5月(yuè)13日，年内(nèi)首只央企(qǐ)主题ETF——华泰(tài)柏瑞(ruì)中证央企红利ETF发(fā)布公告称(chēng)，其累计有效认(rèn)购(gòu)申请份额(é)总额超过20亿(yì)份发行上限(xiàn)，将启动比(bǐ)例(lì)配售(shòu)。这则小(xiǎo)公(gōng)告体现出(chū)市场对(duì)这(zhè)一“中(zhōng)特估”主(zhǔ)题的追捧力度。

　　实际(jì)上，近期(qī)围绕着“中特估”的行情，市场关注度(dù)非常高，5月15日(rì)首批3只央特仑苏真比一般牛奶好吗，特仑苏纯牛奶真假对比企回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的(de)催化剂。实际上，早(zǎo)在去(qù)年底及今年一季度(dù)，一些基金经(jīng)理开始调仓换股(gǔ)“中特估概(gài)念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面、情绪面(miàn)、估值方式等问题成为(wèi)市场(chǎng)关注焦点，中国基金报采访多位投研人士(shì)，解析(xī)“中(zhōng)特估”这(zhè)些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报发行

　　行情催(cuī)化(huà)剂？

　　市场对“中特(tè)估”主题(tí)积极追捧。不(bù)仅(jǐn)华泰(tài)柏瑞中证央企(qǐ)红(hóng)利ETF罕见出现启(qǐ)动“比例配售(shòu)”情况，今年场(chǎng)内多只“中(zhōng)字(zì)头”ETF也持(chí)续“吸金(jīn)”，15只(zhǐ)央(yāng)企、国企ETF合(hé)计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续(xù)有多只国央(yāng)企主题基金发行(xíng)，市(shì)场对此充满期待(dài)，如5月15日就有3只央企回报(bào)ETF，后(hòu)续跟(gēn)踪央企科技(jì)引领、央企现(xiàn)代能(néng)源等ETF也将获(huò)批发行，更有扎堆上报的央(yāng)国企(qǐ)基金在排队入市。

　　这(zhè)些或(huò)成为这(zhè)一(yī)波“中特(tè)估”行(xíng)情的催化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表示(shì)，央企ETF发行在情绪上是(shì)构成催化(huà)因素(sù)的，近期银行(xíng)股大涨的一个催化(huà)因素就是积极推介相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和诸(zhū)多主题(tí)基金的申报发行，我认为(wèi)确实会(huì)成为(wèi)引(yǐn)爆行情(qíng)的(de)催化剂(jì)，基本(běn)面、资金面、政(zhèng)策面都在向好，下(xià)半年，中特估有可能(néng)独领风骚。”万(wàn)家(jiā)基金章恒(héng)更是(shì)表示。

　　同(tóng)样，博时(shí)基金指数与(yǔ)量化投资部基(jī)金(jīn)经理杨振建就(jiù)表示，近(jìn)期(qī)密集申(shēn)报的国央企(qǐ)主题基金(jīn)主要涉(shè)及“股东(dōng)回报”、“科技(jì)引领”、“现代能源(yuán)”几大主(zhǔ)题，这(zhè)样的布局(jú)可以更好支持(chí)央国(guó)企(qǐ)的估值(zhí)重塑。

　　“央(yāng)企(qǐ)ETF的发(fā)行(xíng)将成(chéng)为(wèi)行情进(jìn)一步(bù)上涨的催化剂。去年以来公募基金发行整体平(píng)淡，近期多(duō)只(zhǐ)国央企主题基金申报和发(fā)行，行情火热(rè)下将为市场带来增量资金，有望推动进(jìn)一步(bù)上涨。”杨振建(jiàn)进一步表示(shì)。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务总监王帅认为，公募基金(jīn)积极(jí)布局央(yāng)国企主(zhǔ)题(tí)基金，一(yī)方面是因为新一轮深化(huà)国企改革(gé)的大幕将拉(lā)开，叠加“中特估”概念(niàn)，央国企上市公司的(de)投(tóu)资(zī)价(jià)值(zhí)凸显，该主题的基金将为投资者提(tí)供更丰富的工具以(yǐ)参与到央国企(qǐ)投(tóu)资(zī)。另一方面是落实公募基金行业高质(zhì)量(liàng)发展的要求，引导更多资金参与央(yāng)国企改(gǎi)革，更好发挥(huī)公募基金服务资(zī)本市场改(gǎi)革、服(fú)务实体经济和国家战略(lüè)的作(zuò)用。

　　王帅表示，未来央(yāng)企ETF的发行将(jiāng)为(wèi)央企相关(guān)标的和(hé)板块带来增量(liàng)资金，提升交易活跃(yuè)度，有望成(chéng)为中(zhōng)特(tè)估行(xíng)情的催化(huà)剂。

　　存(cún)量市场中变赛(sài)道

　　积极调(diào)仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特(tè)估和人工智能成为两大明显的(de)主线，而新(xīn)能源等前期热门赛道股冷却(què)，在此背景下，一(yī)些基金(jīn)经(jīng)理开始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　万家基金基(jī)金经理章恒直言(yán)，自己目前重点关注三(sān)大行业，火电、券商(shāng)、军工(gōng)，这三大行(xíng)业主要是央企或地方国资所(suǒ)在的行业，民营企业(yè)占比较少。

　　“首先是(shì)基于行业本(běn)身基本面(miàn)在今(jīn)年会有重大的向上(shàng)变化的(de)机会，比如火电，会受益于煤炭价(jià)格(gé)的(de)下跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益于今年市场成(chéng)交量(liàng)的放大，盈利大(dà)幅增长(zhǎng)等。同时(shí)，随着国有企业改革(gé)的推(tuī)进，大概率(lǜ)这(zhè)些企业会进入一个提质增效、释放业绩的过(guò)程。”章恒表示，中特(tè)估是过去5年10年改革(gé)的成果，是非常基本面(miàn)的，和他过去(qù)1至(zhì)2年(nián)研(yán)究投资思路也非(fēi)常(cháng)吻合，为在下半年(nián)抓住(zhù)这(zhè)波中特估的(de)投资机会做好了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重视中特估的(de)投(tóu)资机会，判断中(zhōng)特估的机会(huì)未来三年分两个阶段。”融通红利机会基金(jīn)经理何龙表示，第一(yī)阶段也就是(shì)今(jīn)年以数字经济和“一带(dài)一路”的主题普(pǔ)涨性机会为主，包括低于(yú)1倍(bèi)PB、分红收益率极高的品种，将会迎来普涨性(xìng)的机会。第二阶段是未来(lái)两年(nián)，在主题性(xìng)机会(huì)消散以后(hòu)，基于顶层(céng)设(shè)计对国央经营(yíng)管理价值导向变化，我们判断经营成(chéng)果(guǒ)随(suí)之改(gǎi)变是一个慢变量(liàng)，会在未来两年体现在每一(yī)个央国企的(de)报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前(qián)在挖掘公司(sī)经营层面(miàn)可能发生(shēng)显著正向(xiàng)变化的个股提前(qián)进(jìn)行布局，比如(rú)医药和(hé)消费等行业。

　　其实(shí)一季报已经显露(lù)出(chū)不少基金(jīn)在(zài)行(xíng)动。国金证券研究所(suǒ)数据显示，偏(piān)股主动型基金(jīn)2022年(nián)年报前十(shí)大重(zhòng)仓股(gǔ)股(gǔ)票池中，“中特估(gū)”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披露的持仓中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动(dòng)型(xíng)基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概(gài)念股在偏股主动型(xíng)基金的(de)持仓中，占比明显(xiǎn)提(tí)高。上述数据显示，根据偏股(gǔ)主动型基金(jīn)2022年报及2023年一季(jì)报十大(dà)重仓股的数据，剔除个股涨(zhǎng)跌影响，估计了各基(jī)金主动(dòng)加仓(cāng)“中特(tè)估”概(gài)念(niàn)股的市值占2022年末(mò)股(gǔ)票总市值(zhí)比例(lì)，一季度超过30％的偏股主动(dòng)型(xíng)基(jī)金主动(dòng)加仓了(le)“中特估”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年末不(bù)持有(yǒu)“中特(tè)估”概念股(gǔ)，但(dàn)在一季(jì)度买入(rù)。

　　不仅如(rú)此(cǐ)，中信证券数特仑苏真比一般牛奶好吗，特仑苏纯牛奶真假对比据统计也显示(shì)，一季度主动偏股(gǔ)型公募基金对港股央国企的持股(gǔ)市值比重达到2019年以来的新高，港股央国企持(chí)股总市值占港股持股总市值(zhí)的比重由2022年四季度的25.1％提(tí)升至2023年一季(jì)度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量(liàng)？

　　构建(jiàn)国央企专门的股票库

　　可以说中国特色估值(zhí)体(tǐ)系，正深刻影(yǐng)响(xiǎng)基(jī)金公司的投(tóu)研，落实到日常的(de)投研流程和实践之中，不少基(jī)金公(gōng)司(sī)在(zài)加大投研力量，更(gèng)有专门构(gòu)建国央企股票库(kù)。

　　融通红利机会基金经理何(hé)龙就介(jiè)绍，一方面(miàn)，从顶层设计改变研(yán)究员过去对(duì)国央企(qǐ)的固(gù)定思维(wéi)，需要实地考(kǎo)察国央企，并且需要(yào)利(lì)用当前国(guó)央企愿(yuàn)意交流的契机，多花精力(lì)去进行(xíng)跟(gēn)踪(zōng)发现变化(huà)。

　　另一方面，融通基金(jīn)在(zài)行(xíng)动上，要求研究员(yuán)将自己所覆盖行业(yè)的所(suǒ)有(yǒu)国(guó)央企构建(jiàn)专门(mén)的股票库，并(bìng)进行长期跟踪，包(bāo)括(kuò)考察其实(shí)地调研(yán)的的成果(guǒ)，了解国央企经营思路和财务(wù)导(dǎo)向的变(biàn)化(huà)，结合(hé)行业趋势(shì)和特征，寻(xún)找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业务总监王(wáng)帅也谈到“认(rèn)识”上的重(zhòng)视。他表示，通过深(shēn)入(rù)学习，对(duì)“中特估(gū)”有了更(gèng)深(shēn)刻的认识：首先要认识市场体制机(jī)制、行业(yè)产业结构、主体持续发展能力(lì)等(děng)方(fāng)面(miàn)所体现(xiàn)的鲜明中国元(yuán)素和发(fā)展(zhǎn)阶(jiē)段特(tè)征，“中特估(gū)”应(yīng)该是在此基础上构建的具有时(shí)代特征和中国(guó)特色、符合(hé)国家战(zhàn)略导向的(de)估值体系，而不是简单套用国外的传统估值模型。

　　“中特估(gū)是一种新的提法，但是这个概(gài)念所(suǒ)涉及到的行业和(hé)公司，一直在发生的变化。”万(wàn)家(jiā)基金经理章恒表示，万家基金一(yī)直非常关注(zhù)传统产(chǎn)业的变化，诸如煤(méi)炭、金(jīn)融、建(jiàn)筑等多个领(lǐng)域，因此也是一定能够抓住中特估这波行(xíng)情的机(jī)会的(de)。同(tóng)时，随着时局的变化，也在增加相关行(xíng)业(yè)的研究力量。

　　此外，创金合信基金(jīn)首席(xí)经济学家魏(wèi)凤(fèng)春表示，积极践(jiàn)行中国特(tè)色(sè)的估值(zhí)体系是(shì)资本市(shì)场(chǎng)使(shǐ)命，投资者需要学习(xí)领会(huì)并针对(duì)原有的估值体系进(jìn)行改(gǎi)造，以适(shì)应(yīng)现实(shí)的需要。明确该(gāi)体系的(de)框架(jià)是第一(yī)位(wèi)的工作，合(hé)理设置指标也非常重要，投资者的认可和实施是最终该(gāi)体系能否具备长期(qī)价值的基础。不过，他也提醒，人(rén)为的拔估值(zhí)是很大的认(rèn)知误(wù)区，市(shì)场化认可是基本的(de)常识，不可误判。

　　体现社会价(jià)值(zhí)与(yǔ)国家战略价值

　　新估(gū)值方式？

　　央国企是国(guó)民经济的支柱，国企央企发(fā)展(zhǎn)要符合国家战略发(fā)展发向，更需要承(chéng)担社会公(gōng)共责任等。而这些都应该(gāi)考虑(lǜ)进估值体系之中，也引(yǐn)发市场关注。

　　多数受访的基金经(jīng)理认为(wèi)，对(duì)于国央企的估值方式(shì)要充分(fēn)体现企业的社会价值(zhí)与国(guó)家(jiā)战略价值，目前已(yǐ)经形成了初步的企业(yè)社会价值评价体系。

　　“如何定价国有(yǒu)企业(yè)承担(dān)社(shè)会价值、符合国家战略发展的价值？首要任务就构建中国特色的价(jià)值(zhí)评价体(tǐ)系，改变从以私人股(gǔ)东权益(yì)出(chū)发，现(xiàn)金流折现为主(zhǔ)要方(fāng)法的单一价值估(gū)值体系，转向社会整体价值观念、纳入中国特色(sè)的ESG评价体系，充(chōng)分体现企业(yè)的(de)社会价值(zhí)与(yǔ)国家战略(lüè)价值(zhí)。”博时基金指数与量化投资部(bù)基金经(jīng)理杨(yáng)振建表示。

　　杨振建也直(zhí)言，近年(nián)来国(guó)资委指导(dǎo)国内团队对(duì)于中(zhōng)国特色ESG披(pī)露与评价体系不断探索，结合国际通用规(guī)则，目前已经形成(chéng)了初步的(de)企业社会价特仑苏真比一般牛奶好吗，特仑苏纯牛奶真假对比值评价(jià)体系，其中包括《企业ESG披(pī)露指南》、《中央(yāng)企业(yè)上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书(shū)（2022）》等。

　　银(yín)华(huá)基金ETF业务(wù)总(zǒng)监、基金经理王帅也认为，“中(zhōng)特估”应(yīng)该是注重企业(yè)价(jià)值的可持续估值，要重视股(gǔ)东、员(yuán)工和社会责任等要素(sù)对(duì)企业(yè)稳(wěn)健成长的重大意义(yì)，重视(shì)稳定的现金流(liú)、持续增长的盈利、科技创新(xīn)对提升企业内在价值(zhí)的积极作(zuò)用，这样有利于提(tí)高估值定(dìng)价(jià)模型的(de)科学性和有效性。

　　“在指数编(biān)制、策略构(gòu)建等实务工作(zuò)中，都有(yǒu)成熟的量(liàng)化(huà)指标可(kě)以(yǐ)使(shǐ)用，包(bāo)括净资产收益(yì)率(lǜ)、营业现(xiàn)金比率、资产(chǎn)负债率、研发经(jīng)费投(tóu)入强度等(děng)等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细(xì)致(zhì)分析(xī)在(zài)估值(zhí)思维、估值结论、估(gū)值判(pàn)断上有变化，尤其是估值的方法(fǎ)和指(zhǐ)标(biāo)上，他认为其包(bāo)括产业链上下游的衡量、全要素成本等，以及在纵向和横(héng)向(xiàng)上的研究，强调(diào)政策优惠(huì)、产业发展、市场(chǎng)竞争力和(hé)可持续发展等各种因(yīn)素与企业价值的(de)关系。这(zhè)些因素在对估值结(jié)论(lùn)和判断(duàn)的影响上，也使(shǐ)得(dé)中国特色的估值(zhí)体系与传统的估值体系有所不同(tóng)。

　　“所以估值思(sī)维(wéi)的变化，还有估值结论和估值(zhí)判断的变化，都是(shì)为(wèi)了更好地适应中国(guó)的市场和经济特点，提供更精准(zhǔn)、更合理的企(qǐ)业(yè)估值信息(xī)。”李欣(xīn)表示。

　　不(bù)过，创金合信基金首席经济学家魏(wèi)凤春(chūn)直言，这需要在(zài)实(shí)践中(zhōng)进行探(tàn)索，目前尚没有公认的指标(biāo)可以使用。

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