近期(qī)“中特估”成为(wèi)A股市场热门话题，外资(zī)机构加强研究。不少国企、央企(qǐ)上(shàng)市公司已(yǐ)获外资(zī)显著(zhù)加仓(cāng)。外资机构认(rèn)为：国企(qǐ)已成为“市(shì)场关注焦点(diǎn)”，中(zhōng)国国企(qǐ)已迎来积(jī)极信号，投(tóu)资者可从(cóng)中挖掘盈利能力持(chí)续改善的标的，从而获得长期稳健的(de)投资回报(bào)。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期国企成(chéng)为A股(gǔ)市场关(guān)注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年5月14日，北(běi)向资金净买入(rù)额(é)最多的10只股票(piào)为洛阳钼业、中国(guó)石化、建设银行、汇川技术、工(gōng)商银行(xíng)、晶(jīng)盛机电、京沪高铁、拓(tuò)普集团、中远海(hǎi)控、五粮液。不少国企公司(sī)股(gǔ)票(piào)跻身其中。期间(jiān)，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿元(yuán)人民币不等(děng)。

　　近(jìn)期北向资金净流入(rù)额前(qián)十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公(gōng)司财报公布(bù)，不少全球主权投资机构跻身(shēn)国企的(de)前十大的股东行业(yè)。例如，一季度报告显示，阿布达比投(tóu)资局、科威特政府投资局等多家(jiā)主权财富基金增(zēng)持多家国企央企A股上市公(gōng)司股票(piào)。例如科威特政府投资局增持中青旅、中国重(zhòng)汽(qì)。阿布(bù)达比投资局(jú)一(yī)季度增(zēng)持了浦东金桥。挪威央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达(dá)中(zhōng)国焦点基金(jīn)截止4月底(dǐ)的前十大重仓股(gǔ)，来(lái)源：晨星

　　再如，富(fù)达旗(qí)舰中国基金(jīn)-中国焦点基金，截至4月底(dǐ)的前十大重仓股(gǔ)包括：阿(ā)里巴巴(bā)、腾讯控股、工商银行、建设(shè)银行、中国石化、华润置地(dì)、中银航空(kōng)租赁(lìn)、中升集团、百度等，含不少国企公(gōng)司。而基金在(zài)4月对(duì)这些国企进行了幅度不一的(de)加仓。

　　<三字经中苟不教性乃迁是什么意思，苟不教性乃迁的下一句strong>富达：从“乏(fá)人(rén)问津”到成(chéng)为焦点

　　外(wài)资(zī)中关于中国国企公司的(de)讨论(lùn)热(rè)度(dù)正在上升。

　　富达在最新一篇(piān)研究报告中解释(shì)了他们对于国(guó)企(qǐ)改革的(de)看法(fǎ)。报告(gào)认(rèn)为，在中国国企改革(gé)并非新鲜事，但(dàn)是这一次国(guó)企(qǐ)改革事关重大。而资本市场显然已(yǐ)经关注到了“国企”主题(tí)。举(jǔ)例(lì)来说(shuō)，放在(zài)平常，中(zhōng)国中铁可能是(shì)乏人(rén)问津的防御性公司。它虽然有稳健(jiàn)的(de)基(jī)本面，收益预期也尚可，但是可能不(bù)是(shì)大家热衷追捧的公(gōng)司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中(zhōng)国(guó)中(zhōng)铁股价已经(jīng)上升了43.88％。其它的国企股价(jià)在2023年也有不俗表现，包括中石化、中国铝业等(děng)。这背后的原(yuán)因(yīn)可能包括(kuò)：随着高层重提“国企(qǐ)改(gǎi)革”，投(tóu)资(zī)者认为相关方面或敦促国企改善治理(lǐ)等以增加股(gǔ)东回报。

　　中国中(zhōng)铁(tiě)股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一般说来外(wài)资机构持(chí)仓中更(gèng)倾(qīng)向于私营部门(mén)，这与他们的选股标(biāo)准(zhǔn)相关。基于公司的股东回报等标准，不少国企公司在过去(qù)难以进入部分外资的选股池子。例如从(cóng)每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司截(jié)至去年(nián)年底的平(píng)均每(měi)股盈利水平仍低于10年前2012年水(shuǐ)平。这说明国企公司的资本效率还有很大的(de)提升空间。

　　不过，也有(yǒu)逆向的(de)外资投(tóu)资(zī)者认为国企长期的低估(gū)值(zhí)为投资者提(tí)供了厚厚的(de)安全垫。部分公(gōng)司的投(tóu)资价值(zhí)被(bèi)低估了。

　　富达在报(bào)告中指出，如果国企改革能(néng)够取得成效，投资者(zhě)会重估国企的(de)投资者价值。投资者对(duì)于能(néng)够持续提供良(liáng)好的股东回报的公司是愿意(yì)支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的(de)平均每年的净资产(chǎn)回报(bào)率在20％以(yǐ)上。这(zhè)是为(wèi)什么贵州茅台(tái)可(kě)以10倍的市净率(lǜ)交易的重要原因之一(yī)。除了房地产(chǎn)行业，目前来(lái)看大部分国企的市净率低于私(sī)营(yíng)企业。

　　除了股东回报，国(guó)企如何与投资者(zhě)互动(dòng)，增(zēng)强透明性是全球投资(zī)者(zhě)关(guān)注(zhù)的问题。此外，投资者(zhě)关(guān)注(zhù)的其它(tā)问题还(hái)包括：对(duì)于国企来说，如何在服务国家战略的同时增强它的商业效率，如何改善激(jī)励措(cuò)施(shī)等。尽管这(zhè)次改革的成效仍待时间检验，但(dàn)是(shì)“注(zhù)重股东(dōng)回报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛(shèng)：国(guó)企(qǐ)主题(tí)具可持续性

　　高盛亚太首(shǒu)席股(gǔ)票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报(bào)记者(zhě)表示，目(mù)前(qián)国企主题受到关(guān)注(zhù)，可能个别(bié)股票有一定(dìng)量的(de)“炒作”资(zī)金参与，但是(shì)有充(chōng)分的理由(yóu)认为国企主题是可持(chí)续的(de)。

　　首先，相当一部分公司(sī)估(gū)值仍然很(hěn)低(dī)。虽然它已(yǐ)经从极低的水平上升，但总体来说，国有(yǒu)企业的市盈率仍然在10倍(bèi)左右，这不是(shì)一个(gè)高的数字。

　　其次，如果公司能(néng)够继续改善他们的财务表现，提高(gāo)每股盈(yíng)利水平(píng)和(hé)利润增(zēng)长，并通过股息或股票回购，将利润分配给股东。这些都将成(chéng)为股票价格的驱动(dòng)因素。

　　第三(sān)，从(cóng)全球投资者的角度看(kàn)，他们对国企的(de)持有或配置仍然相(xiāng)当保守。因为如果回顾(gù)过去的5到10年，大(dà)多数境(jìng)外的观(guān)点是看好上市民(mín)营(yíng)企(qǐ)业（POEs）。目(mù)前，许多外资(zī)投(tóu)资组合(hé)经(jīng)理只(zhǐ)关注经济(jì)的私营(yíng)部(bù)分(fēn)。随着(zhe)事态(tài)改(gǎi)变，他们有提升配置的空(kōng)间。

　　具(jù)体来看，例如部(bù)分能源(yuán)公(gōng)司估值远远低于全球(qiú)同行。不排除有些公司(sī)会受(shòu)到地缘政(zhèng)治因素，但(dàn)全球(qiú)仍有资(zī)金（例如中(zhōng)东地(dì)区的资金）受地缘(yuán)政治影(yǐng)响较小(xiǎo)。

　　此外，一些(xiē)过(guò)往被认为乏味无趣的行业部分公司的股价有了非(fēi)常显(xiǎn)著的回升，还(hái)有类似的机会(huì)可以(yǐ)挖掘(jué)。

　　慕(mù)天辉进一步指出：在任何(hé)市场，投资都必须持有前瞻性的观点。如果等到所有(yǒu)的证据都摆(bǎi)在面前(qián)，那么他们(men)已经被市场价格(gé)反映出来(lái)，因为市(shì)场总是预先反应。所以我们永(yǒng)远不会有百分百的确定性或信心。一些积极的变化正(zhèng)在发生。“如(rú)果(guǒ)问过去多年，通过(guò)观察中国市(shì)场我们学到了什么？我们(men)学到的重要一(yī)课(kè)就是：跟(gēn)随政府的政策(cè)投资。中国的国企(qǐ)已经(jīng)迎来了积极的(de)信号”。投(tóu)资者需(xū)要(yào)一些机制(zhì)来从(cóng)大量的国有(yǒu)企业中筛选出有更高成功(gōng)机会的企(qǐ)业。

　　高盛试(shì)图找到符合政(zhèng)府政(zhèng)策(cè)导向、管理(lǐ)层有改进动力、有客观证据显示(shì)其盈利能力已经改(gǎi)善的企业。同时，这些(xiē)企业(yè)所处的行(xíng)业整(zhěng)体收益增(zēng)长、有良好的(de)资产负债表和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明(míng)道(dào)，三字经中苟不教性乃迁是什么意思，苟不教性乃迁的下一句即(jí)使外(wài)国投资者很重要，真正决定价(jià)格(gé)的还是国内投资者。如果外国投资者对国有企业的兴趣增加，那将(jiāng)是对(duì)国(guó)有(yǒu)企业股价的(de)额外推(tuī)动力。

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