5月13日(rì)，年内首只央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央企红(hóng)利ETF发布公(gōng)告(gào)称，其累计(jì)有效认购申请份额总(zǒng)额超过(guò)20亿份发行上限，将启动比例配(pèi)售。这则(zé)小(xiǎo)公告体(tǐ)现出市场(chǎng)对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近(jìn)期围绕着“中(zhōng)特估(gū)”的(de)行情，市场关注度(dù)非(fēi)常高，5月(yuè)15日首(shǒu)批3只央企(qǐ)回报ETF发行，更(gèng)成为这一波“中特估”行情的催(cuī)化剂(jì)。实际上，早在(zài)去年底及今年一(yī)季度，一些基金经理开始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　京j属于北京哪个区的车目前“中特估”资金面、情(qíng)绪面(miàn)、估值(zhí)方式等问题成为市场关注焦(jiāo)点，中(zhōng)国基(jī)金报(bào)采访多位投研人(rén)士，解析“中特估”这些(xiē)焦点问题。

　　央(yāng)企主题(tí)ETF密集上报发行

　　行情催化剂(jì)？

　　市场对“中特(tè)估(gū)”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕(hǎn)见(jiàn)出现启动“比(bǐ)例配售”情况，今年场内(nèi)多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国(guó)企(qǐ)ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多只国(guó)央企(qǐ)主题基金发行(xíng)，市场对此充满期待，如5月15日(rì)就有3只央企回报(bào)ETF，后续(xù)跟踪央企(qǐ)科(kē)技引领(lǐng)、央(yāng)企现代(dài)能(néng)源等ETF也将获(huò)批(pī)发行，更有扎堆上(shàng)报的央国企基(jī)金在排队入市(shì)。

　　这些或(huò)成(chéng)为(wèi)这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利(lì)机(jī)会基金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪(xù)上是构(gòu)成催化因素(sù)的，近期银行股大涨的一个催化因素就是积极推介相关央企ETF的(de)发(fā)行。

　　“随(suí)着央企(qǐ)ETF的发行，和诸(zhū)多主题(tí)基金的申报发(fā)行，我认为确(què)实会成为引爆行(xíng)情的(de)催化剂，基本面(miàn)、资金面、政策面都在向好，下半年，中特估有可能独领风骚(sāo)。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数与量化投资(zī)部(bù)基金经理(lǐ)杨振(zhèn)建就表示，近期密集(jí)申(shēn)报的国央(yāng)企主(zhǔ)题基金主要涉及“股东回报(bào)”、“科技引(yǐn)领”、“现代能(néng)源(yuán)”几(jǐ)大主(zhǔ)题，这样的(de)布局可(kě)以更好支持央国(guó)企的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成(chéng)为行情(qíng)进(jìn)一步(bù)上涨的(de)催化剂。去(qù)年以来公(gōng)募基金发行整体平(píng)淡，近(jìn)期多(duō)只国(guó)央企主题基金申报和发行，行情火热(rè)下将为市场带来增量资金(jīn)，有望推动进(jìn)一(yī)步上涨。”杨振建进(jìn)一步表示(shì)。

　　此(cǐ)外，银华基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监王帅认为，公募(mù)基金积极布局央国企(qǐ)主题基金，一方面是因为新一(yī)轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加(jiā)“中特估”概念，央国企上市公司(sī)的(de)投资(zī)价值凸显，该主京j属于北京哪个区的车题的基金(jīn)将为投(tóu)资(zī)者(zhě)提供更丰富的工具以参与到(dào)央国企投资。另(lìng)一方(fāng)面是(shì)落实(shí)公募基(jī)金(jīn)行业高质量发(fā)展(zhǎn)的(de)要求，引导更多资金参与央国企改(gǎi)革，更好发(fā)挥公募基金服务资本市场(chǎng)改(gǎi)革(gé)、服务实(shí)体(tǐ)经(jīng)济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未(wèi)来央企ETF的发行(xíng)将为央(yāng)企相关标(biāo)的和板块带来增量(liàng)资金(jīn)，提升交易活跃度，有望成为中(zhōng)特估行情的催化剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛道(dào)

　　积(jī)极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以(yǐ)来，市场结(jié)构性行情明显，中特(tè)估(gū)和人工智能成为两大明显(xiǎn)的主线，而新能源等(děng)前(qián)期热门赛(sài)道股(gǔ)冷却(què)，在此背景(jǐng)下，一些基金经理开始(shǐ)调(diào)仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万(wàn)家基金基金经理(lǐ)章恒直(zhí)言，自己目(mù)前重点(diǎn)关注三大行业，火电、券(quàn)商、军工，这(zhè)三大行业主要是央企或地方国资所在的行(xíng)业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于(yú)行业本身基本面在今年会有重(zhòng)大的(de)向上变化的机(jī)会，比如火电(diàn)，会(huì)受(shòu)益(yì)于(yú)煤(méi)炭价(jià)格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益(yì)于今年(nián)市场成(chéng)交量的放大，盈(yíng)利大幅增长等。同时，随着国有企业改革的推进，大(dà)概率这(zhè)些(xiē)企(qǐ)业会进(jìn)入一(yī)个提(tí)质增(zēng)效、释放业绩的过程。”章恒表示，中(zhōng)特估(gū)是过去5年10年改革的成果(guǒ)，是非常基(jī)本(běn)面的，和他(tā)过去(qù)1至2年研究投资思路也非常吻合，为在下半年抓住这(zhè)波中特(tè)估的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重视(shì)中特估的投资(zī)机会，判断中特估的机会(huì)未来三年分两(liǎng)个阶段。”融通红(hóng)利机会(huì)基金经理(lǐ)何(hé)龙(lóng)表示，第一阶段也就是(shì)今年(nián)以数(shù)字经(jīng)济和“一带(dài)一路”的(de)主(zhǔ)题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极(jí)高的(de)品(pǐn)种，将会迎(yíng)来普涨性(xìng)的(de)机会。第二阶(jiē)段是未(wèi)来两年，在主题性机(jī)会消散以后，基于顶层设计对国央(yāng)经(jīng)营管理价值导向变(biàn)化，我们判断经营成果随之改变是(shì)一个慢变(biàn)量(liàng)，会在未来两年体现在每(měi)一个央国企的(de)报表中。

　　何龙强调(diào)，目前(qián)在挖掘公司经营(yíng)层面可能发(fā)生显(xiǎn)著正向变化的个股提前进行布局，比如(rú)医药和(hé)消费(fèi)等行业。

　　其(qí)实一季报已经显露(lù)出不少基金(jīn)在行(xíng)动。国金证券研究所数据显示(shì)，偏股主动型基金2022年年报前十大重仓股股票池中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概念占(zhàn)偏股主动型(xíng)基(jī)金持有股(gǔ)票(piào)市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年(nián)一季报披露的(de)持仓中，“中特估(gū)”概念占偏股主(zhǔ)动型基(jī)金持有(yǒu)股票(piào)市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏股主动型基金的持仓(cāng)中，占比(bǐ)明显(xiǎn)提高。上述(shù)数(shù)据显示，根据(jù)偏股主动型基金2022年报(bào)及2023年一(yī)季报十(shí)大重仓股的数(shù)据，剔除个股涨跌影(yǐng)响，估(gū)计了(le)各基金主动加仓“中特估”概念(niàn)股(gǔ)的市(shì)值占2022年末(mò)股票总市值比例(lì)，一季(jì)度超过30％的偏股主动型基金主动(dòng)加(jiā)仓了“中特估”概念股，198只基金(jīn)在2022年(nián)末不持有“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信(xìn)证券数据统计也(yě)显示(shì)，一季(jì)度主动偏股型公募基(jī)金对港股(gǔ)央国企的(de)持股市(shì)值比(bǐ)重(zhòng)达到2019年以来(lái)的(de)新(xīn)高(gāo)，港股(gǔ)央(yāng)国企(qǐ)持(chí)股总市值(zhí)占港股持股总(zǒng)市值的比(bǐ)重由2022年四季度(dù)的25.1％提升(shēng)至(zhì)2023年一季度(dù)的32.9％，远高(gāo)于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加(jiā)大力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说中(zhōng)国特色估值(zhí)体(tǐ)系，正深(shēn)刻影响基金公司的投研，落实到(dào)日常(cháng)的投研(yán)流程和实践之(zhī)中，不少基(jī)金公(gōng)司在(zài)加大投研力量(liàng)，更有专门(mén)构建国央企(qǐ)股票库。

　　融通红利机会基(jī)金(jīn)经(jīng)理何龙(lóng)就介绍，一方面，从顶层设计改变研究员过去对国央企的固定(dìng)思维(wéi)，需要实地(dì)考察国央企(qǐ)，并且需要利用当前国央企愿意交流的契(qì)机，多花精力去进行跟踪发现变(biàn)化(huà)。

　　另(lìng)一方面，融通基金在行动上，要求研究员将自己(jǐ)所覆(fù)盖行业(yè)的所有国(guó)央企构建专门的(de)股票库，并进行长期跟踪，包括考(kǎo)察其实地调研(yán)的的成果，了(le)解国央企经营思(sī)路和财务导向的变化，结合(hé)行(xíng)业趋势和特征(zhēng)，寻找价值洼(wā)地(dì)，发现(xiàn)预(yù)期(qī)差(chà)。

　　同样(yàng)的(de)，银华基金ETF业务总监王帅也(yě)谈(tán)到“认(rèn)识(shí)”上的重视(shì)。他表示，通(tōng)过深(shēn)入学习，对“中特估”有(yǒu)了更深刻的认识：首先要认识(shí)市场体(tǐ)制(zhì)机制(zhì)、行业产(chǎn)业结构(gòu)、主体持续(xù)发展能力等方面(miàn)所体现的鲜明中国(guó)元素和发展阶段(duàn)特(tè)征(zhēng)，“中(zhōng)特估”应(yīng)该是(shì)在此(cǐ)基础上(shàng)构建的具有时代(dài)特征和(hé)中国特色、符合(hé)国(guó)家战(zhàn)略导向的估值体系，而不是简单套用(yòng)国(guó)外的传统估(gū)值模型。

　　“中特估是(shì)一(yī)种新的(de)提法，但(dàn)是这个概(gài)念所涉及到的行业和(hé)公司，一直在发生(shēng)的变化。”万(wàn)家基(jī)金经理章(zhāng)恒表示，万家基金一直非常关注传统产业的变化(huà)，诸如(rú)煤炭、金融、建(jiàn)筑等多个领域(yù)，因此也是一定能够(gòu)抓(zhuā)住中特估(gū)这波行情的机会的(de)。同时，随(suí)着(zhe)时局的变化，也在增加相关行(xíng)业的研(yán)究力量。

　　此外，创金合(hé)信(xìn)基金(jīn)首席经济学家魏凤春(chūn)表示，积极践(jiàn)行(xíng)中(zhōng)国特色的估值体系是(shì)资本市场(chǎng)使命，投(tóu)资者需(xū)要(yào)学习领(lǐng)会并针对原有的估值体系进(jìn)行(xíng)改造，以(yǐ)适应现实的需要。明确该体系(xì)的框架是第一(yī)位的工作，合理设(shè)置指标也(yě)非常重(zhòng)要，投资者的认可和实施是(shì)最终该体系能(néng)否(fǒu)具备(bèi)长(zhǎng)期(qī)价值的基础(chǔ)。不(bù)过，他也提醒，人为的拔估(gū)值是很大的(de)认知误区，市场(chǎng)化认可(kě)是基本的常识，不可误判。

　　体现社会价值与国家(jiā)战略价(jià)值(zhí)

　　新估值方(fāng)式？

　　央国(guó)企是国民经济的支柱，国(guó)企央(yāng)企发(fā)展要符(fú)合国家战略(lüè)发展发向，更需(xū)要承担社会公共责任等(děng)。而这些都应该考虑进估值体(tǐ)系之(zhī)中(zhōng)，也(yě)引发市场(chǎng)关注。

　　多数(shù)受访的基金经理认(rèn)为，对(duì)于国央企的估值方式要充分(fēn)体现企业的社(shè)会(huì)价(jià)值与(yǔ)国家战略价值，目前已(yǐ)经(jīng)形成了初步的企业社会价(jià)值评价体系。

　　“如何(hé)定(dìng)价国有企业承担社会价值、符合国家战略发展的价值？首要(yào)任(rèn)务就构(gòu)建中国特色的价值评价(jià)体系，改变从(cóng)以私人(rén)股东权益出(chū)发，现(xiàn)金流折现为主要方法的单一价值估值体系，转向社会整体(tǐ)价(jià)值观念、纳(nà)入中(zhōng)国特(tè)色(sè)的ESG评价(jià)体系，充(chōng)分体现企业(yè)的(de)社会价值与(yǔ)国家战略(lüè)价值。”博时基金指数与(yǔ)量(liàng)化投资部(bù)基金经理杨(yáng)振建(jiàn)表(biǎo)示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导国内团队对于中国特(tè)色(sè)ESG披露(lù)与(yǔ)评价体系不断探索，结(jié)合国际通用规(guī)则，目(mù)前已经(jīng)形成了初(chū)步(bù)的(de)企业社会价值评价体系，其(qí)中包括(kuò)《企业ESG披露指南(nán)》、《中央企业上市公司环境(jìng)、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金(jīn)经理(lǐ)王(wáng)帅也认为，“中特估”应该是注重企业价值(zhí)的可持续估值(zhí)，要重视股东、员工和社会责任(rèn)等要素对(duì)企业稳健成长的(de)重大意(yì)义，重视(shì)稳定(dìng)的(de)现金流、持(chí)续增长的盈利、科(kē)技(jì)创新对(duì)提升企业内在价值(zhí)的(de)积极作用(yòng)，这样有利于(yú)提高估值定价(jià)模型的科学性和有效性。

　　“在指数编(biān)制、策略构建(jiàn)等实务工作中，都有成熟的量化指标可以使(shǐ)用，包(bāo)括净资产(chǎn)收益率、营业现金比(bǐ)率、资(zī)产负债率(lǜ)、研发经费投入强(qiáng)度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融(róng)精选(xuǎn)基金(jīn)经理李欣更细(xì)致分析在估(gū)值思维、估值结论、估值判断上有(yǒu)变(biàn)化，尤其是估值的方法和指标上，他(tā)认为其(qí)包(bāo)括产(chǎn)业链上下游(yóu)的(de)衡(héng)量、全(quán)要素(sù)成本(běn)等，以及在纵向和(hé)横向上的研究，强(qiáng)调政策优惠(huì)、产业发展、市场竞争力(lì)和可(kě)持续发(fā)展(zhǎn)等各种因素与企(qǐ)业价值(zhí)的关系(xì)。这(zhè)些因素(sù)在(zài)对估值结论和(hé)判断的影(yǐng)响上，也使(shǐ)得中国特(tè)色(sè)的估值(zhí)体系与传统的估(gū)值体系有所不同。

　　“所以估值思(sī)维的(de)变化，还有估值结论和(hé)估(gū)值判断的(de)变化，都是为了(le)更好地适应中国的(de)市场(chǎng)和经济特(tè)点，提供更精准(zhǔn)、更合理的企业估(gū)值(zhí)信息。”李(lǐ)欣表示(shì)。

　　不过(guò)，创金合(hé)信(xìn)基金首(shǒu)席经济学家魏凤春(chūn)直言，这需要在(zài)实践中进行(xíng)探(tàn)索(suǒ)，目前尚没有公认的指标可以使用。

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