来源(yuán)：梁(liáng)中华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并按计(jì)划(huà)缩表。坚持加息的关键仍(réng)是通胀压(yā)力太大(dà)。

　　本次美联储声(shēng)明较3月有何变(biàn)化？第(dì)一，重申经济依(yī)然稳健，表述修改(gǎi)为(wèi)“一季度经济温和增长，就(jiù)业强劲，失业率(lǜ)在低位”。第二(èr)，重申美国银行稳健，明确银(yín)行(xíng)风险导致家庭和企业信贷的收(shōu)紧。第(dì)三，重申通(tōng)胀压力，“通货膨(péng)胀仍(réng)然(rán)很(hěn)高(gāo)，委员会仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风险”。第四，修改(gǎi)货币政策表述，重申“委员会评估(gū)货(huò)币政策的滞后影响”，删(shān)除(chú)“委员会预(yù)计(jì)一些额外的政策(cè)紧缩(suō)可能是适当的(de)”。

　　鲍威(wēi)尔(ěr)有(yǒu)何表态(tài)？关(guān)于经济，认为经(jīng)济可能(néng)面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现(xiàn)；预计(jì)美国经济温(wēn)和增长(zhǎng)，有可能避免衰退，或者(zhě)是温和(hé)衰退。关于加息，本次加息依然是共识(shí)；认为原则(zé)上(shàng)不需要利率提(tí)高那(nà)么高，正在(zài)评估是否达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平，认为或已经(jīng)达到（或(huò)已经接近达到）。关于降息，强调劳动力市(shì)场在走弱(ruò)，但依然强劲，薪资水平(píng)仍高(gāo)；通胀有(yǒu)所缓和，但依然高(gāo)企，远高于目标，降低通(tōng)胀仍需较长时(shí)间(jiān)，当前降息并不(bù)合适。关于银行和债务上(shàng)限，强调地区性(xìng)银行发挥(huī)非常(cháng)重要的作用，不希(xī)望大(dà)型银行进(jìn)行大规模(mó)收购，银(yín)行业总(zǒng)体上有所(suǒ)改善，美国银行系(xì)统健康且具有弹性。强调应及时提高债(zhài)务(wù)上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上(shàng)调联邦(bāng)基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点(diǎn)。此外，上调(diào)准(zhǔn)备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回(huí)购(gòu)利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美(měi)联储将继(jì)续减持(chí)美(měi)国国(guó)债、机(jī)构债务和机构抵(dǐ)押(yā)贷款支(zhī)持证券，上限为950亿美元（600亿美(měi)元国(guó)债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联储(chǔ)坚持加息的(de)关键仍在于(yú)通胀(zhàng)压力较(jiào)大。例如，3月美国核(hé)心通胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的(de)高(gāo)位，且已经连续(xù)4个月处于高(gāo)位；核心通(tōng)胀年(nián)化同比也(yě)仍在(zài)4.9％，边际(jì)上并没有(yǒu)明显(xiǎn)降温。本轮加息是80年代以来最快的(de)一次，10次便(biàn)累计(jì)加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声明来(lái)看，与2023年3月相比有(yǒu)哪些变(biàn)化(huà)？

　　关于(yú)经卧室放wifi有什么危害知乎，wifi放在卧室里有害吗济(jì)方面(miàn)，重申经济依然稳健。不过表述修改为(wèi)“1季度经(jīng)济(jì)活动以适度的速(sù)度(dù)增长(zhǎng)，最近(jìn)几个月(yuè)就业增长强劲，失(shī)业率保(bǎo)持在(zài)低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力(lì)。“通货膨(péng)胀仍然很高”、“委员会仍(réng)然高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的(de)通(tōng)胀(zhàng)目标(biāo)”。

　　关于加(jiā)息方面，或将停止(zhǐ)加息(xī)。重申委员会将评估(gū)货(huò)币政(zhèng)策(cè)的滞(zhì)后影(yǐng)响，“在确定额外的政策紧缩在多大程度上适合于(yú)随着时(shí)间的推(tuī)移将通货(huò)膨(péng)胀率恢复到2％时，委员会将考(kǎo)虑货币政策的累积紧缩，货币(bì)政策影响经济活(huó)动和通货膨(péng)胀的滞后，以及经济(jì)和(hé)金融发(fā)展”。重点是删除了(le)“委员会预计，一些额外的政策紧缩(suō)可能是适(shì)当的，以实现一种货币政(zhèng)策立场”，表明美(měi)联储(chǔ)加息或将结束。

　　关于银行风(fēng)险，重申美国银行稳(wěn)健。“美国银行体系稳健且(qiě)富有弹性”；明确银(yín)行风险(xiǎn)导致(zhì)了家庭和企业(yè)信(xìn)贷(dài)的收紧（上一次表(biǎo)述为“可能”），重申这对(duì)经济、就业(yè)和通胀的影响存在不确(què)定(dìng)性，“家庭和(hé)企(qǐ)业信贷条件收紧可能会拖累经济活动、就业(yè)和通(tōng)胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关(guān)于经济，仍期待“软着陆”。美(měi)联储主席鲍(bào)威尔认为(wèi)，经济可能(néng)面临来自(zì)紧缩(suō)信贷的阻力，其影(yǐng)响还(hái)需要时间来体现（尤(yóu)其是住房和投资领域）。不过明确指出，如果美国出现经济衰退，希望是温和的；强调，美国(guó)可能(néng)会出(chū)现(xiàn)轻微(wēi)的经(jīng)济衰退。

　　关于加息(xī)，或已经达到限制性水平。美联储在3月议息会议时，就(jiù)已经在(zài)讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本次加息依然是共识，所有(yǒu)人(rén)全票通过，一些政策制定者谈到(dào)停止加息(xī)，但不是本(běn)次会议。

　　对于未来(lái)利率终点(diǎn)的问题，鲍威尔认为原则上不需要利(lì)率提高那(nà)么(me)高，正在评估是否(fǒu)达到限制性水(shuǐ)平，认(rèn)为(wèi)或已经达到了(le)限制性水平（或已经接近达到(dào)），也就意味着也许可以暂停加息了。后(hòu)续政(zhèng)策变化的关键仍是审视数据(jù)，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降息(xī)，当前并(bìng)不合适。鲍(bào)威尔强调(diào)，美国劳卧室放wifi有什么危害知乎，wifi放在卧室里有害吗动力市场在走(zǒu)弱(ruò)，但依然(rán)强劲，失业率(lǜ)仍在低位，薪资(zī)水(shuǐ)平仍高，高于(yú)2％的通(tōng)胀水平。整(zhěng)体通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标(biāo)水平，降低(dī)通胀仍需较长时间，当(dāng)前(qián)降息并(bìng)不合适。

　　关于(yú)银行风险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型银(yín)行进行大规(guī)模收购(gòu)，银行业总体上有所(suǒ)改(gǎi)善，美国银行(xíng)系统(tǒng)健康且具(jù)有弹性。银行危机的影响程度目前尚不确定。

　　关于债务上限风(fēng)险，鲍威(wēi)尔(ěr)强调应及(jí)时提高债务上限，如果(guǒ)没有达成债务协议，经(jīng)济后果“高(gāo)度不确(què)定”。此前，美国财政(zhèng)部(bù)长耶(yé)伦也强调，如果国(guó)会(huì)不尽早(zǎo)采(cǎi)取行动提高债(zhài)务上限，美国(guó)可能最早于6月1日出(chū)现债务违(wéi)约。

　　由于美联邦(bāng)政府触及31.4万亿(yì)美(měi)元的法定举债上限，美(měi)国财政(zhèng)部于今年(nián)1月宣布采取特(tè)别措施，避(bì)免联(lián)邦政府(fǔ)发生(shēng)债务违(wéi)约。美国国会预算办公室5月1日发(fā)布的最新报告显示，美(měi)国(guó)在(zài)6月初耗尽资(zī)金的(de)风险较之前更高。

　　往(wǎng)前看，美国(guó)银(yín)行风险演(yǎn)变成系统性风(fēng)险的概率或有限，但中小银(yín)行(xíng)破(pò)产(chǎn)或(huò)依然会(huì)出现。目前市场(chǎng)依然预期美联(lián)储6-7月维持(chí)利率水(shuǐ)平(píng)不变，9月(yuè)开始降息（概率(lǜ)达70％），年内至(zhì)少降(jiàng)息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美(měi)国经济虽在下滑(huá)，但依然有韧(rèn)性；美国通(tōng)胀压力仍大，年(nián)内降息(xī)概率或较(jiào)低。

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