事(shì)件

　　5月11日(rì)，统计局公布(bù)4月物价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结构分化(huà)、与终端(duān)需求相关的服务业延续涨价

　　物(wù)价作为经(jīng)济表现的滞后指标，在经济复苏(sū)早期多(duō)表现(xiàn)相对低迷(mí)、实属常态。传(chuán)统周期下，经济的周期性波动，主(zhǔ)要由需(xū)求端驱动，物价(jià)作为经济的滞后指标(biāo)，表现出退位减法是什么意思请解释一下，20以内退位减法是什么意思明显的周(zhōu)期性波动。经验显(xiǎn)示(shì)，CPI等物价指标，与经(jīng)济走势大体类似，一(yī)般滞后经(jīng)济表现2个季(jì)度左右；经济复苏早(zǎo)期(qī)，CPI同比表(biǎo)现(xiàn)一度相(xiāng)对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位(wèi)徘(pái)徊。

　　当(dāng)前CPI低(dī)位、主(zhǔ)要缘(yuán)于(yú)供给端影响和外需拖累部(bù)分商品价格(gé)回落(luò)等。年(nián)初以来(lái)，CPI同(tóng)比持续回落(luò)至4月的0.1％，拖累主要(yào)来自于食品(pǐn)和非食品(pǐn)中的商品、不完(wán)全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足，价格回落成为(wèi)拖(tuō)累食(shí)品同比自年初(chū)的6.2％回(huí)落(luò)至(zhì)4月(yuè)的(de)0.4％；非(fēi)食(shí)品中，原油等国际定价的大宗商品(pǐn)价格(gé)回落，带动交(jiāo)通工具用燃料(liào)等(děng)分项环比延续低于(yú)季节(jié)性，部分耐用品价格(gé)回落(luò)也(yě)有(yǒu)拖累、与相(xiāng)关原材料成本压(yā)力缓(huǎ退位减法是什么意思请解释一下，20以内退位减法是什么意思n)解等有(yǒu)关(guān)。

　　需(xū)求修复较(jiào)早的领域(yù)、线下(xià)消费相关的商品(pǐn)和服务，在价格上已(yǐ)有连续体现。终(zhōng)端(duān)需(xū)求回(huí)暖在(zài)4月CPI中进(jìn)一步(bù)凸(tū)显，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品(pǐn)服(fú)务(wù)同比自年初(chū)以来明显回升、分(fēn)别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动(dòng)部(bù)分中上(shàng)游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文(wén)教(jiào)娱制造业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步(bù)回升。线下消费活动持续改善等或(huò)带动内生动能逐(zhú)步增(zēng)强，对(duì)价格的支撑仍在逐步(bù)显现。叠加基数贡献、及部分商(shāng)品价(jià)格回落(luò)拖累(lèi)逐步放缓等(děng)，CPI或(huò)于(yú)4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期(qī)、原油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因(yīn)基(jī)数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分(fēn)点至(zhì)0.1％、低(dī)于(yú)预期(qī)的(de)0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比(bǐ)持(chí)平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食(shí)品环(huán)比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比拖累明(míng)显(xiǎn)，猪肉(ròu)环(huán)比降幅收窄，文(wén)教娱(yú)等服务项涨价延续。食品(pǐn)环比中(zhōng)，鲜菜(cài)和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足(zú)，叠加(jiā)消费淡季影响，猪(zhū)肉(ròu)价格(gé)下(xià)降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非(fēi)食品环比中，原(yuán)油价(jià)格回(huí)落(luò)拖累CPI交通通信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服(fú)务环比明(míng)显上涨，分别较上(shàng)月变动(dòng)0.6和0.2个(gè)百(bǎi)分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料拖累，生活资料韧(rèn)性(xìng)延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环(huán)比由(yóu)平转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材料和加工工(gōng)业亦有走弱；生活资(zī)料环(huán)比走平、上月为-0.3％，除食品外(wài)环比延续回落外，衣着、一般日用品环比由(yóu)负转正，耐用消费品降幅收(shōu)窄。

　　分行业来看(kàn)，原油等上游原材料链条(tiáo)相(xiāng)关价(jià)格回(huí)落，与线下(xià)消费相关的中下(xià)游(yóu)行(xíng)业价格回升。4月，多数行业环比价格(gé)回落(luò)、上游原材料链(liàn)条尤其明显。煤(méi)炭开采、石油加(jiā)工、燃气(qì)供(gōng)应环(huán)比(bǐ)延续(xù)回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽(qì)车(chē)制造、通信(xìn)制造(zào)等(děng)部分中(zhōng)下游制造(zào)业价格有(yǒu)所回(huí)落，但文教娱制品(pǐn)等靠近终端制造业价格有所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报(bào)告发布机构：国金证券股份有限公司

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