大家周末好(hǎo)，先来看下重要消(xiāo)息。

　　塞尔维(wéi)亚总统下令(lìng)军队进入最高战备状态，紧急向(xiàng)与科索沃行政线(xiàn)方向移(yí)动

　　据塞尔维亚南通社26日消(xiāo)息，塞尔维(wéi)亚总统武契奇(qí)当天下令(lìng)，将(jiāng)塞(sāi)尔维亚(yà)军队的战备状态提(tí)升到最高等级，并紧急向与科索沃行政线方向移动(dòng)。

　　报(bào)道称，武契奇(qí)提升塞尔维亚军队战(zhàn)备状态与科(kē)索沃局势骤然紧(jǐn)张(zhāng)有关(guān)。

　　当天科索沃北(běi)部兹(zī)韦钱(qián)塞族区(qū)塞(sāi)族民众与(yǔ)科索沃阿族(zú)警察发生冲突，阿族(zú)警(jǐng)察在(zài)冲突中(zhōng)使用了催泪弹(dàn)和震爆弹(dàn)，并闯入了(le)兹韦钱区行政大楼。目前(qián)兹韦钱区已经被科索沃特(tè)警封锁。

　　科索沃是塞(sāi)尔维(wéi)亚的自治省(shěng)，1999年(nián)科索沃战争结束后由联合国托管(guǎn)。2008年，科索沃单方面宣布(bù)独(dú)立，塞尔维亚始(shǐ)终坚持对科(kē)索(suǒ)沃拥有(yǒu)主权(quán)。

　　通胀(zhàng)超(chāo)预(yù)期上行！这一数(shù)据创年内新(xīn)高，美联(lián)储年内不降息？

　　5月26日，美国(guó)商务(wù)部最新数据(jù)显示，美国(guó)4月PCE物价(jià)指数同比(bǐ)上(shàng)涨4.4％，高(gāo)于预(yù)期值4.3％，高于前值4.2％；环(huán)比(bǐ)增长0.4％，超出预(yù)期值(zhí)和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱(ài)通(tōng)胀指标(biāo)——剔(tī)除食物和能源后(hòu)的核心PCE物价指数(shù)同比增长4.7％，超出预期4.6％，前值(zhí)为4.6％；环比上涨(zhǎng)0.4％，同(tóng)样高出(chū)前值和预期值0.3％，增速(sù)创2023年(nián)1月以来(lái)新高。

　　与此同时，追踪与当(dāng)前(qián)经济周期相关的(de)通胀压力(lì)的(de)周期性核心PCE仍然非(fēi)常高(gāo)，处于1985年以来的(de)最高记(jì)录(lù)。

　　美联储政策利率期货合(hé)约交易商周五加大了对美联储将(jiāng)继(jì)续加息的押注，数据(jù)公布后，这些合约的(50g是几两 50g是一两吗de)隐含收益率上升，定价美联储在6月会议上将(jiāng)基准(zhǔn)利率目标区(qū)间（目前为5％—5.25％）上(shàng)调0.25个百分点的可能性(xìng)约(yuē)为(wèi)60％。

　　据华(huá)尔街日(rì)报报(bào)道，交(jiāo)易员们一直坚信，美(měi)联储今年将多次(cì)降息(xī)。但他们最终(zhōng)承认，基(jī)于对期货的押注，今年降息的可(kě)能性不(bù)大(dà)。现在，他们预计在2024年之(zhī)前(qián)不(bù)会降息，而且(qiě)2024年的降(jiàng)息幅度(dù)低于(yú)此前的预期。强劲的(de)经济(jì)增长、通胀(zhàng)数(shù)据(jù)、劳(láo)动力市场以(yǐ)及债务上限(xiàn)担忧的缓解降(jiàng)低(dī)了(le)今(jīn)年降息的可能性。交(jiāo)易员们(men)现(xiàn)在认(rèn)为，6月份的会议(yì)可(kě)能(néng)会考虑(lǜ)加息(xī)25个基点。市场预计联(lián)邦基金利(lì)率将在2024年底降至(zhì)3.5％，就在一个月前，衍(yǎn)生品(pǐn)市场(chǎng)预(yù)计基准利率届时(shí)将降至3％。

　　短(duǎn)期内煤(méi)化(huà)工(gōng)品种暂难走出(chū)弱周(zhōu)期

　　近(jìn)期化工板块整(zhěng)体走势偏弱，油化工与煤化工板(bǎn)块略显(xiǎn)分化。期货日报记者观察(chá)到，煤化工(gōng)品种无论(lùn)是下跌幅(fú)度，还是下(xià)行斜(xié)率，均大(dà)于油(yóu)化工品种(zhǒng)。以PTA等(děng)原料(liào)成本端为原油的品种，在原油下跌幅度不大的情况下(xià)，跌幅较小；而以(yǐ)尿(niào)素、甲醇(chún)原料成本(běn)端为煤炭的品种，跌幅较大。

　　对此，国投安信期货(huò)能源首席分析师高(gāo)明宇解释说，终端产品这一分(fēn)化(huà)的根源还是(shì)原料(liào)端(duān)表(biǎo)现的差异。“俄乌冲突的(de)战争风险(xiǎn)溢价(jià)将能源危(wēi)机在(50g是几两 50g是一两吗zài)期货市场的影射(shè)推向顶峰(fēng)，2022年下半年起市(shì)场进入(rù)衰退(tuì)交易主题(tí)，且目前工业品整(zhěng)体(tǐ)仍处于衰退交易(yì)的中后(hòu)场(chǎng)。”她(tā)称。

　　“从能源板(bǎn)块内(nèi)部来看，前期原油价格的下行已触碰到中东主要产油国(guó)的财政盈亏平衡成(chéng)本、页(yè)岩油生产商边际产(chǎn)油成本、美国(guó)收储目(mù)标价位，在美国(guó)页岩油非(fēi)常规能源产量(liàng)增(zēng)速持续不达预期的情(qíng)况(kuàng)下，以沙特和(hé)俄罗斯主导的OPEC+主动减产再(zài)度推动(dòng)原油供给约束(shù)的(de)兑现，在能源(50g是几两 50g是一两吗yuán)品的下(xià)行趋势中原油的成本(běn)支撑、供(gōng)应减量率先发生(shēng)，价格也率先呈现震荡筑底的迹象。”高明宇(yǔ)如是(shì)说。

　　而(ér)对于煤炭(tàn)而言，年初以(yǐ)来港口Q5500动力煤(méi)均(jūn)价1092元/吨，仍(réng)远高(gāo)于国(guó)内三西主产区动力煤的边际到港成本900元(yuán)/吨左右，在煤炭全行业利(lì)润丰(fēng)厚的情况下(xià)供应有(yǒu)增无减，宽松的供(gōng)需面持续带动产(chǎn)业链各环节累库(kù)，价格下跌趋势明确，亦对(duì)近期煤化工品种构成较大压制。

　　“今年年初以来，煤炭价格整体(tǐ)便处于震(zhèn)荡下行的趋势(shì)中，原料煤炭(tàn)成本(běn)端的支撑弱化，使煤化工品种的(de)估值中枢(shū)不(bù)断(duàn)下(xià)移。”中(zhōng)信(xìn)建投期货分析师(shī)刘书(shū)源(yuán)表示，相(xiāng)较于(yú)煤(méi)炭，原(yuán)油整体为区间弱(ruò)势震荡的走势，并未出现较(jiào)大的单(dān)边走弱趋势。

　　“就煤化工市场而言，本(běn)周持续走(zǒu)弱未见反转迹象。”方正(zhèng)中期期货研究院上海分院负责人夏聪聪解释(shì)说，煤化工市场缺乏利(lì)好(hǎo)驱动(dòng)，消息面无利好刺激，导致行情持(chí)续低迷(mí)。国内煤(méi)炭市场(chǎng)供应存在保(bǎo)障(zhàng)，在进口煤增加的情况下，市场可流通(tōng)货源(yuán)充(chōng)裕，今年受到天气(qì)因素的影响，水电(diàn)出力预计(jì)逐步(bù)好转，电煤需求存(cún)在增加，但增(zēng)速或放缓。

　　在她看来(lái)，煤(méi)炭市场(chǎng)价格仍存(cún)在下调可能，成本(běn)端难(nán)以(yǐ)提供有力支撑。加(jiā)之煤化工整体需求端不佳，高温雨(yǔ)季(jì)部分区域需求(qiú)受到影响。需求处于季节性淡季(jì)，下游用煤企(qǐ)业库(kù)存水平偏高，价格(gé)承(chéng)压下行，煤化工(gōng)受(shòu)到成(chéng)本端的拖累。

　　事实(shí)上，煤化工近(jìn)期(qī)的持续走(zǒu)弱也与宏观需求弱势以及自身品种的产能投放周期有关(guān)。

　　“根据前期(qī)调研(yán)，部分甲(jiǎ)醇(chún)和尿素的终端工厂，在经历疫情几(jǐ)年之后，并未(wèi)重(zhòng)启，所以(yǐ)终(zhōng)端(duān)产品的需求并没有因疫(yì)情解(jiě)封后，出现显著恢复。叠加近期(qī)港口和坑口(kǒu)煤价加速(sù)下跌，导致煤(méi)化工(gōng)品(pǐn)种的(de)估值(zhí)中(zhōng)枢不断下移，难(nán)见反转(zhuǎn)。”刘书源称。

　　记者了解到(dào)，随着煤炭的大幅走(zǒu)弱，目前甲醇企(qǐ)业亏损较(jiào)之(zhī)前(qián)有所放(fàng)大(dà)。“煤化工产业链上(shàng)下游均(jūn)弱化(huà)，尽管成本端(duān)松动，但(dàn)煤化工品种(zhǒng)自身(shēn)表现同样(yàng)低迷，面临(lín)较大的亏损(sǔn)压力。”夏聪(cōng)聪表示，近期，甲(jiǎ)醇期货(huò)价格创2020年10月份以(yǐ)来(lái)新低，现货价格(gé)同步走低，内蒙地区(qū)报价跌破(pò)2000元/吨，价(jià)格下(xià)跌幅度大于原料端，利润(rùn)修复过程中止。“今年以(yǐ)来，从(cóng)甲醇(chún)成本(běn)理论核算来看，行(xíng)业整体处于不景气阶段。”她称。

　　对此，刘书源也表示，由于甲(jiǎ)醇现货(huò)价格不断创下新低，部分(fēn)地区(qū)现货价格回到历史低位，上游甲醇生产企业整(zhěng)体利润并没有(yǒu)随着(zhe)煤价回落(luò)、采购成(chéng)本(běn)下降而明显转好。“尤其是(shì)单一的煤制(zhì)甲醇企业，理论亏损幅度较大，且部分内地企业有传出因甲醇价(jià)格太低，出现停(tíng)车或(huò)者降负的消息，后续值得持续关注这一问题。”刘(liú)书源如是说。

　　受访人士普遍认(rèn)为(wèi)，短期(qī)，煤(méi)化工品(pǐn)种暂难(nán)走(zǒu)出弱周(zhōu)期的迹象。“经历(lì)过前几年的持续投产，国内甲醇和尿(niào)素的产能不断扩张，当前下游的(de)需求难以匹配新增的(de)产能，未来其价格可(kě)能(néng)在(zài)1—2年都(dōu)维(wéi)持较低水平，从而开启(qǐ)倒(dào)逼上游降负(fù)或者去产能的(de)阶段，后续大概(gài)率是一(yī)个产能的上下游再平衡周期。”刘书源称。

　　在夏聪(cōng)聪看来，煤化工能否(fǒu)走出偏弱周期(qī)主(zhǔ)要取决于(yú)需(xū)求的恢(huī)复情况，下半年部分(fēn)品种面(miàn)临较大投产压(yā)力(lì)，进口(kǒu)体量大的(de)品种(zhǒng)将受到低价进口货源的冲击，中长(zhǎng)期看，煤(méi)化工行情难有起(qǐ)色，即(jí)使存在上涨，也表现为长期下(xià)跌后的反弹，而不是行情的反转。

　　油制强于(yú)煤制(zhì)的可能性依然较大

　　采访中记者了(le)解到(dào)，近期能源化工（尤(yóu)其是油化(huà)工）板块较为强势(shì)主要还(hái)是(shì)基于原料(liào)端的驱动(dòng)。

　　据光大(dà)期(qī)货(huò)分析(xī)师杜(dù)冰沁介绍，本周原油整体呈(chéng)现(xiàn)先抑后扬的走势(shì)，受(shòu)到(dào)供需基(jī)本面收紧的前景提振油价上涨，带动油化工板块表(biǎo)现较为坚挺。

　　“在本轮大宗商品(pǐn)多数(shù)下跌的行情中，原油尽管受到(dào)美国债务上限谈判陷入(rù)僵局带(dài)来的(de)宏观(guān)情绪扰动，但是(shì)沙特(tè)能源部长发(fā)言(yán)力挺油(yóu)价和G7在其年度(dù)领导人会议上承诺(nuò)将加大力(lì)度打击俄罗斯逃(táo)避其石油和燃(rán)料出口价格上限的(de)行(xíng)为都对于油(yóu)价起(qǐ)到提(tí)振作用。”杜冰沁表示，从基本面来看，下半年全球原(yuán)油供需将进一步(bù)收紧。IEA最新(xīn)月报预计今年(nián)全球需求同比增加220万桶/日，主要来自于中(zhōng)国需求复(fù)苏的持续(xù)；同时(shí)美国(guó)宣布将在(zài)8月收储300万桶，叠(dié)加美国即将(jiāng)进入夏季汽油消费旺(wàng)季。“原油维持强(qiáng)势(shì)从成(chéng)本端带动油化工整体强于煤化(huà)工。”她称。

　　目前来看(kàn)，油(yóu)化工较煤(méi)化工较强的关(guān)键原因还是在(zài)于原料端(duān)。在杜冰(bīng)沁(qìn)看来，本周(zhōu)EIA和API商业原油库存超预期(qī)大幅下降，主要源自(zì)原油(yóu)进口的大幅(fú)下降和(hé)随(suí)着(zhe)出行旺季来临显著增长的需求(qiú)；包括汽油和(hé)精(jīng)炼油在(zài)内的成品油库存均出现(xiàn)不同程(chéng)度的下(xià)降(jiàng)，同(tóng)时汽、柴油表需也环比增加50万桶/日左右。

　　“尽(jǐn)管短期(qī)俄罗斯减产不及预(yù)期，但(dàn)沙特能源部长发言(yán)力挺油(yóu)价，市场计(jì)价OPEC+可能(néng)在6月4日的会议上考虑(lǜ)进一步减(jiǎn)产，叠加美国的收储均将收紧下半年全球原油(yóu)平衡表。但在美(měi)国债务上限谈(tán)判达成一致前，宏观层面的不确定性仍然(rán)会影响市场情绪。”杜冰沁认(rèn)为(wèi)，短期(qī)市场需关注美国债务上限谈判结果和(hé)6月4日OPEC+会(huì)议决议。

　　对此，申万期(qī)货(huò)能化(huà)高级分析(xī)师(shī)陆(lù)甲明认为，6月份(fèn)OPEC+的(de)月(yuè)度会议将近。考虑目前油价被市场(chǎng)接(jiē)受度提升(shēng)，预(yù)计6月化工品市场对标的原油成本将基本(běn)维持5月平均价格(gé)水平(píng)。因此，预计6月OPEC+会议可(kě)能不会有动作。“考虑目前油价被市场接受度提升。预计6月化工品市场对标的原油成本将基本(běn)维持(chí)5月平均价格水平。”陆甲(jiǎ)明说。

　　实际上，5月(yuè)份(fèn)至(zhì)今，国内石(shí)脑油制的(de)聚乙烯生(shēng)产毛利，已(yǐ)经从500多元/吨，逐步跌落至(zhì)-500多元/吨。虽(suī)然油价也(yě)有(yǒu)下跌，但由(yóu)于(yú)聚乙烯自身现货(huò)价格表现更(gèng)弱，因而以原油折算成(chéng)本的加工利润反而出现了(le)下降。

　　“展望后市，原(yuán)油供(gōng)应端(duān)的利好已(yǐ)进(jìn)入兑现期。”高明宇认为，OPEC及俄(é)罗斯的(de)减产(chǎn)已在原(yuán)油及成品油(yóu)发(fā)运船期中有所体现。“加拿大野火蔓延造成的31.9万桶/天减产及3月末起暂停的伊拉克45万桶/天北向(xiàng)原油(yóu)出(chū)口仍未恢复，亦对本无弹性的原(yuán)油供(gōng)应构(gòu)成扰(rǎo)动(dòng)。且近期沙特能源(yuán)部长再次对(duì)原(yuán)油市场做空(kōng)者(zhě)发出警告，面(miàn)对(duì)欧美银行业危机和美国债(zhài)务(wù)上限谈判带来(lái)的(de)需(xū)求端不确(què)定性，不排除OPEC+在6月4日会议再次减产(chǎn)的小概率事件发生，二季度(dù)起(qǐ)的基准(zhǔn)去库预(yù)期(qī)仍将为原油带来相对支撑。”她称。

　　“下个阶段，化工(gōng)品表现中，油制强于煤制的可能性依然较大(dà)。”陆(lù)甲明表(biǎo)示，原料价格表(biǎo)现上，目前国内煤炭供给相对充裕(yù)，因此煤炭价格下行的趋(qū)势(shì)依然存在。原(yuán)油(yóu)方(fāng)面，夏季(jì)是成品油(yóu)消(xiāo)费高峰，因此油(yóu)价往(wǎng)往容易获(huò)得支撑(chēng)。因此，成本端强弱反差或依(yī)然存(cún)在。

　　同样，在高明宇看来，在国内(nèi)动力煤市场中下游库存有效去化，或低价格(gé)刺激内(nèi)产、进口兑现减量预期之前，油化(huà)工(gōng)结构性强于煤(méi)化工(gōng)的行情仍然有望延续。

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