2023年前4个月(yuè)，尽管美(měi)国(guó)通胀高企，美联储持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普(pǔ)500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元区(qū)STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香(xiāng)港市场(chǎng)方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下(xià)跌(diē)5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投(tóu)资基金(jīn)公会的数(shù)据显示，截(jié)至(zhì)4月29日(rì)，于中国香港注册的基金中，中国(guó)股票基金(jīn)（投(tóu)向中(zhōng)国市场(chǎng)）2023年(nián)净(jìng)值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含(hán)英国）地区股票基(jī)金净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股票基金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中(zhōng)国(guó)股票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不(bù)含英(yīng)国）股票基(jī)金净值上涨27.80％；同(tóng)期(qī)，北美股票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过(guò)前四个月跌宕起伏， 全球(qiú)市场接下来如何演绎？

　　日(rì)前，以(yǐ)下五大机构代表接受(shòu)本报采访解析他们(men)对(duì)于市场动(dòng)态的看法，以帮助投(tóu)资者把脉今年剩(shèng)余时(shí)间投资。他们(men)是(shì)：

　　摩根(gēn)资(zī)产(chǎn)管理常务董事、亚(yà)太区首席市场策(cè)略(lüè)师(shī)许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理亚太区投资总(zǒng)监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际(jì)）有限(xiàn)公司 基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)卢里

　　上述(shù)机构(gòu)人(rén)士认为，2023年剩余时间(jiān)美国陷(xiàn)入衰退几(jǐ)率较(jiào)大。中国经济复(fù)苏步(bù)入(rù)轨道，若(ruò)后续房地产等持(chí)续发(fā)力(lì)，中国经济持续快(kuài)速复(fù)苏可期。随(suí)着美元走弱，后续人民币等其它非美货币可能会获得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的人(rén)工(gōng)智能(néng)，机构人士认为人工智能将为各(gè)个行业带来巨变，其中硬件类公司可能获(huò)得(dé)较为确(què)定的(de)机(jī)会(huì)。

　　如何看待今年剩余(yú)时(shí)间全球经济走势(shì)？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银行要么(me)主动收紧信贷(dài)条件，要(yào)么因(yīn)为存款外流，被动(dòng)收紧信贷。这样一来，企业、家庭部(bù)门能获得的贷款增长放缓。虽然(rán)个人(rén)消费相对稳定，但是到了下半年美(měi)国经济衰(shuāi)退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国(guó)之外(wài)，2023年欧洲跟(gēn)日(rì)本可能(néng)实现稳定增长，但不是快速增长(zhǎng)。日本方面(miàn)内(nèi)需(xū)跟(gēn)服务(wù)业获(huò)诸多(duō)因素支持。亚(yà)洲地区中国，日本(běn)过(guò)去(qù)几(jǐ)年受到疫情影响，2023年中、日从疫(yì)情当中恢复(fù)过来。2023年，在摩根资产管理看来，日(rì)本(běn)的经济表现不会太(tài)差(chà)，对中国持更(gèng)加(jiā)乐观态度(d中国东八区有哪些城市 整个中国都在东八区吗ù)。中国经济复苏在全球起着引领作用(yòng)。但是，如果要中国经济复苏更稳(wěn)固(gù)，更全面(miàn)，还(hái)需要企业投资、房地产发力。

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁晨(chén)：目前市场对(duì)中国经济在2023年的复苏抱有(yǒu)较高的期(qī)望(wàng)，尤(yóu)其(qí)是在第一季(jì)度超出(chū)预期的情况下，市场普遍认为今年会实(shí)现(xiàn)5.5％以(yǐ)上的(de)增长(zhǎng)。但(dàn)是对于欧美经济(jì)的(de)预(yù)期则(zé)有所保留(liú)。我们认为中国仍在复苏的道路上(shàng)。如果下半年财政和地产方(fāng)面有所表现，将会加快复苏(sū)进程。目前(qián)来看，经济复苏的压力主要来(lái)自外需(xū)减弱(ruò)和内需恢复尚需时间，市(shì)场流(liú)动性和信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现有(yǒu)通胀环境下，高利率几乎(hū)是美国和欧洲的唯(wéi)一选择，但(dàn)是高(gāo)利率环境对经济的压制作用会降低欧美经济的(de)预期。日本(běn)目前处于一个极端宽松货币政策拐点，但是(shì)目前新任日本(běn)央行行长表现出会(huì)维(wéi)持(chí)货币(bì)政(zhèng)策不变的(de)策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一(yī)步降至0.3％。中国方面，我们(men)认为GDP将从去(qù)年(nián)的3％，升至2023年的(de)5.7％，明(míng)年会(huì)保持在(zài)5.2％以(yǐ)上。欧元区的(de)GDP增长则(zé)将从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商(shāng)品通胀压力已(yǐ)见顶，服(fú)务(wù)业通胀具韧性，但中期就(jiù)业料将持(chí)续(xù)修复，核(hé)心(xīn)通胀中枢震荡下行。预计美国(guó)经济在2023年末(mò)或2024年初进入(rù)温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等(děng)多重约束因素缓和、以及周期性因素(sù)作用下(xià)，经济本身(shēn)就有趋势性的内生修(xiū)复动力，并(bìng)不需要太强(qiáng)的政(zhèng)策刺激，从趋势上看无(wú)论经济增(zēng)长还是企业盈利的修复，目前都(dōu)处在一个(gè)中周期(qī)修(xiū)复趋势的开端，远没有到讨论修复是(shì)否结(jié)束、以及(jí)修(xiū)复力度最大的阶段已经过(guò)去等(děng)问题(tí)。欧洲：受益于能源(yuán)价(jià)格显著(zhù)回(huí)落(luò)及(jí)冬(dōng)季天气较(jiào)预期温和等，欧洲(zhōu)经济(jì)已避开冬(dōng)季陷入严重(zhòng)衰退(tuì)的最坏情况。日(rì)本：政策(cè)方(fāng)面，日银新总裁植(zhí)田和男(nán)维(wéi)持宽(kuān)松的政(zhèng)策立场(chǎng)，短期(qī)调整货(huò)币政策区间可能性(xìng)不高，但(dàn)2023年内仍有可(kě)能对(duì)曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们(men)认为未来一年美国有(yǒu)80％的概率(lǜ)进(jìn)入(rù)衰退。美国银行业的风波提(tí)升了衰退概率，劳工市场有潜(qián)在降(jiàng)温的可能。随着劳(láo)工参与率的提高，以及(jí)新增就业的下降，未来失业率有抬(tái)升的(de)可(kě)能，这将会是导致美国经济名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元(yuán)区的经济表(biǎo)现中国东八区有哪些城市 整个中国都在东八区吗(xiàn)好(hǎo)于预(yù)期。欧元(yuán)区未来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面临的通(tōng)胀(zhàng)问题比美国更为(wèi)持久(jiǔ)。因此，我们预(yù)计欧(ōu)洲(zhōu)央行将再次加息50个(gè)基点，将(jiāng)存款利率提高(gāo)至3.5％，并在今年余下时间(jiān)保持这一水平。中国(guó)经济的强(qiáng)势复苏(sū)，是全球经济(jì)增长“混沌”中(zhōng)的“启明星(xīng)”，3月宏观数(shù)据进一步好(hǎo)转，增强了投(tóu)资(zī)者对(duì)于国内经济增长复苏的信(xìn)心。

　　后续美(měi)联储(chǔ)加(jiā)息节奏(zòu)如何？

　　许(xǔ)长泰(tài)：5月美联储已经最后(hòu)一次加息了。虽然说通胀(zhàng)还没有回(huí)到美(měi)联储的政策目标。但是3月份开(kāi)始，银行出现(xiàn)问题，这都(dōu)是(shì)高利率环境带来冷却经(jīng)济的副作用。在整体通胀数据逐(zhú)步往(wǎng)下(xià)走的环境之下，企业信心(xīn)也开始(shǐ)是越走越弱。美联储(chǔ)今年加息或许已经结(jié)束。

　　美联储(chǔ)可能(néng)要到了明年上半年才会认(rèn)真的去(qù)考虑降息。虽(suī)然说通胀见顶(dǐng)回落(luò)，但是回落(luò)的速(sù)度不(bù)够快(kuài)，而且美联(lián)储主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔在过去(qù)的半年12个月多次(cì)提到，他宁愿经济出现(xiàn)一个温和(hé)的经济衰退(tuì)。可见，他对(duì)于降低(dī)通胀的决(jué)心还是(shì)非常(cháng)明显的，就(jiù)是他宁(níng)愿牺(xī)牲经(jīng)济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最(zuì)近的银行业问题，市场对美(měi)联储加(jiā)息的预期发(fā)生了较大波动。目(mù)前市场预计，5月份的(de)加息会是最后一次(cì)，然后在第四季(jì)度(dù)开始逐步(bù)调整利率水平，以(yǐ)实现(xiàn)利率的(de)正常化(huà)（即(jí)降息）。对资(zī)本(běn)市场来说，这是个好消(xiāo)息，因为(wèi)高(gāo)利率环境导致美元流动性(xìng)下降和投资成(chéng)本急剧(jù)上(shàng)升(shēng)，这已经在全球资本市场上反映出来了。不论是美(měi)国(guó)的银行业还是高收益债券领域，都出现了流动性和短(duǎn)期成(chéng)本(běn)上升带来(lái)的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认为美联储最近一次加(jiā)息后，进入观望态势(shì)。现(xiàn)在市(shì)场普遍预期从今(jīn)年三季度(dù)开始，美国将进入(rù)一个技术性衰(shuāi)退，可(kě)能在(zài)年(nián)底会有(yǒu)一次减息。但是(shì)美联储现在论调还是(shì)比较的鹰派，至(zhì)少从美联储官员(yuán)的点阵图看(kàn)，大部分(fēn)美联储官员都认为(wèi)在2024年前不会(huì)减(jiǎn)息，与(yǔ)市场(chǎng)预期有一定的差距。当然，我们要动态地看问题(tí)，应(yīng)根(gēn)据未来几个(gè)月美(měi)国经济(jì)的实际情况去做(zuò)出(chū)调整。

　　卢里：预(yù)计5月美联储加息后进(jìn)入了观察期。短期(qī)，联储将在控通胀及防范金(jīn)融风(fēng)险之(zhī)间争取(qǔ)平衡(héng)。后续如果美(měi)国金融体系风险继续(xù)累(lèi)积(jī)并(bìng)形成进(jìn)一步的风险事件(jiàn)，可(kě)能(néng)会推(tuī)动联储更早转(zhuǎn)向。美国经(jīng)济(jì)衰退(tuì)终局确定性较(jiào)高，在此情景下，长久(jiǔ)期的利率(lǜ)债、高评(píng)级(jí)信(xìn)用(yòng)债会在大类资产(chǎn)中取得相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联储可(kě)能在下(xià)半年降息50个基点。虽然美联储结束加息周期及(jí)随后的宽松政(zhèng)策(cè)可能利好(hǎo)股市，但(dàn)是这仅在(zài)没有衰退接踵而至(zhì)时成立。多(duō)数情(qíng)况下，只有经济状况触(chù)底(dǐ)才会构成股(gǔ)市反(fǎn)弹的充分(fēn)条件。与股票不同，政(zhèng)府债(zhài)收益率(lǜ)的表现(xiàn)在美联储加息(xī)接近尾声(shēng)时通(tōng)常更容(róng)易预测。一(yī)直以来，10年期政府债收益率(lǜ)的高位几乎总是在最(zuì)后一次(cì)加(jiā)息前后(hòu)出现(xiàn)，然后在接下来的12个月平均下跌70个基点，原因是增(zēng)长放缓及通胀下降压(yā)低了收益率(lǜ)。

　　怎么看(kàn)AI带(dài)来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得(dé)一定的上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候，做工(gōng)具的(de)大(dà)概率能(néng)赚钱。工具率先获得利好，这是比较(jiào)自然的逻辑(jí)。其(qí)次，AI会给现有的公司带来哪些变化，这是(shì)我们需(xū)要思考的问(wèn)题。例如(rú)广告(gào)公司，AI是否可(kě)以进一步(bù)提(tí)升(shēng)它的投放精准度。不(bù)过，考(kǎo)虑到部分(fēn)国(guó)家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这(zhè)里的不(bù)确定性是比较高的。第三，中国有庞大的市场，政府积极的在推(tuī)动数(shù)字化的进(jìn)程，我们认为中国有非(fēi)常大的(de)潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练环节和推(tuī)理环节都需要消耗大(dà)量的算力(lì)，涉及(jí)到的(de)硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成(chéng)的服务器，以及配套(tào)的交换(huàn)机、光模块(kuài)；自去年年底以来，产业链已经陆续收到(dào)了上述(shù)硬件产品环(huán)节的订单上(shàng)修。

　　大(dà)模(mó)型主要涉及两类产品，一(yī)类(lèi)是公有(yǒu)云上部署的大模(mó)型(xíng)，包(bāo)括(kuò)模(mó)型的API接口调用、模(mó)型的分布式计算部(bù)署、数(shù)据库等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类的终端场景(jǐng)，主要基(jī)于生成的字段数（token）来收费；另一类是部署到私有云(yún)上的大模(mó)型(xíng)，主要面向to-B类(lèi)的终端场景(jǐng)，主要根据部(bù)署(shǔ)成本(běn)来收(shōu)费；应用场景(jǐng)落(luò)地(dì)较为多(duō)元，在搜索(suǒ)、文(wén)档处理、文学艺术(shù)创作、金融、电商(shāng)、企业内部(bù)管理都(dōu)有非常多(duō)可以(yǐ)探索落(luò)地的案(àn)例，在(zài)未来(lái)2-5年将会呈现出(chū)百花齐放的格局，投(tóu)资机(jī)会主要来源于下游潜在(zài)的目标用(yòng)户群(qún)体规模(mó)较大、用(yòng)户(hù)的付费意愿(yuàn)强或者用(yòng)户的(de)使用时长较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一(yī)定(dìng)会颠覆(fù)很多行业。与(yǔ)此同时，我们看到，中(zhōng)国高度重视数字经(jīng)济，尤其是(shì)大数据、硬科(kē)技和软科技(jì)的发(fā)展，今年(nián)成(chéng)立了(le)国(guó)家数据局，国务院(yuàn)重(zhòng)组科技(jì)部，三大运营商都加大了在数(shù)据方面的投入，中(zhōng)国的云企业也(yě)发展(zhǎn)迅速。

　　我们(men)尤其看好亚(yà)洲半(bàn)导体(tǐ)的发(fā)展。该(gāi)板(bǎn)块目前估值处于历史低位，随着去(qù)库存的(de)稳步推进(jìn)，半导体板块在(zài)今后(hòu)的6-10个(gè)月会有所(suǒ)改(gǎi)善。拥(yōng)有众多半导体(tǐ)企业的韩国市场则将是(shì)亚洲(zhōu)上升空(kōng)间最大(dà)的市场。

　　此外，A股的精(jīng)选(xuǎn)科技主题(tí)也将有(yǒu)不俗表现(xiàn)，因(yīn)为很多(duō)中国的科技企(qǐ)业在(zài)后(hòu)疫情时代，会更关注利润和现金流(liú)，从而(ér)产生一些可(kě)以(yǐ)跑赢大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模(mó)型（特别是(shì)机器(qì)学习与深度学(xué)习模型）的发展(zhǎn)将(jiāng)带来(lái)以(yǐ)下方面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与推理需要大量(liàng)的算力，这将带动AI专用芯(xīn)片的(de)需求与(yǔ)发展。云(yún)计算服务，AI模型需要庞(páng)大的数据集和计(jì)算资源进(jìn)行训练(liàn)，这将推动公共云(yún)服务(wù)商的发展(zhǎn)。数(shù)据服务，AI模型需要海量数据(jù)进行训(xùn)练(liàn)，数据采集、清洗和标(biāo)注服务将大有可为。AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务，在各行业内，AI模型将(jiāng)被广泛应用(yòng)，企业将大举(jǔ)采购(gòu)各类AI软件与服务，如机器视觉、自然(rán)语言(yán)处理、机器(qì)人等以满足(zú)自动化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家及(jí)业界高管呼(hū)吁(xū)暂停开发(fā)比(bǐ)OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的(de)系统。对(duì)此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上增加公众对AI技术研发的(de)知情权(quán)以及行业自律是(shì)有其必要性的(de)。一方面(miàn)，知名人士的(de)呼吁(xū)显示出(chū)行业(yè)内(nèi)对人工智(zhì)能安全与可控(kòng)性的高度重视，这有(yǒu)助于提高公众对此的认识(shí)，同时促进相(xiāng)关法规与标准(zhǔn)的出(chū)台。暂停开(kāi)发更强大(dà)的模型有助于行业理解现有模(mó)型的(de)风险与影响，为下一代模型的管控(kòng)奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大(dà)，需要一(yī)定(dìng)时间观察其对(duì)社会产生的(de)影响。但另一方面，依靠公众人(rén)士发起(qǐ)的自律性暂停可能难以有效(xiào)执行。人工智能行业(yè)内竞争(zhēng)激烈，暂(zàn)停进一(yī)步研(yán)究难以形成广泛共识，领(lǐng)先机构会继续(xù)推进(jìn)研究旨在保持(chí)竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界(jiè)呼吁暂停开(kāi)发(fā)更(gèng)强(qiáng)大(dà)的生成式AI 模型，并非技术发(fā)展方向出现了偏差，而更(gèng)多是(shì)出于对监(jiān)管缺失的(de)担忧，因而呼吁社会思考在使用过程(chéng)中产(chǎn)生(shēng)的法(fǎ)律(lǜ)规(guī)制风险以及(jí)科(kē)技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型(xíng)部署在公有云上面，用户(hù)交互(hù)过程中的数据可能涉(shè)及(jí)到用户隐私和企业机密，因此现在越来越多的企(qǐ)业客(kè)户开始转(zhuǎn)向规划私(sī)有部(bù)署大模(mó)型。另(lìng)一方面(miàn)，不法分子(zi)也更有机会借助(zhù)生成(chéng)式(shì) AI 提高电信诈(zhà)骗(piàn)的效率、研发限制性产品的效(xiào)率等。

　　目前，中(zhōng)国监管层在立法(fǎ)进度(dù)上领先于(yú)海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互联网信息办(bàn)公室(shì)正式发布《生成式人工(gōng)智能(néng)服(fú)务管理(lǐ)办法（征求(qiú)意(yì)见稿）》，提出生成式人工智能服(fú)务提供者应该承担信息安全主体责(zé)任(rèn)，做好(hǎo)个(gè)人信息保护(hù)、未成(chéng)年人保护、内容安全(quán)管(guǎn)理等工作，我们相信在生成(chéng)式人(rén)工智(zhì)能领域的监管(guǎn)会(huì)日(rì)益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就(jiù)6个(gè)月，全(quán)球(qiú)市场资产类别方面，固定收益或(huò)者债券为优(yōu)先，低(dī)配股票。如果美国经(jīng)济(jì)进入下半年，经(jīng)济增长速度持续放缓，衰退风(fēng)险(xiǎn)增强，那么(me)目前美国(guó)股票的估值相对于企(qǐ)业盈利的预期(qī)是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联(lián)储不降(jiàng)息 ，那么10年期30年期(qī)的美国(guó)国债(zhài)，它的利率还是(shì)要往下走(zǒu)，利率往下走代表这些(xiē)债(zhài)券(quàn)的价格(gé)往上升。

　　环球(qiú)市场方(fāng)面：股票的(de)部(bù)分(fēn)摩根资产(chǎn)管理(lǐ)目前是偏(piān)向中国及广泛(fàn)意义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至(zhì)目前，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中国的企(qǐ)业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根(gēn)资产管理(lǐ)比较青睐欧美的政府(fǔ)债券，再加上一(yī)些投资等级的(de)企业债(zhài)。不看好高收益债的原因在于：当经济表现越来越差的时候，一些信(xìn)贷评级(jí)比较低的企(qǐ)业债(zhài)，它(tā)的信(xìn)用(yòng)差会(huì)拉宽，相(xiāng)应债券价格承压。货币方面(miàn)：看(kàn)跌美元。同时，若美元(yuán)贬值，大部分的(de)亚(yà)洲货币都会得到支(zhī)持。商品(pǐn)：对能源跟工业金属持相(xiāng)对中(zhōng)性态度(dù)，商品中比较(jiào)看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策略现(xiàn)在(zài)时间节点(diǎn)看，大(dà)类(lèi)资产相对配置上，我们认(rèn)为股票(piào)优于债(zhài)券，优于商品。年(nián)末有降息预期的条件下，股票估值压力会减(jiǎn)小。商品受全球总需(xū)求下(xià)降和(hé)中(zhōng)国复苏缓(huǎn)慢的影(yǐng)响，下半年反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票市场(chǎng)上(shàng)，考虑年初(chū)至(zhì)今的表(biǎo)现，之后可能会(huì)出现中国优于欧美股市的(de)情况(kuàng)。尤其是香港市场，在公(gōng)司业绩普遍平稳转好的基(jī)本面条件下(xià)，受其他(tā)因素(sù)影响的估值因(yīn)素(sù)带来的下跌(diē)调整(zhěng)幅度比较大。换句话说，目(mù)前的港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆(fān)：站(zhàn)在资产(chǎn)配(pèi)置角度(dù)看，我们认为美国的盈利增长及通胀(zhàng)前(qián)景(jǐng)仍存在较大的不确定性(xìng)。如果通胀下降，股(gǔ)票表现会较出色，债(zhài)券(quàn)也(yě)会(huì)受益。如果经济出现严重衰(shuāi)退，债券表(biǎo)现一(yī)定优于股(gǔ)票。如果(guǒ)通胀卷土重(zhòng)来，将出现和去年一样的股债(zhài)双杀，对成长股(gǔ)则尤为不利(lì)。股票市场投资(zī)策(cè)略：股票(piào)方面(miàn)，我们不看好美股和成长股(gǔ)。我们的股(gǔ)票(piào)投(tóu)资策(cè)略是分散配置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资(zī)策略：整体而(ér)言，我(wǒ)们认为今年债券的表现会优于股票的表(biǎo)现(xiàn)，特别是政府(fǔ)债券和投资级别的债券(quàn)，能够提供不错的收益率，而且即使(shǐ)在经(jīng)济(jì)下行的时候也(yě)非常具有韧性。商品市场投资策略(lüè)：我们同时也看好黄金和石油价(jià)格(gé)的上(shàng)涨。看(kàn)好黄金最主要是因为避险情绪的上升。我们(men)预测到2023年底，黄金(jīn)价格会达到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底之前会(huì)达到(dào)2200美(měi)元/盎司。

　　我们认(rèn)为油价会进一步(bù)上行，主要是由于供给端的(de)收缩。外(wài)汇市场投资策略：由于美联储停止加息(xī)，美(měi)元(yuán)的(de)利差优势收窄，因此我们要为美元走软做好(hǎo)准(zhǔn)备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰退情景后(hòu)，债券(quàn)和黄金表(biǎo)现(xiàn)较好，成(chéng)长股有阶(jiē)段性行情(qíng)衰退情(qíng)景下，利率带(dài)来的分母端制(zhì)约改善，利好利(lì)率债(zhài)及高评(píng)级债券、黄金等(děng)资产类别(bié)成(chéng)长股受(shòu)分母端改善主导，可能有阶段性行情；价值(zhí)股分(fēn)子端承(chéng)压，整体回落(luò)石油(yóu)等大宗商品由于(yú)需求下(xià)降，整(zhěng)体(tǐ)回落。

　　A股市(shì)场(chǎng)相对和绝(jué)对估值均处于(yú)较低(dī)位置，宏观(guān)环境有利(lì)于(yú)权益市场，风(fēng)格上建议(yì)高配制(zhì)造、科技，低配周(zhōu)期、金融(róng)地(dì)产，标(biāo)配消费和医药；创业板(bǎn)指的吸引力(lì)相对高于(yú)沪深300。行(xíng)业(yè)层面，电(diàn)子、医(yī)药、军(jūn)工、食品饮料、建筑(zhù)材料等行(xíng)业机会相(xiāng)对较多。

　　港股(gǔ)市场(chǎng)结构上看好：盈利(lì)能力稳定、高股息的优(yōu)质央国(guó)企；契合数字中国建设方向，受益于复(fù)苏(sū)的互(hù)联网板(bǎn)块。我们对美(měi)股偏谨(jǐn)慎，仍处(chù)于衰退前期，部分资产（例如美股）对(duì)分子端下行的定(dìng)价不足。后(hòu)续若进入(rù)利(lì)率快(kuài)速(sù)改善期，成(chéng)长风格可能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从(cóng)衰(shuāi)退转(zhuǎn)向(xiàng)复苏，美元也可能(néng)启动趋势(shì)性下行(xíng)周期。

　　货币方面(miàn)：人民币汇(huì)率在美元反弹时(shí)点(diǎn)可能(néng)仍强于一(yī)篮子货币。日(rì)元可(kě)能(néng)扭转颓势，启(qǐ)动均值回(huí)归行情。欧洲经(jīng)济(jì)衰退(tuì)预(yù)期和欧洲能源供应短缺风(fēng)险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在(zài)美(měi)元强势周期逆转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰(jié)：在股票方面，我们(men)继续看好(hǎo)亚洲（日本除外(wài)），并(bìng)在美国(guó)和欧洲采取防御性行业立场。看(kàn)好中(zhōng)国(guó)，因为即使在2022年10月的反(fǎn)弹(dàn)之后，目前中国(guó)市场股票估值仍然(rán)低(dī)廉，政策制定者继续支(zhī)持经济增(zēng)长，最近(jìn)的银行存(cún)款(kuǎn)准(zhǔn)备金(jīn)率下调(diào)就是明证。我们对(duì)美元(yuán)进(jìn)一(yī)步走弱的(de)预期应该会支持(chí)除日本(běn)以外的亚洲市场表现。

　　在债券方(fāng)面，我们(men)增加了(le)对高质(zhì)量政府债券的敞口，并减少了对高收益债务的(de)敞口。

　　我(wǒ)们更(gèng)青睐发达市(shì)场(chǎng)投资级政府债券，较不青睐高收(shōu)益债(zhài)券。这与美国的衰(shuāi)退周期所体(tǐ)现出的特征一致(zhì)，在美国(guó)，政(zhèng)府债券(quàn)通常受益于债(zhài)券(quàn)收(shōu)益率的(de)下降（因为市场对增长放(fàng)缓和最终降息的(de)定价(jià)），而(ér)公司债券收(shōu)益(yì)率相对于美国(guó)政府债券的溢价因信贷质(zhì)量恶化的(de)预期而(ér)扩大。

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