文(wén)：天风宏(hóng)观宋雪涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月居(jū)民新增(zēng)存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元，这是居(jū)民存款在连续13个(gè)月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间(jiān)里，居民部(bù)门积(jī)攒了一大笔(bǐ)超额(é)储(chǔ)蓄。今年(nián)这笔超额储蓄能否顺利释放对判(pàn)断经济和资本市(shì)场走(zǒu)势至(zhì)关重(zhòng)要。这里我(wǒ)们(men)尝试回答两个问题。一(yī)是4月居民存(cún)款同比(bǐ)多(duō)减(jiǎn)是(shì)不(bù)是超额储(chǔ)蓄(xù)释放的开始？二是这一趋势(shì)能否延续？

　　对上述问题的回答取(qǔ)决于存款会受到哪些因素的影响。一般影响居(jū)民存款(kuǎn)的主要有这么几(jǐ)种(zhǒng)行为：可(kě)支配收入、消费(fèi)支出、金融资产相关收支和(hé)房地产相关收支。

　　收入(rù)增长、消费减少(shǎo)、金融资产赎回、购(gòu)房减(jiǎn)少会推(tuī)动存款增加；反之，收入(rù)减(jiǎn)少、消(xiāo)费增加、认购(gòu)金融(róng)资产(chǎn)、购房增加、提前还贷等则会带动(dòng)存款回落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多增(zēng)7.9万亿是居民少消(xiāo)费、少投资、少购房的(de)结果(guǒ)（详(xiáng)见《超额(é)储(chǔ)蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提前还贷，但因为投(tóu)资、购房等下滑幅度更大，所以存款(kuǎn)同比(bǐ)大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居民存款同比多增2吾妻之美我者的美是什么意思，吾妻之美我者的美是什么用法.1万亿则是(shì)收(shōu)入(rù)修复和理财存款化的结果。

　　一季(jì)度居民人均可支配收入同比增(zēng)长525元，理财存续规模相比于2022年末下(xià)滑(huá)2.6万(wàn)亿至(zhì)24.2万(wàn)亿。另(lìng)外(wài)，受银行(xíng)办理速度(dù)放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支持证券）条件早(zǎo)偿率指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即居民提(tí)前(qián)还款对存款的拖累(lèi)相比于去年末略有放缓(huǎn)。

　　但是(shì)，随着居民消费和购房行(xíng)为修复，其对存款的支撑力度减弱，一季度人(rén)均消费支出同比增(zēng)加345元（低于收入(rù)涨幅）、购房支出同比(bǐ)多增(zēng)1575亿元。但(dàn)因(yīn)为支撑因(yīn)素的规(guī)模更大，所以存款继(jì)续回升。

　　4月(yuè)和一季度最(zuì)核(hé)心的不同(tóng)在于(yú)理财市场的变化(huà)。4月居民存款下(xià)滑可(kě)能的原(yuán)因一是(shì)居民存款理财(cái)化；二是提前还贷规模(mó)增加(jiā)。因为(wèi)居民收入和消费数据不(bù)足，暂(zàn)时无法(fǎ)判(pàn)断消费(fèi)和收入在(zài)4月对存(cún)款的影响。

　　存款(kuǎn)回流理财是(shì)4月存款回落的(de)核心原因，4月理财存量规模(mó)环比增加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自去年10月(yuè)以来的下(xià)行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产是理财风险降低(dī)、收益回(huí)升和存款利率下(xià)滑共同作用的结果。受(shòu)益(yì)于债(zhài)券市场(chǎng)走强，今年理财市场表(biǎo)现逐步好转，理财产品单位破(pò)净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月(yuè)12日(rì)的4.7％，叠加这(zhè)一时期下(xià)滑的存款利率，存款对居(jū)民的吸引(yǐn)力逐渐减(jiǎn)弱，而理(lǐ)财对(duì)居民的吸引(yǐn)力则不断增强。

　　从5月理财(cái)规模(mó)上看，随着破净(jìng)率进一步回落，居民还在(zài)继(jì)续增配理(lǐ)财产品，存(cún)款理财化趋势有望延(yán)续。

　　提前还(hái)贷(dài)规模扩(kuò)大是存款下(xià)滑的又(yòu)一(yī)个原因。4月早偿(cháng)率月均值(zhí)相比于2月低(dī)点(diǎn)上行4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居(jū)民(mín)加大提前还(hái)贷(dài)力度一是因(yīn)为首套房(fáng)利率还在下降，居民提前还(hái)贷以降(jiàng)低成(chéng)本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山(shān)等多地继(jì)续降(jiàng)低首(shǒu)套(tào)房利率，贝壳研究院数据显示(shì)百(bǎi)城首(shǒu)套主流房贷(dài)利率(lǜ)平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个BP。二是政策放松(sōng)后(hòu)，1、2月(yuè)份部分积压的还贷业务在3、4月(yuè)份办理(lǐ)，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市场好转(zhuǎn)，此前因居民(mín)少消(xiāo)费、少(shǎo)投资、少买房(fáng)等积(jī)攒下来的(de)超额储蓄已经开始部(bù)分回(huí)流(liú)理财市场了，且5月初(chū)这一趋势(shì)还在延续。

　　往(wǎng)后来看，理财市(shì)场和提前还贷(dài)在后续几(jǐ)个月里或继续(xù)成为超额存(cún)款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平(píng)未(wèi)见明显改善或部分(fēn)表明当下居民消费意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到超(chāo)额储蓄的(de)持有分化(huà)且并非主要来自消(xiāo)费，后续超额储蓄对消费的(de)支(zhī)撑力度(dù)依(yī)旧偏弱。（详见《超(chāo)额(é)储蓄能否转化(huà)成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期(qī)积压的购房需求逐渐释放，房地产(chǎn)销售目前已经有走(zǒu)弱迹(jì)象，地(dì)产短(duǎn)期或(huò)不会成为超储(chǔ)的(de)主要流向。但是因为(wèi)按揭利率(lǜ)存在明(míng)显利差，居民(mín)提前(qián)还贷行为或将(jiāng)延续(xù)。从这个角度来(lái)看(kàn)，主要因为少买房、少投资而积(jī)攒下(xià)来的储(chǔ)蓄，在理(lǐ)财市场环境(jìng)好转和存款利率下滑的背景下或将继(jì)续回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户存款余额+4月新增来(lái)进行(xíng)估算

　　2早偿率是指在个人住房(fáng)抵(dǐ)押贷(dài)款中债务人提前偿付的金额(é)在(zài)资(zī)产池(chí)未偿本金余额的占比(bǐ)

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