4月美国(guó)就业报告(gào)大超预(yù)期，新增就业、失(shī)业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与(yǔ)季节性有(yǒu)关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致(zhì)预期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低位；小时工资(zī)环(huán)比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期(qī)。非农就(jiù)业(yè)数据与此前超(chāo)预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场仍然(rán)维(wéi)持稳(wěn)健。但是需要指(zhǐ)出(chū)的(de)是(shì)，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农(nóng)就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就(jiù)业(yè)虽超预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业(yè)囤积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月(yuè)季节因子要(yào)高于(yú)以往年份(fèn)，或导致非农就业数据偏(piān)高，未来(lái)持续性存(cún)在较(jiào)大不确定。非农发(fā)布(bù)后，截至北京(jīng)时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元(yuán)指(zhǐ)数基本(běn)持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　4月美国(guó)非(fēi)农数(shù)据点评

　　4月美国(guó)就业报告大超(chāo)预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮(liàng)眼(yǎn)，但或与季(jì)节性有关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博(bó)一致预(yù)期的+18.5万人(rén)；失业率下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博(bó)一(yī)致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环(huán)比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参(cān)与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期(qī)（图(tú)1）。非农(nóng)就业数据(jù)与此前(qián)超预期的(de)ADP一致，显示(shì)4月美国(guó)就业市场(chǎng)仍然(rán)维持稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月和3月(yuè)新增非农(nóng)就(jiù)业合计下修14.9万(wàn)，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新(xīn)增非农就业虽超预期(qī)，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因子要高(gāo)于以往年份（图2），或(huò)导(dǎo)致(zhì)非农就业数据(jù)偏高(gāo)，未来持续性(xìng)存在(zài)较大不确定。非农发布后，截至(zhì)北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年(nián)期美(měi)债分别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储(chǔ)23年底降(jiàng)息预期(qī)从84bp回落(luò)至78bp（图(tú)3）；美元(yuán)指数(shù)基本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新(xīn)增就业(yè)整(zhěng)体(tǐ)回(huí)升，其中商品相关行业回升(shēng)明显(xiǎn)。4月商品相关(guān)行(xíng)业新(xīn)增非农就业(yè)3.3万人，占4月新增就业的(de)13％，相对(duì)3月增加5万(wàn)人。其(qí)中(zhōng)，制造(zào)业、建筑业(yè)等新增(zēng)就(jiù)业(yè)均(jūn)边际回升。商品相关行业就业(yè)边(biān)际改善，或反映(yìng)制造业边际好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回(huí)升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边(biān)际回(huí)升。4月服务业(yè)相关(guān)行业新增就业从3月的18.2万上(shàng)升至22万，但内部(bù)出现分化(huà)。其中，医疗保健和商业服务新增就(jiù)业分(fēn)别为6.4万和(hé)4.3万，较(jiào)3月增加1.7万(wàn)和(hé)2.0万；但(dàn)此前吸纳就业较多的休闲酒店业4月(yuè)新增就业3.1万(wàn)人(rén)，较3月回落(luò)0.9万人(rén)（图(tú)表4）。其他需求(qiú)指标指示，服务业(yè)需求可能仍在(zài)走弱。例如3月美国休闲餐饮、医(yī)疗保健与零售业的总(zǒng)空缺约384万人，较(jiào)22年12月的(de)470万人大幅下降，回(huí)落至21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失业(yè)率创新低以及小时工资(zī)增速回(huí)升，显示劳工市(shì)场(chǎng)韧性较强。尽管(guǎn)遭(zāo)遇硅谷银行风(fēng)波的不确定性冲击，4月(yuè)失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史(shǐ)低位，反映就业市场(chǎng)韧性较强，短期(qī)仍有望保持稳健。1季度小时工资增速(sù)低于其他工资指标，4月小时工(gōng)资增速回升后，与其他(tā)工资指标的差(chà)距收(shōu)窄(zhǎi)，指示美国潜在的工资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于联(lián)储合意水平（3％左右），这可能加大美联(lián)储的紧缩(suō)压(yā)力。3月岗位空缺数据显示，美(měi)国就(jiù)业市(shì)场(chǎng)劳动力供应紧张(zhāng)局(jú)势(shì)整体仍(réng)在小幅缓解。最能反(fǎn)映就业市场紧张程度之一的职(zhí)位空缺与待(dài)业人数之比(bǐ)连(lián)续三(sān)月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图(tú)表7）。根据历史经(jīng)验(yàn)，当前职位空缺(quē)和求职人之比的回落速度接(jiē)近1973年的高通龙有几个爪 龙有两个根吗胀时期，预(yù)计2023年4季度，美国(guó)就业市场才(cái)能更接近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们(men)认为，超预期的非农(nóng)就业数(shù)据将进一步(bù)削弱(ruò)联(lián)储的降息意愿，但实际经济(jì)动(dòng)能或(huò)弱于非(fēi)农(nóng)就业(yè)数据所(suǒ)指示(shì)的水(shuǐ)平，后续需要关注季节因子扰动下(xià)降后就业数据的走势(shì)。非农就(jiù)业超预(yù)期叠加工资增速回升，预计联储将维(wéi)持相对市场更加(jiā)鹰派的(de)立场。若就业数据出现(xiàn)明显恶化(huà)，联(lián)储(chǔ)转(zhuǎn)向(xiàng)的可能性将加大(dà)。5月以来(lái)，第一共和(hé)银行被接管(guǎn)、西(xī龙有几个爪 龙有两个根吗)太(tài)平洋合众银行等(děng)区域银(yín)行股价大幅下挫，中(zhōng)小银行风险仍在发(fā)酵（参见《美国第14大银(yín)行倒闭昭(zhāo)示了什么(me)？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债(zhài)务上限触发时点提(tí)前，前景存(cún)在较大不确定性（参见(jiàn)《美(měi)国债务上限提(tí)前(qián)触发(fā)会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠(dié)加不断发酵的(de)银行(xíng)危机以及债务上限风波，金(jīn)融市(shì)场动荡(dàng)可(kě)能性加大，不排除金融(róng)风(fēng)险以及实体经济的脆弱性倒逼联(lián)储下半年转向(xiàng)。

　　风险提示：美国中小银行再现挤(jǐ)兑风波；欧美陷入衰(shuāi)退概率增加。

　　文章来(lái)源(yuán)

　　本(běn)文摘(zhāi)自：2023年5月(yuè)6日发布(bù)的(de)《非农强于(yú)预期(qī)，但或(huò)许和季节(jié)性有关(guān)》

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