4月美国就业(yè)报(bào)告大超预期，新增就业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万(wàn)人；失(shī)业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历(lì)史低位(wèi)；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期。非农就业数据与此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场仍然维持(chí)稳健。但是(shì)需要指出的是，2月和3月新增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽超预期，但整(zhěng)体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企(qǐ)业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因子要高于以往年份，或导致(zhì)非农就业数据偏高(gāo)，未来持续(xù)性存在较大不确定。非农(nóng)发(fā)布后，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年(nián)期美债分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数基(jī)本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月美国(guó)非农(nóng)数(shù)据点评(píng)

　　4月美国就业报告大超预(yù)期，新增就业、失(shī)业率、工资(zī)表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于(yú)彭博一致(zhì)预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭(péng)博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期（图1）。非农就(jiù)业数据(jù)与此前(qián)超预期的ADP一(yī)致，显示4月美(měi)国就(jiù)业市场仍然(rán)食邑五百户是什么意思，半年食邑是什么意思维持稳健。但是(shì)需要指出的是，2月和(hé)3月新(xīn)增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非(fē食邑五百户是什么意思，半年食邑是什么意思i)农就业为(wèi)29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增(zēng)非农(nóng)就业虽超(chāo)预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节(jié)因子要(yào)高(gāo)于以(yǐ)往年(nián)份（图2），或导致非(fēi)农就业数据偏高，未(wèi)来持续性存在较大不确定。非(fēi)农发布后，截(jié)至(zhì)北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美(měi)元指数基(jī)本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非(fēi)农新增(zēng)就业整体(tǐ)回升，其中(zhōng)商品相(xiāng)关行(xíng)业回(huí)升明显。4月商品相关行(xíng)业新增非农就业3.3万(wàn)人，占4月新增就业的(de)13％，相对3月增加5万人(rén)。其中，制造(zào)业、建筑业等新增就业均边(biān)际回升。商品相关(guān)行业就业边际改善(shàn)，或反映制造(zào)业边(biān)际好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商(shāng)品通(tōng)胀环比(bǐ)也边际回升。4月服(fú)务业相(xiāng)关行业新(xīn)增就(jiù)业从(cóng)3月的18.2万上升(shēng)至(zhì)22万，但内部出现分化(huà)。其中，医疗(liáo)保健和商业服(fú)务新增(zēng)就业(yè)分(fēn)别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增(zēng)加1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸纳就(jiù)业较多的休闲酒(jiǔ)店业4月新增(zēng)就业3.1万(wàn)人，较3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其他(tā)需求(qiú)指标指(zhǐ)示，服务(wù)业(yè)需求可能仍在走(zǒu)弱。例(lì)如(rú)3月美国休闲(xián)餐(cān)饮、医疗保健与零售业的总空缺约(yuē)384万人，较22年12月的(de)470万(wàn)人(rén)大(dà)幅(fú)下(xià)降(jiàng)，回落至21年(nián)5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及小时工(gōng)资增速回升，显示劳(láo)工市场(chǎng)韧性较强(qiáng)。尽管遭遇硅谷银(yín)行风波的不(bù)确定性冲击，4月(yuè)失业率仍然(rán)下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场(chǎng)韧性(xìng)较强，短期(qī)仍(réng)有望保持稳健。1季度小时工资增速低于(yú)其他工(gōng)资指(zhǐ)标，4月小时工资增速回升后，与其他工资指标的差距收窄，指示美国潜在(zài)的(de)工资增(zēng)速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高(gāo)于(yú)联储(chǔ)合意水平（3％左(zuǒ)右），这可能加大美(měi)联储的(de)紧缩压力。3月岗位空缺数据显示(shì)，美国就业市场(chǎng)劳动力供应紧张局势整体仍在小幅缓解。最能(néng)反映(yìng)就业市场(chǎng)紧(jǐn)张程度之(zhī)一的职位空(kōng)缺与待业人数之(zhī)比(bǐ)连续(xù)三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月(yuè)的水平（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺和(hé)求职(zhí)人之比的回(huí)落(luò)速度接近1973年的高通胀时(shí)期(qī)，预计2023年4季度，美国就(jiù)业市场才能更接近(jìn)供需平衡(héng)（图表(biǎo)8）。

　　我们(men)认为，超(chāo)预期的非农就业数据(jù)将进一步削(xuē)弱联储的降(jiàng)息意(yì)愿，但实(shí)际经济动能或弱于非农(nóng)就业数据所指示的水平，后续需要关(guān)注(zhù)季节因子(zi)扰动(dòng)下降后就业数据的走势。非农就业超预期叠加(jiā)工(gōng)资(zī)增速(sù)回升，预计联(lián)储(chǔ)将(jiāng)维持相对(duì)市场(chǎng)更(gèng)加鹰(yīng)派的立场。若就业数据出现明显恶化，联储转向的(de)可能性将加(jiā)大。5月以来(lái)，第一共和(hé)银行被接管(guǎn)、西太平洋(yáng)合众银行等区域(yù)银行股(gǔ)价(jià)大幅下挫，中(zhōng)小银行风险仍在(zài)发酵（参见《美国第(dì)14大银(yín)行(xíng)倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美(měi)国债务(wù)上(shàng)限(xiàn)触发(fā)时点提前(qián)，前景存在(zài)较大不确定性（参见《美国债(zhài)务上限提前触发会有何(hé)影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠(dié)加(jiā)不断发酵(jiào)的银行危机(jī)以及债务上限(xiàn)风波(bō)，金融(róng)市场动荡可能(néng)性加大，不排除金融风险(xiǎn)以及实体(tǐ)经济的脆(cuì)弱性倒逼联储下半年转向(xiàng)。

　　风险提示(shì)：美国中小银行再(zài)现挤兑风波；欧美陷(xiàn)入衰(shuāi)退概率增(zēng)加(jiā)。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于(yú)预期，但或(huò)许(xǔ)和季节(jié)性有关》

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