私募基金运作(zuò)即将迎来更全面的新一轮监管。

　　4月28日，中国证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金业协会（下称(chēng)中(zhōng)基协）就起草的(de)《私(sī)募证券(quàn)投资基金运作指引》（下称《运(yùn)作指(zhǐ)引》）向社会公开征(zhēng)求意见。

　　自2013年(nián)6月证券投资基金法将(jiāng)私(sī)募证券(quàn)投资基金纳入(rù)统(tǒng)一规范，中基协实施登(dēng)记备案(àn)以来(lái)，我国私募证券投(tóu)资基金行业(yè)发展迅速，规模不断(duàn)增加。截至2022年年末，中基协已登记私募(mù)证券(quàn)投资基金管理(lǐ)人9000余家，存续私募(mù)证券投资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证(zhèng)券投资基金交易策略逐(zhú)步(bù)多元化，交易活跃，投资资产覆盖股票(piào)、基金、债(zhài)券和场内(nèi)外衍生品，已经成为资(zī)本市(shì)场重要的(de)机构投资者之(zhī)一(yī)。中基协结合私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金行业实践，坚持规范发展和问(wèn)题导(dǎo)向，起草形成《运作指引》，明确底(dǐ)线(xiàn)要求(qiú)，针对重点问题予(yǔ)以规范，完善(shàn)私募(mù)证券投资基金运作规(guī)则体(tǐ)系。

　　本次征求意见的《运作指引》共(gòng)计三十二条，对私募证(zhèng)券投资基金募集、投资(zī)、运(yùn)作管理等(děng)环节提出了(le)规范要求(qiú)。具(jù)体(tǐ)来看(kàn)：

　　募集(jí)要求方面，在(zài)募集(jí)及存续门槛要求上，明确(què)私(sī)募证券投资(zī)基金初始(shǐ)募(mù)集及存续规模不得低于1000万元。

　　今年2月(yuè)，中(zhōng)基(jī)协发布了修(xiū)订(dìng)后(hòu)的《私募投资基(jī)金登记备案(àn)办(bàn)法(fǎ)》（下(xià)称《备案办法(fǎ)》）及配(pèi)套(tào)指引，进一步(bù)明确了(le)私募登记(jì)备案(àn)标(biāo)准(zhǔn)，其中(zhōng)就提出(chū)私募(mù)证券(quàn)基金初始(shǐ)实缴募集资(zī)金(jīn)规(guī)模不低于1000万(wàn)元人民币。此次《运(yùn)作指引》的相关要求与《备案办法》衔接。

　　但引(yǐn)发市场(chǎng)热(rè)议的是，基金合同中应当明确约(yuē)定，除市场波(bō)动导(dǎo)致净值变(biàn)化外，连续60个(gè)交易日(rì)出(chū)现基金(jīn)资产(chǎn)净值低于1000万元人民币(bì)的，该私(sī)募证券投资基金进(jìn)入清(qīng)算流程。

　　有(yǒu)行业人士(shì)认为，《运作指引》在衔接《备案办法》募(mù)集(jí)规(guī)模的基础上，增加了存续要求(qiú)，这可以有效避免(miǎn)《备(bèi)案办法》出(chū)台(tái)后，通过募(mù)集资金后再赎回(huí)的(de)方(fāng)式备(bèi)案的“壳基金”。此外，这也体现行(xíng)业的“扶强除劣”趋(qū)势，中小(xiǎo)规模的私募生存难度(dù)越来(lái)越大。

　　申赎管(guǎn)理上，为(wèi)加订婚必须一年内结婚吗，订婚后最晚多久结婚(jiā)强流动(dòng)性(xìng)风(fēng)险(xiǎn)管理，《运作指引》要求私募证券投资(zī)基金开放申赎频(pín)率(lǜ)不得高于每月(yuè)一次。为引导(dǎo)投资者理性投资、长期投(tóu)资，《运作(zuò)指(zhǐ)引》明(míng)确基金合同应当(dāng)约定投资者(zhě)不少于6个月的份额锁定期安排。

　　投(tóu)资要求方面，在组合投资要求上，为引导私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金管理(lǐ)人提(tí)升专业(yè)投资能力，组合投资、分(fēn)散(sàn)风险，要求私募证券投(tóu)资基金采取(qǔ)资(zī)产组(zǔ)合的方式进行投资。单(dān)只私募证(zhèng)券投资基金(jīn)投资(zī)于同一资产的资金(jīn)，不得超过(guò)该基金净资产的25％；同(tóng)一私(sī)募基金管理人管理的全部私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)投(tóu)资于同一资产的(de)资金，不(bù)得(dé)超(chāo)过该资产的(de)25％。银行活期存款、国债、中央银行(xíng)票据、政策性金融(róng)债、地方政府债券、公开(kāi)募集基金等中国证(zhèng)监会、协会(huì)认(rèn)可(kě)的投资品种(zhǒng)除(chú)外。

　　《运作指引》还明确禁止多(duō)层嵌套，要求私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金架构应当清晰、透明(míng)，不(bù)得通过(guò)设置复(fù)杂架构(gòu)、多层嵌套等(děng)方(fāng)式规避监管要求。私募证券(quàn)投资基金投资于其他(tā)私募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)或(huò)者金融机构(gòu)发(fā)行(xíng)的资产管理产品(pǐn)的(de)，应当(dāng)明确约(yuē)定所投资的私募证(zhèng)券投资基金或者(zhě)资产管理产品不再投(tóu)资除公(gōng)开(kāi)募(mù)集基金以外的其他私(sī)募证券投(tóu)资基金或者资产管理(lǐ)产品(pǐn)。

　　在场(chǎng)外衍生品投资要求上，明确私募基金(jīn)应当以风险管理、资产配置为目标(biāo)开展衍生品交易，不得将衍生品(pǐn)交(jiāo)易异化为股票、债券等场内标的的杠杆(gān)融资(zī)工(gōng)具，不得为不适格投资者(zhě)提供通(tōng)道服务，提(tí)出(chū)集中度、杠杆等要(yào)求。

　　运作管理要(yào)求(qiú)方面，要求(qiú)私募(mù)证券投资(zī)基金管理(lǐ)人(rén)建立(lì)健全内(nèi)部制度，遵循(xún)投资者利益优先(xiān)与公平交易原则，防范利益(yì)输(shū)送。对量化(huà)私募证券投资基金在交易系统安全、异常交易(yì)监控、内部(bù)管理、资料保(bǎo)存(cún)、产品命名等(děng)方面提(tí)出(chū)规范要求。进一步(bù)细化对私(sī)募证券投资基金投资(zī)运作（如衍生品(pǐn)、境外资产等特殊交易）的信息披(pī)露要求(qiú)。

　　同(tóng)时，《运作指引》明确不同(tóng)规(guī)模私募(mù)证(zhèng)券投资基金(jīn)管理人(rén)和私募(mù)证(zhèng)券投资基金信(xìn)息报送工作(zuò)要求。

　　《运(yùn)作指引》还(hái)要求规(guī)模以上私(sī)募证券投资基金管理人定期开展(zhǎn)压力(lì)测试、建立(lì)风险准备金制度(dù)等。具(jù)体(tǐ)来(lái)看，同一(yī)实(shí)际控制人(rén)控制(zhì)的私募基金(jīn)管理人在最近一年度末合计基金管理规模在20亿元以上的，应当持续建立健全流(liú)动性(xìng)风险监测(cè)、预警与(yǔ)应急处置、关于(yú)预警线与止损(sǔn)线的风(fēng)险管理(lǐ)制度(dù)，每季度至少进行(xíng)一(yī)次压力(lì)测试。私募(mù)基金(jīn)管理人应当结(jié)合市场状况和自(zì)身(shēn)管理能力制定并持(chí)续更新流(liú)动(dòng)性风险(xiǎn)应急预案，明确预案触发情景、应急程序(xù)与措施等。

　　《运(yùn)作(zuò)指引》明(míng)确禁止通道业务(wù)，私(sī)募基金管理人应当(dāng)对投资者资金来源的合规性进行(xíng)审查，不(bù)得由投资者或其(qí)指定第三方下达(dá)投资指令或(huò)者自行负责投资运作(zuò)，不得为金(jīn)融机构、其他私募基(jī)金(jīn)管理人，金融机构资(zī)产管理产(chǎn)品以及其他私募(mù)基金提供规避投(tóu)资(zī)范围、杠杆(gān)约束(shù)、投资者门槛(kǎn)等(děng)监管要求的(de)通(tōng)道服务(wù)。

　　一位(wèi)私募人士向(xiàng)期货(huò)日报记者表示，综(zōng)合(hé)来看，私募监(jiān)管的实际(jì)标准在向金融(róng)机构管理标准看齐，《运(yùn)作指引》如果按目前征求(qiú)意见(jiàn)稿的水平落实(shí)，执行后会快速(sù)抹(mǒ)平私募基金相(xiāng)对其他资(zī)管产品的灵(líng)活度，让(ràng)资金方的投放偏好(hǎo)回到策略(lüè)表现及(jí)管理人的整体(tǐ)运(yùn)营(yíng)和服务水平上，而非政策监(jiān)管红利。这将(jiāng)更(gèng)有利于行(xíng)业(yè)的健康发(fā)展，回归管(guǎn)理本(běn)源。

　　不过，《运(yùn)作指引》也给予(yǔ)了过(guò)渡期安排(pái)。

　　中(zhōng)基(jī)协表(biǎo)示，《运作(zuò)指引(yǐn)》施行后，新备案(àn)的私(sī)募证(zhèng)券投资基金按照《运作(zuò)指(zhǐ)引》要(yào)求执(zhí)行。同(tóng)时为减少新老基金的套利空间，对存量基(jī)金针对不同情况提出差异(yì)化整改要求，并(bìng)对重点条(tiáo)款的整改给予充分过(guò)渡期(qī)安排：

　　对(duì)于违反投资范围要求、开(kāi)展通道业务、不(bù)符合最低(dī)存续(xù)规模等触及底线要(yào)求(qiú)的(de)存量(liàng)基金，《运(yùn)作指引》施(shī)行后不得新增募(mù)集(jí)规模(mó)及投资者，不得展(zhǎn)期，新增投(tóu)资活(huó)动获得须符合《运作指(zhǐ)引》要求，合同到期后予以清算；

　　对于不(bù)符合《运作指引》中关于投资集(jí)中度、嵌套层(céng)数(shù)、杠杆比例(lì)、债券(quàn)及衍(yǎn)生品交(jiāo)易等投资要求的(de)，给予12个月(yuè)整改过渡期，不强制要(yào)求(qiú)修(xiū)改(gǎi)基金合同；

　　对(duì)于《运作(zuò)指(zhǐ)引》实施后存量基金新募集的投(tóu)资者要(yào)求设置不少于6个(gè)月的份额锁(suǒ)定期；

　　对(duì)于存量基(jī)金发生(shēng)基金合同变更的，变更(gèng)后(hòu)内容应当符(fú)合(hé)《运作(zuò)指引》要求；基金合同存续期(qī)限发生变化的，应(yīng)当(dāng)按(àn)照(zhào)《运(yùn)作(zuò)指引》修改基(jī)金合同；

　　对于存量基金中(zhōng)无固定(dìng)存续期限的(de)私募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金，要求在《订婚必须一年内结婚吗，订婚后最晚多久结婚运作(zuò)指引》施行后12个月内，修改基(jī)金合同，约定明确的(de)基金存续(xù)期(qī)，以促进目前存量永续基金限(xiàn)期整改。

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