来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储(chǔ)如(rú)期(qī)加息25BP，并按计(jì)划缩表。坚(jiān)持加息(xī)的(de)关键仍是通胀压力太大(dà)。

　　本次美(měi)联储(chǔ)声(shēng)明(míng)较3月有何变化？第(dì)一，重申经济依然稳(wěn)健(jiàn)，表述修改为(wèi)“一季(jì)度经济(jì)温和增长，就业强(qiáng)劲，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳健(jiàn)，明确(què)银行风险导致家(jiā)庭(tíng)和企业信贷的(de)收紧(jǐn)。第三，重申(shēn)通胀压力，“通货膨胀仍然(rán)很高，委员(yuán)会仍然高度关注通货膨(péng)胀风险”。第四(sì)，修改货(huò)币政策表述(shù)，重申(shēn)“委员会评估(gū)货币政策(cè)的滞后影(yǐng)响”，删除(chú)“委(wěi)员会预计(jì)一(yī)些额外的政策紧(jǐn)缩(suō)可能(néng)是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关于经(jīng)济(jì)，认(rèn)为经济可(kě)能(néng)面(miàn)临(lín)来自紧缩(suō)信贷的阻力，其(qí)影响还需要时间(jiān)来(lái)体现；预计美国(guó)经济(jì)温和增长，有可能避免衰退，或者(zhě)是温和衰退。关于(yú)加(jiā)息，本次加息依然是(shì)共识；认为原则上不需(xū)要利率提高那么高(gāo)，正(zhèng)在评(píng)估是(shì)否达到限(xiàn)制性水平，认(rèn)为或(huò)已经达(dá)到(dào)（或已经(jīng)接近达到(dào)）。关于降息，强调(diào)劳(láo)动力市场(chǎng)在走弱，但依(yī)然强劲，薪资水(shuǐ)平(píng)仍(réng)高；通胀(zhàng)有所(suǒ)缓(huǎn)和，但依(yī)然高企，远高(gāo)于目标，降低通胀仍需较长时(shí)间，当前降息并(bìng)不合适。关于银行(xíng)和(hé)债务上限，强调(diào)地区性银(yín)行发挥非常重要的(de)作用，不希望大型(xíng)银行进行大规模收购，银行业总体上有(yǒu)所改(gǎi)善，美国(guó)银(yín)行系统健康且具有(yǒu)弹(dàn)性。强调应及时(shí)提高(gāo)债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议(yì)决(jué)定加(jiā)息25BP，上调联邦基(jī)金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回(huí)升至(zhì)2006年6月以来的高点。此外(wài)，上(shàng)调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆(nì)回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美(měi)联储将继续减(jiǎn)持(chí)美国国(guó)债、机构(gòu)债(zhài)务和机构抵押贷款(kuǎn)支持证券，上限为950亿美元（600亿美元(yuán)国(guó)债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认(rèn)为，美联储坚持加息(xī)的关键(jiàn)仍在于通(tōng)胀压力较(jiào)大。例如，3月美国核心(xīn)通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的(de)高位，且已经连续4个(gè)月处于高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边(biān)际(jì)上并没有明显降温。本轮(lún)加(jiā)息是80年代以来(lái)最快的一次，10次便(biàn)累(lèi)计加息500BP。

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　　加(jiā)息或(huò)将结束

　　从声明来(lái)看(kàn)，与2023年3月相比(bǐ)有哪些变化？

　　关(guān)于经济(jì)方面(miàn)，重申(shēn)经济依然稳健。不过表述(shù)修改为(wèi)“1季(jì)度经济活动以适度的速度增(zēng)长，最(zuì)近几个(gè)月就业(yè)增长强(qiáng)劲，失业率保持在低位(wèi)”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很(hěn)高”、“委员会仍(réng)然高度关注通货膨胀风险”、“致力(lì)于恢复2％的通胀(zhàng)目标(biāo)”。

　　关(guān)于加(jiā)息(xī)方面，或(huò)将停止(zhǐ)加息(xī)。重申委员(yuán)会(huì)将(jiāng)评估货币(bì)政策的滞后影响，“在(zài)确定额外的政策(cè)紧缩在多大程度上适合于随着时间(jiān)的推移将通货膨胀率恢复(fù)到2％时，委员(yuán)会将考虑(lǜ)货(huò)币政策的累积(jī)紧(jǐn)缩(suō)，货币政策(cè)影(yǐng)响经(jīng)济活动和通货(huò)膨胀的滞后(hòu)，以(yǐ)及经济和金融发(fā)展”。重点是(shì)删除了“委员会预计，一些额外(wài)的政策紧(jǐn)缩可能(néng)是适当的(de)，以实现(xiàn)一种货(huò)币(bì)政(zhèng)策立场(chǎng)”，表明美联(lián)储加息(xī)或将结束。

　　关于银行风险，重(zhòng)申美国银(yín)行稳健。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明(míng)确银行风(fēng)险(xiǎn)导(dǎo)致了(le)家庭和企(qǐ)业信贷(dài)的收紧（上(shàng)一(yī)次表述为“可能”），重申(shēn)这对经济、就业和(hé)通胀的影响存在不确定(dìng)性，“家庭和企业信(xìn)贷(dài)区位条件要从哪些方面分析学校，区位条件要从哪些方面分析出来条件收紧可能(néng)会拖累(lèi)经(jīng)济活动、就业和(hé)通胀(zhàng)，这些影响的程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联(lián)储主(zhǔ)席鲍威尔认为，经(jīng)济可能面临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现(xiàn)（尤其是住(zhù)房和投资领域）。不(bù)过明确指出，如果美国出现经(jīng)济衰退(tuì)，希望是温和的；强调，美国可能会(huì)出现轻微的经济(jì)衰退(tuì)。

　　关(guān)于加(jiā)息，或已(yǐ)经达(dá)到限制性水平。美联储(chǔ)在3月议(yì)息会议时，就已(yǐ)经在讨(tǎo)论(lùn)停止加息的问题；不过(guò)，鲍威尔指出本次(cì)加(jiā)息依然(rán)是共识，所有(yǒu)人(rén)全票通过，一些(xiē)政策制定者谈到停止加息，但(dàn)不是(shì)本次会议。

　　对于未来(lái)利率终点的问题，鲍(bào)威尔认为原则上不需要(yào)利率(lǜ)提高那么高(gāo)，正(zhèng)在(zài)评估(gū)是(shì)否(fǒu)达到限制性(xìng)水平(píng)，认(rèn)为或已经达(dá)到了(le)限制性(xìng)水平（或已经接近达(dá)到），也就(jiù)意味着也许可以暂(zàn)停加息了。后续政(zhèng)策变化的(de)关键仍(réng)是审(shěn)视数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国(guó)劳动力(lì)市(shì)场在走弱(ruò)，但(dàn)依(yī)然(rán)强劲，失业率仍在低(dī)位，薪资水平仍高(gāo)，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整体(tǐ)通胀有(yǒu)所缓(huǎn)和(hé)，但(dàn)依然高(gāo)企，远高于目(mù)标水平，降低通(tōng)胀仍(réng)需(xū)较长时间，当前降息并不合适。

　　关于银(yín)行风险，区位条件要从哪些方面分析学校，区位条件要从哪些方面分析出来ng>鲍威(wēi)尔强调地区性(xìng)银行发挥非常重(zhòng)要的作(zuò)用，不希望大型(xíng)银(yín)行(xíng)进行大(dà)规模收购，银行业总(zǒng)体上(shàng)有所改善，美(měi)国银行(xíng)系统健康且(qiě)具(jù)有(yǒu)弹(dàn)性。银行危机的影响程度(dù)目前尚不确定。

　　关于债(zhài)务上限风险，鲍威尔强(qiáng)调应(yīng)及(jí)时提高债务上(shàng)限，如果(guǒ)没有达(dá)成(chéng)债务协议(yì)，经济后果“高度(dù)不确定”。此(cǐ)前(qián)，美国(guó)财政部长(zhǎng)耶伦也(yě)强调，如果国会不(bù)尽早(zǎo)采取行动提高债务上(shàng)限，美国可能最早(zǎo)于6月1日出现债务(wù)违(wéi)约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的法定举(jǔ)债上限(xiàn)，美国财政部于今年1月(yuè)宣(xuān)布采(cǎi)取特别(bié)措施，避免联(lián)邦政(zhèng)府(fǔ)发生(shēng)债务违约。美国国(guó)会预算办(bàn)公室5月1日发(fā)布的最新报(bào)告显示(shì)，美国在6月初(chū)耗尽资金的风险较之前更(gèng)高。

　　往前看，美国银行风险演变成系(xì)统性风险的(de)概率(lǜ)或有(yǒu)限，但中小银(yín)行破产或依然会出现。目前市场依然预期美(měi)联储6-7月(yuè)维持利率水平不(bù)变，9月开始降(jiàng)息（概(gài)率达70％），年内至少降息50BP（概(gài)率(lǜ)达90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽在下滑，但依然有(yǒu)韧性；美国通胀压力仍大，年内降(jiàng)息概率(lǜ)或较低。