金融界5月27日消息 近日因为(wèi)昆明国资委的一封声明，让(ràng)城投债成为关注的焦点，当前(qián)地方债的规模和(hé)地(dì)方政(zhèng)府的偿债(zhài)能力已经越来越被(bèi)重(zhòng)视(shì)。如(rú)何(hé)如何处(chù)置地(dì)方债(zhài)务？

　　中泰证(zhèng)券首席经(jīng)济学家(jiā)李(lǐ)迅雷发(fā)文称，地方(fāng)债包括地方(fāng)一般债(zhài)、专项债和包(bāo)括(kuò)城投债在内(nèi)的各种隐形(xíng)债，其(qí)规模究竟有多大(dà)，尚有(yǒu)争(zhēng)议(yì)，但增长迅(xùn)猛。包括银行、保险(xiǎn)、基金等在内(nèi)的机构(gòu)投资者是地方债(zhài)的主要持有者，他们普(pǔ)遍担心的还是城投债务、非标等(děng)地方(fāng)政(zhèng)府隐形(xíng)债风险。例如，近期贵州省政府发展研(yán)究中心提出，“化债工(gōng)作推进异常(cháng)艰难，仅依靠自身能力(lì)已无法得到有效解(jiě)决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土地财(cái)政缩水的(de)背景下，地(dì)方政府的财权与事权不匹配问题又(yòu)凸显出来。在我国政(zhèng)府杠(gāng)杆率(lǜ)水平并不(bù)算高的前(qián)提下，我国地方政(zhèng)府的杠杆(gān)率水(shuǐ)平确实够高了。需(xū)要(yào)调整(zhěng)中央和地方之(zhī)间债(zhài)务余额的比例关系。“今(jīn)后应加大中(zhōng)央政府的发(fā)债规(guī)模，为(wèi)地方经济减负(fù)。”他明确指出(ch中国允许士兵投降吗 如果打仗了警察用上吗ū)。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前(qián)中国经济转型的关键阶段，维护(hù)地(dì)方政府的信(xìn)用，防(fáng)范区域(yù)性金融风险显得尤(yóu)为重要，故在城投公司还没有与政府(fǔ)部门(mén)完全(quán)“脱钩”之(zhī)前，城投债的(de)“信仰”仍需要(yào)保持(chí)。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷建议给予困难省份一定的“托(tuō)底”支持，在(zài)政策(cè)上大力(lì)度支持地方(fāng)政府(fǔ)“化债(zhài)”。如帮助地方(fāng)政府（如(rú)城投公司(sī)的(de)借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉(lā)长债务期限(xiàn)（非债券类债务(wù)展期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款展(zhǎn)期），通过(guò)政(zhèng)策(cè)性银行或商(shāng)业银行的低息(xī)资金来(lái)降(jiàng)低债(zhài)务成本，让债务更加容易(yì)滚(gǔn)续(xù)。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央政策上支持地方政(zhèng)府(fǔ)通(tōng)过出让国有资产来偿债(zhài)。他表示这类(lèi)典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台集团(tuán)两(liǎng)次(cì)公(gōng)告无偿划(huà)转上市公司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以下文字(zì)来(lái)源(yuán)李迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地(dì)方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国(guó)城投有息债(zhài)务54.1万亿(yì)元

　　城投平(píng)台成为地方债务主(zhǔ)要(yào)体现(xiàn)形式

　　城投债是(shì)指城投(tóu)企业公开(kāi)发行的公司债券和中期票据。按照新(xīn)预(yù)算法、“43号文”出台明确城投债(zhài)与(yǔ)地方政(zhèng)府信用脱(tuō)钩，城投公司定位由地方政府投融资机构转变为市场化运营(yíng)主体，地方政府不再对(duì)城(chéng)投债兜底。但(dàn)实际(jì)上市场仍(réng)然把城投债看作由(yóu)地(dì)方政府背书的高信用等级债(zhài)券(quàn)。

　　因(yīn)此城投(tóu)公司通常都是地方(fāng)政(zhèng)府下设(shè)的投融(róng)资机构(gòu)，很难完(wán)全(quán)独立(lì)成为与政(zhèng)府无关的纯(chún)市场(chǎng)化的(de)企(qǐ)业(yè)。城投的债务主要包括向银(yín)行(xíng)借(jiè)款和发行(xíng)债券融资(zī)这(zhè)两(liǎng)种方式，以前一种(zhǒng)方式为主，但(dàn)后一(yī)种债权融(róng)资的(de)规模(mó)也不小(xiǎo)，到(dào)2022年末，余额估计在13万亿(yì)元(yuán)以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务快(kuài)速扩张，每(měi)年(nián)增速均保(bǎo)持在10％以上，到2022年末，全国城投有(yǒu)息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍(bèi)以上。

城投平台(tái)发债余额的增长

图片(piàn)来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因此(cǐ)，城投平台(tái)实际(jì)上已(yǐ)经成为地方债务的主要体(tǐ)现形(xíng)式(shì)，规(guī)模明显超过(guò)地方政(zhèng)府的一(yī)般债和专(zhuān)项债(zhài)之(zhī)和(hé)。城投(tóu)平台中，如今，城(chéng)投平台的债券余(yú)额大(dà)约(yuē)为13.8万亿元，迄今(jīn)并无(wú)违(wéi)约案例，说(shuō)明(míng)城投债仍属于地方(fāng)政府背(bèi)书的(de)高等级信用债。但是，城投(tóu)平台的(de)非标(biāo)违约情况时有发生，银行贷款展(zhǎn)期(qī)、调整还贷(dài)方(fāng)式(shì)的也比较多。

　　地方政(zhèng)府应确保(bǎo)城投(tóu)债(zhài)按时兑付(fù)，不(bù)能轻易(yì)违约

　　当前市场对地(dì)方政府债务增长(zhǎng)和财政收入增速(sù)下(xià)降(jiàng)甚至(zhì)负增(zēng)长的现(xiàn)象普遍(biàn)担心(xīn)，尤(yóu)其对财(cái)力偏弱的东北、中西部(bù)省份，城投债的收益率普(pǔ)遍高于东部发达(dá)省市。2022年13个省土地出让金对政府债务利息(xī)覆盖程度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投拿地之(zhī)后，捉襟见肘的情况更加(jiā)明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南(nán)省乃至全(quán)国的信用(yòng)债市场都造(zào)成(chéng)负面冲击，信用分层(céng)现象加剧，部分经济偏(piān)弱区域被边缘化。例如青(qīng)海、云南和天津等近几年融资(zī)成本仍在上(shàng)升；黑(hēi)龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本(běn)大幅中国允许士兵投降吗 如果打仗了警察用上吗上升，虽然2020年以(yǐ)来融资成本有所下降，但(dàn)整体降幅相(xiāng)较全国(guó)更小。辽宁、广西、吉(jí)林、重(zhòng)庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年以来城(chéng)投债加权(quán)平均(jūn)票(piào)面利率降幅也明显不如(rú)全国。

　　当前在经(jīng)济复苏不及预期的背(bèi)景下，投资者(zhě)的风险(xiǎn)偏好明(míng)显下降。为(wèi)此，地方(fāng)政府(fǔ)应该确保城(chéng)投债的按时兑付。因为违约不仅不能(néng)解决债务问题，反而会恶(è)化(huà)区(qū)域信用环境(jìng)，导(dǎo)致(zhì)地方国企融资难(nán)、融资贵。从未来区域经济(jì)发展的角度看，政府部门(mén)仍需(xū)要持续举(jǔ)债(zhài)来实现经济平稳增长，需要保持(chí)政府信用，不能(néng)轻易违约(yuē)。

　　建议中央(yāng)大力(lì)度支持地方政府“化(huà)债(zhài)”

　　因此(cǐ)，当(dāng)前迫(pò)切需要(yào)增强城投债(zhài)权人的持有信心，首先要确保(bǎo)城投债不违约，这就意(yì)味着(zhe)城投公司能够具备低成本的(de)借新还(hái)旧(jiù)能力。

　　中央(yāng)提出“谁(shuí)家的(de)孩(hái)子(zi)谁家抱”，意味(wèi)着对(duì)地方债不兜底，但建(jiàn)议给予困难省份(fèn)一定(dìng)的“托底”支持，即在政(zhèng)策上大力度支(zhī)持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”，如(rú)帮助(zhù)地(dì)方政(zhèng)府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务(wù)展期，如遵(zūn)义道(dào)桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行(xíng)或商业银行的低息资金来降(jiàng)低债务(wù)成本(běn)，让债务更加(jiā)容易滚(gǔn)续。

　　此(cǐ)外，对于地方政府(fǔ)可否通过出让国有资产来偿债方面，也希望(wàng)中央(yāng)给予政(zhèng)策(cè)上的支持(chí)。因为今年3月1日，国资委(wěi)在对政(zhèng)协(xié)十三届全国委(wěi)员(yuán)会第五次会议第00503号提案的(de)答(dá)复中表(biǎo)示，将(jiāng)适时出台制度规定及操作细则，探(tàn)索(suǒ)国有权益份额规范(fàn)化退出的有效方式和途径(jìng)，充(chōng)分发挥有(yǒu)限(xiàn)合伙企业的(de)优(yōu)势，助力国有企业(yè)创新发展。

　　通过(guò)出让国有企业股权获(huò)得收入偿还债(zhài)务，典型(xíng)案(àn)例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿划(huà)转上市(shì)公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在(zài)当前中国经济转型的关键阶段，维(wéi)护地方政府的(de)信用(yòng)，防范区(qū)域性金融风险显(xiǎn)得尤(yóu)为重(zhòng)要，故在城投(tóu)公(gōng)司还没有(yǒu)与政府部(bù)门完全(quán)“脱钩”之前，城(chéng)投债(zhài)的“信仰”仍需要(yào)保持(chí)。

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