来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加(jiā)息25BP，并按计划缩表。坚持(chí)加息的关(guān)键仍是通(tōng)胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月有(yǒu)何(hé)变化？第一，重申(shēn)经济依然稳健(jiàn)，表述修改为(wèi)“一(yī)季度经(jīng)济温和增长，就业(yè)强劲，失(shī)业(yè)率在低位”。第(dì)二，重申美国银行稳健，明确银(yín)行(xíng)风险导(dǎo)致家庭和企业信贷(dài)的收紧。第三，重申通胀压力，“通(tōng)货膨胀仍然(rán)很高，委员会仍然高度关注通货(huò)膨胀(zhàng)风险”。第四(sì)，修改货(huò)币政策表述，重申“委员(yuán)会(huì)评估货币政策(cè)的滞后影(yǐng)响”，删除“委员会预计一些额外的政策紧(jǐn)缩可能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关于(yú)经(jīng)济，认为经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还(hái)需要时间(jiān)来体(tǐ)现(xiàn)；预计(jì)美国(guó)经(jīng)济(jì)温和增(zēng)长，有可能避免衰退，或者(zhě)是温和衰退。关于加息，本次加息依然是共识；认(rèn)为(wèi)原则上(shàng)不需要利率提(tí)高那么(me)高，正(zhèng)在(zài)评估是(shì)否(fǒu)达(dá)到限制性(xìng)水平，认为或已经(jīng)达到（或已(yǐ)经接近达到(dào)）。关于降息，强调劳(láo)动力市(shì)场在走(zǒu)弱，但(dàn)依然强劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通(tōng)胀(zhàng)有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高(gāo)于目(mù)标，降低通胀仍需(xū)较(jiào)长时间，当(dāng)前降息并不合适。关于银行(xíng)和债(zhài)务(wù)上限，强调地(dì)区性银行发挥非常重(zhòng)要的作用，不希(xī)望大(dà)型银行进行大规(guī)模收(shōu)购，银行(xíng)业总(zǒng)体(tǐ)上有所改善，美国银行(xíng)系统(tǒng)健康(kāng)且具有弹(dàn)性(xìng)。强调应及(jí)时(shí)提高债务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调(diào)联(lián)邦基金(jīn)利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以来(lái)的高(gāo)点。此外，上调(diào)准备(bèi)金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至(zhì)5.25％，上(shàng)调隔夜回(huí)购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储将继续(xù)减持美(měi)国(guó)国(guó)债、机构债务和(hé)机(jī)构抵(dǐ)押贷(dài)款支持证(zhèng)券，上限为950亿美元(yuán)（600亿美元(yuán)国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的(de)关键仍在(zài)于通胀压(yā)力较大。例如(rú)，3月美国(guó)核心(xīn)通胀季调环比仍(réng)在0.4％的高位，且已经连续4个月(yuè)处于(yú)高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是80年代以来最(zuì)快的一(yī)次，10次便累(lèi)计加(jiā)息500BP。

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　　加息或(huò)将结(jié)束

　　从声明来(lái)看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经(jīng)济方面，重申经济依然(rán)稳健。不过表述(shù)修(xiū)改为“1季度(dù)经济活(huó)动以适度的(de)速(sù)度增长，最近(jìn)几(jǐ)个月就业增长强劲(jìn)，失业率(lǜ)保(bǎo)持在(zài)低位”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委(wěi)员会仍然高度关注通(tōng)货膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加(jiā)息方面，或将停止(zhǐ)加息。重申委(wěi)员会将评估货币政策的滞后(hòu)影(yǐng)响，“在确(què)定额外的政(zhèng)策紧缩在(zài)多(duō)大程度上适(shì)合于随着时间的推移将通货膨胀率恢复(fù)到2％时，委(wěi)员会将考虑货(huò)币政策的累积紧(jǐn)缩，货币政策影(yǐng)响经济(jì)活(huó)动和通货(huò)膨胀的滞后，以及经(jīng)济和金融(róng)发展”。重点是删除了“委员(yuán)会预(yù)计，一些额(é)外的(de)政(zhèng)策(cè)紧(jǐn)缩可能是适当的，以实现(xiàn)一种货币政策(cè)立场”，表明美联储加息(xī)或将结束。

　　关(guān)于银行(xíng)风险，重申美国银行(xíng)稳健。“美国银行体系(xì)稳健(jiàn)且(qiě)富有弹(dàn)性”；明确银(yín)行风险(xiǎn)导虎眼石怎么辨别真假，虎眼石什么人不能戴致了家庭和企业(yè)信贷的收紧（上一次(cì)表述为(wèi)“可(kě)能”），重申这对经(jīng)济、就业和(hé)通胀的影响存(cún)在(zài)不确定性，“家庭和企业信贷条件收紧(jǐn)可能会拖(tuō)累(lèi)经(jīng)济活动(dòng)、就业和通胀(zhàng)，这些(xiē)影响的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着(zhe)陆(lù)”。美联储(chǔ)主席鲍威(wēi)尔(ěr)认为，经济(jì)可能面临(lín)来自紧缩信(xìn)贷的阻(zǔ)力(lì)，其(qí)影响还(hái)需要时间(jiān)来体现（尤其是(shì)住房和投资领域）。不过(guò)明(míng)确(què)指出，如果(guǒ)美国出(chū)现(xiàn)经济衰退，希望(wàng)是(shì)温和(hé)的；强(qiáng)调，美(měi)国可能会出现(xiàn)轻(qīng)微的(de)经济衰退。

　　关于(yú)加息，或已经达到限制性水平。美联储在3月议息会议时，就(jiù)已(yǐ)经在讨论停止加息的(de)问(wèn)题；不(bù)过(guò)，鲍(bào)威尔(ěr)指出本次加息依然(rán)是共识，所有(yǒu)人全票通过，一(yī)些(xiē)政策制(zhì)定者谈到停止加息，但(dàn)不是本次会议。

　　对(duì)于未来利(lì)率终点的问题，鲍威尔认为原则上不(bù)需要利率提高那么高(gāo)，正在评估是否达到限制(zhì)性水(shuǐ)平虎眼石怎么辨别真假，虎眼石什么人不能戴，认为或已经(jīng)达到了限制性水平（或(huò)已(yǐ)经接近达到），也(yě)就(jiù)意味着也许可以暂(zàn)停加息了。后续政策(cè)变化的关键仍是审视数据(jù)，尤其是通胀。

　　关于(yú)降息(xī)，当前(qián)并不合(hé)适。鲍威尔(ěr)强调，美国劳动力市(shì)场在(zài)走弱，但依然(rán)强劲，失业率仍在低(dī)位，薪(xīn)资(zī)水(shuǐ)平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但依(yī)然高企(qǐ)，远(yuǎn)高于目标水平，降低通胀(zhàng)仍需(xū)较长(zhǎng)时间(jiān)，当(dāng)前降(jiàng)息并(bìng)不合(hé)适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威尔强调地区性银行发(fā)挥非常重(zhòng)要的(de)作(zuò)用，不希望大型银行进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健康且(qiě)具(jù)有弹性。银行危机的影响程度(dù)目前(qián)尚不确(què)定。

　　关于债务(wù)上限风险，鲍威(wēi)尔(ěr)强调应(yīng)及时提高(gāo)债务上限，如果没有达成债(zhài)务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美(měi)国财政部(bù)长耶伦也强调，如(rú)果国会(huì)不尽早采取行动(dòng)提高(gāo)债务(wù)上限(xiàn)，美国可能最早(zǎo)于6月1日出现债务违(wéi)约。

　　由于美联邦政府触及(jí)31.4万亿美元的(de)法(fǎ)定举债上限，美(měi)国财政部于今年1月宣布采取(qǔ)特别措施(shī)，避免联邦政府发生债务(wù)违约。美(měi)国国会预(yù)算办公室5月1日发(fā)布的最新(xīn)报告(gào)显示，美国在6月初耗尽(jǐn)资金(jīn)的风险较(jiào)之前(qián)更高(gāo)。

　　往前看，美国银(yín)行风险演变成系统性风险(xiǎn)的(de)概率或有限，但中小银行破产或依然会(huì)出现。目前市场依(yī)然预(yù)期美联储6-7月维持利率水平不变，9月开始(shǐ)降息（概率(lǜ)达70％），年内至少降息(xī)50BP（概(gài)率(lǜ)达(dá)90％）。我们认为(wèi)，美(měi)国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大，年内降(jiàng)息概(gài)率或较低。

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