文：天(tiān)风宏观宋(sòng)雪涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居(jū)民存款在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在(zài)过(guò)去一(yī)年多(duō)时间(jiān)里，居民部门积攒了一(yī)大笔超额(é)储蓄。今(jīn)年这笔超(chāo)额(é)储蓄能否顺利释放对判断(duàn)经济和(hé)资本市场(chǎng)走势至关重要(yào)。这里我们尝试(shì)回答两个问题。一是4月居民存款同比多减是不是超(chāo)额储蓄释放的开始(shǐ)？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问题的回答取染发后只用清水洗头好吗，刚刚染发后怎么清洗是正确的决于存(cún)款(kuǎn)会受到哪些(xiē)因素(sù)的(de)影响(xiǎng)。一般(bān)影响居民存款的主要有(yǒu)这么(me)几种(zhǒng)行为：可(kě)支配(pèi)收入、消费支出、金融(róng)资产相关收支(zhī)和房(fáng)地(dì)产相关收(shōu)支。

　　收入(rù)增长、消费减少(shǎo)、金融资产赎回、购房减少会推动存款增加；反之，收入(rù)减少、消费增加、认购金(jīn)融资产、购房增(zēng)加(jiā)、提(tí)前还贷等(děng)则会带动(dòng)存款回(huí)落(luò)。

　　2022年居(jū)民存款同比多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少(shǎo)购房的结果（详(xiáng)见(jiàn)《超(chāo)额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入增速放缓并提前还贷，但(dàn)因为(wèi)投资、购房等(děng)下滑幅(fú)度(dù)更大，所以(yǐ)存款同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民存款(kuǎn)同比染发后只用清水洗头好吗，刚刚染发后怎么清洗是正确的多(duō)增2.1万(wàn)亿(yì)则是收入修(xiū)复和理(lǐ)财存款化的结果。

　　一季度(dù)居(jū)民人均可(kě)支配(pèi)收入同比增长(zhǎng)525元，理财存续(xù)规模相(xiāng)比于(yú)2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办(bàn)理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款支持(chí)证(zhèng)券(quàn)）条件(jiàn)早偿率指数 2 相比(bǐ)于(yú)2022年(nián)有所回(huí)落，即居民(mín)提前(qián)还款对存款(kuǎn)的拖累相比于去年(nián)末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随(suí)着(zhe)居民消费和购房(fáng)行为修复，其(qí)对存款的支撑(chēng)力度减弱，一季(jì)度(dù)人均消费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规(guī)模更大，所(suǒ)以存款继续(xù)回升。

　　4月和一季度(dù)最核(hé)心的不同在于理财市场的变化(huà)。4月(yuè)居民存款(kuǎn)下滑可能的(de)原因一是(shì)居民存款(kuǎn)理(lǐ)财(cái)化；二是提前还贷规模(mó)增加(jiā)。因(yīn)为(wèi)居民(mín)收入和(hé)消费数据不足，暂时无法判断消费和收入在4月对存款的影(yǐng)响。

　　存款(kuǎn)回(huí)流理财是4月(yuè)存款(kuǎn)回(huí)落的核心原因，4月理财存(cún)量规模(mó)环比增(zēng)加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结(jié)束了自(zì)去年10月以来的下行趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增配理财等资产是理(lǐ)财(cái)风(fēng)险降低(dī)、收益回(huí)升(shēng)和存款利率下滑(huá)共同作用的结果。受益于债券(quàn)市场走强，今年理(lǐ)财市(shì)场表现逐步好转，理财(cái)产品单位破(pò)净率从2022年12月峰值的29.2％持续下(xià)滑至(zhì)2023年(nián)5月12日的(de)4.7％，叠(dié)加这一时期下滑的存款利率，存款对(duì)居民的吸引力逐渐减弱，而(ér)理财(cái)对居民(mín)的(de)吸引(yǐn)力则不断增(zēng)强。

　　从5月理(lǐ)财(cái)规模上看，随着破净率进(jìn)一步回落，居(jū)民还在(zài)继(jì)续增(zēng)配理财(cái)产品，存款理财化趋势有望延(yán)续。

　　提前还贷规(guī)模扩大是存款下滑的又(yòu)一个(gè)原因。4月早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百分(fēn)点(diǎn)，相比于3月上(shàng)行1.9个百分(fēn)点(diǎn)。

　　居民加(jiā)大提(tí)前(qián)还贷力度一是(shì)因(yīn)为首套房(fáng)利率(lǜ)还在下降(jiàng)，居民提前还贷以降(jiàng)低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首套房利率(lǜ)，贝壳研(yán)究院数据显示百城首套(tào)主流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松(sōng)后(hòu)，1、2月份(fèn)部分积压的还(hái)贷业务在3、4月份办理，这会推动(dòng)提(tí)前(qián)还贷规模(mó)走高。

　　总的来说，随着理财市场好(hǎo)转，此前因居民少消费、少投资(zī)、少(shǎo)买房(fáng)等积(jī)攒(zǎn)下来(lái)的超额储(chǔ)蓄已经开始部(bù)分(fēn)回(huí)流理(lǐ)财(cái)市场了，且(qiě)5月初这(zhè)一趋势还在延续。

　　往(wǎng)后来看，理(lǐ)财市场(chǎng)和提(tí)前还贷在后续几个月里或继(jì)续成为超(chāo)额存款的染发后只用清水洗头好吗，刚刚染发后怎么清洗是正确的主要流向。

　　五一旅游人均(jūn)消费水(shuǐ)平未见(jiàn)明显(xiǎn)改善或部分(fēn)表明(míng)当下(xià)居民(mín)消费意愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的持有(yǒu)分(fēn)化且并非(fēi)主要来自消费，后续超额储蓄对消费的支(zhī)撑力度依旧偏弱(ruò)。（详见《超额储(chǔ)蓄(xù)能(néng)否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压的购房需求逐渐释放，房地(dì)产销(xiāo)售(shòu)目前已经有走弱迹(jì)象，地产短(duǎn)期或不会(huì)成为超储的主要(yào)流向(xiàng)。但(dàn)是因为按揭利率存在明显利差，居(jū)民提前还贷行为或将延续。从这(zhè)个(gè)角度来看，主要(yào)因为少买(mǎi)房、少(shǎo)投资而积攒(zǎn)下(xià)来的储蓄，在理(lǐ)财市场环境好转和存款(kuǎn)利率下滑的背景下或将继续回流(liú)到理财市场。

　　1 存款同比增(zēng)速(sù)使用(yòng)金融(róng)机构住户(hù)存款余额+4月新增(zēng)来进行估算

　　2早(zǎo)偿率(lǜ)是指在个人住(zhù)房抵(dǐ)押贷款中(zhōng)债务人(rén)提前偿付的金额在(zài)资产(chǎn)池(chí)未偿本金余额的(de)占比

　　风险提(tí)示

　　地产销售变动超(chāo)预期，超额储(chǔ)蓄(xù)释放弱于(yú)预期，理财市场(chǎng)波动(dòng)加大

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