2022年是国(guó)内实施“双碳(tàn)战略”的攻(gōng)坚之年(nián)，作为新能源的重点领(lǐng)域，光伏设备行业备受瞩(zhǔ)目。尽管在政策扶持和行业高成长性(xìng)背景(jǐng)下，上市企业产量(liàng)不断扩大(dà)，营收、归母净利润(rùn)不断增(zēng)长，但行业内(nèi)上中下游板块(kuài)的盈利能力(lì)分化严重，亟待引起注意。

　　金融界(jiè)上市公司(sī)研究院的(de)数据显示，光伏设备(bèi)产(chǎn)业链盈(yíng)利参差不齐。光(guāng)伏设备行(xíng)业主(zhǔ)要(yào)分为5大板块，分别是上游的硅料硅片生产加工板(bǎn)块，中下游的光(guāng)伏加工(gōng)设备、逆变(biàn)器、光伏辅材和光(guāng)伏电池(chí)组件。利润结构(gòu)整(zhěng)体呈现金(jīn)字塔(tǎ)结(jié)构，上游板块(kuài)处于金字塔底层，2022年3家相(xiāng)关企业净(jìng)增(zēng)长的利(lì)润(rùn)贡献占比就高达55.59％，而中下游45家企业总体利润(rùn)贡献度小，且毛(máo)利率不足20％，企业间的竞(jìng)争加剧。

　　随(suí)着2023年硅料硅片价格下行预期(qī)增加(jiā)，结合对(duì)企业经营数据变化(huà)的分(fēn)析，可(kě)以看出：光伏设备的上游将迎来降价与去库存阶段，这(zhè)对于中下游(yóu)企业来说(shuō)意(yì)味着原材料成本得到控(kòng)制，利于企业经营妥帖还是妥贴，妥帖和妥帖哪个正确能力提升。

　　归(guī)母净利润突破(pò)千亿，八成企业(yè)利(lì)润增长

　　在“双(shuāng)碳战略”背景(jǐng)下，作(zuò)为(wèi)清洁能(néng)源重要(yào)方向的光伏设(shè)备，市场(chǎng)加大对(duì)上(shàng)市(shì)公司(sī)的扶持力度。金融界上市公司研究院统计发(fā)现，行(xíng)业中48家上市公司，有33家2022年获得的政府(fǔ)补助较2021年(nián)增(zēng)加；累计获得政(zhèng)府补(bǔ)助54.63亿元，较2021年(nián)增长56.56％。

　　在政府加(jiā)大(dà)扶(fú)持背后(hòu)，与之(zhī)同步的是上市(shì)企业(yè)经营规模不断(duàn)扩大，利润增速可观。产量方面来看(kàn)，根据国(guó)家能源局数据，2022年多(duō)晶(jīng)硅产量82.7万吨，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)63.4％；硅片产量357GW，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长57.5％；电(diàn)池片产量318GW，同比(bǐ)增长60.7％；组(zǔ)件产量288.7GW，同(tóng)比增长(zhǎng)58.8％。可(kě)以看(kàn)出，光伏(fú)制造端产量均实现50％以上增速(sù)。

　　盈利方面来看，2018年光伏设备行(xíng)业实现归(guī)母净利润118.05亿元，至2022年增(zēng)长至1051.54亿(yì)元，5年复合增速高达54.86％。其中，2022年业绩增速达(dá)到136.17％。

　　48家企业平均归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润增速(sù)达到162.11％，增速(sù)在200％以上、100％至200％之间以及100％以内的企业，分别为8家、12家和19家。仅(jǐn)有(yǒu)福斯特、安彩高科等9家(jiā)企业2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭股份2022年(nián)实(shí)现归母净利润23.28亿元，同比增长1954.33％，增速居行业第2。公司在去年电(diàn)池片环节尤其(qí)是大尺寸电池处于供不应求的状态，年(nián)内(nèi)累计实现电池销量34.42GW，同(tóng)比增长82.65％，盈利能力持(chí)续提(tí)升(shēng)。

　　表格：2022年光伏设备行业(yè)归母净利(lì)润增速(sù)居前的(de)企业

　　制(zhì)图：金融界上市公司研究院(yuàn)；数(shù)据来源：巨灵(líng)财经

　　上游板块(kuài)毛利率2年(nián)增长20个百分(fēn)点(diǎn)，3家企(qǐ)业净利润贡献过半

　　光伏设(shè)备行(xíng)业整体毛(máo)利率为22.91％。对各(gè)板块毛利(lì)率分(fēn)析发(fā)现(xiàn)，上(shàng)中下(xià)游呈现的结果参差不齐，上(shàng)游硅料硅片享受(shòu)到光伏产业(yè)的红(hóng)利，行业有竞争壁垒，参与(yǔ)厂(chǎng)商较少，企业毛利率(lǜ)较高(gāo)；而(ér)中下游多数板块毛利率(lǜ)不及行业平均。

　　数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，上(shàng)游的(de)硅料硅片2020年毛(máo)利率为23.19％，在5个板块中毛利率(lǜ)第(dì)2低，仅高过光伏电池组件。但2022年(nián)板块毛利率(lǜ)上涨至43.61％，成为光伏设备行业毛利率(lǜ)最高的板块(kuài)。

　　硅料硅(guī)片板(bǎn)块毛(máo)利率较快提升(shēng)，首先是源于供不应求背景下的(de)涨(zhǎng)价。作为光伏设备行业的原材料方(fāng)，硅料硅(guī)片板(bǎn)块可以形容其(qí)为“卖铲人”。2022全年虽然硅片(piàn)价(jià)格(gé)波动巨大，但从2020年以(yǐ)来的数据来(lái)看，硅(guī)片价(jià)格依(yī)然处(chù)于高位。特别(bié)是上(shàng)半年硅片价格持续高位运行，硅片需求端(duān)旺盛之下，众多硅(guī)片、电池厂商纷纷与硅料企业(yè)签订巨(jù)额(é)订单，提(tí)前完成备货。

　　上游的头部企(qǐ)业代(dài)表之一通威(wēi)股份，曾在(zài)2022年(nián)报中提及量价(jià)双(shuāng)升，指出受益于多晶硅产能(néng)缺口，相(xiāng)关产品持续扩产，价格同比(bǐ)上涨(zhǎng)显著，进(jìn)而(ér)带动(dòng)毛利率提(tí)升。

　　其次，硅料硅片板块进(jìn)入(rù)壁垒(lěi)高，深(shēn)耕(gēng)该领(lǐng)域(yù)的企业(yè)容易形成规模效应。这一(yī)板块仅有3家上市公司，不容(róng)易(yì)形成恶性竞争。2022年(nián)，3家(jiā)企业业绩均呈现爆(bào)发式增长，平均归母净利(lì)润增速(sù)为172％，特别是大全能源(yuán)2022年归(guī)母净利润191.21亿元，同比(bǐ)增长234.06％，业绩增速领先。

　　值得注(zhù)意的是，48家光伏设备行(xíng)业2022年累(lèi)计归母(mǔ)净利润增(zēng)长606.30亿元，而通(tōng)威股份、大全能(néng)源(yuán)和TCL中(zhōng)环3家硅料(liào)硅片企业归(guī)母(mǔ)净利润就增(zēng)长了337.05亿元，占比(bǐ)为55.59％。而这3家企业2022年总共实现归母净利润516.66亿元(yuán)，占光伏(fú)设(shè)备行业整体归母净利润(rùn)的(de)49.13％。

　　表格：3家硅料硅(guī)片企业(yè)经营情况

　　制图：金(jīn)融(róng)界上市公司研(yán)究院；数据来源：巨灵财经

　　光伏中下游(yóu)”内卷”，中(zhōng)游两大板(bǎn)块(kuài)平均毛利(lì)率不超17％

　　相比风(fēng)光的(de)上游，中下游涉及光伏电池组件、光(guāng)伏辅材等(děng)领域参与厂商(shāng)较多，企业间(jiān)竞争(zhēng)激烈。整(zhěng)体而言，光(guāng)伏(fú)设备中(zhōng)下游板块2022年(nián)毛利(lì)率呈现下行趋(qū)势，45家企业平均毛利率下滑0.72％，进而影响(xiǎng)公司盈(yíng)利情(qíng)况(kuàng)。上游硅料硅片爆赚的背(bèi)后，是中下(xià)游45家(jiā)企业2022年归母净利(lì)润累计增长269.25亿(yì)元，净利润增长贡献没有过半(bàn)。

　　从2020至2022年板块毛利率数(shù)据来看，中下游领域的光伏加工设备(bèi)和逆变器(qì)毛利率3年来基本持平(píng)，而光伏辅(fǔ)材(cái)和光伏电池组件毛利率(lǜ)下滑明显(xiǎn)，特(tè)别是光伏电池(chí)组件成为毛利率最低的(de)板块。

妥帖还是妥贴，妥帖和妥帖哪个正确"center">　　表(biǎo)格：光伏(fú)设备行业不同板块(kuài)的(de)毛利率情况

　　制图(tú)：金融(róng)界上(shàng)市公司研究(jiū)院(yuàn)；数(shù)据(jù)来源：巨灵财经

　　具体来看，光伏电池组件板块11家(jiā)上(shàng)市公司，平均毛利率为11.76％，属于沪深300的头(tóu)部企业隆基绿(lǜ)能毛利率仅有15.38％，居板块第2。航天(tiān)机电、协鑫(xīn)集成和亿晶光电毛利率(lǜ)不足10％。

　　光伏(fú)辅(fǔ)材板块涵盖18家企业，企(qǐ)业(yè)数量(liàng)较多竞争激烈。这一板块(kuài)毛(máo)利(lì)率(lǜ)2020年以来逐年下滑，2022年平均(jūn)毛利率为16.85％。其中，由于原(yuán)材料涨价等因素影(yǐng)响，福莱特的主(zhǔ)业(yè)光(guāng)伏(fú)玻(bō)璃毛利率(lǜ)下降12.39个百(bǎi)分点，影响整体毛利率。

　　相(xiāng)比而言(yán)，逆变器(qì)板块有(yǒu)6家企业，数量相对较少(shǎo)，板(bǎn)块整(zhěng)体毛利率(lǜ)为32.02％。禾迈股份的毛利率在该板块第一，达到42.75％。此外，作(zuò)为逆变器板(bǎn)块的绝对龙头，阳(yáng)光电源2022年毛利率为24.55％，提(tí)升(shēng)2个百(bǎi)分点以上。公司去(qù)年逆变器全球出货量达77GW，逆(nì)变(biàn)设备全球累(lèi)计装(zhuāng)机量已突(tū)破340GW，逆变器(qì)在(zài)全球主(zhǔ)流市(shì)场占有(yǒu)率第一(yī)。

　　硅料硅片存货周(zhōu)转速度放慢，中下(xià)游盈利能力有望改善

　　光(guāng)伏设备行业(yè)上游“躺(tǎng)赚”，中下游“内卷(juǎn)”是(shì)行业写(xiě)照，而自2022下半年硅料硅片价格自高(gāo)位走出下行(xíng)趋势，行业格局将发生怎样的改变(biàn)？

　　数(shù)据显示，相比(bǐ)2022年单(dān)晶(jīng)硅等(děng)硅片的阶段(duàn)高(gāo)点，多数硅片价格下跌幅(fú)度超过(guò)30％。根据中国有色金属(shǔ)工业协会硅业分会公(gōng)布(bù)的最新数据，5月11日(rì)当周M10单晶(jīng)硅(guī)片价格区间在5.0-5.4元/片(piàn)，成交(jiāo)均价(jià)降至5.25元/片，周(zhōu)环比降幅为16.4％；G12单(dān)晶硅(guī)片价格区(qū)间(jiān)在7.0-7.6元(yuán)/片，成交均价降至7.28元/片，周环比(bǐ)降幅为9％。

　　从3家硅料硅片企业的经营数据也可看(kàn)出硅片(piàn)价(jià)格下跌对上游(yóu)公(gōng)司盈利的影响。今年一季度(dù)，大全能源(yuán)实现归(guī)母净利(lì)润(rùn)29.11亿元，同比下滑(huá)32.49％；通威股(gǔ)份和TCL中(zhōng)环相比2022年同期增长动(dòng)能放缓。

　　另外，3家企业(yè)今(jīn)年一季(jì)度存货周转(zhuǎn)率数据(jù)发现，无(wú)论是环比还(hái)是(shì)同比(bǐ)，相较而言都有明(míng)显下行趋势(shì)，说明当前(qián)有库(kù)存积压风险。以大(dà)全能源(yuán)为例(lì)，2022年一季(jì)度存货周转(zhuǎn)率为(wèi)2.08，今年同期(qī)为1.04。

　　图片(piàn)：硅料硅片(piàn)企业存货周转率变化趋(qū)势

　　制图：金融界上(shàng)市公司(sī)研究院；数据来源：巨灵财经

　　专业人士认为，上游(yóu)硅料硅片面临(lín)短期供过于求的(de)局面，在清理库存的阶段下，硅(guī)片价格还有进一步下行空(kōng)间。这(zhè)对于光(guāng)伏电池组件、光(guāng)伏加工(gōng)设备等(děng)对中(zhōng)下(xià)游板块，将能较好控(kòng)制原材料成本，对提升毛(máo)利率、营收率等有一(yī)定帮助。

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