5月13日，年(nián)内首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央(yāng)企红利ETF发布公(gōng)告(gào)称，其累计有效认购(gòu)申请份额总(zǒng)额超过20亿份发行(xíng)上限，将启动比例(lì)配(pèi)售。这则(zé)小公(gōng)告体现出市(shì)场对这(zhè)一(yī)“中特估”主题的追捧力度。

　　实(shí)际上，近期(qī)围绕(rào)着“中特估(gū)”的行情(qíng)，市(shì)场关注度非常高，5月(yuè)15日(rì)首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的催化剂。实(shí)际(jì)上，早在去年(nián)底(dǐ)及今年一(yī)季度，一些基金经(jīng)理(lǐ)开(kāi)始调仓(cāng)换(huàn)股“中特估(gū)概(gài)念”。

　　目前(qián)“中特估”资金面(miàn)、情绪面、估值方式(shì)等(děng)问题(tí)成(chéng)为市场(chǎng)关注焦点，中国(guó)基金报采访多(duō)位(wèi)投(tóu)研人士，解(jiě)析“中特估(gū)”这(zhè)些(xiē)焦点问题。

　　央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF密集上报发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对“中特估”主题积(jī)极(jí)追(zhuī)捧。不(bù)仅华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF罕见(jiàn)出现(xiàn)启动(dòng)“比例(lì)配售”情况，今年场内多只“中字头(tóu)”ETF也持(chí)续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国(guó)企ETF合(hé)计“吸(xī)金”38.56亿元(yuán)。

　　同时(shí)，后续有多只国央企主题基金(jīn)发(fā)行，市场对此(cǐ)充满期待(dài)，如5月15日就(jiù)有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟(gēn)踪(zōng)央企(qǐ)科技引领、央企现(xiàn)代能(néng)源等ETF也将获批发(fā)行，更(gèng)有(yǒu)扎堆上报(bào)的央国企基金在排队入市。

　　这些或成为这一波(bō)“中特(tè)估(gū)”行(xíng)情的(de)催化剂。

　　融通红利机会基金经理何(hé)龙表示，央企(qǐ)ETF发行在情绪上是构成催化因素(sù)的(de)，近(jìn)期(qī)银行股大涨的一个催(cuī)化因素就是积极推介相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和(hé)诸多主题(tí)基金的申报发行，我(wǒ)认为确(què)实会成(chéng)为引爆(bào)行情的催化剂，基本面、资金面、政(zhèng)策(cè)面都在向好，下(xià)半(bàn)年(nián)，中特估有可能独领风(fēng)骚。”万家基(jī)金(jīn)章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数(shù)与量化投资(zī)部基金经理杨振(zhèn)建就表示，近期密集申报的(de)国(guó)央(yāng)企主题(tí)基金主要涉及“股东回报”、“科(kē)技引领(lǐng)”、“现代能源”几(jǐ)大主题(tí)，这样(yàng)的布局(jú)可以更(gèng)好支持央国(guó)企的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成为行情进一步上涨的催化剂。去年以来公募基金发行整(zhěng)体平淡，近期多只国央企(qǐ)主题基金申报和发(fā)行，行情火热下将为市(shì)场带来增(zēng)量(liàng)资金，有望推动进(jìn)一步(bù)上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认(rèn)为，公募基金(jīn)积极布(bù)局央国企主题(tí)基金，一方面是因为(wèi)新(xīn)一轮深(shēn)化国企改革的大幕将(jiāng)拉开(kāi)，叠加“中特估”概念，央(yāng)国(guó)企上(shàng)市(shì)公司(sī)的(de)投(tóu)资价值凸显，该主题的(de)基金将为投资者(zhě)提供更丰富(fù)的工具(jù)以参与到央国企(qǐ)投资。另一(yī)方面是(shì)落实公募基金行业高质量发展的要求，引导更(gèng)多资金(jīn)参(cān)与(yǔ)央(yāng)国企改革，更好(hǎo)发挥公(gōng)募基金服(fú)务资本市场(chǎng)改革、服(fú)务实体经济和国(guó)家战略的作用。

　　王(wáng)帅(shuài)表示，未来央企(qǐ)ETF的发行将为央企相关(guān)标的和板(bǎn)块(kuài)带来增量资金，提升交易活跃度，有望成为中特估行(xíng)情的催化剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛(sài)道

　　积(jī)极调仓(cāng)换股？

　　2023年(nián)以来，市场结构性行情明显(xiǎn)，中特(tè)估和人工智能成为(wèi)两大明显的主(zhǔ)线(xiàn)，而新(xīn)能源等前期热门赛(sài)道股冷(lěng)却，在此背景下(xià)，一些(xiē)基金经理开始调(diào)仓换股“中特估概(gài)念”。

　　万家基金基金经理章恒直言(yán)，自己目前重点关注三大(dà)行业，火(huǒ)电、券商、军(jūn)工，这三大行业(yè)主要(yào)是央企或地(dì)方国(guó)资所在的(de)行业，民营(yíng)企业占比较(jiào)少。

　　“首先(xiān)是(shì)基于行业本(běn)身基本面在(zài)今年会(huì)有重大(dà)的向上变化(huà)的机会，比如火(huǒ)电，会受益于(yú)煤炭(tàn)价格(gé)的下跌，扭亏为盈；券商，会受(shòu)益于今年(nián)市场成(chéng)交量的放大，盈(yíng)利(lì)大幅增长等。同(tóng)时(shí)，随着国(guó)有企(qǐ)业改革的(de)推进，大(dà)概率(lǜ)这些企业会进入一个提(tí)质增效、释放业绩的过程(chéng)。”章(zhāng)恒表示，中(zhōng)特估是过(guò)去5年10年改(gǎi)革的成果，是(shì)非常基本面的，和他过去1至2年研(yán)究投资思路也非常吻合，为在下(xià)半年抓住这波中特估(gū)的投资机会做(zuò)好了准备。

　　“去年年底已开始重视中特估的投资机会，判断中(zhōng)特估(gū)的机会(huì)未来(lái)三(sān)年分两个阶(jiē)段。”融通红利机会(huì)基金经理何龙(lóng)表示，第一阶段(duàn)也就是今年以数字经济和“一带一路”的(de)主题普涨性机会(huì)为主，包括低于1倍(bèi)PB、分红(hóng)收益率极高的品种，将会迎来(lái)普(pǔ)涨性(xìng)的机会。第二阶段是(shì)未来两年，在主题性机会消散以后，基于顶(dǐng)层设计对国央(yāng)经营管理价(jià)值导(dǎo)向变化，我们判断经(jīng)营成果随之改变(biàn)是一个慢变量(liàng)，会在未(wèi)来(lái)两年体(tǐ)现在每一个(gè)央国企的报表中(zhōng)。

　　何龙(lóng)强调，目前(qián)在挖(wā)掘公司经营层面可(kě)能发生(shēng)显著正向变化的个(gè)股提前进行(xíng)布局，比(bǐ)如医(yī)药和(hé)我们人类属于什么动物，人类属于什么动物门消费等行(xíng)业。

　　其实一季(jì)报已经(jīng)显露出不(bù)少基金在行(xíng)动(dòng)。国金证券研究所数据显示，偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金2022年年报前十(shí)大重仓股股票池中，“中特(tè)估(gū)”概念占偏(piān)股主(zhǔ)动型基金持(chí)有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披露的持仓(cāng)中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)持有(yǒu)股票(piào)市(shì)值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估(gū)”概念股(gǔ)在偏股主动型基金的持仓中，占比明显提高。上(shàng)述(shù)数(shù)据显示(shì)，根据偏(piān)股主动型基金2022年报及(jí)2023年一季报十大(dà)重(zhòng)仓股的数据，剔除个股(gǔ)涨跌影(yǐng)响，估计了(le)各基(jī)金主(zhǔ)动加仓“中特(tè)估”概念股(gǔ)的(de)市值占2022年(nián)末股票总市值比例，一(yī)季度超过30％的偏股主动型基金主动加(jiā)仓了“中特(tè)估(gū)”概念股，198只基金在2022年末不持(chí)有“中特估”概念股，但在一(yī)季(jì)度买入。

　　不(bù)仅如此，中信(xìn)证(zhèng)券数据统计也显示，一季(jì)度主动(dòng)偏股型(xíng)公(gōng)募基金对港股央国企的持股市值比重达(dá)到2019年以来的新高，港股央国企持(chí)股总(zǒng)市值占(zhàn)港股持股(gǔ)总市(shì)值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度(dù)的32.9％，远(yuǎn)高于2020年(nián)低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构建(jiàn)国(guó)央企专门的股票库

　　可以说(shuō)中(zhōng)国特色估值体系(xì)，正深刻影(yǐng)响(xiǎng)基金公司的投研，落实到日(rì)常的投研流程(chéng)和实践之中，不少基金公(gōng)司在加大(dà)投研力量，更有(yǒu)专门构建国央企股(gǔ)票(piào)库。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何(hé)龙就介绍，一方面(miàn)，从顶层(céng)设计改变研究员过去对(duì)国央企(qǐ)的固定思维(wéi)，需要实地考(kǎo)察国央企，并且(qiě)需要利用当前国央企愿意交流的契机，多花(huā)精(jīng)力去进行跟(gēn)踪发(fā)现变(biàn)化(huà)。

　　另一方(fān我们人类属于什么动物，人类属于什么动物门g)面，融通基金在(zài)行动上，要求研究员将(jiāng)自己所覆盖(gài)行业的(de)所有国央企构建专(zhuān)门的股票库，并进行长期跟(gēn)踪，包括考察其实地(dì)调研的的成果，了(le)解国(guó)央企经(jīng)营思路(lù)和财(cái)务导向的变化，结合行业趋势和特征(zhēng)，寻找(zhǎo)价值洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业务总监王帅也(yě)谈到“认识(shí)”上的重视。他表(biǎo)示，通(tōng)过深入学(xué)习，对(duì)“中特估”有了更深刻的认识(shí)：首先要认识市场体制机(jī)制、行(xíng)业产业结(jié)构(gòu)、主体持续发展能力等(děng)方(fāng)面所体(tǐ)现的鲜明中国元(yuán)素和发展阶段特征(zhēng)，“中特估”应该是(shì)在此基(jī)础上构建的具有(yǒu)时(shí)代(dài)特征和中(zhōng)国特(tè)色、符(fú)合国家战略导向的估值体系，而(ér)不是简单套用(yòng)国外的传(chuán)统估值模型。

　　“中特估是一种新(xīn)的提法，但是这个概念所涉及到的行业和公司(sī)，一直在发生的(de)变化。”万(wàn)家基金经理章恒(héng)表示，万(wàn)家基金一直非常关注传统产(chǎn)业(yè)的(de)变化，诸如(rú)煤炭(tàn)、金融、建筑等多个领(lǐng)域，因此也是一定能够抓住中特(tè)估这波行情的(de)机会的。同时，随着时局的变化，也在增加(jiā)相(xiāng)关行业的研究(jiū)力量(liàng)。

　　此外，创金合信(xìn)基金首席(xí)经济(jì)学家魏凤春表示，积极践行中(zhōng)国特色的估值体系是(shì)资本市场使命，投(tóu)资者需要学习领会(huì)并针对原有的估值体系进(jìn)行改造，以适应现实的需要。明确该体系的框架是第一位的工(gōng)作，合理设置(zhì)指标(biāo)也非常重(zhòng)要，投资者的认可和实施是(shì)最终该体系能否具备长(zhǎng)期价(jià)值的(de)基础。不过，他也提醒，人为的拔估值是很大的(de)认(rèn)知误区，市场化认可是基本的常识，不可误判(pàn)。

　　体现社会价值与国(guó)家战(zhàn)略价值

　　新(xīn)估值(zhí)方式？

　　央国企是(shì)国民经济的支柱，国(guó)企央企发展要符合国家(jiā)战略发展发向，更需要承(chéng)担社会公共责(zé)任等。而这些都应该(gāi)考虑进(jìn)估值体系之中，也引(yǐn)发市(shì)场关注。

　　多(duō)数受访的基金经理(lǐ)认为(wèi)，对(duì)于国央企的估(gū)值方式要充分(fēn)体现企(qǐ)业的社会价值与国家战略价值，目前已经(jīng)形成了初步的企业(yè)社会价(jià)值评价体系(xì)。

　　“如何定价国有企业(yè)承担社(shè)会(huì)价值、符(fú)合国家战略(lüè)发展(zhǎn)的价(jià)值？首要任务就构(gòu)建中国特色(sè)的价值评价(jià)体系，改变从(cóng)以私人股东权(quán)益(yì)出(chū)发，现金(jīn)流(liú)折现为主要方法的单一(yī)价值(zhí)估值(zhí)体系，转向社会(huì)整体(tǐ)价值观念、纳入(rù)中国(guó)特色的ESG评价(jià)体系(xì)，充分体(tǐ)现企业的社会价值与国家战略价(jià)值。”博(bó)时基金指(zhǐ)数(shù)与量化投资部基金经理杨(yáng)振(zhèn)建表(biǎo)示。

　　杨(yáng)振建也(yě)直言，近年来(lái)国资委指导国(guó)内团队对于(yú)中国(guó)特色(sè)ESG披露(lù)与评价体(tǐ)系不断探索(suǒ)，结合(hé)国际(jì)通用规则，目前(qián)已(yǐ)经形成了(le)初(chū)步(bù)的(de)企(qǐ)业社会价值评价体系，其(qí)中包(bāo)括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境、社会及(jí)治(zhì)理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银(yín)华基(jī)金ETF业(yè)务总监、基金经理王帅也认(rèn)为(wèi)，“中特估(gū)”应该(gāi)是注重企业价值的可持(chí)续估(gū)值(zhí)，要重视股东、员工(gōng)和社会责任等(děng)要素对企业(yè)稳健成长的重(zhòng)大意义，重视稳定(dìng)的现金流、持续(xù)增长的(de)盈利、科技创新对提升企业(yè)内在价值的积极作用，这(zhè)样有利(lì)于提高(gāo)估值定价模型的科学性(xìng)和(hé)有效(xiào)性。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建等实(shí)务工(gōng)作(zuò)中(zhōng)，都有成熟的量(liàng)化指(zhǐ)标可以使用，包括净资产收益率(lǜ)、营业现(xiàn)金(jīn)比率(lǜ)、资产负债率、研(yán)发经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣(xīn)更细致(zhì)分析在估值(zhí)思维、估(gū)值结(j我们人类属于什么动物，人类属于什么动物门ié)论、估值判断(duàn)上有变化(huà)，尤其是(shì)估值的(de)方法(fǎ)和指标上，他认(rèn)为其包括(kuò)产业链上下游(yóu)的衡量、全要素成本(běn)等(děng)，以及(jí)在纵向和横向上的研究，强(qiáng)调政策优惠(huì)、产业发展、市场竞(jìng)争力和可(kě)持续发展等(děng)各种因素与企业价值的关系。这些(xiē)因素(sù)在对估(gū)值(zhí)结论和判(pàn)断(duàn)的影响上，也使(shǐ)得中国(guó)特色的估值体系与传统的估(gū)值体系(xì)有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结论(lùn)和估(gū)值判断的变(biàn)化，都(dōu)是为了更(gèng)好(hǎo)地(dì)适应中国的市场(chǎng)和(hé)经(jīng)济(jì)特(tè)点，提(tí)供更(gèng)精(jīng)准、更(gèng)合(hé)理的企业估(gū)值信(xìn)息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合信(xìn)基金首席经济学(xué)家魏(wèi)凤春直(zhí)言，这需(xū)要在实践中进(jìn)行探(tàn)索，目前尚没有公认的指标可以使用。

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