换机、光模块；自去年年底以来，产业链已(yǐ)经陆续收到(dào)了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类产品，一(yī)类(lèi)是公有云上部(bù)署的(de)大模型，包括模型(xíng)的(de)API接口调用、模型的分布式计算部署(shǔ)、数据(jù)库等中间(jiān)件，主要面向(xiàng)to-C类的终(zhōng)端场景，主要基于生成的字(zì)段(duàn)数（token）来(lái)收费；另一类是部署到私(sī)有云上的大模型，主要面向(xiàng)to-B类的终端(duān)场景，主(zhǔ)要根据部(bù)署(shǔ)成本来(lái)收费；应用(yòng)场景落地(dì)较为多元，在搜索、文档处理(lǐ)、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管理(lǐ)都有(yǒu)非(fēi)常多(duō)可以探索落地的(de)案例，在未来2-5年将会呈现出百(bǎi)花(huā)齐放的格(gé)局，投(tóu)资机会(huì)主要来源于下(xià)游潜在的目标用(yòng)户群体规模(mó)较大、用户的付费意愿强(qiáng)或(huò)者用户的使用(yòng)时(shí)长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定(dìng)会颠(diān)覆很(hěn)多行业。与此同时(shí)，我们(men)看(kàn)到，中国高度重视(shì)数字经济，尤其是(shì)大数据(jù)、硬科技和(hé)软(ruǎn)科技的发展，今(jīn)年成立(lì)了国家数据局，国务院重组科技部(bù)，三大运(yùn)营商都加大了(le)在数据方面的投(tóu)入，中国的云企(qǐ)业也发展迅速。

　　我们(men)尤其看好亚洲半导体的发展。该板块目前估值处(chù)于历(lì)史低位，随(suí)着去库存的稳步推(tuī)进，半导体板块在今后的6-10个(gè)月会有所改善。拥有众多半(bàn)导(dǎo)体企业的韩国市(shì)场(chǎng)则将是亚(yà)洲上升空间最(zuì)大的(de)市场。

　　此外，A股的(de)精选(xuǎn)科(kē)技主题也(yě)将有不俗表现，因为很多中国的科技企业在后疫情时代(dài)，会更关注利润和现金流，从而产(chǎn)生一些可以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别(bié)是机器学习与深度学习模型）的(de)发展(zhǎn)将带来以下方面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大(dà)量的算力，这(zhè)将带动AI专用芯片的(de)需求与发展。云计(jì)算(suàn)服务(wù)，AI模型需要庞大的数(shù)据集和计算资源进行训(xùn)练，这(zhè)将推动公共云服务商的(de)发展。数据服务，AI模型(xíng)需要海量数据(jù)进行训练，数据采集、清洗和标(biāo)注(zhù)服务将大有(yǒu)可为。AI软件与服务，在各行业(yè)内，AI模型将被(bèi)广(guǎng)泛应用，企业将大举(jǔ)采购各(gè)类AI软件与服务(wù)，如机(jī)器(qì)视觉(jué)、自然(rán)语言处理(lǐ)、机器人等以(yǐ)满足(zú)自动化的需(xū)求。拇指到食指一扎是几厘米，一扎几厘米？

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能(néng)专(zhuān)家及(jí)业(yè)界高管呼吁暂(zàn)停开发(fā)比OpenAI新(xīn)发布(bù)的GPT-4更强(qiáng)大(dà)的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一(yī)定程(chéng)度上增加公众对(duì)AI技术研发的知(zhī)情权以(yǐ)及行业自律是有其必要性的。一(yī)方面，知名人士(shì)的(de)呼吁显示出行(xíng)业内(nèi)对人工智能(néng)安(ān)全与(yǔ)可控性(xìng)的高度重视，这有助于提高公(gōng)众对此的(de)认(rèn)识，同时促进相关法规与标准的出(chū)台。暂(zàn)停(tíng)开发更强大的模型有(yǒu)助于行业理解(jiě)现有(yǒu)模型(xíng)的(de)风(fēng)险与影响(xiǎng)，为下一(yī)代(dài)模型的管控奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已(yǐ)足(zú)够(gòu)强大，需要一定时间观(guān)察其对社会产生的影(yǐng)响。但另一方面(miàn)，依靠(kào)公众(zhòng)人士发起的自律性暂(zàn)停可能难以有效执(zhí)行。人工(gōng)智能行(xíng)业(yè)内竞(jìng)争激烈，暂停进一步研究(jiū)难以(yǐ)形(xíng)成(chéng)广泛共识，领(lǐng)先(xiān)机构(gòu)会继续(xù)推进研究旨在保持竞(jìng)争优势(shì)。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂(zàn)停开发更强大的生成式AI 模(mó)型，并非(fēi)技术发展方向出现了偏差，而更多是出于对监管缺(quē)失的担(dān)忧(yōu)，因而呼吁社会(huì)思考在(zài)使用过程中(zhōng)产生的法律规(guī)制风(fēng)险(xiǎn)以及科技伦(lún)理挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大(dà)模型部署(shǔ)在公(gōng)有云上面，用户交互过程中的数(shù)据可能涉及到用户隐(yǐn)私和企业机(jī)密，因(yīn)此现在(zài)越来(lái)越(yuè)多的(de)企业客户开始(shǐ)转向规划私(sī)有部署大模型。另一方(fāng)面，不法(fǎ)分子也更有机会(huì)借助(zhù)生(shēng)成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的(de)效率、研发(fā)限制性产品的效率等。

　　目前，中国(guó)监管层(céng)在(zài)立法进(jìn)度(dù)上(shàng)领先于(yú)海外，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信(xìn)息(xī)办公室正式发布(bù)《生成式人工(gōng)智(zhì)能服(fú)务(wù)管理办(bàn)法（征求意见稿）》，提出生成(chéng)式人工智能服务提(tí)供者应该承担信息(xī)安(ān)全主(zhǔ)体责任，做好个(gè)人信息(xī)保护、未成年人保护、内容安全(quán)管理等工作(zuò)，我们相(xiāng)信(xìn)在生成式人工(gōng)智能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时(shí)间(jiān)投资策略如(rú)何调整(zhěng)？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类别方(fāng)面，固定收(shōu)益或者债券为优先，低配股票(piào)。如果美国(guó)经济进入(rù)下半(bàn)年，经济(jì)增长速度持续放缓，衰退风险增强，那(nà)么目前美(měi)国(guó)股票的估值相对于企业盈利的预期是相(xiāng)对乐(lè)观了。

　　如果今年经济开(kāi)始放(fàng)缓(huǎn)，即便美联储不降息 ，那么10年(nián)期30年期(qī)的(de)美国(guó)国(guó)债(zhài)，它的(de)利率还是要往下走，利率往下走代表这(zhè)些债券的价格往上升。

　　环球市场(chǎng)方面(miàn)：股票的部分摩根资产管理目前是偏向中(zhōng)国及(jí)广泛意义上的(de)亚(yà)洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普(pǔ)500还(hái)是跑赢沪深300，但是(shì)经(jīng)验告诉我们，如果中国的企业(yè)盈利增长比(bǐ)美国(guó)快(kuài)，沪深300或(huò)MSCI中(zhōng)国通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产(chǎn)管理比较青睐(lài)欧美(měi)的政府债券(quàn)，再加上(shàng)一些投资(zī)等(děng)级的企业债。不看好高(gāo)收益债的原(yuán)因(yīn)在于：当经(jīng)济表现越来越差的时(shí)候，一些(xiē)信贷评(píng)级比较低的企业债，它的信(xìn)用(yòng)差(chà)会拉宽(kuān)，相应债券(quàn)价(jià)格承压。货币(bì)方面：看(kàn)跌美元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币(bì)都会得到支持。商(shāng)品：对能源跟工业金(jīn)属持(chí)相(xiāng)对(duì)中性态度，商品中(zhōng)比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资(zī)产(chǎn)配(pèi)置策略现在(zài)时间节(jié)点(diǎn)看，大类资产相对配置上(shàng)，我(wǒ)们认为(wèi)股票优于(yú)债券，优于商品。年末(mò)有降息预期的条件下(xià)，股(gǔ)票估值压力会减小。商品受全球总需求下降(jiàng)和中国(guó)复苏缓慢的影响，下半年(nián)反(fǎn)转的(de)机会不(bù)大。

　　股票市场上(shàng)，考(kǎo)虑年初至今的表现(xiàn)，之(zhī)后(hòu)可(kě)能会出(chū)现中国优(yōu)于(yú)欧美股(gǔ)市的(de)情况。尤其是香港(gǎng)市场，在公(gōng)司(sī)业绩普遍平稳转好的基(jī)本(běn)面条件(jiàn)下，受其他因素影响的估值因素带来的(de)下跌调整幅(fú)度比较大(dà)。换句话说，目(mù)前的(de)港股表现有背离基(jī)本面(miàn)的(de)情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配置角度看，我们认(rèn)为美国的盈(yíng)利增长及通胀(zhàng)前景仍存在较大的(de)不确定性。如果通胀下降，股票(piào)表现会较出(chū)色，债券也会受益(yì)。如(rú)果经济(jì)出现严重衰退，债券表(biǎo)现一定优于股票。如果通胀卷土重来(lái)，将出现(xiàn)和(hé)去年一样的股债双(shuāng)杀，对(duì)成(chéng)长股则尤为(wèi)不利。股票市场投资(zī)策(cè)略：股票(piào)方面，我们不看(kàn)好美股和成长股(gǔ)。我(wǒ)们的股票投资策略是(shì)分散配置。我们看好(hǎo)新(xīn)兴市(shì)场，特别是中国。

　　债券市场投资(zī)策略：整体而言，我(wǒ)们认为今年债(zhài)券的表现会(huì)优于股票的表现，特别(bié)是政府债券和投资级别的债券(quàn)，能够提供不错的收(shōu)益率，而且(qiě)即使在(zài)经济下行的时候也(yě)非常具有(yǒu)韧性。商品市场投(tóu)资(zī)策略：我们同时(shí)也看好黄金和石油价格的(de)上涨。看好(hǎo)黄金最(zuì)主要是因为避险情绪(xù)的(de)上(shàng)升。我们预测到2023年底，黄(huáng)金价格会达到2100美(měi)元/盎(àng)司，2024年(nián)年3月底之前会(huì)达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们(men)认(rèn)为油价会(huì)进一步上行，主(zhǔ)要(yào)是(shì)由于供给端(duān)的收缩。外汇市场投资策略：由于美(měi)联储停止加息，美元的利(lì)差优势收窄，因此我们(men)要(yào)为美元走(zǒu)软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后(hòu)，债券和黄金表现较(jiào)好，成长股有阶(jiē)段(duàn)性行情衰(shuāi)退情景下，利率带来的分(fēn)母端(duān)制约改善，利好利(lì)率债及高(gāo)评级债券、黄金等资产(chǎn)类别成长股(gǔ)受分母(mǔ)端改善主导，可(kě)能有(yǒu)阶段性行情(qíng)；价值股分子端承压(yā)，整体回落石油等大宗(zōng)商(shāng)品由于(yú)需求(qiú)下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市(shì)场相对和绝对估(gū)值均(jūn)处(chù)于较低位置，宏(hóng)观环(huán)境有利于权(quán)益市场(chǎng)，风格上建议(yì)高配制造、科(kē)技，低(dī)配(pèi)周期、金融地产，标配消费和(hé)医药；创业板指的吸引力相(xiāng)对(duì)高于沪深(shēn)300。行业层面(miàn)，电子、医药、军(jūn)工、食品(pǐn)饮料、建筑(zhù)材料等行业机会相对较多。

　　港股市场结(jié)构(gòu)上看好(hǎo)：盈(yíng)利能(néng)力稳(wěn)定、高股息的(de)优质央国企；契合数字中国建设方向，受益(yì)于复苏的互联网(wǎng)板(bǎn)块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如美股）对分子(zi)端下(xià)行的定价不足。后(hòu)续若进入(rù)利率快速改(gǎi)善期，成长(zhǎng)风格可能阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易重心可能从衰(shuāi)退转(zhuǎn)向复苏，美元也可能启动趋势性(xìng)下行周期。

　　货币方(fāng)面：人民币汇(huì)率在(zài)美元反弹(dàn)时点可能仍强于(yú)一篮子货币。日(rì)元(yuán)可能扭转颓势，启动均值回归行(xíng)情。欧(ōu)洲经济衰退预期(qī)和欧洲能(néng)源供应(yīng)短(duǎn)缺(quē)风险持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但(dàn)在美元强(qiáng)势周期逆转后，欧元(yuán)存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股(gǔ)票方面，我们继续看(kàn)好亚洲（日本除外），并在美国和欧(ōu)洲采(cǎi)取防御性行业立场。看好(hǎo)中国，因为即(jí)使(shǐ)在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票(piào)估值仍(réng)然低廉，政策制定者继(jì)续支持经济增长，最近的(de)银行存款(kuǎn)准(zhǔn)备金率下调就是明(míng)证。我(wǒ)们(men)对美元(yuán)进一步(bù)走弱的预期应该(gāi)会支(zhī)持除日本以外的(de)亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债(zhài)券方(fāng)面，我们增加了对高(gāo)质量(liàng)政府债券的敞(chǎng)口，并(bìng)减少了对高收益债务的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场投资(zī)级政府债券，较不(bù)青(qīng)睐高收益债券。这与(yǔ)美国的衰退周期所(suǒ)体现(xiàn)出的特征一致，在美国，政府债券通(tōng)常受益(yì)于债券收益率(lǜ)的下降（因为市(shì)场对增长放缓和(hé)最终降息(xī)的(de)定(dìng)价），而公司债券收益率(lǜ)相对于美(měi)国政府债券的溢(yì)价因信贷(dài)质(zhì)量恶化(huà)的预期(qī)而(ér)扩大。

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