2023年前4个月，尽(jǐn)管美国通胀高企，美联储(chǔ)持续加息，但(dàn)是美股(gǔ)指数仍反(fǎn)弹。2022年(nián)12月31日-2023年(nián)4月(yuè)30日标普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富(fù)时100上(shàng)涨5.62％。同期(qī)，中国香港市场方(fāng)面：恒(héng)生指(zhǐ)数上(shàng)涨0.57％；恒(héng)生科(kē)技(jì)指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地(dì)方(fāng)面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港(gǎng)投资(zī)基(jī)金公(gōng)会的数据显示(shì)，截至4月29日，于中国香港注册的基金中，中国股票(piào)基金(jīn)（投向中国市(shì)场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国）地区(qū)股票基(jī)金净值(zhí)上涨14.24％；北(běi)美地区股票基金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉(lā)长，过去6个月以来，中国股票(piào)基(jī)金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含(hán)英国）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票(piào)基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公会网站

　　经过前四个月(yuè)跌宕起伏， 全球市(shì)场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前(qián)，以下五(wǔ)大机构代表接受(shòu)本报采访解析他(tā)们对于(yú)市场动态的看法，以帮助投资者把脉(mài)今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常(cháng)务董事、亚太区首席市场(chǎng)策略师许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及宏(hóng)观经济主管(guǎn)胡(hú)一(yī)帆

　　博(bó)时基金（国际(jì)）有限公司 基金经理卢(lú)里

　　上述(shù)机构人士认为，2023年剩(shèng)余时间(jiān)美国(guó)陷入衰(shuāi)退几率较大。中国(guó)经济复苏步入轨道，若后续房地(dì)产等持续发力，中国(guó)经济(jì)持(chí)续(xù)快速复苏可期(qī)。随着美元走弱，后续人民(mín)币(bì)等其(qí)它非(fēi)美货(huò)币可能会(huì)获得支撑。 谈及(jí)近期“火”出圈的人工(gōng)智能，机(jī)构人士认为人工智能将(jiāng)为各个行业带来巨(jù)变，其(qí)中硬件(jiàn)类公司可(kě)能获得(dé)较为(wèi)确定的机会。

　　如何(hé)看(kàn)待(dài)今年剩(shèng)余(yú)时间全球经济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美国银行要么(me)主动收(shōu)紧信贷条件，要么因为(wèi)存款外流，被(bèi)动(dòng)收紧信贷。这样一来，企业(yè)、家庭部门(mén)能获得的(de)贷款增长(zhǎng)放缓。虽然个人消费相对(duì)稳定，但是到了(le)下(xià)半年美(měi)国经济衰(shuāi)退的(de)风险较为显著。

　　美国(guó)之(zhī)外，2023年欧洲跟日本(běn)可(kě)能实现稳定增长(zhǎng)，但不是快(kuài)速(sù)增长。日(rì)本方面内(nèi)需跟服(fú)务业获诸多因(yīn)素支持。亚洲(zhōu)地(dì)区中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过(guò)来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看来，日(rì)本的经济表现(xiàn)不(bù)会太差(chà)，对中国持更加乐(lè)观(guān)态度(dù)。中国(guó)经济复苏在全球起着引领作用。但是，如果要中国经济复苏更稳固，更全面，还需要(yào)企业投资、房地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱有较高的(de)期望(wàng)，尤其是在第一季度超出预期的(de)情况下(xià)，市场(chǎng)普(pǔ)遍(biàn)认为今年会实现5.5％以上(shàng)的增长。但是对(duì)于欧美经(jīng)济(jì)的预期则有所保留。我们认为中国仍在复苏(sū)的道(dào)路上。如(rú)果(guǒ)下半年财政(zhèng)和地产方面有所表现，将会加快复苏进程。目前来看，经济复苏(sū)的压力主(zhǔ)要来自外(wài)需减弱和内需恢复尚(shàng)需(xū)时间，市场流动(dòng)性和信贷(dài)宽松程度没有实(shí)质性压力。

　　在(zài)现有通胀环境下，高利率几(jǐ)乎是美国和欧洲(zhōu)的(de)唯(wéi)一(yī)选择(zé)，但是高利率环境对(duì)经济的压(yā)制作(zuò)用会降低(dī)欧美经济的预期。日(rì)本目前处(chù)于(yú)一个极端(duān)宽松货(huò)币政策(cè)拐点，但(dàn)是目前(qián)新任(rèn)日本央行行长表现出会维持货(huò)币政策不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至(zhì)0.3％。中国方面，我们认为(wèi)GDP将从(cóng)去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长(zhǎng)则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小(xiǎo)幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增长的预期(qī)则(zé)是(shì)从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期(qī)就(jiù)业(yè)料将(jiāng)持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预(yù)计美国(guó)经(jīng)济在2023年(nián)末(mò)或2024年初(chū)进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫(yì)情和地产等(děng)多(duō)重约(yuē)束因素(sù)缓和、以(yǐ)及周(zhōu)期性(xìng)因(yīn)素作用下，经(jīng)济本身就有(yǒu)趋势性(xìng)的(de)内(nèi)生修(xiū)复动(dòng)力，并不需要太强的政(zhèng)策刺激，从趋势上看无论经济(jì)增长还是(shì)企(qǐ)业盈利的修复，目前都(dōu)处(chù)在一(yī)个中周期修复趋势的开端，远没有到讨论(lùn)修复是否结束、以及修复力度最(zuì)大的阶段(duàn)已经(jīng)过去等问题(tí)。欧(ōu)洲：受益于(yú)能源价格(gé)显著回落及冬季(jì)天气较(jiào)预期温和等(děng)，欧洲(zhōu)经济已(yǐ)避开冬(dōng)季陷(xiàn)入严重衰(shuāi)退的最坏情况。日本：政(zhèng)策方面，日银新总裁(cái)植田和男维持宽松的政策立场，短期(qī)调(diào)整货币(bì)政策区(qū)间可(kě)能(néng)性不高，但2023年内仍有可能(néng)对曲(qū)线控制政策(cè)进(jìn)行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为未来一年(nián)美国有(yǒu)80％的概率进入衰退。美国银(yín)行业(yè)的风波提升了(le)衰(shuāi)退概(gài)率，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳工参与率的(de)提高，以及(jí)新增就业的下降，未来失业率有(yǒu)抬(tái)升的可(kě)能，这(zhè)将会是(shì)导致美(měi)国经(jīng)济名(míng)义上进(jìn)入衰(shuāi)退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧(ōu)元(yuán)区的经济表现好于预期。欧元区未来12个月出现(xiàn)衰退的机会为60％。该地区面临的通胀(zhàng)问题(tí)比美国更为持久。因(yīn)此，我们预计欧(ōu)洲(zhōu)央(yāng)行将(jiāng)再(zài)次(cì)加息50个基点，将存(cún)款利率(lǜ)提高至3.5％，并在今年余下时间保持这(zhè)一(yī)水(shuǐ)平(píng)。中国经济(jì)的强势复苏，是全球(qiú)经济增(zēng)长“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏观数(shù)据(jù)进一(yī)步好转，增强(qiáng)了投资者(zhě)对于国内(nèi)经济增长复苏的信心。

　　后(hòu)续美联储(chǔ)加(jiā)息节奏(zòu)如何(hé)？

　　许(xǔ)长泰(tài)：5月(yuè)美(měi)联(lián)储已经最后一次加息(xī)了。虽(suī)然(rán)说通胀还没有回到美联储的(de)政策目标(biāo)。但(dàn)是3月份开始，银(yín)行出现(xiàn)问(wèn)题，这都是(shì)高(gāo)利率环境带来冷却经济的副(fù)作用。在整体通胀(zhàng)数据(jù)逐步往(wǎng)下走的环(huán)境(jìng)之下(xià)，企业信心也(yě)开始是越走越弱。美(měi)联储(chǔ)今年加息或许(xǔ)已经结束(shù)。

　　美(měi)联储可(kě)能(néng)要到了明年上半年才会(huì)认(rèn)真的去考(kǎo)虑降息。虽然说通(tōng)胀见顶(dǐng)回落，但是回(huí)落的(de)速度不够快，而(ér)且美(měi)联储主席鲍威尔在过去的半年12个月多次提(tí)到(dào)，他宁愿经济出现一个温(wēn)和的经济衰退(tuì)。可见，他对于降低通胀的(de)决(jué)心(xīn)还是非常明显的，就是他宁(níng)愿牺牲经济(jì)增长一(yī)部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银行业问题，市场(chǎng)对美(měi)联储加(jiā)息的预期发生了较大波(bō)动。目前市场(chǎng)预(yù)计，5月份的加息会是最后一次，然后(hòu)在第四季度开始逐步调整利率水平，以实现利(lì)率的正常化（即降息）。对资本市场来说，这是个好消(xiāo)息，因为高利率(lǜ)环境导致美元流动性下降和(hé)投资(zī)成本急(jí)剧上升，这已(yǐ)经在全(quán)球资(zī)本市场上反映出来了。不论(lùn)是(shì)美国的银行业还是高收(shōu)益债券领域，都出现了流动(dòng)性和短期成本上升带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加息后，进入观(guān)望态势。现在市场普(pǔ)遍预(yù)期(qī)从今(jīn)年(nián)三季度开始，美国将进入一个技术性衰退(tuì)，可能在(zài)年底会有一次减息。但是美(měi)联(lián)储(chǔ)现在论调(diào)还是(shì)比(bǐ)较(jiào)的鹰派，至少从美(měi)联储官(guān)员的点(diǎn)阵图看，大(dà)部分美联储官员都认为在2024年前不会减息，与市场预(yù)期有一定的差距。当然，我(wǒ)们要动态地(dì)看问题，应根据未来(lái)几(jǐ)个(gè)月美国经济的实际情况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预(yù)计5月美联储(chǔ)加息后(hòu)进(jìn)入了观(guān)察期。短(duǎn)期(qī)，联储将在控(kòng)通(tōng)胀(zhàng)及防范金融风(fēng)险(xiǎn)之间争取平衡。后续如果美国金(jīn)融体系风(fēng)险(xiǎn)继续(xù)累(lèi)积(jī)并形(xíng)成进一(yī)步的风险事件，可能会推动(dòng)联储更早(zǎo)转向。美国经济衰退终局确定性较高，在此情景下，长久期的利(lì)率债、高(gāo)评(píng)级信用债会在大(dà)类资产中取得相(xiāng)对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目(mù)前来看，美联(lián)储(chǔ)可(kě)能在下半年(nián)降息50个基点。虽然(rán)美联(lián)储结束加息周期及(jí)随后的宽(kuān)松政策可能(néng)利好股市，但是这(zhè)仅在没(méi)有衰退(tuì)接(jiē)踵而(ér)至(zhì)时成(chéng)立。多(duō)数情(qíng)况(kuàng)下，只有经济状况触项数怎么求公式，等差数列的项数怎么求底才会(huì)构成(chéng)股市反(fǎn)弹的充分条件。与股票(piào)不同，政(zhèng)府债收(shōu)益率的表现在(zài)美(měi)联储加(jiā)息接近尾声时通常更容(róng)易(yì)预测。一直以(yǐ)来，10年期政府债收益率的高(gāo)位几乎(hū)总是在最后一次加息前(qián)后(hòu)出现，然(rán)后在接(jiē)下来的12个月平均下跌70个(gè)基点，原(yuán)因是(shì)增长(zhǎng)放(fàng)缓及通(tōng)胀下(xià)降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么(me)看AI带(dài)来的投(tóu)资机会？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：首先(xiān)，一季度(dù)，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录得一定的上(shàng)涨(zhǎng)。就(jiù)如“淘金热”的(de)时候，做工具的大概率能赚钱。工具率先获得利好，这是比较自(zì)然(rán)的(de)逻辑。其次(cì)，AI会给现有的公司带来哪些变化，这是(shì)我们需要思考的(de)问题。例如广告公(gōng)司(sī)，AI是否可以进一步提升它的投放(fàng)精(jīng)准度。不过(guò)，考虑到部分国(guó)家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性(xìng)是比较(jiào)高的。第三，中国(guó)有庞(páng)大的市场，政府(fǔ)积极的在推(tuī)动数字(zì)化的(de)进程，我们认为(wèi)中国有非常大(dà)的潜(qián)力。

　　丁晨：大(dà)模(mó)型在(zài)训(xùn)练环节(jié)和(hé)推(tuī)理环节都需要消耗大量的(de)算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成(chéng)的服务器(qì)，以及配套的交(jiāo)换机、光(guāng)模块；自去年年(nián)底以来，产业链已(yǐ)经陆续收到了上述硬件产品环节的订单上(shàng)修。

　　大(dà)模型主要涉及两类产品，一类是(shì)公有(yǒu)云上(shàng)部署的(de)大模型，包括模型的(de)API接口调用、模型的分布式计算部署(shǔ)、数据库等中间件(jiàn)，主要(yào)面向to-C类的终端(duān)场景，主(zhǔ)要基于生成的字段(duàn)数（token）来收费；另一类是部(bù)署到私(sī)有云上(shàng)的大模型，主要面向(xiàng)to-B类的终(zhōng)端场景，主要(yào)根(gēn)据部署成本来收费；应用场景落地(dì)较为多元，在搜(sōu)索、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部(bù)管理(lǐ)都有非(fēi)常多(duō)可以探索落(luò)地的案例，在未来(lái)2-5年将(jiāng)会呈现出百花(huā)齐放的格局，投资机会主要(yào)来源(yuán)于下游(yóu)潜在的目(mù)标用户群(qún)体(tǐ)规(guī)模较大、用户(hù)的付(fù)费(fèi)意(yì)愿(yuàn)强或者(zhě)用户的(de)使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行(xíng)业。与此同时，我(wǒ)们看(kàn)到(dào)，中国(guó)高度重视数字经济，尤其(qí)是大数(shù)据、硬科技和软科技的发展，今年成立了国(guó)家数据(jù)局(jú)，国务院重组科技部，三(sān)大运营商都加大了在数(shù)据方面(miàn)的投(tóu)入，中国的云企业(yè)也发展迅(xùn)速。

　　我们尤其(qí)看好亚洲半导体的发(fā)展(zhǎn)。该板块目前估值处于历史低位(wèi)，随着去库存(cún)的(de)稳步(bù)推(tuī)进，半导体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多半(bàn)导体企业(yè)的韩(hán)国市场则(zé)将是亚洲上升空间(jiān)最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也(yě)将有不(bù)俗表现(xiàn)，因为(wèi)很(hěn)多(duō)中国的科(kē)技企业(yè)在后疫情时代，会(huì)更(gèng)关注利润和(hé)现(xiàn)金流，从而产生一些可以跑赢(yíng)大盘的机(jī)会(huì)。

　　卢(lú)里(lǐ)：AI大模型（特别是机(jī)器学习与(yǔ)深度(dù)学习模型(xíng)）的发(fā)展将带来以下方面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大(dà)量的算力，这将带动AI专(zhuān)用(yòng)芯片(piàn)的需求与发展。云(yún)计算服务，AI模(mó)型需要庞大(dà)的数(shù)据集(jí)和计算资源进行训练，这将(jiāng)推动公共云服务商(shāng)的(de)发展。数据(jù)服务(wù)，AI模(mó)型需要海(hǎi)量数据(jù)进行训练，数(shù)据采集(jí)、清洗和标注服(fú)务将(jiāng)大有可为。AI软件与(yǔ)服务，在各行业内(nèi)，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企业将大举采购各类AI软件(jiàn)与服务，如机器视(shì)觉(jué)、自(zì)然语言处(chù)理、机器人等以满足自(zì)动化的需(xū)求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更(gèng)强大(dà)的(de)系统。对(duì)此，你(nǐ)怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一定程(chéng)度上增(zēng)加公众对AI技术研发的知情(qíng)权以及行业(yè)自律(lǜ)是有其(qí)必要性的。一(yī)方面，知名人(rén)士(shì)的(de)呼(hū)吁显示出行业(yè)内对人工智能安全与(yǔ)可控性的(de)高(gāo)度重视，这有助于提高公众对此(cǐ)的(de)认识，同时促进相(xiāng)关(guān)法规与标准的出台。暂停开发(fā)更强大的(de)模型有助于(yú)行(xíng)业理解(jiě)现(xiàn)有模型的风险与(yǔ)影(yǐng)响(xiǎng)，为(wèi)下(xià)一代模型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发(fā)布(bù)的(de)GPT-4模型已足够强大(dà)，需要一定时间(jiān)观察(chá)其对社会产(chǎn)生的影响。但另(lìng)一方面，依(yī)靠公众人士发起(qǐ)的自律性(xìng)暂停可能难以(yǐ)有效执行。人工智能行(xíng)业(yè)内竞争(zhēng)激烈，暂停进一步研究难以形成广泛共识(shí)，领先机构会(huì)继续推进(jìn)研究旨在保持(chí)竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停开发更强(qiáng)大的生成(chéng)式AI 模型，并(bìng)非技术发展方向出现了(le)偏差(chà)，而更多是(shì)出于(yú)对监(jiān)管缺(quē)失的担忧，因而(ér)呼吁社(shè)会思考在使用过(guò)程中产生的法律规制风险以及科(kē)技伦理挑战。一(yī)方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有云上面，用户交互过程中的数据可能涉及到用户隐私和企业机密(mì)，因此现(xiàn)在越来越多的企业客户开始转(zhuǎn)向(xiàng)规划私(sī)有部(bù)署大模型。另一方面，不法分子(zi)也(yě)更有机会借(jiè)助(zhù)生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性(xìng)产品的效率等(děng)。

　　目前，中(zhōng)国监管(guǎn)层在立法(fǎ)进(jìn)度上(shàng)领先于海外，2023年4月11日，国家互(hù)联网信息办(bàn)公(gōng)室正(zhèng)式发布《生成(chéng)式人工智能服务管理办法（征(zhēng)求意见稿）》，提出生成式人工智能服务提(tí)供者应该承(chéng)担信息安全主体责任，做好个人信(xìn)息(xī)保(bǎo)护(hù)、未成(chéng)年(nián)人保护、内(nèi)容安全管理等工作，我们相(xiāng)信(xìn)在生(shēng)成式人工智能(néng)领域的监管会日益完善。

　　今年剩(shèng)余时间投(tóu)资策略(lüè)如何调(diào)整？

　　许长泰：未来(lái)3个月(yuè)就6个月，全球(qiú)市场(chǎng)资产(chǎn)类别(bié)方面，固(gù)定收益或者(zhě)债券为(wèi)优先(xiān)，低配(pèi)股票(piào)。如果美国经(jīng)济进入下半年，经(jīng)济增长速度持续放缓，衰退风险增强，那么目前美国股(gǔ)票的估(gū)值相对于企业盈利(lì)的预期(qī)是相对乐观了(le)。

　　如(rú)果今年经济开(kāi)始放(fàng)缓，即便美联(lián)储不降息 ，那么10年期30年期的美(měi)国国债，它的(de)利率还(hái)是要(yào)往(wǎng)下走，利率往(wǎng)下走代表(biǎo)这(zhè)些债券的价(jià)格(gé)往上升。

　　环球市场(chǎng)方面(miàn)：股票的部分摩(mó)根资产管(guǎn)理目前是(shì)偏向中国及广泛(fàn)意义上的(de)亚(yà)洲(zhōu)市(shì)场(chǎng)。

　　尽管截(jié)至目前，标普(pǔ)500还(hái)是跑赢沪深(shēn)300，但是经验告诉我们，如果中国的企(qǐ)业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑(pǎo)赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产管(guǎn)理比较青睐欧(ōu)美的政府债券，再加上一些投资等级(jí)的(de)企业债。不看好高收益债(zhài)的原因在于：当(dāng)经济表(biǎo)现越来越差的时候，一些信贷评级(jí)比较低的企业债，它的信(xìn)用差会拉宽(kuān)，相应(yīng)债券价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分的亚(yà)洲货币都会得到支(zhī)持(chí)。商品(pǐn)：对能(néng)源(yuán)跟工业金属持相对中(zhōng)性(xìng)态度，商品中比较看(kàn)好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略(lüè)现在时间(jiān)节点看，大类(lèi)资产相对配(pèi)置(zhì)上，我们(men)认为股票优于债(zhài)券(quàn)，优于商(shāng)品(pǐn)。年末有降(jiàng)息预(yù)期的条件(jiàn)下，股票(piào)估值压力会(huì)减小。商(shāng)品受全球总需求下降和中国复苏缓慢的影响，下(xià)半年反转(zhuǎn)的机(jī)会不大。

　　股票市(shì)场上，考虑年初(chū)至今的(de)表现，之(zhī)后可(kě)能会(huì)出现(xiàn)中(zhōng)国(guó)优于欧(ōu)美股市的(de)情况。尤其是(shì)香港市场，在公司业绩普(pǔ)遍(biàn)平(píng)稳转(zhuǎn)好的基本面(miàn)条件下，受(shòu)其他因素(sù)影响的估值因素带来的下跌调整幅度比较大。换句话说，目(mù)前(qián)的港股表现有背离基(jī)本面的情况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置角度看，我们认为美国的盈利增(zēng)长及通胀(zhàng)前(qián)景仍(réng)存在(zài)较(jiào)大的不确定性。如(rú)果(guǒ)通胀(zhàng)下降(jiàng)，股票(piào)表现会(huì)较出色(sè)，债(zhài)券也(yě)会受益。如果经(jīng)济出现(xiàn)严重衰退(tuì)，债(zhài)券表现一定优(yōu)于股票。如果通胀(zhàng)卷(juǎn)土(tǔ)重来，将出现和去(qù)年(nián)一样的股债双(shuāng)杀，对成长股则尤为不利。股票市场投资策略：股(gǔ)票方面，我们不看好(hǎo)美股和(hé)成长股。我们的股票投(tóu)资策略是(shì)分散配置。我们(men)看好新兴市(shì)场，特别是中国。

　　债券市(shì)场投资策(cè)略：整体而言，我们认为今(jīn)年债券的表(biǎo)现会优(yōu)于股票(piào)的(de)表现，特(tè)别是(shì)政(zhèng)府债券和投资级(jí)别的债券，能够(gòu)提供不错的收益率，而且即(jí)使在经济下(xià)行的时候也非常具(jù)有韧性。商品市场投(tóu)资策(cè)略：我们同时也看(kàn)好黄金和(hé)石油价(jià)格的上(shàng)涨。看好黄金最主要是因为避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄(huáng)金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底之前会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是由于供给端(duān)的收缩。外汇(huì)市(shì)场投资策(cè)略(lüè)：由于美联储(chǔ)停止(zhǐ)加息(xī)，美元的(de)利(lì)差(chà)优势收(shōu)窄，因(yīn)此我们要(yào)为美元(yuán)走软做好准备。

　　卢里：历(lì)史走势上看，衰(shuāi)退情景后，债券(quàn)和(hé)黄金表现(xiàn)较好，成长(zhǎng)股有阶段(duàn)性(xìng)行情衰退情(qíng)景下，利率带来的分母端制约改善，利(lì)好利率(lǜ)债(zhài)及高评(píng)级债(zhài)券、黄金(jīn)等资产(chǎn)类别成长股受分母端改善主导，可能有(yǒu)阶(jiē)段性(xìng)行(xíng)情；价(jià)值(zhí)股(gǔ)分子端(duān)承(chéng)压(yā)，整体(tǐ)回落石油等大宗商品由于需(xū)求下降，整体回落。

　　A股市(shì)场相对和绝对估值(zhí)均处于(yú)较(jiào)低位置，宏观环境有利于(yú)权益市场(chǎng)，风(fēng)格上建议高配(pèi)制造(zào)、科技，低配周期、金融地产，标配消费和医药(yào)；创业(yè)板指的吸(xī)引力相对高于(yú)沪深300。行业层面(miàn)，电子、医药(yào)、军工(g项数怎么求公式，等差数列的项数怎么求ōng)、食品饮料、建筑材(cái)料等行业机(jī)会(huì)相对较多。

　　港股市(shì)场结构(gòu)上(shàng)看好(hǎo)：盈利(lì)能力(lì)稳定、高股(gǔ)息的优质央国企(qǐ)；契合数字中国建设方向，受(shòu)益(yì)于(yú)复苏(sū)的互联网板块。我们对美(měi)股偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前期，部分资产（例如美股(gǔ)）对(duì)分(fēn)子端(duān)下行的定(dìng)价不足(zú)。后续(xù)若进入利率快速改善期，成长(zhǎng)风格(gé)可能阶段性(xìng)跑(pǎo)赢价值。

　　市(shì)场交(jiāo)易重(zhòng)心可能从衰(shuāi)退转(zhuǎn)向复苏，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面(miàn)：人民币汇率在美元反弹时点(diǎn)可能仍(réng)强于一篮子货币。日元可能扭(niǔ)转颓势，启(qǐ)动均值回(huí)归(guī)行情。欧洲经济衰(shuāi)退(tuì)预期和欧洲能源供应短缺(quē)风险持续(xù)，欧元2023年(nián)仍然趋(qū)弱，但在美(měi)元强势周期逆转后，欧元(yuán)存在(zài)一定(dìng)重新反(fǎn)弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票(piào)方面，我们继续(xù)看好亚(yà)洲(zhōu)（日(rì)本除外），并在美国和欧洲采取防御性行业立场。看(kàn)好(hǎo)中国(guó)，因为即使在2022年10月的反弹之后(hòu)，目前(qián)中国市场股票估值仍(réng)然(rán)低廉，政(zhèng)策制定者继续支持(chí)经(jīng)济增长，最近的银(yín)行存款准备金(jīn)率下调就是(shì)明证。我们对美元进一步走弱的预期应该会支持除日本以(yǐ)外的亚洲市(shì)场(chǎng)表现。

　　在(zài)债(zhài)券方面，我们增加了对高质量政府债券的(de)敞(chǎng)口，并减少了(le)对高收(shōu)益债(zhài)务的(de)敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发达市场投资级政府债券，较不青睐高收益(yì)债券。这与(yǔ)美(měi)国(guó)的衰退周期所体现出的特征一致，在(zài)美国，政府债券通常受(shòu)益于债券收益(yì)率(lǜ)的下降（因为市场对(duì)增长放(fàng)缓和最终降息(xī)的定价），而(ér)公司债(zhài)券收益率相对于美国政府债券的(de)溢价因信(xìn)贷质量恶化的预(yù)期而(ér)扩大。

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