大家周(zhōu)末好，先来看下重(zhòng)要消(xiāo)息。

　　塞尔维亚总统(tǒng)下令军队进入最高(gāo)战备状态，紧急向与(yǔ)科索沃行政线方向移动(dòng)

　　据塞(sāi)尔维亚(yà)南通社26日消息，塞尔维(wéi)亚(yà)总统武契奇当天(tiān)下令，将塞尔(ěr)维亚(yà)军队的(de)战备状态提(tí)升到最高等级(jí)，并(bìng)紧急(jí)向与科索(suǒ)沃(wò)行政线方向移动。

　　报(bào)道(dào)称，武契奇提升(shēng)塞尔(ěr)维亚军队战备状态与科索沃局势(shì)骤然紧张有(yǒu)关(guān)。

　　当天科索沃(wò)北部兹韦钱塞族区(qū)塞族民众与科(kē)索(suǒ)沃阿族警察发(fā)生冲突，阿族警(jǐng)察在冲突中使用了(le)催(cuī)泪弹和震爆弹，并闯入了兹韦(wéi)钱区(qū)行政大(dà)楼(lóu)。目前(qián)兹(zī)韦钱区已经(jīng)被(bèi)科索沃特警封(fēng)锁。

　　科索沃是塞尔(ěr)维亚的自(zì)治(zhì)省(shěng)，1999年科(kē)索沃战争(zhēng)结束(shù)后由联合(hé)国托管。2008年，科索沃(wò)单(dān)方面(miàn)宣布独立，塞尔维亚始终坚持对(duì)科索沃拥有主权。

　　通胀(zhàng)超预期上行！这一(yī)数据创年内(nèi)新(xīn)高(gāo)，美联储年内不降(jiàng)息？

　　5月(yuè)26日(rì)，美国商务部最新数据(jù)显示，美(měi)国(guó)4月PCE物价指数(shù)同比上(shàng)涨4.4％，高于预期(qī)值4.3％，高于(yú)前值4.2％；环比增长(zhǎng)0.4％，超出预期值和前值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美(měi)联储最(zuì)爱通胀指标——剔除(chú)食物和能(néng)源后的核心PCE物价指数同比增(zēng)长4.7％，超(chāo)出预(yù)期(qī)4.6％，前值为4.6％；环比上(shàng)涨(zhǎng)0.4％，同样高出前值(zhí)和预期(qī)值(zhí)0.3％，增(zēng)速创(chuàng)2023年1月以(yǐ)来新高。

　　与此同时，追踪与(yǔ)当前经济周期相关(guān)的(de)通胀压力的(de)周期性核心PCE仍然非常(cháng)高(gāo)，处(chù)于1985年(nián)以(yǐ)来(lái)的(de)最高(gāo)记(jì)录。

　　美联储政策(cè)利率期货合约交易商周五(wǔ)加大了对美联储将继续加息的押注，数据公布后，这些合约的隐(yǐn)含收(shōu)益率上升，定价美联(lián)储在6月(yuè)会议(yì)上将基(jī)准利率目(mù)标(biāo)区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分点的可(kě)能性约为60％。

　　据(jù)华尔街日报报道，交易员们一(yī)直坚(jiān)信，美联储今年将多次降息。但他们最终承认，基于(yú)对期(qī)货的押注，今年降(jiàng)息的可能(néng)性不(bù)大。现(xiàn)在，他们预计在2024年(nián)之前不(bù)会(huì)降息，而且(qiě)2024年(nián)的降息幅度低于此前的预期。强(qiáng)劲的经济增(zēng)长、通胀数据、劳(láo)动力市场以及债务上限担忧的缓解降低(dī)了今年降息的可能(néng)性。交易员们现(xiàn)在认为，6月份的会议可能会(huì)考虑加息(xī)25个(gè)基点。市场预计(jì)联邦基金利率将在(zài)2024年底降至3.5％，就在一个月前，衍生(shēng)品市场预(yù)计(jì)基(jī)准利率届时将降至3％。

　　短期内煤化(huà)工品种暂难走出弱周期

　　近期化工(gōng)板块整体走势(shì)偏弱，油化(huà)工与煤(méi)化工板块略显分化。期货日报记者观察到，煤(méi)化工品(pǐn)种无论是下(xià)跌幅度，还(hái)是下行(xíng)斜率，均(jūn)大(dà)于油化(huà)工品种(zhǒng)。以PTA等(děng)原(yuán)料成本端为原(yuán)油的品(pǐn)种，在原油下(xià)跌幅度不大的情况下，跌幅较小；而以尿素、甲醇原(yuán)料成本端为煤炭的品种，跌幅较大。

　　对此，国(guó)投安(ān)信期(qī)货能源(yuán)首席分析师高明宇解(jiě)释说，终端产品这一分化的根(gēn)源(yuán)还是原料(liào)端表现的差异。“俄乌(wū)冲突的战争风险溢(yì)价(jià)将(jiāng)能源危机(jī)在期货市场(chǎng)的影射(shè)推(tuī)向顶峰，2022年下半(bàn)年(nián)起市场进入(rù)衰退交(jiāo)易主(zhǔ)题，且目前工业品整体仍(réng)处于衰退交易的中后场。”她称(chēng)。

　　“从能源板块内部来看，前期原油价格的下(xià)行已(yǐ)触(chù)碰到中东主(zhǔ)要(yào)产油国的财(cái)政盈亏平衡(héng)成本(běn)、页岩油生产(chǎn)商(shāng)边际(jì)产油成(chéng)本、美(měi)国(guó)收(shōu)储目标价位，在美国(guó)页(yè)岩油非常规能源(yuán)产量增速持续不达预期(qī)的情(qíng)况下，以沙特和俄(é)罗斯主导的OPEC+主动减产(chǎn)再(zài)度(dù)推动(dòng)原油(yóu)供给约束(shù)的兑现，在(zài)能源品的下(xià)行趋(qū)势中原油的成本支撑、供应减量率先发生，价格也(yě)率先呈(chéng)现震荡筑底的迹象。”高(gāo)明宇(yǔ)如是(shì)说(shuō)。

　　而对于煤炭而言，年初以来(lái)港口Q5500动力煤均价1092元/吨，仍远高于国内三西主(zhǔ)产(chǎn)区动(dòng)力(lì)煤的边际到港成本900元/吨左右，在煤炭全行业利润丰厚的情况(kuàng)下供应有增无减，宽松(可惜天空不作美的意思，天空不作美的意思下一句sōng)的供需面持续带动产业链各环节累库(kù)，价格下跌趋势明确，亦对近期煤化(huà)工品种构(gòu)成较大(dà)压(yā)制(zhì)。

　　“今年(nián)年初以来，煤炭价格整体便处于震荡下(xià)行的趋势中，原料(liào)煤炭成(chéng)本端的支撑(chēng)弱化，使煤化工品种的估值(zhí)中枢不断下移。”中信建投期货分析(xī)师刘书(shū)源(yuán)表示，相(xiāng)较(jiào)于煤炭，原油整体为区(qū)间弱(ruò)势(shì)震荡的走(zǒu)势，并未出(chū)现(xiàn)较大的单边走弱趋势。

　　“就(jiù)煤化(huà)工(gōng)市场(chǎng)而(ér)言，本周持续走弱未(wèi)见(jiàn)反转迹象。”方正中期(qī)期货研究(jiū)院上海分院(yuàn)负(fù)责人夏聪聪解释说，煤化(huà)工市场缺乏利好(hǎo)驱动，消(xiāo)息面无(wú)利好刺激，导致行(xíng)情(qíng)持(chí)续低迷。国内煤炭市场供应存在保障，在(zài)进口煤增加(jiā)的情况下，市场可流通货源充裕，今年受(shòu)到天气因素的影(yǐng)响，水(shuǐ)电出力预(yù)计逐步好转(zhuǎn)，电煤需求存在(zài)增加，但增速或放(fàng)缓(huǎn)。

　　在她看来，煤(méi)炭市场价格(gé)仍存(cún)在(zài)下调可能，成本端难(nán)以提供有力支撑(chēng)。加之煤化工整(zhěng)体需(xū)求端不佳，高(gāo)温雨季部分(fēn)区(qū)域需求受到影响。需求处(chù)于季节性淡(dàn)季，下游用煤企业库(kù)存水平偏高，价格(gé)承压下行，煤化工受到成(chéng)本端的拖累。

　　事实上(shàng)，煤化工近期(qī)的(de)持续(xù)走(zǒu)弱也与宏观(guān)需求(qiú)弱势以及(jí)自身品(pǐn)种的产能投放周(zhōu)期有关。

　　“根据前(qián)期调研，部分甲醇和尿素的终端工厂，可惜天空不作美的意思，天空不作美的意思下一句在(zài)经历疫情几年之后，并未(wèi)重启(qǐ)，所以(yǐ)终端(duān)产品的需求并没有(yǒu)因疫情解封后，出(chū)现显著恢(huī)复。叠加近期港口和坑口煤价(jià)加速下跌，导致煤化工品种(zhǒng)的估值(zhí)中枢(shū)不断下移，难见(jiàn)反转。”刘书源称。

　　记者了解到，随(suí)着煤炭的大幅走弱，目(mù)前甲(jiǎ)醇(chún)企业亏损(sǔn)较之前有所放(fàng)大。“煤化(huà)工产(chǎn)业链上(shàng)下游均弱化(huà)，尽管成(chéng)本端(duān)松动，但煤(méi)化工品种自(zì)身(shēn)表现同样(yàng)低迷，面临较大的亏损压(yā)力(lì)。”夏(xià)聪聪表示，近期，甲(jiǎ)醇期货价格(gé)创2020年10月(yuè)份以(yǐ)来新低(dī)，现货价格同(tóng)步走低，内蒙地区报价跌破2000元/吨，价格(gé)下跌幅度大于原料端，利润修(xiū)复过程中止。“今年以来，从甲醇成本(běn)理论核算来(lái)看(kàn)，行业(yè)整(zhěng)体处于不(bù)景气(qì)阶段。”她称(chēng)。

　　对(duì)此，刘书源(yuán)也表示，由于甲醇(chún)现货价格不断创下新(xīn)低，部(bù)分地区(qū)现货价格回到历史低位(wèi)，上(shàng)游甲醇生产(chǎn)企业整体利(lì)润并没(méi)有随(suí)着煤(méi)价(jià)回落、采(cǎi)购(gòu)成本下降而明显转好。“尤(yóu)其(qí)是单一的煤制(zhì)甲醇企业，理论(lùn)亏损幅度较大，且部分内地(dì)企业有传出因甲醇价格太(tài)低，出现(xiàn)停车(chē)或者降负的(de)消息，后续值得持续关注这一(yī)问题。”刘书源如是(shì)说。

　　受访人士普遍认(rèn)为，短期，煤化工(gōng)品种暂难走出(chū)弱周期的迹象。“经(jīng)历(lì)过(guò)前几年(nián)的持续投产，国内甲醇和尿(niào)素的产能不断(duàn)扩(kuò)张，当前下游的需求难(nán)以匹配(pèi)新(xīn)增的(de)产能(néng)，未来其价(jià)格(gé)可能(néng)在1—2年都维(wéi)持较低水平，从而(ér)开启倒逼上游降负或者去产能的阶段，后续大概率是(shì)一个产能的上(shàng)下游再平衡(héng)周期。”刘书(shū)源称。

　　在(zài)夏(xià)聪(cōng)聪看来，煤化工能否(fǒu)走出(chū)偏弱周(zhōu)期主要取决(jué)于(yú)需求的恢复(fù)情况，下半(bàn)年部分(fēn)品种(zhǒng)面临(lín)较(jiào)大投产压(yā)力(lì)，进口体(tǐ)量(liàng)大(dà)的品种(zhǒng)将受到(dào)低价进口(kǒu)货(huò)源的(de)冲击，中长(zhǎng)期(qī)看，煤化工行情难有起(qǐ)色，即使存(cún)在(zài)上涨，也表(biǎo)现为长(zhǎng)期(qī)下跌后的反弹，而不是行情的反转。

　　油制强于煤制的可能性依然较大

　　采(cǎi)访中记者(zhě)了解(jiě)到(dào)，近期(qī)能源化(huà)工（尤其(qí)是油化工(gōng)）板块较为强势主要还(hái)是基于原料端(duān)的驱动。

　　据光大(dà)期货分析师杜冰沁介绍(shào)，本周原(yuán)油整(zhěng)体呈现先抑后扬的(de)走势(shì)，受(shòu)到供需基本面收紧的前景提振(zhèn)油价上(shàng)涨，带动油(yóu)化工板(bǎn)块表现较为(wèi)坚挺。

　　“在本(běn)轮(lún)大(dà)宗商品多数下跌的行情中(zhōng)，原油尽管受到美(měi)国债务(wù)上限(xiàn)谈(tán)判陷入僵局带来的宏(hóng)观情绪扰(rǎo)动，但(dàn)是沙特能源部长发言力挺(tǐng)油价(jià)和G7在其年度领导人会(huì)议上(shàng)承(chéng)诺将加大力度打(dǎ)击俄罗(luó)斯逃避其石油和燃(rán)料(liào)出口价(jià)格(gé)上限的行为都对于油价起到提振作用。”杜冰(bīng)沁表示，从基本面来看(kàn)，下半(bàn)年全球(qiú)原油供需将(jiāng)进一步收紧。IEA最新月报预计(jì)今(jīn)年全球需求同比增加220万桶/日，主要来(lái)自于中国需求复苏(sū)的持续；同时美国宣布将在(zài)8月收储300万(wàn)桶，叠加美国即将进(jìn)入夏季汽油消费旺季。“原油维(wéi)持强势从成本端带(dài)动(dòng)油化工(gōng)整体强于煤化工。”她(tā)称。

　　目前(qián)来看，油(yóu)化工较煤化工较(jiào)强的关键原因(yīn)还是在于原料端。在杜冰沁看来，本周EIA和API商业(yè)原(yuán)油库存(cún)超预期大幅(fú)下(xià)降，主要源自(zì)原油(yóu)进(jìn)口的(de)大(dà)幅下(xià)降和随着出(chū)行旺季来临显著增长的需(xū)求；包(bāo)括汽油和精炼油在内(nèi)的(de)成(chéng)品油库存(cún)均出现(xiàn)不同程度的下降，同(tóng)时汽、柴油表需也环比增加50万桶/日左右。

　　“尽(jǐn)管短期(qī)俄罗斯减产不及(jí)预期(qī)，但沙特(tè)能源部长发(fā)言(yán)力挺油(yóu)价(jià)，市场计价(jià)OPEC+可(kě)能在(zài)6月4日的会议上(shàng)考虑进一步减产，叠加(jiā)美国的收储均将收紧下(xià)半年全球(qiú)原油(yóu)平(píng)衡表。但在美国(guó)债(zhài)务(wù)上限谈判达成一致前，宏(hóng)观层面的(de)不确(què)定性仍然会(huì)影响市场情绪(xù)。”杜冰(bīng)沁认(rèn)为，短(duǎn)期市场(chǎng)需(xū)关注美国债(zhài)务上(shàng)限谈判结果和6月4日OPEC+会议决(jué)议。

　　对此(cǐ)，申万期货能化高级分析师陆甲明认为，6月(yuè)份OPEC+的月度会议(yì)将近。考虑目前油(yóu)价被市场接受(shòu)度提升(shēng)，预计6月化工(gōng)品市(shì)场对标的原油成(chéng)本将(jiāng)基本维持5月平均价格水平。因此，预计(jì)6月OPEC+会议可能不(bù)会有动(dòng)作。“考虑目前(qián)油价被市场接受度提升。预计6月化工(gōng)品市场对标的原油成本将基(jī)本维持5月平均价(jià)格水平。”陆甲明(míng)说。

　　实(shí)际上，5月份至今，国内石(shí)脑油制的聚(jù)乙(yǐ)烯生产毛利，已经从500多元(yuán)/吨，逐步(bù)跌落至-500多(duō)元/吨。虽然油价(jià)也有(yǒu)下跌，但由于(yú)聚(jù)乙(yǐ)烯自(zì)身现货(huò)价格表现更弱(ruò)，因而以原油折算成(chéng)本的加工利(lì)润反而出现了(le)下降。

　　“展望后市(shì)，原油供应端的利好已进入兑(duì)现期。”高明宇认为，OPEC及俄罗斯(sī)的减产已在原油(yóu)及成品(pǐn)油(yóu)发运(yùn)船期中有所(suǒ)体现。“加拿(ná)大野火蔓延(yán)造成的31.9万桶/天(tiān)减产及3月末起暂停的伊拉克45万(wàn)桶/天北向(xiàng)原油出口(kǒu)仍未恢复，亦(yì)对本无弹性的原油供应(yīng)构成(chéng)扰动。且近期沙特能源部长再(zài)次对原油市(shì)场做空者(zhě)发出警告(gào)，面对欧(ōu)美银行(xíng)业危机和美国债(zhài)务(wù)上(shàng)限谈判带来的需求端(duān)不确定性(xìng)，不(bù)排除(chú)OPEC+在(zài)6月(yuè)4日会议(yì)再(zài)次减产的小概(gài)率事(shì)件(jiàn)发生，二季度起的基准去库预期仍将为(wèi)原油(yóu)带(dài)来(lái)相对(duì)支(zhī)撑。”她称。

　　“下个阶段，化工品表现中，油制强(qiáng)于煤制(zhì)的可能性依(yī)然较大。”陆甲(jiǎ)明表示，原料价格表现上，目前国内煤炭(tàn)供(gōng)给相(xiāng)对充裕，因此煤炭价格下行的趋势依然存在。原油方面，夏季是成品油消(xiāo)费高峰(fēng)，因此油价往往容易获得支撑(chēng)。因此，成(chéng)本端强弱反差或(huò)依(yī)然存在。

　　同样，在(zài)高明宇(yǔ)看来，在国内(nèi)动力煤市(shì)场中下游(yóu)库存有效去化(huà)，或低(dī)价(jià)格(gé)刺(cì)激内产、进口兑现(xiàn)减量预(yù)期之前(qián)，油化工结构性(xìng)强于煤化(huà)工的(de)行情仍(réng)然有(yǒu)望延(yán)续。

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