2023年(nián)前4个月，尽(jǐn)管美国通(tōng)胀(zhàng)高企(qǐ)，美联(lián)储持续(xù)加息，但是美股指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方(fāng)面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国(guó)内地(dì)方(fāng)面(miàn)，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香(xiāng)港投资基金公会的数据显示(shì)，截至(zhì)4月29日，于中(zhōng)国香港注(zhù)册(cè)的(de)基金中，中(zhōng)国(guó)股(gǔ)票基金（投向(xiàng)中(zhōng)国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不(bù)含英国）地(dì)区股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)14.24％；北美地区(qū)股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月(yuè)以(yǐ)来，中国股票基金净(jìng)值(zhí)上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含(hán)英(yīng)国）股票(piào)基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金(jīn)公会网站

　　经(jīng)过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下来(lái)如何(hé)演绎？

　　日前(qián)，以下五大机(jī)构(gòu)代表接受本(běn)报采(cǎi)访解析(xī)他(tā)们对于市场(chǎng)动态(tài)的看法，以(yǐ)帮助投资者把脉今年剩余时(shí)间投(tóu)资。他们是：

　　摩根(gēn)资产管理常务(wù)董事、亚太(tài)区首席(xí)市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财(cái)富管理亚太区投资总监及宏观经济(jì)主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司(sī) 基金经理卢里(lǐ)

　　上述机(jī)构人士认(rèn)为(wèi)，2023年(nián)剩(shèng)余时间美国陷入衰退几率较大。中国经济复苏步(bù)入轨(guǐ)道，若后续房地产等持(chí)续发力，中国经济持续(xù)快速复苏可期。随着美元走弱，后(hòu)续(xù)人(rén)民币等其它非(fēi)美货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出(chū)圈的(de)人工智能(néng)，机构人士认为人工(gōng)智能将为各个行业带来巨变，其中硬件类公司可能获得较为确定的机会。

　　如(rú)何看待(dài)今年剩余(yú)时间全球经(jīng)济走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国(guó)银行要么(me)主(zhǔ)动收紧(jǐn)信(xìn)贷(dài)条(tiáo)件，要么因为存款(kuǎn)外流，被动(dòng)收紧(jǐn)信贷。这样一(yī)来，企业、家庭(tíng)部门(mén)能(néng)获得的(de)贷(dài)款增长(zhǎng)放缓(huǎn)。虽(suī)然个人消费(fèi)相对稳定，但是到了下半年美国经济衰退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟(gēn)日本(běn)可能实现稳(wěn)定增长，但不是快速增长(zhǎng)。日(rì)本方面(miàn)内(nèi)需跟服(fú)务(wù)业获(huò)诸多因素支持。亚(yà)洲地区中国，日本过去几年(nián)受到疫(yì)情影响，2023年中、日从疫情(qíng)当中(zhōng)恢(huī)复(fù)过(guò)来。2023年，在(zài)摩根资产管(guǎn)理看来，日(rì)本的经济表现不(bù)会(huì)太(tài)差，对中国持更(gèng)加乐观(guān)态度。中国经济复苏(sū)在全球起(qǐ)着引领作用。但是(shì)，如果要中国(guó)经济复苏更稳固，更全面，还需要(yào)企业投资、房地产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前市场对中国经(jīng)济在2023年的复苏抱有较(jiào)高的期望，尤(yóu)其(qí)是在第一季度(dù)超出预期的情况(kuàng)下，市(shì)场普遍认为今年会实现5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于欧美经济的预期则有所保留(liú)。我们认(rèn)为中国仍在复苏(sū)的道(dào)路上。如果下半年财政和(hé)地产方面有所表现(xiàn)，将会加快复苏进程。目前来看，经济复苏的压力主(zhǔ)要来自外(wài)需减弱和(hé)内需恢(huī)复尚需时间，市场流动(dòng)性和信贷宽松程度没有(yǒu)实(shí)质(zhì)性压(yā)力。

　　在现(xiàn)有通胀环境(jìng)下，高利(lì)率几乎是美(měi)国和欧洲的唯一选择，但是高(gāo)利率环境对经济的压制作(zuò)用(yòng)会(huì)降低(dī)欧(ōu)美经(jīng)济的(de)预期。日本目前处于一个(gè)极端宽松货币政策拐点，但是目前新任日本央行(xíng)行长表现出会维持货币(bì)政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一(yī)步降至0.3％。中(zhōng)国方(fāng)面，我们(men)认(rèn)为GDP将从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区(qū)的(de)GDP增长(zhǎng)则(zé)将(jiāng)从去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小(xiǎo)幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长(zhǎng)的预期则是从(cóng)去年(nián)的(de)1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀压力(lì)已见(jiàn)顶，服务业通胀具韧(rèn)性，但中期(qī)就业料将持续修(xiū)复，核(hé)心(xīn)通胀(zhàng)中枢震荡下行。预计美国(guó)经济在2023年末或2024年初进入温(wēn)和衰(shuāi)退。

　　中(zhōng)国(guó)：在疫情(qíng)和地(dì)产等(děng)多重约束因素缓和、以及周期性因素(sù)作用下，经济(jì)本身就有趋(qū)势(shì)性的(de)内生(shēng)修复(fù)动力，并不需要太(tài)强的(de)政策刺激，从趋势上看(kàn)无论经济增长还是(shì)企业盈(yíng)利的修复，目前都处在一个(gè)中周期修复趋势的开端，远没有到(dào)讨论修复是否结束、以及修复力度(dù)最大的(de)阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能(néng)源价格显著(zhù)回落(luò)及冬季(jì)天气(qì)较预期温(wēn)和等，欧洲经济已避(bì)开冬季陷入严(yán)重衰(shuāi)退(tuì)的最坏情(qíng)况。日本：政策方面，日银(yín)新总裁植田和男维持宽松的政策立(lì)场(chǎng)，短(duǎn)期调整货(huò)币政策区间(jiān)可能性不高，但2023年内仍有可能对曲(qū)线控制(zhì)政策进(jìn)行(xíng)调(diào)整。

　　王昕杰(jié)：我们认为未(wèi)来(lái)一(yī)年美国有(yǒu)80％的概率进入衰(shuāi)退。美国银行业的风(fēng)波提升了衰退概率(lǜ)，劳工(gōng)市场有潜在降温的(de)可(kě)能。随着劳工参与率的提高，以及新(xīn)增就(jiù)业的下降，未(wèi)来失业率有抬(tái)升的可(kě)能(néng)，这(zhè)将会(huì)是导致美(měi)国经(jīng)济名义上进入(rù)衰(shuāi)退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧(ōu)元区(qū)的经济表现好于预期。欧元区未来12个月出现(xiàn)衰退的机会(huì)为60％。该地区(qū)面临(lín)的通胀问题比美国(guó)更(gèng)为持久。因此，我们预计(jì)欧洲央(yāng)行(xíng)将再次(cì)加息(xī)50个基点，将存款利率提高至3.5％，并(bìng)在(zài)今年余下时间保持这(zhè)一水平(píng)。中国经济的强势(shì)复苏，是全(quán)球经(jīng)济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据(jù)进一步好转(zhuǎn)，增强了投资者(zhě)对于国内经济增(zēng)长复苏的信心(xīn)。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经最(zuì)后(hòu)一次加息了。虽(suī)然说通胀(zhàng)还(hái)没(méi)有回到美联储的政(zhèng)策目标。但是3月(yuè)份开始，银行出现问题，这都是高利率环境带来冷却经济的副作用。在整体通胀数据逐步往下走的环境之下，企业信心(xīn)也开始是越走(zǒu)越弱。美联储(chǔ)今(jīn)年加息或许已经结束(shù)。

　　美联(lián)储(chǔ)可能(néng)要到了明年上半(bàn)年才会认真的去考虑(lǜ)降息。虽然说通胀见顶回落，但是回(huí)落(luò)的速度不够快，而且美联储主席鲍威尔在过去(qù)的半年12个月多次提到，他(tā)宁愿经济出现一个温和的经济衰退。可见，他对于(yú)降低通(tōng)胀的决心还(hái)是非常明显的(de)，就是他宁愿(yuàn)牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近(jìn)的(de)银行业问题(tí)，市(shì)场(chǎng)对美联储(chǔ)加息的预期发生了较大波(bō)动。目前市场预(yù)计，5月份的加(jiā)息会是最后(hòu)一(yī)次，然(rán)后在第四季度开始逐(zhú)步调整利率水平，以实现利(lì)率的正常化（即(jí)降息）。对资本市场来说，这是个好消息，因为高利率环境导致美元流动性下降和(hé)投资成本(běn)急剧上升，这已经在全球资本(běn)市(shì)场上反映出来(lái)了(le)。不(bù)论是美国(guó)的银行业还是高收益债券领域，都出现了(le)流动性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加息后，进入(rù)观望态势。现在市场普遍预(yù)期(qī)从今年(nián)三季度开始，美国将进入一个技术性衰退，可(kě)能在年(nián)底会有一次(cì)减息。但是美联储(chǔ)现在论调还是比较(jiào)的鹰派，至少从美联储官员(yuán)的点阵图看，大(dà)部分美联储(chǔ)官(guān)员都认(rèn)为在2024年(nián)前不会减息，与市场预期有(yǒu)一定的差距。当然，我们要动态地看问题，应(yīng)根据未来几(jǐ)个月美国经(jīng)济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预(yù)计5月(yuè)美联储(chǔ)加息后进(jìn)入了(le)观察(chá)期。短(duǎn)期，联储将在控通胀(zhàng)及防范(fàn)金融风险之间争取平衡。后(hòu)续如果美国(guó)金融体系(xì)风险(xiǎn)继续累积并(bìng)形成进一步的风险事件，可能会推动联储更早(zǎo)转向。美国经济(jì)衰退(tuì)终局确定性较高，在此情景(jǐng)下，长(zhǎng)久(jiǔ)期的(de)利(lì)率债、高评级(jí)信用债会在大类资产中取得相对较好表现(xiàn)。

　　王(wáng)昕杰(jié)：目前来看(kàn)，美联(lián)储可能在下半年降(jiàng)息50个(gè)基点。虽然(rán)美(měi)联储结(jié)束加息(xī)周(zhōu)期及(jí)随后的宽松(sōng)政(zhèng)策(cè)可能利(lì)好股市，但是这仅在没有衰(shuāi)退接踵而至时成立。多数情况下，只有经济(jì)状(zhuàng)况触底才(cái)会(huì)构成(chéng)股(gǔ)市反弹的充(chōng)分(fēn)条件。与股票不同(tóng)，政府债收益率的表现在美(měi)联储(chǔ)加息(xī)接近尾声时通常(cháng)更容易(yì)预测。一直以来，10年期(qī)政府债收益率的高位几乎(hū)总是在最(zuì)后一次(cì)加(jiā)息前后(hòu)出现，然后在接下来的12个月(yuè)平均下跌70个(gè)基点，原因是增长(zhǎng)放缓及通胀(zhàng)下降压低了收(shōu)益(yì)率。

　　怎么(me)看AI带来(lái)的投资机(jī)会？

　　许长泰(tài)：首先(xiān)，一(yī)季(jì)度(dù)，A股 AI相关的企业已经录得一(yī)定的上涨(zhǎng)。就如(rú)“淘金热”的时(shí)候，做(zuò)工具的大概率(lǜ)能(néng)赚钱。工(gōng)具(jù)率先获(huò)得利好，这是比较自然(rán)的逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公司(sī)带(dài)来哪些变化，这是我们(men)需要思考的问题。例(lì)如广告公司，AI是否可以进(jìn)一步提升它的投放精准度(dù)。不过(guò)，考虑到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的使(shǐ)用。这里(lǐ)的不(bù)确定(dìng)性是比(bǐ)较高的(de)。第三，中(zhōng)国(guó)有(yǒu)庞大的市场，政府积(jī)极(jí)的在推动数字化的进程，我们(men)认为中国有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练环节和推(tuī)理(lǐ)环节都需要消(xiāo)耗大量的(de)算力，涉(shè)及到的硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成的服务器(qì)，以及配套的交换机(jī)、光(guāng)模块(kuài)；自去(qù)年年底以(yǐ)来，产业(yè)链已经陆续收到了上述硬(yìng)件产品环节(jié)的(de)订单上修。

　　大模型主要涉(shè)及两(liǎng)类产品，一(yī)类(lèi)是(shì)公有云上部署的大(dà)模型(xíng)，包括模型的API接口调用、模型的分布式计算部(bù)署、数(shù)据(jù)库等中间件，主要面向(xiàng)to-C类的终(zhōng)端场景，主要基于生成的字段(duàn)数（token）来收费；另一类是部署到私有云上(shàng)的大(dà)模(mó)型，主要面向to-B类的终(zhōng)端(duān)场景，主要(yào)根据部署成(chéng)本(běn)来收费(fèi)；应用(yòng)场景落地较为多(duō)元(yuán)，在搜索、文档处理、文学艺术创作(zuò)、金融、电商(shāng)、企业内部管(guǎn)理(lǐ)都有(yǒu)非常多可以探索落地的案例，在未(wèi)来2-5年将会(huì)呈现(xiàn)出百花(huā)齐放的(de)格局，投资机会主(zhǔ)要来(lái)源于(yú)下(xià)游潜在(zài)的目标用户群(qún)体规模较大、用户的付费意愿强或者用户(hù)的使用(yòng)时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行(xíng)业。与此同时，我(wǒ)们看到，中国高度重视数字经济，尤其是大数据、硬科技和软科技的发(fā)展，今年成立了国(guó)家数据局，国务院重组科技部(bù)，三(sān)大运营商都加大了(le)在数据方(fāng)面的投入，中国的云(yún)企业也发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　我们尤其(qí)看好亚(yà)洲半导体的发展。该板(bǎn)块目前估值处于历史低位，随着去库存的稳(wěn)步推进，半导体(tǐ)板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有(yǒu)众多半(bàn)导(dǎo)体企业的韩国市场则将是(shì)亚洲上升空间(jiān)最大的市场。

　　此外，A股的精(jīng)选科(kē)技(jì)主题(tí)也(yě)将(jiāng)有不俗表现，因(yīn)为很多中国(guó)的科技企(qǐ)业在后疫情时代(dài)，会更关注利润和现金(jīn)流，从而产生一些可以(yǐ)跑赢大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机器学习与深度学习模型）的发展将带来以下方(fāng)面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的算力，这将带动AI专(zhuān)用(yòng)芯(xīn)片(piàn)的需求与发展。云计算服(fú)务(wù)，AI模型需要庞大的数据集(jí)和(hé)计算资源进(jìn)行训练(liàn)，这将推动公共云服务商的发展(zhǎn)。数(shù)据(jù)服务，AI模型需要海量数据进行训练(liàn)，数据采集(jí)、清(qīng)洗和标注(zhù)服务将大有可为。AI软件与(yǔ)服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企(qǐ)业(yè)将大举采购各类AI软(ruǎn)件与服务，如(rú)机器视觉(jué)、自然语言(yán)处理、机器人等(děng)以满足自(zì)动化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业(yè)界高管呼吁(xū)暂停(tíng)开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度上增加公众(zhòng)对(duì)AI技术研发的知情权(quán)以(yǐ)及行(xíng)业自律(lǜ)是有其必要性的(de)。一方面，知名人士的呼吁显示出行(xíng)业内对(duì)人工(gōng)智(zhì)能安全与可(kě)控性的(de)高度重(zhòng)视，这有助于提高公众对此的认识，同时(shí)促(cù)进相关(guān)法规与标准的出台。暂(zàn)停(tíng)开发更强(qiáng)大的(de)模型有助(zhù)于行业理解现有(yǒu)模型的(de)风(fēng)险(xiǎn)与(yǔ)影响(xiǎng)，为下一代模型的(de)管控(kòng)奠(diàn)定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足(zú)够强大，需(xū)要一定(dìng)时间观(guān)察(chá)其对社会产生的影响。但另(lìng)一方面，依(yī)靠公众人士发起的自律(lǜ)性(xìng)暂停可能难以(yǐ)有效执行。人工智能行业内竞争激(jī)烈，暂停进一步研(yán)究难以形成广(guǎng)泛共(gòng)识(shí)，领先(xiān)机构会继(jì)续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停开(kāi)发更(gèng)强大的(de)生成式AI 模型，并非技术(shù)发展方向(xiàng)出现了(le)偏差，而更多是出于对监管缺失(shī)的担忧，因(yīn)而(ér)呼吁(xū)社会思考在使用过(guò)程中产生(shēng)的法(fǎ)律(lǜ)规制风险(xiǎn)以及科(kē)技(jì)伦理挑(tiāo)战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型(xíng)部署(shǔ)在(zài)公有云上面，用户(hù)交互过程(chéng)中的(de)数据(jù)可(kě)能涉及(jí)到用户隐(yǐn)私(sī)和企业机密(mì)，因此现在越(yuè)来越多的企业客户开始转向规划私有部署大模型。另一方面，不法分子也更有机会(huì)借助生成式(shì) AI 提高电信(xìn)诈(zhà)骗的效率、研发限制性(xìng)产(chǎn)品的(de)效(xiào)率(lǜ)等。

　　目(mù)前，中国监管层在(zài)立法进度上(shàng)领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家(jiā)互(hù)联(lián)网信息(xī)办公(gōng)室正式发布(bù)《生成式人工(gōng)智能(néng)服(fú)务(wù)管理办法（征求意见(jiàn)稿）》，提出生(shēng)成式人工智能(néng)服(fú)务(wù)提供(gōng)者应(yīng)该承担信息安全(quán)主(zhǔ)体责任，做好个人信息保(bǎo)护、未成年人保护、内(nèi)容安全(quán)管理等工作，我们相信在生成式人工智能领域(yù)的监管会日(rì)益(yì)完(wán)善。

　　今(jīn)年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰(tài)：未来3个(gè)月(yuè)就6个(gè)月，全庸人自扰之前一句意思是什么天下本无事，世上本无事庸人自扰之是什么意思球(qiú)市场资产类别方面(miàn)，固定收益或者债券为优先，低配股票。如果(guǒ)美国经济(jì)进入下(xià)半年，经济增长速度持续放(fàng)缓，衰退风(fēng)险增强，那么目前美国股(gǔ)票的估(gū)值(zhí)相对于(yú)企业盈(yíng)利的预期(qī)是相对乐观了。

　　如果今年经(jīng)济(jì)开始放缓，即便美联储不降息(xī) ，那么10年期30年期的(de)美国国债(zhài)，它的(de)利率还是要往下走，利率往下(xià)走代表这些债券(quàn)的价格往(wǎng)上升。

　　环(huán)球市(shì)场方面(miàn)：股(gǔ)票的部分摩根资(zī)产管理目前(qián)是偏向(xiàng)中(zhōng)国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普500还是跑赢沪深(shēn)300，但(dàn)是经(jīng)验告(gào)诉我们，如(rú)果(guǒ)中国的(de)企业盈(yíng)利增长比美(měi)国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管(guǎn)理比(bǐ)较青睐(lài)欧美的政府债券，再加(jiā)上一(yī)些(xiē)投资等(děng)庸人自扰之前一句意思是什么天下本无事，世上本无事庸人自扰之是什么意思级(jí)的企业债。不看好高(gāo)收益债的原因在(zài)于：当经济表(biǎo)现越来越差的时(shí)候，一些信贷评级比较低的企业债，它(tā)的信用差会拉宽，相(xiāng)应(yīng)债券价格承压。货币方面：看跌美(měi)元。同时(shí)，若美(měi)元贬值，大部分的亚洲货币都会得到支持。商品：对能源跟工(gōng)业金属(shǔ)持相对中性态度，商品中比(bǐ)较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资(zī)产配(pèi)置(zhì)策略现在时间节点看，大类资产相对配置(zhì)上，我们认为股(gǔ)票优于(yú)债券，优于(yú)商品。年末有降息预期(qī)的(de)条件下，股票估值压力会减小。商品受全(quán)球总需求(qiú)下降和(hé)中国复(fù)苏缓(huǎn)慢(màn)的影响，下半年反转(zhuǎn)的机(jī)会不大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年(nián)初至(zhì)今的表现，之(zhī)后(hòu)可能(néng)会出现中国(guó)优于欧美股市的情况。尤其是香港市场，在(zài)公司业绩普遍平(píng)稳转好(hǎo)的(de)基本面条(tiáo)件下，受其他(tā)因素影响的估值因(yīn)素带来的下跌调(diào)整幅度比较(jiào)大。换句话说(shuō)，目前的港股表现(xiàn)有(yǒu)背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置(zhì)角(jiǎo)度看，我们认为美国的盈利增长及通胀前景仍存在较大的不(bù)确定性。如果通胀下降，股票表(biǎo)现(xiàn)会较出(chū)色，债券也会受益(yì)。如果经济出(chū)现(xiàn)严重衰退，债券(quàn)表现一定(dìng)优于股票。如(rú)果通胀卷(juǎn)土重来，将(jiāng)出现(xiàn)和去年一样的股债(zhài)双杀(shā)，对成长股则尤为不利。股(gǔ)票市场投资策略：股(gǔ)票方面，我(wǒ)们不(bù)看好美股和成长股。我们的股票投资(zī)策略是分散配置。我们(men)看好新兴市(shì)场，特别是(shì)中国。

　　债券市(shì)场投资策(cè)略：整(zhěng)体而言，我们认为今年债(zhài)券(quàn)的表(biǎo)现会(huì)优于股票(piào)的表现，特别(bié)是政府债券和投资级别的(de)债券(quàn)，能够提(tí)供不错(cuò)的(de)收益率，而且即使在经济(jì)下(xià)行的时候也(yě)非常(cháng)具有韧(rèn)性。商品市场投资策略：我(wǒ)们同时(shí)也看好(hǎo)黄金和(hé)石油(yóu)价(jià)格的(de)上涨(zhǎng)。看好(hǎo)黄金最主(zhǔ)要(yào)是因为避险情(qíng)绪的(de)上升。我们预测到2023年底，黄金价格(gé)会(huì)达到2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底(dǐ)之(zhī)前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价(jià)会进一步上行，主要是(shì)由于供给端(duān)的收(shōu)缩。外汇市场投资策略：由于美联储停止加息，美元(yuán)的(de)利差(chà)优势收窄，因此我(wǒ)们要为(wèi)美元走软做好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上(shàng)看，衰退(tuì)情景后(hòu)，债券和黄金表现(xiàn)较好，成(chéng)长股有阶段性(xìng)行(xíng)情衰退情景下(xià)，利率(lǜ)带来的分母端制(zhì)约改善，利(lì)好利率债及(jí)高评(píng)级债(zhài)券、黄金等资产(chǎn)类别成(chéng)长股受(shòu)分母端改善主导(dǎo)，可能有阶段性行情；价值股分子(zi)端承(chéng)压，整(zhěng)体回落石油等大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场(chǎng)相对和绝(jué)对估值均处于较低位置，宏观环境有(yǒu)利于权(quán)益市场，风格上建议高配制造(zào)、科(kē)技，低配(pèi)周期、金融(róng)地产，标配(pèi)消费和医药(yào)；创业板(bǎn)指的吸引力相对(duì)高于沪(hù)深300。行(xíng)业层面，电子、医药、军工、食品饮(yǐn)料(liào)、建筑材料(liào)等行业机会相对较(jiào)多。

　　港股市(shì)场结构上看(kàn)好：盈利能力稳(wěn)定(dìng)、高(gāo)股息的优质央国(guó)企；契合数(shù)字中(zhōng)国建设方向，受益(yì)于复苏的互联网(wǎng)板块(kuài)。我(wǒ)们对(duì)美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部(bù)分(fēn)资(zī)产（例如(rú)美股）对分子端下行的定价不足。后续若进入利率快速改善期，成长(zhǎng)风格可能(néng)阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市(shì)场交易重心可能从衰(shuāi)退(tuì)转(zhuǎn)向复苏(sū)，美元也可能启动(dòng)趋势性下行周期。

　　货币方面：人民(mín)币汇率在美元反弹(dàn)时点可能仍(réng)强于一(yī)篮子货币。日元可能扭转颓(tuí)势(shì)，启(qǐ)动(dòng)均值回归行情。欧(ōu)洲(zhōu)经济衰退预期(qī)和欧洲能源供应(yīng)短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然趋弱，但在(zài)美元强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存在一定(dìng)重(zhòng)新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股票方面(miàn)，我们继续看好亚洲(zhōu)（日本除外(wài)），并在美(měi)国和欧洲(zhōu)采取防御性行业立场。看好(hǎo)中国(guó)，因为即(jí)使(shǐ)在(zài)2022年10月的(de)反弹之后，目(mù)前中国市(shì)场股票(piào)估值仍(réng)然低廉，政策(cè)制定(dìng)者继续(xù)支持经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)，最近的银行存(cún)款准备金(jīn)率(lǜ)下调就是明证。我们对(duì)美元进一步走弱的预期应该(gāi)会支持除日本以外的亚洲市(shì)场表(biǎo)现(xiàn)。

　　在(zài)债券(quàn)方(fāng)面，我们(men)增(zēng)加(jiā)了(le)对高质量政府(fǔ)债券的敞口，并减少了对高收(shōu)益债务的敞(chǎng)口。

　　我们更青(qīng)睐发达市场投资级政府债(zhài)券(quàn)，较不青睐高(gāo)收益债券。这与美国的(de)衰退周期所体现出的特征一致，在(zài)美国(guó)，政府债券通(tōng)常受益(yì)于债券收益率的下降（因为市(shì)场对增长放缓和最(zuì)终降息的定价），而公司债券收益率(lǜ)相对于美国政府(fǔ)债券(quàn)的(de)溢价因信(xìn)贷质量(liàng)恶化(huà)的预期而扩大。

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