调油逻(luó)辑提振成本价格，从而能够(gòu)推升芳(fāng)烃(tīng)价格，去(qù)年(nián)二季度芳烃(tīng)市场的热度之高也正是由这个逻辑主导。然(rán)而，今(jīn)年与去年的步调明(míng)显不一(yī)。期货日报记(jì)者观察到，同为芳烃品种(zhǒng)，4月18日(rì)以来，PTA和苯乙烯期货盘面已连(lián)续(xù)出(chū)现了9连跌(diē)，从走势(shì)上来(lái)看，两品种的(de)表(biǎo)现远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合(hé)约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌(diē)372元/吨，跌(diē)幅(fú)6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨(dūn)，较(jiào)4月17日收盘价下(xià)跌(diē)438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃(tīng)品种PTA、苯(běn)乙烯持续阴跌，主要原因在(zài)于两方(fāng)面，一(yī)方(fāng)面由于近期原油大跌，另一方面近期(qī)成品油(yóu)裂差下跌。”一德期货(huò)分析(xī)师郑邮飞(fēi)表示，由于(yú)欧美的滞涨格局，以及美(měi)国的加息预期(qī)，需(xū)求羸(léi)弱，市场对于衰(shuāi)退(tuì)的(de)预期再起。而原(yuán)油供应端的OPEC+减产还(hái)没有落地，原油(yóu)近期回(huí)补(bǔ)前期缺口后继续下行，对于化工特别是(shì)与之相关性相(xiāng)对较(jiào)强的(de)PTA形成成本塌陷。成品油裂差方面(miàn)，近期(qī)美国汽(qì)柴油裂差(chà)出现下滑，同时美(měi)国(guó)汽油库存在4月份去库速率减缓(huǎn)，使得市场对于美(měi)国调油需求的(de)预期边(biān)际弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者了解到，美国夏油对于辛烷(wán)值(zhí)的需求支撑(chēng)起了芳烃调油的逻辑。

　　但(dàn)与去年同期相比(bǐ)，今年(nián)芳烃市(shì)场走(zǒu)势(shì)相对偏弱，且去年调油(yóu)逻辑发生的时间在(zài)5月发酵、6月初(chū)达到顶峰(fēng)，今年调油(yóu)逻(luó)辑(jí)是在汽(qì)油旺季到(dào)来之前。

　　物产中大(dà)期货(huò)能化组组长谢雯(wén)表示，发生这一现象的(de)原因(yīn)更多是始于路(lù)径依赖，去年极端的(de)调油行情使得市(shì)场预期今年(nián)调油逻辑发(fā)生的(de)概率(lǜ)仍较大，调(diào)油(yóu)商提前准(zhǔn)备原料运往美国(guó)。

　　在她看来，去(qù)年(nián)调(diào)油逻辑是调油实实在在(zài)发生，反映在(zài)MX、PX美亚价(jià)差大幅拉升；今年的调油带来芳烃美亚价差处于(yú)往年同(tóng)期高位，但当(dāng)前美(měi)湾芳烃(tīng)库存(cún)较高(gāo)，需求饱和，抑制芳烃美亚价(jià)差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年(nián)芳(fāng)烃(tīng)调油逻辑与去年在细节与(yǔ)节(jié)奏上又(yòu)有差异，主要体现在去年5—6份的行情(qíng)是“脉冲式”的，当时市场对于美国(guó)高辛烷值调(diào)油料的(de)短缺没有提早预(yù)期，导致旺(wàng)季来临(lín)后行(xíng)情一(yī)触即发，而经历过去年的大(dà)幅波动，随后调油(yóu)商对于(yú)今(jīn)年已(yǐ)经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚价(jià)差一(yī)直保持相对高(gāo)位，给亚洲芳烃流向美国创造套利空间(jiān)，同时我们从去年(nián)四(sì)季度至今韩国出口美国芳烃的数(shù)量(liàng)保持相对高位可以一窥究(jiū)竟(jìng)。叠加(jiā)今年4—5月份亚洲芳烃装置(zhì)的检修(xiū)预(yù)期，今(jīn)年(nián)市场(chǎng)的调油逻辑在(zài)3月(yuè)份(fèn)就启(qǐ)动，提早(zǎo)并迅速(sù)将芳烃估值打上去，PTA价格也在3月(yuè)中旬开始(shǐ)启动，这明显早于去年。但我们也看到(dào)了PXN在3月下旬后就(jiù)处于高位徘徊的状态，意(yì)味着调油逻辑(jí)已经在芳烃上提早兑现。”郑(zhèng)邮(yóu)飞称。

　　对此，华融融达期货(huò)分(fēn)析师韩(hán)冰冰表示，今年和(hé)去年(nián)芳烃走势存在(zài)着(zhe)节奏的(de)差异(yì)，去年5月份是是炒作调(diào)油需求的主(zhǔ)要时期，而今年市(shì)场提前到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调(diào)油逻辑(jí)应(yīng)该不及武则天为什么不怀孕，武则天为什么没有孩子去年。“去年受俄乌冲突影响，欧美地区成品油供(gōng)需(xū)突(tū)然变得紧张，油(yóu)品裂(liè)解(jiě)利润非常好，调(diào)油逻辑(jí)兴起。而(ér)今年(nián)的问题是欧美经济下行压力较大，油品需求面(miàn)临走弱，从(cóng)盘(pán)面也可以(yǐ)看到，3月份市场因炒作调油需求大幅拉涨(zhǎng)，但进入4月以(yǐ)后，油(yóu)品利(lì)润却回(huí)落(luò)，并拖累形(xíng)成原油的下跌。”他说(shuō)。

　　“去年芳烃调油(yóu)主要是由于俄乌冲突导致(zhì)原油(yóu)的出口受限以(yǐ)及疫情影响下美(měi)国炼厂大幅关(guān)停(tíng)引起的(de)辛烷需求无法(fǎ)匹配，从而导致了(le)美亚(yà)套利窗口的(de)打开，亚洲(zhōu)芳烃运(yùn)往(wǎng)美国，原料端紧缺助推PTA价格的大幅走(zǒu)高(gāo)。今年(nián)看工厂对于调油行情(qíng)有所准备，整体缺量需求将(jiāng)不如去年。”马俊逸(yì)称。

　　在(zài)银河期货(huò)分析师隋(suí)斐看来，二季度美国出(chū)行(xíng)旺季下调(diào)油需求被赋(fù)予期待，然(rán)而有了去年二季度调油需求增加(jiā)下亚美套利利(lì)润可观(guān)的(de)经验，部分工厂提前跟美国工厂(chǎng)签订了长约，今年的出口周期有所提前(qián)。

　　从今年韩国运往(wǎng)美国(guó)的芳烃(tīng)出口量观察，整体1—3月出(chū)口(kǒu)量已达去(qù)年(nián)调油季出(chū)口总(zǒng)量的65％偏上(shàng)。同时，据了解，贸易商(shāng)今年与亚洲(zhōu)PX生(shēng)产企业签(qiān)订合(hé)同多采用FOB模式，便于其在窗(chuāng)口打开后及时(shí)变更(gèng)流向。

　　“从(cóng)辛烷值观察今年(nián)调油大概率仍将发生，但是整体对(duì)于芳烃价格(gé)的提振高度将极大(dà)可能不(bù)如去(qù)年。”马(mǎ)俊(jùn)逸称。

　　“4月(yuè)份以来国际油(yóu)价(jià)波动(dòng)加剧，近期原油(yóu)库存低位回升，汽油裂解价差(chà)回落(luò)，亚洲甲苯(běn)调油优势下降，在(zài)对未来需求的不确(què)定和经济可能衰退的(de)背景下调油(yóu)需(xū)求出现(xiàn)了不稳(wěn)定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来(lái)看，实则呈现(xiàn)边(biān)际(jì)走弱(ruò)的迹象。

　　据隋斐介绍(shào)，PTA前期流(liú)通货源紧张的局面在(zài)恒力石(shí)化(huà)和嘉通能源两套年产能共500万吨新装置投产和(hé)下游消(xiāo)费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供需边(biān)际(jì)相(xiāng)对走弱；苯乙烯(xī)供应(yīng)端在(zài)4月(yuè)淄博俊辰(chén)50万吨(dūn)新装置投产下(xià)北方低价货源(yuán)冲(chōng)击(jī)华东，下游(yóu)硬胶产品利润不佳，成品库(kù)存偏高的局(jú)面仍(réng)存，苯乙(yǐ)烯主港库存及上游纯苯港(gǎng)口库(kù)存(cún)攀升，二季度苯乙烯仍面(miàn)临累库压力。

　　“目前看调油逻辑边际(jì)弱(ruò)化，武则天为什么不怀孕，武则天为什么没有孩子但是(shì)现在还没有真正(zhèng)进入(rù)美(měi)国汽油的消费旺季，如果5月(yuè)下旬开始美国汽(qì)油消费走强，预计芳烃估值仍将保持高(gāo)位(wèi)，但是在当前衰(shuāi)退预期以及美联储加息(xī)背景(jǐng)下，成(chéng)品油(yóu)消费的成色或(huò)较(jiào)预期大打(dǎ)折扣，芳烃前期相对原油的价差高点已经(jīng)看(kàn)到，调油逻辑再继续大幅发酵的概率(lǜ)降低。”郑邮飞认为，后期(qī)芳烃系产品PTA、苯(běn)乙烯或将(jiāng)回(huí)归自(zì)身的供需基(jī)本面。

　　“短期来看(kàn)，随着(zhe)主力合约换月，市场的(de)交(jiāo)易(yì)重心转(zhuǎn)向了2309 合(hé)约，在距(jù)离9月相对(duì)较长的时间下市场(chǎng)博弈(yì)增大。”隋斐表示，从(cóng)基(jī)本面上来看，短期 PTA 不至于大幅累(lèi)库，成本(běn)端的扰(rǎo)动对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯(xī)而言(yán)，目前国内纯(chún)苯下游(yóu)品(pǐn)种中除(chú)了苯胺(àn)盈利之外其他(tā)下(xià)游盈利性(xìng)不佳，纯苯港口库存(cún)去库力(lì)度减弱(ruò)，苯(běn)乙(yǐ)烯下游(yóu)同样面(miàn)临成(chéng)品库存偏高(gāo)和(hé)利(lì)润不(bù)佳的局面(miàn)，二季(jì)度苯(běn)乙烯仍(réng)面临累库压(yā)力，短(duǎn)期来看价格向上的驱动或较乏力(lì)。

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