4月美国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但碾压与辗轧的区别是什么，辗轧与碾压有什么区别或与季节性有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博(bó)一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期(qī)的(de)3.6％，位于历史低(dī)位(wèi)；小(xiǎo)时工(gōng)资(zī)环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率(lǜ)录(lù)得62.6％，符合彭(péng)博一致(zhì)预期。非农就业数据(jù)与此(cǐ)前超预期的(de)ADP一致，显示4月美(měi)国(guó)就(jiù)业(yè)市场仍然维持稳健。但(dàn)是(shì)需(xū)要指出的是，2月和(hé)3月(yuè)新增非农就业合计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新增非(fēi)农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期(qī)，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季(jì)节(jié)因子要(yào)高于以往年份，或导致非农(nóng)就业数据偏高，未(wèi)来持续(xù)性(xìng)存在较大不确定。非农发布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的(de)联储23年(nián)底(dǐ)降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非农数据点评(píng)

　　4月美国就业报(bào)告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季(jì)节性有关。其(qí)中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高(gāo)于(yú)彭博一致预(yù)期(qī)的+18.5万(wàn)人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预(yù)期的(de)3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资(zī)环比(bǐ)增(zēng)速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合(hé)彭博一(yī)致预期（图1）。非农就业(yè)数据与此前超预期的ADP一(yī)致(zhì)，显示4月美国就业市场仍然(rán)维持稳健。但是需(xū)要指出的是，2月和(hé)3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超(chāo)预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可能(néng)导致企(qǐ)业(yè)囤积(jī)就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节因子要高于以碾压与辗轧的区别是什么，辗轧与碾压有什么区别往年份（图2），或(huò)导致(zhì)非农就业数(shù)据偏(piān)高，未来持续性(xìng)存在较(jiào)大不(bù)确(què)定。非农发布后，截至(zhì)北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和(hé)10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期(qī)从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　非农(nóng)新增就(jiù)业整体回升，其中商品相关行业回升明(míng)显。4月商(shāng)品相关(guān)行(xíng)业新增非农就业3.3万(wàn)人，占4月(yuè)新增就业的13％，相对3月增加(jiā)5万(wàn)人。其中，制造业、建(jiàn)筑业等(děng)新增就业(yè)均(jūn)边际回升。商(shāng)品(pǐn)相关行业就业边际改(gǎi)善，或反映制造(zào)业边际(jì)好转。例如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品(pǐn)通胀环比也边际(jì)回(huí)升。4月服务业相(xiāng)关行业新增就业从3月(yuè)的18.2万上升至22万，但内部出现(xiàn)分化。其中，医疗保健(jiàn)和商(shāng)业服务新增(zēng)就业(yè)分(fēn)别(bié)为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增(zēng)加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲酒店(diàn)业(yè)4月(yuè)新增就业3.1万人，较3月回落(luò)0.9万人（图(tú)表4）。其他(tā)需求指(zhǐ)标指示，服务业(yè)需求可能仍(réng)在走弱。例如3月美国休闲餐饮(yǐn)、医疗(liáo)保健与(yǔ)零(líng)售业的总空缺约(yuē)384万人，较22年(nián)12月的470万人(rén)大幅下(xià)降(jiàng)，回落至(zhì)21年5月的水平（图(tú)表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速回(huí)升，显示劳工市场韧性较强。尽(jǐn)管(guǎn)遭(zāo)遇硅谷(gǔ)银行风波(bō)的不确定性冲击(jī)，4月失(shī)业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反(fǎn)映(yìng)就(jiù)业市场韧性较强，短期仍有(yǒu)望保持稳健(jiàn)。1季度小时(shí)工资增速低于其他工资指(zhǐ)标(biāo)，4月小时工资增速回升后(hòu)，与其他工资指标(biāo)的(de)差距收窄(zhǎi)，指示美国潜(qián)在(zài)的工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联(lián)储合意水(shuǐ)平（3％左右），这可能加(jiā)大(dà)美联(lián)储的紧缩压力。3月岗位空(kōng)缺数据显(xiǎn)示，美国就业市(shì)场(chǎng)劳动力供应紧张局势整体仍在(zài)小幅缓解。最能反映(yìng)就(jiù)业市场(chǎng)紧张(zhāng)程度(dù)之一的职(zhí)位空(kōng)缺与待业(yè)人数之比连续(xù)三月(yuè)下降，2023年3月(yuè)录得164％，降(jiàng)至21年11月的(de)水(shuǐ)平（图(tú)表(biǎo)7）。根据历史经验，当前职位(wèi)空缺和求职人之比的回落速度接(jiē)近1973年(nián)的高通胀时期，预计2023年(nián)4季度，美(měi)国就业市场(chǎng)才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超预期的非(fēi)农就业数(shù)据将进一步削弱(ruò)联储的(de)降息意愿(yuàn)，但实际经济动能或弱(ruò)于非农就(jiù)业数据所(suǒ)指示的水平，后续需要关注(zhù)季节因子(zi)扰动下降(jiàng)后就业数(shù)据的走(zǒu)势(shì)。非农就业超预期叠加工资(zī)增速(sù)回(huí)升，预计联储将维(wéi)持(chí)相对市场更加(jiā)鹰派(pài)的(de)立场。若就业数据出(chū)现明(míng)显(xiǎn)恶(è)化(huà)，联储转(zhuǎn)向的(de)可能性将加大。5月以来，第一共(gòng)和银行被接管、西太平洋合众银行等区域银行股(gǔ)价(jià)大幅(fú)下挫(cuò)，中(zhōng)小银行风险仍在(zài)发酵（参(cān)见《美国(guó)第(dì)14大银行倒闭(bì)昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务(wù)上限(xiàn)触(chù)发时点提前，前景(jǐng)存(cún)在较大不确定性（参见《美国债务上限提(tí)前触发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高(gāo)利率叠加(jiā)不断发(fā)酵的银行危机以及(jí)债务(wù)上(shàng)限(xiàn)风(fēng)波，金融(róng)市场动荡可能性(xìng)加大，不排除金融风险以及实体(tǐ)经(jīng)济的脆弱性倒逼联(lián)储下半年转向。

　　风险提示：美国中小银(yín)行(xíng)再现挤兑(duì)风波；欧(ōu)美陷入衰退概率增加。

　　文章来(lái)源

　　本文(wén)摘自(zì)：2023年5月(yuè)6日发(fā)布的《非农强于预(yù)期，但(dàn)或(huò)许和(hé)季节性有关》

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