5月(yuè)13日，年内(nèi)首只央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF——华(huá)泰(tài)柏(bǎi)瑞(ruì)中证央(yāng)企红(hóng)利ETF发(fā)布公告称，其累计有效认购申请(qǐng)份额(é)总额超(chāo)过(guò)20亿份发行上限，将启(qǐ)动比例(lì)配售。这则小公告(gào)体现出(chū)市场对这一(yī)“中(zhōng)特(tè)估(gū)”主题(tí)的追捧力度。

　　实(shí)际上(shàng)，近期围(wéi)绕着(zhe)“中(zhōng)特估”的(de)行情，市场关注(zhù)度非常高，5月(yuè)15日(rì)首批3只央企回报ETF发行，更成(chéng)为这一波“中特(tè)估”行情的催化(huà)剂。实际上，早在去年底(dǐ)及(jí)今年一季度，一(yī)些基金经理开始(shǐ)调(diào)仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面、情(qíng)绪面、估(gū)值(zhí)方式等问题成为市场(chǎng)关(guān)注焦(jiāo)点，中国基金报采访多位投研人士，解(jiě)析(xī)“中特(tè)估”这些焦点问题(tí)。

　　央企主题ETF密集上报(bào)发行

　　行情催化剂？

　　市场对(duì)“中特估”主题积极追捧(pěng)。不仅华(huá)泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF罕见出(chū)现启(qǐ)动“比例配售”情(qíng)况，今(jīn)年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时(shí)，后(hòu)续有多(duō)只国央企主题(tí)基金发行，市场(chǎng)对此充满期待(dài)，如5月15日就(jiù)有3只央(yāng)企回报ETF，后(hòu)续跟踪央企(qǐ)科技(jì)引领、央企现(xiàn)代能源等(děng)ETF也将获(huò)批发行，更有扎(zhā)堆(duī)上(shàng)报的(de)央国企基金(jīn)在(zài)排队入市(shì)。

　　这些或成为这一波“中特估”行(xíng)情的催化剂。

　　融通(tōng)红利(lì)机会基金经(jīng)理何龙表(biǎo)示，央企ETF发行在情绪上是构成催化因素的(de)，近期银(yín)行股大涨(zhǎng)的(de)一个催(cuī)化因(yīn)素就是(shì)积极推介相关央(yāng)企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和(hé)诸多(duō)主(zhǔ)题基(jī)金的(de)申报(bào)发行，我(wǒ)认为(wèi)确(què)实会成为引爆行(xíng)情的催(cuī)化剂，基本面、资金面、政(zhèng)策面都在(zài)向好，下半年，中特估有可能独领(lǐng)风骚。”万家(jiā)基金(jīn)章恒更是表示。

　　同样，博时基(jī)金指(zhǐ)数与量化投(tóu)资部基金经理杨振建(jiàn)就表(biǎo)示，近期密集申报(bào)的(de)国央企主题基金主要涉及“股东(dōng)回(huí)报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题(tí)，这样的布(bù)局可以更好支持央国企的(de)估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成为行情(qíng)进(jìn)一步上涨(zhǎng)的催化剂(jì)。去年以来公(gōng)募基(jī)金发行整体平淡，近期多只国央企主题基金申报和发行，行情(qíng)火热下将(jiāng)为市场(chǎng)带(dài)来增量资金，有望推动进(jìn)一(yī)步(bù)上涨。”杨振建进一步表(biǎo)示。

　　此(cǐ)外，银(yín)华基(jī)金ETF业务(wù)总监王帅认为，公募基金积(jī)极布局央国企(qǐ)主题基(jī)金，一方(fāng)面(miàn)是因为新一轮深化国(guó)企(qǐ)改革的大幕将拉开(kāi)，叠加“中(zhōng)特估”概念，央(yāng)国(guó)企上市(shì)公司的(de)投资价值凸显，该主题的基金将为投(tóu)资者提供(gōng)更丰富(fù)的工具以参与到央国企投资(zī)。另一方面(miàn)是落实公募基金(jīn)行(xíng)业高质量发展(zhǎn)的要求(qiú)，引(yǐn)导更多资金参与央国企改厦门有几个区，厦门有几个区分别叫什么革，更好发挥(huī)公募基(jī)金服务(wù)资本(běn)市场改革、服务实体经济和国家战略的作(zuò)用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发(fā)行将为(wèi)央(yāng)企(qǐ)相(xiāng)关标的(de)和板块带来增(zēng)量资(zī)金，提(tí)升(shēng)交易(yì)活跃(yuè)度，有(yǒu)望(wàng)成为中特估行情的(de)催化(huà)剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场结构性行(xíng)情(qíng)明显，中特估(gū)和人工智能成为(wèi)两大(dà)明显的主线，而新(xīn)能源等前(qián)期热门赛(sài)道股冷却，在此背(bèi)景(jǐng)下，一些基(jī)金(jīn)经理开始调仓换股(gǔ)“中特估(gū)概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自(zì)己目(mù)前重(zhòng)点关注(zhù)三(sān)大(dà)行业，火(huǒ)电、券商、军工，这三大(dà)行业主要是央企或地方国资所在的行业，民(mín)营(yíng)企业占比较少。

　　“首先是基(jī)于(yú)行业本身基本面(miàn)在今年会有重大(dà)的向上(shàng)变化(huà)的机会，比如(rú)火电，会(huì)受(shòu)益(yì)于煤炭价(jià)格的下跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会受益于今年市场(chǎng)成交量的放大(dà)，盈利大幅增长等。同(tóng)时，随(suí)着国有企业改革的推(tuī)进(jìn)，大概率这些(xiē)企业会进(jìn)入一(yī)个提(tí)质(zhì)增效(xiào)、释放业绩的过程(chéng)。”章恒(héng)表示(shì)，中特估是过去5年10年改革的成(chéng)果，是非常(cháng)基本面的(de)，和他过去1至2年研究投资(zī)思路也(yě)非常吻合(hé)，为(wèi)在下半(bàn)年抓(zhuā)住这(zhè)波中特(tè)估的(de)投资机会做(zuò)好了(le)准(zhǔn)备(bèi)。

　　“去年(nián)年底(dǐ)已开始重视中特估(gū)的投资机会，判断(duàn)中(zhōng)特估的(de)机会未来三年分(fēn)两个(gè)阶(jiē)段。”融通红(hóng)利机会(huì)基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)何龙表示，第(dì)一阶段也(yě)就是今年以(yǐ)数字经济和(hé)“一带(dài)一路”的(de)主题(tí)普(pǔ)涨性机会为主，包括低于1倍PB、分(fēn)红收益(yì)率极(jí)高的品种，将会迎来普涨性的机会。第二阶(jiē)段是(shì)未来两年(nián)，在主题性(xìng)机会(huì)消散以后，基于顶层设计对国央经营管(guǎn)理价值导向变化，我们(men)判断经(jīng)营成果随之改变是一个慢(màn)变量，会在(zài)未来两(liǎng)年体现在每一(yī)个央国企的报(bào)表中。

　　何(hé)龙强调，目前在(zài)挖掘公司(sī)经(jīng)营层面可能发生显著正向变(biàn)化的个股提前进行布局，比如医(yī)药和(hé)消费等行业。

　　其(qí)实一季(jì)报已经显露出不少基金在行(xíng)动。国金证券(quàn)研(yán)究(jiū)所数(shù)据显示，偏(piān)股主动型基(jī)金(jīn)2022年年报前十大重仓股(gǔ)股票(piào)池(chí)中，“中特估(gū)”概(gài)念占偏股(gǔ)主动型基金持有股票(piào)市值(zhí)比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披露的持仓(cāng)中，“中特估”概(gài)念占偏(piān)股主动(dòng)型基金持有股(gǔ)票市值(zhí)比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估(gū)”概(gài)念股(gǔ)在(zài)偏股主动型基金的持仓中，占比(bǐ)明显提(tí)高。上述数据显示，根据偏股主动型基(jī)金2022年报及2023年(nián)一季报十大(dà)重(zhòng)仓股(gǔ)的数据(jù)，剔除个股涨(zhǎng)跌影(yǐng)响，估计了(le)各基金主动加仓“中特估”概念股的市值占2022年末股票总市值比例，一季度(dù)超过30％的(de)偏股主动型基金主(zhǔ)动加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持(chí)有“中(zhōng)特(tè)估”概念股，但(dàn)在一季(jì)度买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券数据统计也显示，一季度主动(dòng)偏股型公(gōng)募基金对港股央国企的持股(gǔ)市值比(bǐ)重达到2019年以来的新高，港股央国企持股总市值占港股(gǔ)持(chí)股总市值的比(bǐ)重由2022年(nián)四季度的(de)25.1％提升(shēng)至2023年一季(jì)度的32.9％，远高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构(gòu)建国央企专门的股票库

　　可以说(shuō)中(zhōng)国特色估(gū)值体系，正(zhèng)深刻影(yǐng)响基金(jīn)公司的投研(yán)，落实到日常的投研流程(chéng)和实践之中(zhōng)，不少基金公司(sī)在加大投研力量，更有专门构建国央企股(gǔ)票库。

　　融(róng)通红利机会(huì)基金(jīn)经理何龙就介绍，一(yī)方面(miàn)，从(cóng)顶(dǐng)层设计(jì)改变研究(jiū)员过(guò)去对国(guó)央企的固定思(sī)维，需要(yào)实(shí)地考察国央企，并且需要利用(yòng)当前国(guó)央(yāng)企愿(yuàn)意交流的契(qì)机，多花精力去进行(xíng)跟(gēn)踪发现变化(huà)。

　　另(lìng)一方面，融通(tōng)基金(jīn)在行动上，要求研究(jiū)员将自己所覆盖(gài)行(xíng)业的(de)所有国央企构建专门的股票库，并进行长期(qī)跟踪，包括考察其实地调研(yán)的(de)的成(chéng)果(guǒ)，了解国央企经营思路(lù)和财务导向的变化，结合行业趋势和特征，寻找(zhǎo)价值洼地，发现预(yù)期差。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业(yè)务总监王帅也(yě)谈到“认识(shí)”上的(de)重视。他表(biǎo)示，通过深入学习，对“中特估”有(yǒu)了更深刻的认识：首(shǒu)先要认识市场体(tǐ)制(zhì)机(jī)制、行业产业结(jié)构、主体持续发展(zhǎn)能力等(děng)方面所体现的鲜明(míng)中国元素和(hé)发展阶段(duàn)特征，“中特估(gū)”应该是在此基础上构(gòu)建的具有(yǒu)时代特征和中国(guó)特色、符(fú)合国家战(zhàn)略导向(xiàng)的估值体系，而不是简单套(tào)用(yòng)国外的传(chuán)统估(gū)值(zhí)模型。

　　“中特(tè)估是一(yī)种新的提法，但是这个概念所涉及到的行(xíng)业和公司，一(yī)直在发生的(de)变化(huà)。”万家基金经理(lǐ)章(zhāng)恒(héng)表(biǎo)示(shì)，万家基金(jīn)一直(zhí)非常关注传统产(chǎn)业的变化，诸如(rú)煤(méi)炭、金(jīn)融、建筑等多个领域(yù)，因此也是(shì)一定能够抓住中特估(gū)这波行(xíng)情的机(jī)会的。同时，随着(zhe)时局的(de)变化，也(yě)在增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金合(hé)信(xìn)基金(jīn)首席(xí)经济(jì)学(xué)家魏凤春(chūn)表示(shì)，积极践行(xíng)中国特色(sè)的估值体系是资本(běn)市场使命，投资者(zhě)需要(yào)学习领会(huì)并(bìng)针对原有的估值(zhí)体系进行(xíng)改(gǎi)造，以适应现(xiàn)实的需要。明(míng)确该体系的框架(jià)是(shì)第一位的工作，合(hé)理设置指(zhǐ)标(biāo)也非(fēi)常重要(yào)，投资者(zhě)的(de)认可和实施是最(zuì)终该体系(xì)能否具(jù)备长期价(jià)值的基础(chǔ)。不过，他也提醒，人(rén)为的拔估值(zhí)是很大的认知误区，市场(chǎng)化(huà)认可是基本的常(cháng)识，不可误判。

厦门有几个区，厦门有几个区分别叫什么　　体(tǐ)现社会(huì)价值与国家战略价(jià)值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企是国民经济的支柱(zhù)，国企(qǐ)央企发展要符合国(guó)家(jiā)战略发展发向，更(gèng)需要承(chéng)担社会公共责任(rèn)等。而这些都(dōu)应(yīng)该考虑进估值体系之中(zhōng)，也引发市场关注。

　　多(duō)数受访(fǎng)的基金经(jīng)理(lǐ)认为，对于(yú)国央企的估(gū)值方(fāng)式(shì)要充(chōng)分体现企(qǐ)业的(de)社会价值与国家战略价值(zhí)，目(mù)前已经形成了初步的企业(yè)社会价(jià)值评(píng)价(jià)体系。

　　“如何定价国有企业承担(dān)社会价值(zhí)、符(fú)合国家战略发展的价值？首要任(rèn)务就构建中(zhōng)国(guó)特色的价(jià)值评价(jià)体系，改变从(cóng)以私人股东(dōng)权益出发，现金流折现为主要方法的单一价值估(gū)值体系，转向社会整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体现企业的社(shè)会(huì)价(jià)值与(yǔ)国家战略价(jià)值(zhí)。”博时基金指数(shù)与量化(huà)投资(zī)部基金经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年来(lái)国(guó)资委(wěi)指导(dǎo)国内团队(duì)对于中国特色ESG披(pī)露与评价(jià)体系不断探索，结合(hé)国(guó)际通用规则(zé)，目前已经形成了初步的企业社会价(jià)值评价体系，其(qí)中(zhōng)包括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企(qǐ)业上市公司(sī)环境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务(wù)总监、基金经(jīng)理王帅也(yě)认(rèn)为，“中特(tè)估”应(yīng)该是注重企业价值的可持续估值，要重视股东、员(yuán)工和社会责任等(děng)要素对(duì)企业稳健成长的重(zhòng)大意义，重视稳(wěn)定的现(xiàn)金流、持(chí)续增长的盈利、科技(jì)创新对提升企业(yè)内在价值的积极(jí)作用(yòng)，这(zhè)样有利于提高估值定价(jià)模型的科(kē)学性(xìng)和有(yǒu)效性。

　　“在指数编制、策(cè)略构建(jiàn)等实务(wù)工作中，都有成熟的量化指标(biāo)可以使用，包括(kuò)净资产收益率、营业现金比率、资产(chǎn)负债率、研发经费(fèi)投入强度等等(děng)。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选基(jī)金经理李欣(xīn)更(gèng)细致分析在估值思维、估值结论、估(gū)值判断上(shàng)有变化，尤其是估值的方法和指标上，他认为其包(bāo)括(kuò)产业链(liàn)上下游(yóu)的衡(héng)量、全要素成本等(děng)，以及(jí)在纵向和横向上的研(yán)究，强调政策优惠(huì)、产业(yè)发展、市(shì)场竞争力和可持续发展等各种因(yīn)素与(yǔ)企业价值(zhí)的关系。这些因素(sù)在对(duì)估(gū)值(zhí)结(jié)论和判断的影响上，也(yě)使得中国特色的估值体系(xì)与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思(sī)维(wéi)的(de)变化，还(hái)有估值结论和估值判断(duàn)的变化，都是为了(le)更好地适应中(zhōng)国的市场(chǎng)和(hé)经(jīng)济(jì)特点(diǎn)，提(tí)供更精准(zhǔn)、更合理的(de)企业估值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不过，创金合(hé)信基金(jīn)首席经济学家魏(wèi)凤春直言，这需要(yào)在实(shí)践中进行探(tàn)索，目前尚没有公认的指标(biāo)可以使(shǐ)用(yòng)。

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