调油逻辑提振成(chéng)本(běn)价格，从(cóng)而能(néng)够推升芳烃(tīng)价(jià)格，去年(nián)二季(jì)度芳烃市场的热度之高也正(zhèng)是(shì)由这个逻辑主导。然而，今年(nián)与(yǔ)去年的(de)步调明(míng)显不一。期货(huò)日报记者观察(chá)到(dào)，同为芳烃品种，4月(yuè)18日以(yǐ)来，PTA和(hé)苯乙烯期货盘面已(yǐ)连(lián)续(xù)出现了9连跌(diē)，从(cóng)走势上来(lái)看，两品种的表现远(yuǎn)超(chāo)市场预期。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主力合约(yuē)收于(yú)5620元/吨，较(jiào)4月(yuè)17日收盘价下跌(diē)372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合约收于(yú)8251元(yuán)/吨，较4月17日收盘(pán)价下跌438元(yuán)/吨(dūn)，跌幅(fú)5.04％。

　　“近(jìn)期芳(fāng)烃品(pǐn)种(zhǒng)PTA、苯乙烯(xī)持(chí)续阴(yīn)跌，主要原因在于两方面，一方(fāng)面由(yóu)于(yú)近期原油大(dà)跌，另(lìng)一方面近期成品油裂差下跌。”一德期货分析师郑邮(yóu)飞表示，由(yóu)于欧美(měi)的滞涨格(gé)局，以及美国的加息预期，需求(qiú)羸弱，市场对于衰退的(de)预期再起。而原油(yóu)供应端的OPEC+减产还没(méi)有(yǒu)落地，原油近期(qī)回补前(qián)期缺口后继续(xù)下行，对于化(huà)工特别(bié)是与之(zhī)相(xiāng)关(guān)性相(xiāng)对较(jiào)强的PTA形成成本(běn)塌陷。成品油裂差(chà)方面(miàn)，近期美国汽柴油(yóu)裂(liè)差(chà)出现下滑，同时美(měi)国汽油库存在4月份去库速率减缓，使得(dé)市场(chǎng)对(duì)于美国调油需求的预(yù)期(qī)边际弱化(huà)，对(duì)于芳烃的(de)支撑(chēng)走弱。

　　采(cǎi)访中(zhōng)，记者(zhě)了解到，美国夏油对于辛烷值的需求支撑起了芳(fāng)烃调油(yóu)的逻辑(jí)。

　　但(dàn)与去(qù)年同期相比(bǐ)，今年芳烃市场走势相(xiāng)对偏弱，且去年调油逻辑发生的时间在5月发酵(jiào)、6月初达到顶峰(fēng)，今(jīn)年调油逻辑是在汽油旺季到来之前(qián)。

　　物(wù)产中大期(qī)货能化组组长谢(xiè)雯表(biǎo)示，发生这一(yī)现象(xiàng)的原因更多(duō)是始于路(lù)径依赖，去年极端(duān)的(de)调油(yóu)行情使(shǐ)得市场预期今年调(diào)油逻辑发生的概率仍较(jiào)大，调(diào)油商提前准(zhǔn)备原料运(yùn)往美国。

　　在她看来(lái)，去年调(diào)油逻(luó)辑是(shì)调油实实(shí)在在发生，反映在MX、PX美亚(yà)价差大幅拉升(shēng)；今年(nián)的调油带(dài)来芳烃美亚价差处于(yú)往年同期高位(wèi)，但当前(qián)美湾(wān)芳烃库(kù)存(cún)较高(gāo)，需求饱和，抑制芳烃美亚价差(chà)进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今(jīn)年(nián)芳(fāng)烃调油(yóu)逻辑与去年在细节(jié)与节奏上又有差异，主要体现在去年5—6份的行情是“脉冲式”的，当时(shí)市场(chǎng)对于美国高辛烷值(zhí)调油(yóu)料的(de)短缺(quē)没有提早(zǎo)预期，导致(zhì)旺(wàng)季来临后(hòu)行情(qíng)一触即发，而经历过(guò)去年的大幅(fú)波动(dòng)，随后(hòu)调油商对于今年(nián)已经提(tí)早(zǎo)有(yǒu)所准备(bèi)。

　　“芳(fāng)烃的美亚(yà)价差一直保持相对(duì)高位，给亚洲(zhōu)芳烃流向美国(guó)创造套利空间，同时我们从去年四季度(dù)至今(jīn)韩国出口美(měi)国芳烃(tīng)的数量(liàng)保持相对高位可(kě)以一窥究竟(jìng)。叠加今年4—5月份亚(yà)洲(zhōu)芳烃装置的检修预(yù)期，今年市场(chǎng)的调油(yóu)逻辑在(zài)3月(yuè)份就启动，提早(zǎo)并迅速将芳(fāng)烃估值打(dǎ)上去，PTA价格也在(zài)3月中旬开(kāi)始启动，这明显(xiǎn)早于(yú)去年(nián)。但我(wǒ)们也看到了(le)PXN在3月下旬(xún)后就处(chù)于高位徘徊的状态，意味(wèi)着调(diào)油逻辑已(yǐ)经在芳烃上提(tí)早(zǎo)兑现。”郑邮(yóu体重kg是公斤还是斤，体重50kg是多少斤)飞称。

　　对(duì)此，华(huá)融融达(dá)期货分析(xī)师韩冰冰表示，今年和去(qù)年芳烃走势存在(zài)着节(jié)奏的差异(yì)，去年5月(yuè)份(fèn)是(shì)是炒(chǎo)作调油需求的主要时期，而今年市场提(tí)前到3月就(jiù)开始炒作。

　　据(jù)韩冰冰介绍，今(jīn)年调油逻辑应该(gāi)不及去年。“去年受俄乌冲突影响(xiǎng)，欧美地区(qū)成品油供需(xū)突然变(biàn)得紧张，油(yóu)品裂解利润非(fēi)常好，调油逻辑兴起。而今年的问(wèn)题是(shì)欧(ōu)美经(jīng)济下(xià)行压力较大，油(yóu)品需求面临走弱，从盘面(miàn)也可以看(kàn)到，3月份市场因炒(chǎo)作调(diào)油(yóu)需求大幅拉涨，但进入4月以后，油品利(lì)润却(què)回落，并拖累形成原油的下跌。”他(tā)说。

　　“去年(nián)芳烃调油(yóu)主要(yào)是由于俄乌冲(chōng)突导致原油的出口受限以(yǐ)及疫情影响下(xià)美国炼(liàn)厂大幅关(guān)停引起的辛烷需(xū)求(体重kg是公斤还是斤，体重50kg是多少斤qiú)无(wú)法匹配，从(cóng)而导致了美亚(yà)套(tào)利窗(chuāng)口的打开，亚洲(zhōu)芳烃(tīng)运往(wǎng)美国，原料端(duān)紧缺助推PTA价格(gé)的大幅走高(gāo)。今年看工(gōng)厂对(duì)于调(diào)油行情有所准备，整体缺量需求将(jiāng)不(bù)如去(qù)年。”马俊逸称。

　　在银河期货分(fēn)析师隋斐看来，二季度美国出(chū)行旺季下调油需求被(bèi)赋(fù)予期待(dài)，然而有了(le)去年二季度调油需(xū)求增(zēng)加下(xià)亚美套利利(lì)润(rùn)可观的经验，部分工(gōng)厂提前跟美国工厂签(qiān)订(dìng)了长约，今(jīn)年的出口周期有(yǒu)所提前。

　　从今年(nián)韩国运往美国(guó)的(de)芳烃出口量观察(chá)，整体1—3月出口(kǒu)量(liàng)已(yǐ)达去年调油(yóu)季出口总(zǒng)量的65％偏上。同时，据了解(jiě)，贸易(yì)商今年(nián)与亚(yà)洲PX生产企业签订合同多采用FOB模式，便于其(qí)在(zài)窗口打开(kāi)后(hòu)及时变更流向。

　　“从辛烷值观(guān)察今(jīn)年(nián)调油大概率仍将(jiāng)发生，但是整体(tǐ)对于芳烃价格的提振高度将极大可能不如去(qù)年。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月份以来国际油价波动(dòng)加剧(jù)，近期原油库存低(dī)位(wèi)回(huí)升，汽油(yóu)裂解价差回落，亚洲甲(jiǎ)苯调油优势下(xià)降，在对未(wèi)来需求的不确(què)定和经(jīng)济可能衰退的背景(jǐng)下(xià)调油(yóu)需求出现了(le)不稳定的因(yīn)素。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和(hé)苯乙烯的基本面(miàn)来看，实(shí)则呈现边际走弱的迹象。

　　据隋斐(fěi)介绍，PTA前期(qī)流通(tōng)货源紧张的局面在(zài)恒(héng)力石化和嘉通能(néng)源两套年产能共500万吨新装(zhuāng)置投产和(hé)下游消费(fèi)走弱的影响下逐渐缓解，PTA供需边际相对走弱；苯(běn)乙(yǐ)烯供应端(duān)在4月淄博俊(jùn)辰50万(wàn)吨新装(zhuāng)置投产下北方低(dī)价货源冲击华(huá)东，下游硬胶产品利(lì)润不佳，成品库存(cún)偏高(gāo)的局(jú)面仍(réng)存，苯乙烯主港(gǎng)库存及上游纯苯(běn)港口库存(cún)攀升，二季(jì)度苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目前看调油逻辑(jí)边际弱化，但是(shì)现在还没有真正(zhèng)进入美国汽(qì)油的消费旺季(jì)，如果5月下旬(xún)开(kāi)始美国(guó)汽油消(xiāo)费走(zǒu)强，预计芳烃估值(zhí)仍将保持高位，但是在(zài)当前衰退预期以及美联储加息背景下，成品油(yóu)消费的成色或较预期大打折扣，芳烃(tīng)前期相对(duì)原油的价(jià)差高点已经看到，调油逻(luó)辑(jí)再(zài)继续大幅发酵的概率降低。”郑邮飞认(rèn)为，后期芳(fāng)烃系产品PTA、苯(běn)乙烯或将回归自身(shēn)的(de)供需基本面(miàn)。

　　“短期来(lái)看，随着(zhe)主(zhǔ)力(lì)合约换(huàn)月，市场的(de)交易(yì)重心转(zhuǎn)向(xiàng)了(le)2309 合约，在距(jù)离9月相对较长的时间(jiān)下市场(chǎng)博弈增(zēng)大。”隋斐表示，从基本面上来看，短期 PTA 不(bù)至于大(dà)幅累(lèi)库，成本端的扰动(dòng)对(duì) PTA 来说将更加敏(mǐn)感(gǎn)。就苯乙烯(xī)而(ér)言，目前(qián)国内纯苯下游品种中除了(le)苯胺盈利之外其(qí)他下(xià)游盈利性不佳，纯苯港口库存(cún)去库力(lì)度减(jiǎn)弱，苯乙烯下游(yóu)同样(yàng)面临成(chéng)品库存偏高和利润不佳的局面，二季度苯(běn)乙烯仍(réng)面临累(lèi)库压力，短期来看价格(gé)向(xiàng)上(shàng)的驱动或较乏力。

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