公募基金交易结算(suàn)模式再现创新(xīn)突破！

　　继过往较为常见(jiàn)的托管人结算模式和券商结算模(mó)式(shì)之后，一种创新模式——“类QFII结算模(mó)式”正在(zài)基金行(xíng)业悄然流行。

　　据中(zhōng)国基金(jīn)报记者了解，2022年(nián)3月初成立的(de)博道盛兴一年持有(yǒu)期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金，该基(jī)金由博道基金(jīn)、广发证(zhèng)券、兴业银行三方合作推出。目前正(zhèng)在发行(xíng)的易方达(dá)中(zhōng)证软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将(jiāng)由易(yì)方达与广发证券(quàn)、兴业银行(xíng)合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模式”的推(tuī)出也吸引了行业各方(fāng)目(mù)光(guāng)，据业内人士透露，除(chú)了(le)广发证券有落地的(de)基金产品之外，其他券商、基(jī)金公司也在(zài)关(guān)注研究这一新的模式，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在多位业(yè)内人士看(kàn)来，目(mù)前基金结算(suàn)模式迎来新时代(dài)。券商结算(suàn)、银(yín)行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算(suàn)三类(lèi)模(mó)式各(gè)有优劣，基金管理人可以根(gēn)据不同情况，选择不同(tóng)的结算模式，最(zuì)大限度的调动(dòng)各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式(shì)”逐渐落地

　　在公募基金25年的(de)历史长河中，托(tuō)管(guǎn)人(rén)结(jié)算(suàn)模式是(shì)最早出现也是最为成熟的(de)基金结算模式。到(dào)了2017年，券商结算模式启动试点，成(chéng)为基金公司(sī)撬动券(quàn)商资源的有(yǒu)力抓手，之(zhī)后(hòu)由试点(diǎn)转常规，发展迅速。

　　如今，新(xīn)的(de)交(jiāo)易(yì)结算模式(shì)——“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”正在行业各方(fāng)探索中(zhōng)落地(dì)。

　　据中国(guó)基金报记者了解(jiě)，2022年3月8日成立的(de)博道盛兴(xīng)一年持有期(qī)混合(hé)是首只采用“类QFII结(jié)算模式”的(de)基金。而目前(qián)正在发行的易方达中证软(ruǎn)件(jiàn)服(fú)务ETF也将采用(yòng)“类QFII结(jié)算模(mó)式”，上(shàng)述两只基金分别由(yóu)博(bó)道、易方(fāng)达两家基金公司与广发(fā)证券、兴业(yè)银行合坐镇和坐阵的区别脍炙人口，坐镇和坐阵有什么作用4px;'>坐镇和坐阵的区别脍炙人口，坐镇和坐阵有什么作用(hé)作发行。

　　“在证(zhèng)券公司中，广发(fā)证券是率先有(yǒu)落地基金产品的券商，据了解，其他券商也在积极研(yán)究(jiū)这一(yī)新的业务。”一(yī)位业内人士透露。

　　据博道基(jī)金介(jiè)绍，所谓(wèi)的“类QFII结算模式”是(shì)指，公(gōng)募基金参照QFII模(mó)式，通(tōng)过证券公(gōng)司进行交易申报(bào)，由托管银行进(jìn)行结算(suàn)，在这种模式下，资金存放在(zài)托管银(yín)行的托管账(zhàng)户，无须银证转(zhuǎn)账(zhàng)到证券公司。这也成为类QFII模式(shì)的与一般券结模式的最(zuì)大(dà)不同(tóng)点。

　　具(jù)体来看，类(lèi)QFII模式中产品资金集(jí)中(zhōng)存放(fàng)在托管银(yín)行，在(zài)券(quàn)商开立(lì)的资金账户(hù)无(wú)需实际(jì)上的银证转账存入资金，每个交易日基金公司采用申报交易额度，使用虚头寸(cùn)资金的方式进行场内交易，券商根(gēn)据(jù)已(yǐ)申报(bào)的交易(yì)额度(dù)每日滚动(dòng)计算(suàn)产品资金账(zhàng)户虚(xū)头寸资金余(yú)额，以实(shí)现对产品场内(nèi)交(jiāo)易额度的前端(duān)验(yàn)资控制(zhì)。

　　类QFII模(mó)式下(xià)基金场内(nèi)交易通过(guò)经纪(jì)券商(shāng)完成(chéng)，仍然保留了原先券(quàn)商交(jiāo)易(yì)结算模式的交易前端(duān)控制、验资验券的(de)优点，同时资金结算由托管行完成，解决了部分(fēn)托管行比较关(guān)注的托管(guǎn)资金归属(shǔ)保管问题，一定程度上调动了托管行的积极(jí)性。

　　在(zài)博时基金券商业务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结(jié)算模式(shì)，丰(fēng)富(fù)了(le)公募基金与证券公司(sī)结算模(mó)式的选择，更好地满足(zú)各方差异化的需求(qiú)，也印证了券(quàn)商财富管理转(zhuǎn)型已经(jīng)进入更(gèng)加成(chéng)熟和高速(sù)发展阶段 ，多样的结算模式(shì)备选可以有(yǒu)助于降低运营风险 、提升(shēng)效率，促进公(gōng)募基金、券商渠道、基金(jīn)投资(zī)人共赢发展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好(hǎo)运(yùn)营效(xiào)率带来的优质交易体(tǐ)验的同时，兼(jiān)顾(gù)券商与基(jī)金公(gōng)司(sī)的商业利益深(shēn)度(dù)捆绑(bǎng)。随着“买方投(tóu)顾业务，产品工(gōng)具化配(pèi)置”的趋势逐渐(jiàn)形成，该模式将进一步促进，金融机构为广大投资(zī)人提供更多的交易(yì)工具选择。”他进一步分析(xī)指(zhǐ)出。

　　类QFII结算(suàn)模式(shì)突(tū)破(pò)了现行(xíng)客户交易结算(suàn)资金(jīn)的三方存管(guǎn)框(kuāng)架，谈及这类模式(shì)的(de)创新点，平安基(jī)金总结(jié)为三大方面：“一是虚头寸(cùn)：实现虚头寸指令(lìng)对(duì)接(jiē)，资(zī)金无需(xū)三方存管；二是交易交收分离(lí)：证券公司对产品场内交(jiāo)易进行前端验(yàn)资验券；三是(shì)日终资金对账：实现证券公(gōng)司与(yǔ)托管人系统(tǒng)对(duì)接对账(zhàng)。”

　　加(jiā)强交(jiāo)易前端验资验券功能

　　兼顾与(yǔ)券商渠道的商业模式创新

　　作为(wèi)一种新的交易结算模式，投资者(zhě)对类QFII结算模(mó)式(shì)还是比较陌生。相比过往的结(jié)算模式，公募基金(jīn)采用(yòng)类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)有哪(nǎ)些优劣势(shì)？也是投资者关注(zhù)的问题。

　　博道(dào)基金站在ETF的(de)角(jiǎo)度分析(xī)指出，从销售(shòu)端(duān)上看，ETF的募集和日常申购赎回都通过(guò)券商完成。若ETF采用类QFII模式(shì)，其投资端业(yè)务(wù)也是通过(guò)券商完(wán)成(chéng)，可以(yǐ)全方位的(de)跟券商合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是(shì)证券公司对(duì)产(chǎn)品(pǐn)场内交易(yì)进行前(qián)端验资验券，可有效防控异常交易和超买(mǎi)风险。”博道基金(jīn)表(biǎo)示。

　　“对于公(gōng)募基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人而(ér)言，公募类QFII结算模式(shì)，较传统托(tuō)管银(yín)行结算模式，有两方面好处(chù)：一是，加强了交易前端(duān)验资验券功能，优化交易监控和头(tóu)寸透支(zhī)风险管理；二是(shì)，兼顾了(le)与券商渠道商业模(mó)式的(de)创新，类似与券(quàn)商(shāng)结算模(mó)式(shì)，捆绑(bǎng)了商业利(lì)益，有(yǒu)利于券商代买(mǎi)市(shì)占(zhàn)率的提升(shēng)。博时基金券商业(yè)务部副总经理王鹤锟也(yě)谈了自(zì)己(jǐ)的看法(fǎ)。

　　他进一步分析(xī)称(chēng)，“相较券商结算(suàn)模式，公募类QFII结算模(mó)式，也有(yǒu)两方面好处：一是，无需(xū)银证(zhèng)转账(zhàng)即可调整场内(nèi)外(wài)资金分(fēn)布，效率有所提升；二是(shì)，简化了开户环(huán)节(jié)，免(miǎn)去了三方存管登记确认。”

　　此外，还(hái)有基(jī)金人(rén)士认(rèn)为，对于基金管(guǎn)理人而(ér)言，ETF采用类QFII结算模(mó)式，可以兼顾资金使用效率与风险控(kòng)制(zhì)两方面的需求(qiú)，相(xiāng)？过往的结算模式体现出了？定优势。相(xiāng)比券商(shāng)结算模式，类QFII结算模式下无(wú)需银证转(zhuǎn)账即可调整场内外(wài)资(zī)金(jīn)分(fēn)布，效率有所提(tí)升，同时也简化了开(kāi)户环(huán)节，免去了三(sān)？存(cún)管登记(jì)确认；而相比托管人(rén)结算模式(shì)，类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式下(xià)加(jiā)强(qiáng)了(le)交易前端验(yàn)资验券功能，可(kě)优化交易监控(kòng)和头寸透支(zhī)风险管(guǎn)理。

　　平安基金将(jiāng)ETF采用(yòng)类QFII结算模式的主要优势归结(jié)为以(yǐ)下几点：

　　一(yī)是，类QFII结(jié)算模(mó)式下，产品资金不是集中于原来(lái)的证券公(gōng)司资金账户，仍(réng)然存放在(zài)托管行账户，实现(xiàn)的方(fāng)式(shì)是需(xū)要将托管(guǎn)行和券商打通。通过“虚头寸”将托管行和券商打通，免(miǎn)去(qù)银证转账的步骤，解(jiě)决(jué)了普通券结模式下(xià)资金分散管(guǎn)理，资(zī)金划拨时(shí)间(jiān)受银(yín)证(zhèng)转账时间范(fàn)围限制的(de)痛点(diǎn)。日常投资运作过(guò)程(chéng)，减少(shǎo)银(yín)证转账资金(jīn)划拨工(gōng)作，例如，定期费用(yòng)支付(fù)、新(xīn)股新债缴款(kuǎn)与银(yín)行间账户之间划拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一定量减少了证(zhèng)券资金账户开户(hù)与(yǔ)银证关(guān)联挂钩环节工作(zuò)；

　　三是，更有利于(yú)明确各方职(zhí)责所在，以及完善业务风险(xiǎn)管理。通过交易(yì)交收(shōu)分离，证(zhèng)券公司前端验资验券可有(yǒu)效防控异常交易和超(chāo)买风险，托(tuō)管人负责交收；日终资金对(duì)账实(shí)现证券公司与托管人系统(tǒng)对接对账，可防范资(zī)金结算风险。

　　平安(ān)基金同时(shí)也谈到了ETF采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式的几点(diǎn)不足之(zhī)处：一方面，类似(shì)托(tuō)管人结算模式，该模式与托(tuō)管人结(jié)算模式一致(zhì)，对投(tóu)资组合而言需按月(yuè)计(jì)算(suàn)缴纳最低结算备付金与保证机制；另一(yī)方(fāng)面，虚头寸机制下(xià)，管理人、托管人(rén)与券商(shāng)三方需(xū)每(měi)日确立场内/外资金分配(pèi)比例。取(qǔ)决于投资组合交(jiāo)易(yì)特征，将增加日常投(tóu)资运营管理工作。

　　起步阶段(duàn)或吸引头部基金公司跟随

　　实现(xiàn)基(jī)金、券(quàn)商、银(yín)行三(sān)方共赢

　　从业内观察看，不少基金公司对类QFII结算模式的关(guān)注度较高，也在(zài)筹备或启动相应的合作。不过，参与这类业务还涉及系(xì)统(tǒng)改造，以及固收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的(de)限(xiàn)制仍有待解决等问题，初期或更多(duō)是头部(bù)基金公司(sī)参(cān)与。

　　“近期也在公司内部对这一业务进行了探(tàn)讨(tǎo)，业务操作上的障(zhàng)碍并不大。”一家基金(jīn)公司人(rén)士表示，这类业(yè)务(wù)具备一定吸引力，相比较(jiào)托管行结(jié)算模式(shì)和券商结算模式，这一模式可以同时激发银行、券商双方的销售力(lì)度，同(tóng)时在此类模式刚(gāng)刚起步阶(jiē)段阶段参(cān)与，存在明显(xiǎn)的先发(fā)优势。

　　博时券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也表示，关(guān)于类QFII结算模式(shì)仍处于(yú)发展(zhǎn)初期，该模式特点鲜明。但是(shì)，对于固收、QDII等复杂型公募产品的(de)限制仍有待解(jiě)决，成为主流结(jié)算模(mó)式仍不(bù)具备条件。展(zhǎn)望未来(lái)，预计相关金融机构(gòu)对该模式会保持(chí)高(gāo)度关注，会成为选(xuǎn)择之一。

　　平安基金相关人士更(gèng)有信心，认(rèn)为(wèi)这是(shì)一个(gè)基(jī)金(jīn)、券(quàn)商、银行(xíng)三方共赢(yíng)的(de)模式，有(yǒu)望成为新的(de)行(xíng)业(yè)发展趋势(shì)。对(duì)管理人(rén)而言(yán)，类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)较传统券结(jié)模式、托管人结(jié)算模式均有比较(jiào)优势；对托管人而(ér)言，产品(pǐn)资金全额留存在托(tuō)管(guǎn)账户，无需银(yín)证转账；对证券(quàn)公(gōng)司提高服(fú)务(wù)机构客户的(de)能(néng)力，也(yě)加强(qiáng)了(le)公司品牌(pái)影响力。

　　不过，基(jī)金公司开启类QFII结算模式，也(yě)涉及不少系统改造(zào)，尤其是托管行和券(quàn)商。博道基金就表示，对基(jī)金公司(sī)来说，总体保留沿用券商结算(suàn)模式下的(de)场内交易前端验资验(yàn)券相关流(liú)程和业务(wù)系统，个别如清(qīng)算模块涉(shè)及一些(xiē)小改(gǎi)动(dòng)。但券商和托管行的系统改(gǎi)动较大，如在系统直(zhí)连(lián)、账户管理、场内清算、场外清算等(děng)多(duō)个环节需要进行(xíng)升级改造。

　　目前已经实现的模式来看，主要(yào)是广(guǎng)发(fā)证券、兴(xīng)业银行、基金公司三(sān)方参与。而记(jì)者(zhě)从业内了解到，也有一些银行、券商对此也(yě)坐镇和坐阵的区别脍炙人口，坐镇和坐阵有什么作用抱有(yǒu)积极态度，愿意布(bù)局此类(lèi)业务。

　　从单一模(mó)式走向三类模式(shì)

　　基金(jīn)行业发展25年以(yǐ)来，结算模(mó)式发生了重要变化，从单一模式走向券(quàn)商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算模式三类模式的(de)时代。

　　自公募基金(jīn)诞(dàn)生起，采取的就是银行托管人结(jié)算模式(shì)，到(dào)目前已25年了，仍然是目(mù)前公募基金结算(suàn)的主(zhǔ)流模式。这一模式是(shì)，基金(jīn)管理人租用券(quàn)商(shāng)的交(jiāo)易席位直连报盘交易所，托管人作为特(tè)殊结算参与人与中(zhōng)国(guó)结(jié)算进行(xíng)资(zī)金和证券的(de)清算交(jiāo)收。

　　券商结(jié)算模(mó)式在2017年启动试(shì)点(diǎn)，并于2019年初由(yóu)试点转常规，至今(jīn)已历(lì)时5年有(yǒu)余(yú)。随(suí)着运作机制(zhì)渐稳、结算效率(lǜ)改善及(jí)券商(shāng)财富(fù)管理(lǐ)业(yè)务高速发(fā)展(zhǎn)，券结(jié)模式自2021年迎来爆发，根据Wind数(shù)据，2021年全年(nián)一共有(yǒu)144只新成立基金采用了券结模式。根(gēn)据(jù)中(zhōng)金公司统计，截至(zhì)2023年2月24日，券结基金(jīn)数量与规模(mó)分别为616只和5709亿元，占据(jù)全部基(jī)金(jīn)规(guī)模比重为2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年开启类QFII交易结算模式，基金结算模式也(yě)正式进入了新时代(dài)。

　　博(bó)道基金(jīn)相关人士就(jiù)表示，券(quàn)商(shāng)结算(suàn)、银(yín)行结算、类QFII结算模式，每种结算模式各有优劣，基金管理人可以根据不同情况，选择(zé)不同的结算模式，最大限(xiàn)度的调动各(gè)方资源，为持(chí)有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“随着券结(jié)模式的持续推行，尤其是类QFII结算模式的(de)创新发展，伴随着权益市场行情修(xiū)复及(jí)券商财富(fù)管(guǎn)理(lǐ)业(yè)务(wù)高速发(fā)展，在主动权益基(jī)金、ETF在内(nèi)的指数型基金等产品类型上，券结模式将有较大发(fā)展空(kōng)间。”上述(shù)平(píng)安基金相(xiāng)关人士表示。

　　不少(shǎo)人(rén)士也看好券结模式的发展。据一(yī)位业内人(rén)士表示，现阶段券(quàn)商结算模式(shì)在中小基金公司中更(gèng)加(jiā)普(pǔ)遍(biàn)。中小基金相对来说获得银行渠道的营销支(zhī)持难(nán)度较大，券(quàn)结模式能有(yǒu)效推动(dòng)券商和基金公司的合作关系，有助(zhù)于中小基金新产品开(kāi)拓市(shì)场。

　　不过，上述人士也(yě)表示，券结(jié)模式保有量会(huì)更稳(wěn)定一些(xiē)，对于托管行有一(yī)个制衡的作(zuò)用。以前(qián)是小公司为主，现在也(yě)有一(yī)些大公司陆续开(kāi)始(shǐ)试水，以后会是一个趋势(shì)。

　　博时基金券商业务部副总经理王鹤锟也表示，券商(shāng)结(jié)算模式的发展，已经从“拼数量(liàng)”时(shí)代进入“拼质(zhì)量”时代(dài)：发展的边际制约因素，也从“投入(rù)成本较大、技术(shù)系统探索较困难”转变(biàn)为“产(chǎn)品(pǐn)策略(lüè)与(yǔ)市场环(huán)境及需(xū)求(qiú)的(de)匹配度、业绩(jì)表现与客户体验的舒(shū)适度、销(xiāo)售服务与渠道陪伴的契合度”。券(quàn)商结算模式，将基金公司、基(jī)金(jīn)产品与券商渠道的中长期利益深度绑定；在此模式下，竞争格局会(huì)发(fā)生(shēng)分化，回归“买(mǎi)方投(tóu)顾陪伴模式”的服务本质，”持续提供“好产品(pǐn)、好服务”的基金公司和(hé)证券公(gōng)司(sī)会受(shòu)益于(yú)这(zhè)一发展变化。

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