来源：梁中(zhōng)华宏观研(yán)究

　　·概(gài) 要 ·

　　美(měi)联(lián)储如期(qī)加(jiā)息25BP，并按计(jì)划缩表。坚持加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声(shēng)明较(jiào)3月有何变(biàn)化？第一(yī)，重(zhòng)申(shēn)经济依然稳健，表(biǎo)述修改为“一季度经济(jì)温和(hé)增(zēng)长(zhǎng)，就业(yè)强劲，失业率在低(dī)位”。第二，重申美国(guó)银行稳健，明确银行风(fēng)险导致家庭和企(qǐ)业(yè)信(xìn)贷的收紧。第(dì)三，重申通胀压力(lì)，“通货膨胀仍(réng)然很高(gāo)，委员(yuán)会仍然高度关注通货膨胀风险”。第(dì)四，修改货币政策表(biǎo)述(shù)，重申(shēn)“委员(yuán)会评估货币政策的滞后(hòu)影(yǐng)响”，删除“委员(yuán)会预(yù)计一(yī)些额外的政策紧缩可能是适当的(de)”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经济可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时间来(lái)体现(xiàn)；预计美(měi)国(guó)经济(jì)温和增长，有可能避免衰退，或者是温和(hé)衰退。关于加(jiā腰围88是多少 腰围88是多少码)息，本次加息(xī)依(yī)然是(shì)共识(shí)；认(rèn)为原则上不需(xū)要(yào)利(lì)率提高(gāo)那(nà)么(me)高，正(zhèng)在评估是否达(dá)到限(xiàn)制性水平，认为或(huò)已经达到(dào)（或已经(jīng)接近达到）。关于降息，强调劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有所缓和(hé)，但依(yī)然高企，远高(gāo)于目标，降(jiàng)低通胀仍(réng)需较长时间，当(dāng)前降息并不合适。关于(yú)银行和债务上限，强调地区性银行(xíng)发挥非常重要(yào)的作用(yòng)，不希(xī)望大型(xíng)银行进行大规模收购，银(yín)行业总体上有(yǒu)所改善，美国(guó)银行系统(tǒng)健康(kāng)且具有(yǒu)弹(dàn)性。强调(diào)应及时(shí)提高债务上(shàng)限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上(shàng)调联(lián)邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月(yuè)以(yǐ)来的高点。此外，上调准(zhǔn)备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利(lì)率至5.25％，上调隔(gé)夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联储(chǔ)将(jiāng)继续减持美(měi)国国(guó)债、机构债务(wù)和机构抵押(yā)贷款支持证券，上限为950亿美(měi)元（600亿美元(yuán)国(guó)债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的(de)关(guān)键仍(réng)在于(yú)通(tōng)胀压力较(jiào)大。例(lì)如，3月美国核心通胀季调环比仍在(zài)0.4％的高位，且(qiě)已经连续(xù)4个月处于(yú)高位；核心通胀(zhàng)年化同比也(yě)仍在(zài)4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息(xī)是80年代以来最(zuì)快的(de)一(yī)次，10次便(biàn)累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声明来(lái)看，与(yǔ)2023年3月相比有哪些变化(huà)？

　　关于经济方面，重申经(jīng)济依然稳健。不过(guò)表述(shù)修改为“1季度(dù)经济活动以适(shì)度的速度增(zēng)长(zhǎng)，最近几个月就业增长强劲，失业(yè)率保(bǎo)持在低位”。

　　关于通胀方(fāng)面(miàn)，重申(shēn)通(tōng)胀压力。“通货膨胀仍然(rán)很高(gāo)”、“委(wěi)员会(huì)仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险”、“致力于(yú)恢复2％腰围88是多少 腰围88是多少码的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申委员会将评估货币(bì)政(zhèng)策的(de)滞后(hòu)影响(xiǎng)，“在确定额外(wài)的(de)政策(cè)紧缩在多大(dà)程度上适合于随(suí)着时间的推移(yí)将通货膨胀率恢复到2％时(shí)，委(wěi)员会(huì)将(jiāng)考虑货(huò)币政策的累积紧缩，货币政策影响经济活动和通货膨胀的(de)滞后，以及经(jīng)济(jì)和(hé)金融发(fā)展(zhǎn)”。重点是删除(chú)了“委(wěi)员会预计，一些(xiē)额外的政策紧缩(suō)可(kě)能是适(shì)当的(de)，以实(shí)现一种货币政(zhèng)策立场”，表明(míng)美联储加息(xī)或(huò)将(jiāng)结束。

　　关(guān)于银(yín)行(xíng)风险，重(zhòng)申(shēn)美国银行稳健(jiàn)。“美国(guó)银(yín)行体系稳健(jiàn)且富有弹性”；明确银行风(fēng)险导致了家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷的(de)收紧（上一次表述为“可能(néng)”），重申这对经(jīng)济(jì)、就业和通胀的影(yǐng)响存在不确定(dìng)性(xìng)，“家(jiā)庭和企业(yè)信贷条件收(shōu)紧可能(néng)会拖累(lèi)经济活动(dòng)、就(jiù)业和通胀，这些影响的程(chéng)度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态(tài)？

　　关于(yú)经济，仍期(qī)待(dài)“软着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔认为，经济可能面临来(lái)自紧缩(suō)信(xìn)贷的阻力，其影响还需要时(shí)间来体现（尤其是住房(fáng)和投资(zī)领域(yù)）。不过明确指出，如果美国出现经济(jì)衰(shuāi)退，希望是温和(hé)的；强调，美国可能会出现(xiàn)轻微的经济衰(shuāi)退(tuì)。

　　关于加息，或已经达到限制性水(shuǐ)平。美联储在3月议(yì)息会议时，就已经在讨论停止加息的问题(tí)；不(bù)过，鲍威(wēi)尔指出本次(cì)加(jiā)息依然是共识，所有人全票通过，一些政策制定者谈到停止加息，但不是本次会议(yì)。

　　对于未来利率终点的问题(tí)，鲍威尔(ěr)认(rèn)为(wèi)原则上不需要(yào)利(lì)率提高那(nà)么高，正在评(píng)估是否达(dá)到限制性水平，认为或已(yǐ)经达到了限制性水平（或(huò)已经接(jiē)近达到），也就意(yì)味着也(yě)许可以暂停(tíng)加息了。后续政策变化的关(guān)键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关(guān)于降息，当(dāng)前并不合适。鲍(bào)威尔强调，美国劳动力市场在走(zǒu)弱，但(dàn)依然强劲(jìn)，失业率仍在低位，薪资水(shuǐ)平仍高，高于(yú)2％的(de)通(tōng)胀水平(píng)。整体通胀(zhàng)有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目(mù)标水(shuǐ)平，降低通(tōng)胀仍需较长时(shí)间，当前降息(xī)并不合适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威尔强调地(dì)区性银行发挥非(fēi)常重要的作用，不(bù)希望大型银行进行大(dà)规模收购，银行业总体上有所改善(shàn)，美(měi)国(guó)银行(xíng)系统健康且具有弹性。银行危(wēi)机的影(yǐng)响程度目前(qián)尚(shàng)不确(què)定。

　　关于(yú)债务上限风险，鲍威尔强调应及时提(tí)高债(zhài)务(wù)上限，如(rú)果没有达成债务协议，经(jīng)济(jì)后果“高(gāo)度不(bù)确(què)定(dìng)”。此前，美国财政部(bù)长耶伦也(yě)强(qiáng)调，如果国会不尽早采取行动提(tí)高(gāo)债务上限，美国可能(néng)最早于6月1日出(chū)现债务(wù)违约。

　　由于(yú)美联邦政府触(chù)及(jí)31.4万亿美元的法(fǎ)定举债(zhài)上限，美国财政(zhèng)部于(yú)今(jīn)年1月宣(xuān)布采取特别措施，避免联(lián)邦政府发生债务违约。美国国(guó)会预算办公室5月1日发布(bù)的最新报(bào)告(gào)显示(shì)，美国在6月(yuè)初耗尽资(zī)金的(de)风险较之前更高。

　　往前(qián)看，美国银行风险(xiǎn)演(yǎn)变成系统性风险(xiǎn)的概率(lǜ)或有(yǒu)限，但(dàn)中小银行破产或依然会(huì)出现。目前市(shì)场依(yī)然预(yù)期美(měi)联储6-7月维持利率水平不变，9月开始降(jiàng)息（概(gài)率达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美(měi)国经济虽在下滑，但依然(rán)有韧性；美(měi)国通(tōng)胀压力仍大，年内(nèi)降息概率或(huò)较低。

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