金融界5月(yuè)16日消(xiāo)息 国(guó)新办今日上午(wǔ)举行4月份国民经济运行(xíng)情况新闻发布会。现场(chǎng)有记(jì)者提问，4月(yuè)份C外面黑里面粉会介意吗，为啥我对象外面黑的里面发红PI与PPI同比表现均弱于预期(qī)，尤(yóu)其是PPI通缩加剧，请问原因有哪些？国家统(tǒng)计局(jú)如何(hé)看(kàn)待未(wèi)来(lái)的走势？

　　国家统计局新闻发(fā)言人、国(guó)民经(jīng)济综合统计司(sī)司长付凌晖回应称(chēng)，当(dāng)前价格低位运(yùn)行主要是(shì)阶段性的，当前中国经济不(bù)存(cún)在通缩，总的(de)来看，下阶(jiē)段也不会出现通缩。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同比涨幅(fú)总(zǒng)体(tǐ)上是回落的，4月份(fèn)同(tóng)比上涨(zhǎng)0.1％，涨幅比上(shàng)个月回落了0.6个百分点，CPI走低主要是一(yī)些阶段性因(yīn)素影响。

　　一(yī)是食品价(jià)格的回落。随着气(qì)温(wēn)的转暖，鲜(xiān)菜、鲜果供应增加，市场价格有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落(luò)。同时，生猪市场供(gōng)应总体是充足的。进入4月份以后，猪肉消费进入淡(dàn)季，猪肉(ròu)价格下行(xíng)，也带动了(le)食品价格的回落(luò)。4月份，食品价格同比上涨0.4％，涨(zhǎng)幅比上(shàng)月回落2个百分点。

　　二是能(néng)源价(jià)格降幅扩大(dà)。今年(nián)以(yǐ)来，受到世界经济复苏乏力、全球能源价格总体上趋于回(huí)落(luò)，对国内居民消费汽柴(chái)油价(jià)格输出(chū)型影响显现，4月份CPI中，能源价格同(tóng)比(bǐ)下降5.4％，比上(shàng)月降幅有所扩大。

　　三是国内部(bù)分耐(nài)用消费品降价促销。今年(nián)以来，受到汽车(chē)优惠(huì)补贴政策去(qù)年底到期(qī)影响，国六(liù)B的(de)排放标准在今年7月(yuè)份切换，车(chē)企(qǐ)降价促销力度加大(dà)，带动了(le)价格的下行。我们看到(dào)，4月份燃油小汽车价格环比还在下降。

　　四是上年同期对比(bǐ)基(jī)数(shù)走(zǒu)高。上年同(tóng)期受(shòu)到疫(yì)情冲(chōng)击，猪肉价格进入到(dào)上涨周期等因素的影(yǐng)响(xiǎng)，食品(pǐn)价(jià)格涨幅扩大。同时，由(yóu)于(yú)国际地缘政治冲突、全(quán)球疫情影响，去年国(guó)际油价(jià)高涨，带(dài)动了CPI中能源价格上(shàng)升。在这些因素(sù)共同影响下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份(fèn)扩大0.6个(gè)百分点。

　　付凌晖(huī)指出，在(zài)价(jià)格中食品和能源由于受(shòu)到短期因素影响，往往波动(dòng)会比(bǐ)较大(dà)，看(kàn)价格(gé)总体的状况，更重要的还要(yào)看核心CPI。从(cóng)核心(xīn)CPI的状(zhuàng)况(kuàng)来看，4月(yuè)份同比(bǐ)上(shàng)涨0.7％，涨幅和上月(yuè)相同，总体保持基本稳定。从核(hé)心CPI目前的(de)情况(kuàng)来(lái)看(kàn)，目前0.7％的涨幅和疫情(qíng)前相(xiāng)比还是偏低的，很(hěn)重要的(de)原因是(shì)服务需求(qiú)仍在恢复中(zhōng)，相关价格涨幅(fú)跟过去(qù)相比偏低。

　　他表示(shì)，随着经济社(shè)会恢(huī)复(fù)常态化运行，服(fú)务需求稳(wěn)步扩大，旅游、交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮等价格涨幅(fú)回升(shēng)，带动服务价格涨(zhǎng)幅有所扩(kuò)大。4月份，服务价格同(tóng)比上涨1％，涨(zhǎng)幅比上月扩(kuò)大(dà)0.2个百(bǎi)分(fēn)点，连续两个月回升(shēng)。未来随着服(fú)务消费需求带(dài)动增强，价格回升也会推动核心CPI涨幅回(huí)归到(dào)合(hé)理的水平。

　　付凌晖(huī)指出(chū)，从(cóng)PPI情(qíng)况(kuàng)来看，今年(nián)以来受到国内外多重(zhòng)因素(sù)影(yǐng)响，PPI同比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)连续扩大，4月份同(tóng)比下降3.6％，主要(yào)影响因素有以下几(jǐ)个：

　　一是(shì)国际输入性因素影响。我国部(bù)分(fēn)大宗商(shāng)品价格与国际市场(chǎng)联(lián)系比较紧密(mì)，今(jīn)年以来受到(dào)世界(jiè)经济恢复(fù)乏力影响，国际大宗商品价格走低、国内石油(yóu)、有色价格出(chū)现下(xià)降，4月份石油和天(tiān)然气(qì)开(kāi)采业(yè)价格下降16.3％，化学原料和化学制品业(yè)价格下降9.9％，有色(sè)金属冶炼(liàn)和压延加(jiā)工业(yè)价格下降8.6％。

　　二是部(bù)分(fēn)行业市场(chǎng)需(xū)求(qiú)不足。经(jīng)济(jì)恢复常态化(huà)运(yùn)行以后(hòu)，部分行业产能供给充裕，但市场需求(qiú)相对不足(zú)，价格有所下降(jiàng)。比如煤(méi)炭产能继续释(shì)放，进口持续增加，而电煤需求季节性减少，市(shì)场(chǎng)进(jìn)入(rù)淡季，价格降幅有所扩(kuò)大(dà)，4月份煤炭开采(cǎi)和(hé)洗选业价格下降9.3％。我国钢(gāng)材产能比(bǐ)较充足，而市场需求还在(zài)恢复中，价格出(chū)现下降，4月份黑色(sè)金(jīn)属冶炼和压延加工业价格下降(jiàng)13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下拉影响(xiǎng)加大。4月份上年价(jià)格(gé)翘(qiào)尾影响(xiǎng)是负2.6个百分(fēn)点，比3月份下拉影响(xiǎng)扩大0.6个百分点。

　　从下阶段情况来看(kàn)，国际(jì)输入(rù)性影响还(hái)会持续，国内(nèi)市场需求仍在恢复中，部分工业品价格短期下(xià)行情(qíng)况还会延续(xù)。但是(shì)随(suí)着国内经(jīng)济恢复，市场(chǎng)需求回暖(nuǎn)，总的(de)判断，下半年PPI有望逐步回升。

　　央行报告：当前我国经济没有出(chū)现通缩

　　值得(dé)注意的是，昨天央行发布(bù)的(de)一季度货币(bì)政策报告也提及通缩。报告提到，我国通胀水(shuǐ)平处于温(wēn)和区间。过去(qù)一年、五年和(hé)十(shí)年(nián)，CPI年均涨幅都在(zài)2％左右。

　　今年以来物价(jià)涨幅阶段(duàn)性(xìng)回落，主要与供需(xū)恢复时(shí)间差和基数效应有关。我国经济运行开局(jú)良好，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐月下(xià)行，4月涨幅降至0.1％，PPI近(jìn)几个月运行在负(fù)值区间。

　　总的(de)看，若(ruò)经济保持(chí)正常增长态势，CPI阶(jiē)段性回(huí)落(luò)的影响不宜夸大。

　　本轮物价回落客(kè)观(guān)上有以(yǐ)下因(yīn)素：

　　一是供给能(néng)力较(jiào)强(qiáng)。在稳经济一(yī)揽子政策有力支持下(xià)，国内(nèi)生产持续加快(kuài)恢复(fù)，PMI生产(chǎn)分项保(bǎo)持在较高(gāo)景气区间(jiān)；农副产品生产稳定、物(wù)流渠道畅通，也保证了居民“菜篮(lán)子”“米袋子”供应(yīng)充足。

　　二是需求复(fù)苏偏慢(màn)。实体(tǐ)经济(jì)生(shēng)产(chǎn)、分(fēn)配、流通(tōng)、消费等环节本身有个过程，加之疫情的“伤痕效应”尚(shàng)未(wèi)消退，居民超额储蓄向消费的转化受收入分配分化、收入预期不(bù)稳等制(zhì)约，特别是汽车、家装(zhuāng)等大(dà)宗消费(fèi)需求(qiú)偏弱。近期居民出现提前还贷现象，也(yě)一(yī)定程(chéng)度影响(xiǎng)当(dāng)期消费。

　　三是(shì)基数效应(yīng)明显。去年国(guó)际油价一度逼近140美(měi)元大关，今(jīn)年以来(lái)已回落至80美元附近，带动(dòng)CPI交通工具燃料和居住(zhù)水电燃(rán)料的同比(bǐ)增速(sù)走低；疫情扰动(dòng)使(shǐ)得去年3月鲜菜价(jià)格反季节上涨，对今年(nián)也存(cún)在(zài)高基数影响。GDP等(děng)宏观经济(jì)数据同样存(cún)在明外面黑里面粉会介意吗，为啥我对象外面黑的里面发红显基数(shù)效(xiào)应，去年(nián)二(èr)季度受疫情冲击GDP同比降至(zhì)0.4％，低基数(shù)作(zuò)用下今年二季度(dù)GDP增速可能(néng)明显(xiǎn)回(huí)升。

　　未(wèi)来几个月受高基数等影响，CPI将低(dī)位窄幅波动。今年(nián)5-7月(yuè)CPI还将阶(jiē)段性保持低位，主(zhǔ)要受(shòu)去年同期(qī)CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数影响。但要看到，随(suí)着基(jī)数降低，特别(bié)是政(zhèng)策效应将(jiāng)进(jìn)一步显现，市场机(jī)制发(fā)挥充(chōng)分作(zuò)用，经(jīng)济内生(shēng)动力也(yě)在增强，供需缺口有(yǒu)望趋于弥合，预计下半年CPI中枢可能(néng)温(wēn)和抬升，年末(mò)可(kě)能(néng)回(huí)升至近(jìn)年均(jūn)值水平附近。

　　报告(gào)表示，当前我国经济没(méi)有(yǒu)出现通缩。通缩主要指价格持续负(fù)增(zēng)长，货币(bì)供应量也具有下降趋势(shì)，且通常(cháng)伴随经济衰退(tuì)。我国物(wù)价仍在温和上涨，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左右(yòu)，M2和社融(róng)增长相对较快(kuài)，经济运行持续好转(zhuǎn)，不符合通缩的特征。

　　中长期看，我(wǒ)国(guó)经济总供求(qiú)基(jī)本平衡，货币条件合理适度，居民预期稳定，不存在长期(qī)通缩或(huò)通胀的基础。

　　国金宏观(guān)：通(tōng)缩讨论，可以休矣

　　一(yī)问：通缩大讨(tǎo)论？通缩是个伪命题，担忧大可(kě)不必

　　物价是经济短周期波动(dòng)的(de)滞后指标，不(bù)能仅以物价回落来评判经济进入“通缩”。过往经(jīng)验显示，经济的周期性波动主要由需(xū)求驱动，物价跟(gēn)随需求变化而变化，使(shǐ)得(dé)物价变化滞后经济1-2季度左右；经济(jì)复苏(sū)初期(qī)，需(xū)求才(cái)刚刚开始修复，对价格的提振(zhèn)尚不(bù)明(míng)显，使得物价指标低位(wèi)徘徊，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领(lǐng)先(xiān)指标持(chí)续修复，显示(shì)经济处于(yú)复苏初(chū)期(qī)。以企业(yè)中长期资金来(lái)源(yuán)刻画的(de)有效社融(róng)增速，去年(nián)9月以(yǐ)来持续回升(shēng)，由去(qù)年8月的8.7％回升(shēng)2.8个百分点至今年4月的11.5％；按照有效社(shè)融(róng)变化(huà)领先经济2个(gè)季(jì)度(dù)左右的经(jīng)验规律，本轮信用扩张会带动经济在2023年初(chū)见底(dǐ)回升，1季度(dù)经济指标已有所体现。

　　年(nián)初以来物(wù)价(jià)的回落，受(shòu)基数、供给和(hé)外需等影响较大；伴随拖累(lèi)减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中(zhōng)前后开始抬升。除去年(nián)基(jī)数较高外(wài)，猪肉(ròu)、鲜菜等食品(pǐn)价格回落(luò)，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖(tuō)累显著(zhù)，而线(xiàn)下活动相关服(fú)务、衣着等价(jià)格逐步抬升(shēng)。伴随(suí)拖累减弱(ruò)、需求支撑增强，CPI即将底部回升(shēng)、PPI在年中前后开始抬升(shēng)。

　　二(èr)问：资金空转加(jiā)剧，政策托底(dǐ)无用？周期启动(dòng)，渐入佳(jiā)境

　　经(jīng)济复苏初(chū)期(qī)，资金存在一定(dìng)空转(zhuǎn)较(jiào)为常见。经验显(xiǎn)示，资(zī)金(jīn)空转多发(fā)生在经济回落、货币明显(xiǎn)宽松阶(jiē)段(duàn)，部分资金滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀(dāo)差”扩大，去(qù)年(nián)底以来(lái)也有类似(shì)特征；有(yǒu)所(suǒ)不同的是，当前资金多滞留在(zài)银行体系、而不(bù)是非(fēi)银(yín)金融机构，与居民理财(cái)回表(biǎo)、购房偏弱带来的居(jū)民与企业之间信用派生偏少等紧(jǐn)密相关。

　　稳增长思路不同，使得(dé)信用派生驱动和(hé)表征不同过往，企业有效信用派生(shēng)自(zì)去年9月以来持续改善，而房地产(chǎn)相关融资(zī)拖累总体信用派生。传(chuán)统周期下，信用扩张以房地产驱动为主，使得(dé)居民贷款(kuǎn)增长明(míng)显快于(yú)企业；相较之下，本轮(lún)信用修复(fù)主要靠企业融(róng)资(zī)扩张，有效(xiào)社融(róng)从去年9月(yuè)开始持续回升，而居民信贷一度拖累社融(róng)回(huí)落。

　　本(běn)轮信用(yòng)派生带来的经济效应不同过往，有效(xiào)信用派生对企业行为的支(zhī)持已开始显现(xiàn)。去(qù)年3季(jì)度以来，资金加速流向制造业(yè)，而房地产(chǎn)相关融资显著弱于以往，使得制造业投(tóu)资表(biǎo)现显著强(qiáng)于房(fáng)地产；伴随融资的持续改(gǎi)善，企业资本开支在1季(jì)度有所扩大。但(dàn)房地产“缺位”，压低了(le)信用派生和经济(jì)增(zēng)长的弹性(xìng)。

　　三问：中观数据已现(xiàn)“疲态”？疫(yì)情“后遗症”或(huò)被(bèi)过度渲染

　　高(gāo)频(pín)指标报复(fù)性反弹后(hòu)走弱，主要缘于场景恢复的“脉冲”；但疫后(hòu)“疤痕效(xiào)应”的存(cún)在(zài)，使得大(dà)家(jiā)容易(yì)产生悲观情绪。疫情政策调整，放大了“春节效应”带来的经(jīng)济波动，部分高(gāo)频指标报(bào)复性(xìng)反(fǎn)弹后出现(xiàn)走弱的迹象。其中(zhōng)，偏消费(fèi)端的活动多(duō)在2月底之后走弱，偏生产(chǎn)端略晚一点(diǎn)，导致宏观数据屡超预期(qī)的同时，市(shì)场(chǎng)信心反其道而(ér)行之。

　　内生动能的修复已然开(kāi)始(shǐ)，消费(fèi)动能或被低估，前(qián)半程靠(kào)居民出行和企业消费，后半程靠居民消费(fèi)能力的恢复。出行意(yì)愿的持续(xù)改善、企业经营(yíng)活动正常化等，皆指向场景恢复带来的(de)消费修复持续性和弹性不宜(yí)低估；批发零售(shòu)、住宿餐饮等服务业，及稳增长相关行业招工需求在逐步修复，有助(zhù)于推(tuī)动(dòng)收入(rù)与消费的(de)正循环(huán)。

　　地产链条的(de)“积(jī)极(jí)”信号也在累(lèi)积。地产大周期向下(xià)已是共识，地产链条修复会弱于传统周期；但小周期超(chāo)调后的修复出现一些“积(jī)极”信号。1）高能级城市地产供给增多、质量改善，利于需求(qiú)释放、形成供(gōng)需(xū)“正向循环”；2）中(zhōng)西部(bù)地区棚改加码（可比口径增长近60％）、中(zhōng)西部地区收入修(xiū)复等(děng)，有利于稳定低(dī)能级城市需(xū)求。

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