来源：海通宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中共中央政(zhèng)治(zhì)局4月28日召开会议，分析(xī)研究当前经(jīng)济形势和经济工作。今年以来，经济增长好(hǎo)于预(yù)期(qī)。不过当前经(jīng)济(jì)恢(huī)复性(xìng)好转，内生动(dòng)力还不强(qiáng)，需求仍然不(bù)足。所以(yǐ)，稳增长(zhǎng)基调延续(xù)，短期政(zhèng)策(cè)不太(tài)可能转向收紧(jǐn)，但是面对(duì)高质量发展(zhǎn)要求，也没增量(liàng)刺激(jī)政策。未(wèi)来(lái)扩大需求主(zhǔ)要依靠自发修复消费，主(zhǔ)动稳定(dìng)投资。此外，产业政策方(fāng)面强调“实体经济”支撑(chēng)，防(fáng)风险仍然是重点(diǎn)任务。整(zhěng)体看，二季度经济修复速度或将放缓，政策相对克(kè)制 。

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　　政策不转向

　　本次会议首先强调(diào)了(le)今年的成绩，即“经(jīng)济(jì)增长好于(yú)预(yù)期”，“市(shì)场需(xū)求逐步伊拉克是不是被灭国了恢(huī)复，经济发展(zhǎn)呈现回(huí)升向好态势(shì)”。从一季度公布的数据(jù)看，确(què)实(shí)好(hǎo)于去(qù)年四季(jì)度时的(de)预期。但(dàn)随后会议也提(tí)到“经济运(yùn)行好转(zhuǎn)主要是恢复性的(de)，内生动力还不强，需求仍然不足”。这也(yě)使得经济转型升级面临新的阻力(lì)，推(tuī)动(dòng)高质(zhì)量(liàng)发(fā)展仍(réng)需(xū)要克(kè)服不少困难挑战。

　　我们(men)的理解(jiě)是(shì)，一季度GDP同比增速为(wèi)4.5％，相比去年四季度有明(míng)显改(gǎi)善，但距离疫情之前2019年的6％附近的增速(sù)，还有较大的差距。所以，经济仍(réng)需(xū)政策呵(hē)护。尤其是一季度降准后，就(jiù)业(yè)压力仍然(rán)存在，我们认为政策短期(qī)不会转(zhuǎn)向收紧。“恢复和扩大需求(qiú)”是(shì)当(dāng)前经(jīng)济持续回升向好(hǎo)的(de)关键所在。

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　　稳增长：也没增(zēng)量刺激

　　面(miàn)对高(gāo)质(zhì)量(liàng)的(de)发展(zhǎn)要(yào)求，会议强调经济要实(shí)现“质的有效提升”和“量的(de)合理增(zēng)长(zhǎng)”。这一点(diǎn)和(hé)去年经济(jì)工(gōng)作(zuò)会议精神(shén)一致。这(zhè)也(yě)意味(wèi)着稳增长不会通过强刺激的方式，而是统筹推动“经济运行持续好转”、“内生(shēng)动力持续增强”、“社会预期持续改(gǎi)善”、“风险隐(yǐn)患(huàn)持续化解”。

　　对于稳增(zēng)长的方式，会(huì)议要求(qiú)“把发挥(huī)政策效力和(hé)激发经营(yíng)主(zhǔ)体活力结合起(qǐ)来”。我们的(de)理(lǐ)解是(shì)，下(xià)一阶段更多通(tōng)过激发市(shì)场化的(de)力量(liàng)去推动经济修复，通过改革开放的方式(shì)激发(fā)高质量的增长。所以会议指出(chū)，要坚持“两(liǎng)个毫不动摇”，破除影(yǐng)响各类所有制企业(yè)公平竞争(zhēng)、共(gòng)同发展的法律(lǜ)法规障碍和隐(yǐn)性壁(bì)垒。各类企业都要(yào)依法(fǎ)合(hé)规经营。要(yào)下决(jué)心从根(gēn)本(běn)上解决(jué)企业账款拖(tuō)欠问题。总体而(ér)言(yán)，政(zhèng)策刺激空间有限，主要(yào)还是以(yǐ)提振信心和预期、激发活(huó)力为主(zhǔ)要手段(duàn)，让(ràng)经济自发的内(nèi)生修(xiū)复。

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　　扩需求：自发修复消费，主动稳定投资

　　会议提出，积极的财政(zhèng)政策要“加力(lì)提效”，稳健的货币政(zhèng)策要(yào)“精准(zhǔn)有力”，延续(xù)了去年12月会议(yì)的(de)表述。对于政策的要(yào)求(qiú)，本次会议强调“形成扩大需求的合力”，而(ér)去年12月会议的相(xiāng)关表述(shù)是“加强各(gè)类政策协(xié)调配合”，这(zhè)说明扩大(dà)需(xū)求是(shì)未(wèi)来的政策重心。

　　一方面(miàn)，自发修(xiū)复消费。“要多(duō)渠道增加城乡(xiāng)居民收入，改善消(xiāo)费(fèi)环境，促进(jìn)文化旅游等服务(wù)消(xiāo)费”。提(tí)高消费，主要还(hái)是靠居民劳动收入的(de)自(zì)然修(xiū)复。另一方面，主动稳定投资(zī)。尤其是基(jī)建(jiàn)投资，是政府主(zhǔ)动(dòng)稳(wěn)增(zēng)长的重点。会议提到，在超(chāo)大特大城市积极稳步推进城中村改造和“平(píng)急两用”公共基础设施建设。

　　此 外， 会(huì)议强调，要把吸引(yǐn)外商投资放在(zài)更加重要的位(wèi)置(zhì)，稳住外贸外(wài)资基本盘(pán)。要支持有条件的自贸试(shì)验区和自由贸易港对接国际高标准经贸规则，开展改革开放先行(xíng)先试。

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　　产业发展：看重(zhòng)实体经济(jì)

　　会(huì)议(yì)强调，加快(kuài)建设现代化产业体系要(yào)以“实(shí)体经济”为支(zhī)撑。我们的理解是，产业政策的(de)重点是(shì)“实体经济”，这(zhè)里的实体经济并(bìng)不是整个GDP，而是和(hé)“虚拟经济”相对应的。

　　会议明(míng)确“要夯(hāng)实科技自(zì)立自强根基，培育壮大新动(dòng)能(néng)”；“要巩固和扩(kuò)大新能源汽车发(fā)展优势(shì)，加(jiā)快推进充电桩、储能等(děng)设施建设和配套电(diàn)网改造”。会议(yì)指出“要重视通(tōng)用人工智(zhì)能发展，营造创新生态”，也提到了“重视防范风险(xiǎn)”。我们(men)认(rèn)为，人工智能发展到一定程(chéng)度，监(jiān)管措施也必然(rán)会跟(gēn)上(shàng)。此(cǐ)外，在(zài)互(hù)联网领域，要推动平台(tái)企业(yè)规范健(jiàn)康发展，鼓励(lì)头部平台(tái)企业探索创(chuàng)新。

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　　防风险(xiǎn)也是重点

　　会议提(tí)出，“统筹做(zuò)好中伊拉克是不是被灭国了小银行、保险和信托机构改(gǎi)革化(huà)险工作”；再次强调房住不炒，“做好(hǎo)保交(jiāo)楼、保民(mín)生、保稳(wěn)定工作(zuò)”；“要加强地方政府债务管理，严控新增隐性(xìng)债务”。我们认为，房地产产业链、中(zhōng)小金(jīn)融机构的风险出清，仍(réng)是大势所趋，地(dì)方债务的风险也需要化解。所(suǒ)以今年和去(qù)年最大(dà)的不同(tóng)是疫情影响减(jiǎn)弱，其他方面(miàn)的经济问(wèn)题依然是存在的。

　　整体看(kàn)，二季度经济修复速(sù)度或将放缓，政策(cè)相对克制(zhì)。

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