2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联(lián)储持续加息(xī)，但是(shì)美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指(zhǐ)数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面(miàn)，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全(quán)球基(jī)金方面，来自香港投资(zī)基金公会的数据显示，截至4月29日(rì)，于(yú)中国香(xiāng)港注册的基金(jīn)中，中国(guó)股票基金（投向中国(guó)市场）2023年(nián)净(jìng)值下跌2.97％，同(tóng)期(qī)欧洲（不(bù)含英国）地区(qū)股票基金(jīn)净(jìng)值(zhí)上涨14.24％；北美地(dì)区股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)7.23％。时(shí)间拉(lā)长(zhǎng)，过去6个月以来，中(zhōng)国股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含(hán)英(yīng)国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基(jī)金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资基金(jīn)公会网站

　　经过(guò)前四个月跌宕起伏(fú)， 全球市场接(jiē)下来(lái)如何演绎？

　　日(rì)前，以下五大机构代表接受本报采访解析他们对(duì)于市场动(dòng)态的看(kàn)法，以帮助投资者(zhě)把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根(gēn)资产管理常务(wù)董事、亚(yà)太区首席市场策略师许(xǔ)长泰

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚太(tài)区投资总监(jiān)及宏观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国际）有限公(gōng)司 基金经(jīng)理卢里

　　上述机(jī)构人士认为，2023年剩余时(shí)间(jiān)美国陷(xiàn)入衰退(tuì)几率较(jiào)大(dà)。中国经济复苏步入轨道，若后续房地产(chǎn)等持续发力，中国经济持(chí)续快速复(fù)苏可期。随(suí)着美元走弱，后续人民币(bì)等其它非(fēi)美货币可能会获(huò)得支撑。 谈(tán)及近(jìn)期“火”出圈的人工智能(néng)，机构人士(shì)认为人工(gōng)智(zhì)能将为各个(gè)行业带来巨变，其中(zhōng)硬(yìng)件类公(gōng)司可能获得(dé)较为确定的(de)机会。

　　如何看待(dài)今(jīn)年剩余时间(jiān)全球(qiú)经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目(mù)前，美国银行要(yào)么主动收紧信贷条件(jiàn)，要么因为存(cún)款(kuǎn)外流(liú)，被动收(shōu)紧(jǐn)信贷(dài)。这样(yàng)一来(lái)，企业(yè)、家庭部门(mén)能获得(dé)的贷(dài)款增长放缓。虽然个人消(xiāo)费(fèi)相对稳定，但是(shì)到了下半(bàn)年美国经济衰退(tuì)的风险较(jiào)为显著(zhù)。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实现稳定增长，但不是快速(sù)增长。日本方面(miàn)内(nèi)需(xū)跟服(fú)务业获诸多410开头的身份证是哪里的？ 410开头的身份证号码是河南省吗因素(sù)支持。亚(yà)洲地区中国，日本过去(qù)几年受到(dào)疫情影响，2023年中、日从疫情当(dāng)中(zhōng)恢(huī)复过来。2023年，在摩根资产管理看来(lái)，日本(běn)的经济表(biǎo)现不会太差，对(duì)中(zhōng)国持更(gèng)加乐观态(tài)度。中国经济复苏在全球起(qǐ)着引领作用(yòng)。但是，如果(guǒ)要中国经济复(fù)苏(sū)更稳固，更全面，还需要企(qǐ)业投(tóu)资、房地产发(fā)力(lì)。

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁(dīng)晨：目前(qián)市场对(duì)中国经(jīng)济(jì)在2023年的(de)复苏(sū)抱有较高(gāo)的期望，尤其是在第一季度(dù)超(chāo)出(chū)预期的情(qíng)况下，市场普遍认为(wèi)今(jīn)年会实(shí)现5.5％以(yǐ)上的增(zēng)长(zhǎng)。但是对于欧美(měi)经济的预期则有所保留(liú)。我们认(rèn)为中(zhōng)国仍在复苏的道路上。如果下半年财政(zhèng)和地产方面有所表现，将会加快复苏(sū)进程。目前来看，经济复苏(sū)的压(yā)力(lì)主要(yào)来自外需减弱和(hé)内需(xū)恢(huī)复尚需(xū)时间，市场流(liú)动性(xìng)和信贷宽松程度没(méi)有实质性压力。

　　在现有通胀(zhàng)环(huán)境(jìng)下，高利率几乎(hū)是美(měi)国和(hé)欧洲(zhōu)的唯(wéi)一(yī)选(xuǎn)择，但(dàn)是(shì)高利率(lǜ)环(huán)境对经(jīng)济的压制作用(yòng)会降低欧美经(jīng)济的预期。日本(běn)目前处于一个极(jí)端宽松货币政(zhèng)策(cè)拐点，但是目前新任日本央行行长表现出会维持货币政策不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国(guó)方面，我们(men)认(rèn)为GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区(qū)的(de)GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的预期则(zé)是从去(qù)年的(de)1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年(nián)则是(shì)1.2％。

　　卢里(lǐ)：美(měi)国(guó)商品通胀压力已(yǐ)见顶(dǐng)，服务业通胀具(jù)韧性，但中期就业料将持续(xù)修复(fù)，核心通胀(zhàng)中枢震荡下行。预计美(měi)国(guó)经(jīng)济在2023年末或2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和(hé)地产等(děng)多重约束因(yīn)素缓和(hé)、以及(jí)周期(qī)性因(yīn)素作用下，经济本身(shēn)就有(yǒu)趋势性(xìng)的内生修复(fù)动力，并不需要(yào)太强的政策刺激，从趋势(shì)上(shàng)看无论(lùn)经(jīng)济增长(zhǎng)还是企(qǐ)业盈利的修复，目(mù)前都(dōu)处在(zài)一个中周期修复趋势的开端(duān)，远没有到(dào)讨论修复(fù)是否结束、以(yǐ)及(jí)修复力度最大(dà)的阶段(duàn)已经过(guò)去等问题(tí)。欧洲：受益(yì)于(yú)能源价格(gé)显著回(huí)落(luò)及冬季天气(qì)较预(yù)期温和等(děng)，欧洲经济已避(bì)开(kāi)冬季陷入严(yán)重衰(shuāi)退的最坏情况(kuàng)。日本：政策方面，日(rì)银新总(zǒng)裁(cái)植田和(hé)男维持宽松(sōng)的政(zhèng)策立场(chǎng)，短期调整货币政策(cè)区间(jiān)可能性(xìng)不高，但2023年内仍有可能(néng)对曲(qū)线(xiàn)控制政策(cè)进行调整。

　　王昕杰(jié)：我们认为未来(lái)一年美国有80％的概率(lǜ)进(jìn)入衰退。美国银行(xíng)业(yè)的风波(bō)提升(shēng)了衰退概(gài)率，劳(láo)工市(shì)场有潜在降温的可(kě)能(néng)。随(suí)着劳工参与率的(de)提高，以(yǐ)及(jí)新(xīn)增就(jiù)业的下降，未来失业率有抬升(shēng)的可能(néng)，这将会(huì)是导致美国经济名义(yì)上进入衰退(tuì)，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由于(yú)冬(dōng)季异常温暖，欧元区的经(jīng)济(jì)表现好于预期。欧元区未来12个月出现衰退的(de)机会为(wèi)60％。该(gāi)地区面临的通胀问题(tí)比(bǐ)美国更为持久。因(yīn)此，我们预计(jì)欧(ōu)洲央(yāng)行将再次加息50个(gè)基点(diǎn)，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并在今年余下时间保(bǎo)持这一水平。中国(guó)经济的(de)强势复苏，是全球经济增(zēng)长“混沌”中的(de)“启明星(xīng)”，3月(yuè)宏观(guān)数据进一(yī)步好(hǎo)转，增强了投资者对(duì)于国内(nèi)经济增长复(fù)苏的信心。

　　后续(xù)美(měi)联(lián)储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最(zuì)后(hòu)一次(cì)加息了(le)。虽然说通(tōng)胀还没有回到美联储的政(zhèng)策目标。但是(shì)3月份开(kāi)始(shǐ)，银行出(chū)现问(wèn)题(tí)，这(zhè)都是高利率环境带来冷(lěng)却(què)经济(jì)的副作(zuò)用。在整体通胀(zhàng)数(shù)据逐步(bù)往下(xià)走(zǒu)的环境(jìng)之下(xià)，企(qǐ)业信心也开(kāi)始是越走越弱。美联储今年加(jiā)息或(huò)许已经(jīng)结束。

　　美联储可能要到了明(míng)年上半年才会认真的去考虑降(jiàng)息。虽然说通胀见顶回落，但是回落的速度不够快，而且美联储主席鲍威尔在过去(qù)的半(bàn)年12个月多次(cì)提(tí)到，他宁愿经济出现(xiàn)一个(gè)温(wēn)和的(de)经济衰(shuāi)退。可见，他对(duì)于降(jiàng)低(dī)通(tōng)胀(zhàng)的决心(xīn)还(hái)是非常明显的，就是(shì)他(tā)宁愿(yuàn)牺(xī)牲经济增(zēng)长一部(bù)分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银(yín)行业问(wèn)题，市场对美联储(chǔ)加息的(de)预期发生了较(jiào)大波动。目前市场(chǎng)预计，5月份的加息会是最后一次，然后在第四季度(dù)开始(shǐ)逐步调整(zhěng)利率(lǜ)水410开头的身份证是哪里的？ 410开头的身份证号码是河南省吗平，以实现利率的正(zhèng)常化（即降息）。对资(zī)本市场来(lái)说，这是(shì)个(gè)好消息，因为高利率环境导致美元流动(dòng)性下降和投(tóu)资成本急剧上升，这已经在全球资(zī)本市场上反映出(chū)来了。不论(lùn)是美国的(de)银行业还是高收益债券领域，都出(chū)现了流动性和短期(qī)成本(běn)上(shàng)升带来的冲(chōng)击。

　　胡一(yī)帆:我们认(rèn)为美联储最近一次加(jiā)息后，进入观望(wàng)态势。现(xiàn)在(zài)市场普遍预(yù)期从(cóng)今年三季度(dù)开始，美(měi)国将进(jìn)入一个(gè)技术性(xìng)衰退，可能(néng)在(zài)年底会有一次减息。但是美联储现在论调还是比(bǐ)较的(de)鹰派，至少从美联储官员的点阵图看，大(dà)部(bù)分(fēn)美联储官员都认为(wèi)在(zài)2024年前(qián)不会减息，与市(shì)场预期(qī)有(yǒu)一(yī)定的差距(jù)。当然，我们要动态地看问题，应(yīng)根据未来几个月美国经济的实(shí)际(jì)情况去做出(chū)调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了(le)观(guān)察(chá)期。短期，联储将在控通胀(zhàng)及防范金融风险之间争取平(píng)衡。后续如(rú)果(guǒ)美国(guó)金融体(tǐ)系风险(xiǎn)继续累积(jī)并(bìng)形成进一(yī)步的风险事(shì)件，可能(néng)会推动(dòng)联储更早转(zhuǎn)向(xiàng)。美(měi)国经济(jì)衰退终局确定(dìng)性(xìng)较高(gāo)，在此情景下，长(zhǎng)久(jiǔ)期的(de)利率债(zhài)、高(gāo)评(píng)级信用债会(huì)在大类资产中(zhōng)取得(dé)相(xiāng)对较好表现。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：目前来看，美联储可能在下半年(nián)降(jiàng)息50个基(jī)点。虽然美联储结束加息周期及随(suí)后的宽松(sōng)政(zhèng)策(cè)可能(néng)利(lì)好股(gǔ)市，但是这(zhè)仅在没有衰退(tuì)接踵(zhǒng)而至时(shí)成立。多数情况下(xià)，只有经济状况触(chù)底才会构成股市反弹的(de)充(chōng)分条(tiáo)件。与(yǔ)股票不同，政府债收(shōu)益(yì)率的表(biǎo)现在(zài)美联储加息接近尾声时通常更容易预测。一直(zhí)以来，10年期政府债收(shōu)益率的高位几(jǐ)乎总是在最后(hòu)一次加息(xī)前后出现，然后在接(jiē)下来的12个(gè)月(yuè)平(píng)均下(xià)跌70个基点，原因是(shì)增长放缓(huǎn)及通胀下降压低了收(shōu)益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的(de)投资机(jī)会？

　　许长(zhǎng)泰：首(shǒu)先，一(yī)季度(dù)，A股 AI相(xiāng)关的企业已(yǐ)经录得(dé)一定的上涨。就如“淘金热”的时候(hòu)，做工(gōng)具的大概率能(néng)赚(zhuàn)钱。工具率先获(huò)得利好，这是比(bǐ)较自然的逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有的(de)公司带来哪些变化，这是我(wǒ)们需要思(sī)考的问题。例如广告公司，AI是否可以进一步提升它的投放精准度。不过，考虑(lǜ)到(dào)部分(fēn)国家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不(bù)确定性是(shì)比较(jiào)高的(de)。第三，中国有庞大的市场，政府(fǔ)积(jī)极(jí)的(de)在(zài)推动数字化的进程(chéng)，我们(men)认为中国有非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练环节和推理环节都需要消耗(hào)大量的算力(lì)，涉及到的硬件领(lǐng)域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯(xīn)片构成的服务器(qì)，以(yǐ)及配套的交换机、光模(mó)块；自(zì)去年年底以来，产业链(liàn)已经陆续收到(dào)了上(shàng)述硬件产品环节(jié)的订单(dān)上修。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类产品，一类是公有云(yún)上(shàng)部署的大模型，包括模型的API接口调用、模型的分布式计算部署、数据库等(děng)中间件，主要面向to-C类(lèi)的(de)终端场(chǎng)景，主要基(jī)于生成的字段数（token）来收(shōu)费；另一类是部署(shǔ)到私有云上(shàng)的(de)大模型(xíng)，主要面向to-B类的终端场景(jǐng)，主要(yào)根据部署(shǔ)成本来收费；应用场景(jǐng)落(luò)地较为多元(yuán)，在搜索、文档处理(lǐ)、文学(xué)艺(yì)术创作、金融、电(diàn)商、企业内部(bù)管理都有(yǒu)非常多(duō)可以探索落地的案例，在未来(lái)2-5年(nián)将会呈现出(chū)百花(huā)齐(qí)放的格局，投资机(jī)会主(zhǔ)要来源于下(xià)游潜在的(de)目标用户群体规模较大、用户的付(fù)费(fèi)意愿强或者用户的使用(yòng)时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业。与此同时，我们看到(dào)，中国(guó)高度重视(shì)数字经(jīng)济，尤其是大数据、硬科技和软科技(jì)的发展，今(jīn)年(nián)成立了国(guó)家数据(jù)局，国务院(yuàn)重组科技部，三大(dà)运营商都加(jiā)大了在数据方面的投(tóu)入，中国的云企(qǐ)业也(yě)发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发(fā)展(zhǎn)。该板块目前(qián)估值处于历史低位，随着去库(kù)存的稳(wěn)步推进，半导(dǎo)体板(bǎn)块在今后(hòu)的6-10个月(yuè)会有所改善。拥有众多(duō)半(bàn)导体企业(yè)的韩国市场则(zé)将是亚洲上升(shēng)空间最(zuì)大的市场。

　　此外(wài)，A股的精选科技主题也将有不俗表现，因为很多中国的科技企(qǐ)业在(zài)后疫情时代，会更关注利润(rùn)和现金(jīn)流(liú)，从而产生一(yī)些可(kě)以(yǐ)跑(pǎo)赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特别是(shì)机器学习与(yǔ)深(shēn)度学(xué)习模(mó)型）的(de)发展(zhǎn)将带来(lái)以下方面(miàn)的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与推理需(xū)要大量的算力，这将带动AI专用芯片(piàn)的需求与发(fā)展(zhǎn)。云计(jì)算服(fú)务，AI模型(xíng)需要庞大(dà)的数据集(jí)和(hé)计(jì)算资源进行训练，这将推动公(gōng)共云(yún)服务(wù)商的发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要海量数(shù)据进行训练，数据采集、清(qīng)洗和标(biāo)注服务(wù)将大有可为。AI软件与服务，在各(gè)行业内，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企业将大举采购各(gè)类(lèi)AI软件与服(fú)务(wù)，如(rú)机器视觉、自然语言处理、机器人等以(yǐ)满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定(dìng)程(chéng)度上增加公(gōng)众对AI技术(shù)研发的知情权以及(jí)行业自律是有其必(bì)要性的。一方面，知名人士的(de)呼吁显示出(chū)行(xíng)业内对人(rén)工智(zhì)能安全与可控(kòng)性(xìng)的高(gāo)度重视，这有(yǒu)助于(yú)提高公众(zhòng)对此的认识，同时促进相(xiāng)关法(fǎ)规与标准的出台。暂(zàn)停开发更强(qiáng)大的(de)模型有助(zhù)于行业理解现有模型(xíng)的风险与影响，为下(xià)一(yī)代模型的管(guǎn)控(kòng)奠定基(jī)础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已(yǐ)足够(gòu)强大，需(xū)要一定时间观察(chá)其对(duì)社会产生的影(yǐng)响。但(dàn)另一方(fāng)面，依靠公(gōng)众(zhòng)人士发(fā)起的自律性暂停可能难以(yǐ)有效执行。人工(gōng)智能行业内(nèi)竞争激烈(liè)，暂停进一(yī)步研究难以形成(chéng)广泛共识(shí)，领先(xiān)机(jī)构会继续推进(jìn)研究旨在保持(chí)竞(jìng)争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非技(jì)术发展方向(xiàng)出现了(le)偏差，而(ér)更多是出(chū)于(yú)对监管(guǎn)缺失的担忧，因而呼吁社会思考(kǎo)在使用(yòng)过程中产(chǎn)生(shēng)的法律规制风险以及(jí)科技(jì)伦理(lǐ)挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公有云上面，用户交互过程(chéng)中的(de)数(shù)据可能涉及到用户隐私和企(qǐ)业机密(mì)，因此现在越来越多的企业客户开始转(zhuǎn)向规划私有部署大模(mó)型。另一方面，不(bù)法分子也更有机会借(jiè)助生成(chéng)式 AI 提高电信(xìn)诈骗的效率、研发限制性产品的(de)效率(lǜ)等。

　　目前，中国监(jiān)管层在立法(fǎ)进度(dù)上领先于海外，2023年4月11日(rì)，国家互联网(wǎng)信息办公室(shì)正式发(fā)布《生成式(shì)人(rén)工智能服务管理办法(fǎ)（征(zhēng)求意(yì)见(jiàn)稿）》，提出生成式人工智能服务(wù)提供者(zhě)应该(gāi)承担(dān)信息安全(quán)主体(tǐ)责任，做好(hǎo)个人(rén)信息保护(hù)、未成年人保护、内容安全管理(lǐ)等工作，我们相信在生成式人工智能(néng)领域的监管会日益完善(shàn)。

　　今年剩余时(shí)间(jiān)投(tóu)资策略如何调(diào)整？

　　许长泰(tài)：未来3个月(yuè)就6个月(yuè)，全球市场资(zī)产(chǎn)类别方面，固定收益(yì)或者债券为优(yōu)先，低配股票。如果(guǒ)美国经(jīng)济(jì)进入(rù)下半年，经济(jì)增长速度持续放缓，衰退风险增强，那么目前(qián)美国股票的估(gū)值(zhí)相对于企业盈(yíng)利的预期(qī)是相对(duì)乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即(jí)便美联储不降息 ，那么(me)10年(nián)期30年期的美(měi)国国债，它的利率还是要(yào)往下走(zǒu)，利率往下走代表这些债券的(de)价格往(wǎng)上升。

　　环(huán)球(qiú)市场(chǎng)方面：股票的部分(fēn)摩(mó)根(gēn)资产管理目前是偏向(xiàng)中国及广泛意(yì)义上的亚(yà)洲市场(chǎng)。

　　尽管(guǎn)截至目(mù)前，标(biāo)普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我(wǒ)们，如果中(zhōng)国的企业(yè)盈利增长(zhǎng)比(bǐ)美国(guó)快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资(zī)产管理比较(jiào)青睐欧美的政府债券，再加(jiā)上一(yī)些(xiē)投资等级的企业债。不看(kàn)好高收益债的(de)原(yuán)因在于：当经济(jì)表(biǎo)现越来越差(chà)的(de)时候，一些信贷(dài)评级(jí)比(bǐ)较低的企业债(zhài)，它(tā)的信用差(chà)会拉(lā)宽，相应债券(quàn)价格承压。货(huò)币方面(miàn)：看(kàn)跌美元。同时，若美元(yuán)贬(biǎn)值，大部分的亚洲货(huò)币都会(huì)得到支持。商品(pǐn)：对能(néng)源跟(gēn)工(gōng)业金属持相对中性(xìng)态(tài)度，商(shāng)品中比较看(kàn)好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略现在(zài)时间(jiān)节(jié)点看，大类(lèi)资产相对配置上，我们认(rèn)为股票优于债券，优于商品(pǐn)。年(nián)末有降息预(yù)期的条件下(xià)，股票估值压力会减(jiǎn)小。商品受全球(qiú)总需求下降和(hé)中国复苏缓慢的(de)影(yǐng)响，下半(bàn)年反转的(de)机会不大。

　　股票市(shì)场上，考虑年初(chū)至今的表现，之(zhī)后可能会出现(xiàn)中(zhōng)国优于(yú)欧(ōu)美股市的(de)情况。尤其是香港(gǎng)市场(chǎng)，在公司业绩普(pǔ)遍平(píng)稳转好(hǎo)的基(jī)本面条件下，受其(qí)他因素影响(xiǎng)的估值因素带(dài)来(lái)的下跌调整幅度比较大。换句(jù)话说，目前的(de)港股表现有背离(lí)基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配(pèi)置角度(dù)看(kàn)，我们认(rèn)为美国的盈利增长及通胀前景仍存(cún)在较大(dà)的不(bù)确(què)定(dìng)性。如果通胀(zhàng)下降(jiàng)，股票表现会(huì)较出色，债券也会受益。如果(guǒ)经(jīng)济出现(xiàn)严(yán)重衰退(tuì)，债券表现一定优(yōu)于股票。如果通胀卷土(tǔ)重来(lái)，将(jiāng)出现和去(qù)年一样的股债双(shuāng)杀，对成长股则(zé)尤为不利(lì)。股(gǔ)票市场投(tóu)资(zī)策略：股票方面(miàn)，我们不看好美股和成长股。我们(men)的股票投资(zī)策略是(shì)分散配(pèi)置(zhì)。我(wǒ)们看(kàn)好新(xīn)兴市(shì)场，特别是中国。

　　债(zhài)券(quàn)市场投资(zī)策略：整(zhěng)体而言，我(wǒ)们认为今年(nián)债券的表现会优于(yú)股(gǔ)票的表现(xiàn)，特别(bié)是政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券和(hé)投资级别的债券，能(néng)够提供不(bù)错的收益率，而且即(jí)使在经济下行的时(shí)候也非常具有(yǒu)韧(rèn)性(xìng)。商品市场投资(zī)策略(lüè)：我们同时(shí)也看好黄(huáng)金和石(shí)油价(jià)格(gé)的上涨。看好(hǎo)黄金最(zuì)主要是因为避险(xiǎn)情(qíng)绪(xù)的上(shàng)升。我们预测到2023年底，黄金价(jià)格会达到2100美(měi)元/盎司(sī)，2024年年3月(yuè)底之(zhī)前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为油价会进(jìn)一步上行(xíng)，主要(yào)是由于供给端(duān)的(de)收(shōu)缩(suō)。外(wài)汇市场投(tóu)资策(cè)略：由于美联储停止加息，美元的利差优势(shì)收窄(zhǎi)，因此(cǐ)我们要为美元走软做好准(zhǔn)备(bèi)。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰退情景后，债券(quàn)和黄金表现较好(hǎo)，成长股有阶段性行情(qíng)衰退情景(jǐng)下，利率带来的分母端制(zhì)约改善，利好(hǎo)利(lì)率债及高(gāo)评级债券(quàn)、黄金等资产(chǎn)类别成长股受分母端(duān)改善主导，可能有阶段性行情；价值股分子端承压，整体(tǐ)回落石(shí)油等大宗(zōng)商品由于需求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股(gǔ)市场相对和(hé)绝对估值(zhí)均处(chù)于较低位置，宏观(guān)环(huán)境有利于权益市场，风格上建议高(gāo)配(pèi)制(zhì)造、科技，低(dī)配周期、金融地产(chǎn)，标配消费和医药；创业板指的吸引(yǐn)力相对高(gāo)于(yú)沪深300。行业层面(miàn)，电子、医(yī)药、军(jūn)工、食品饮料(liào)、建筑(zhù)材料等行业机会(huì)相对较多(duō)。

　　港股市场结构上(shàng)看好(hǎo)：盈(yíng)利能(néng)力(lì)稳定、高(gāo)股息的优(yōu)质央国(guó)企；契合数字中国建(jiàn)设方向，受益于复苏的互联网(wǎng)板(bǎn)块。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于(yú)衰(shuāi)退前(qián)期，部分资(zī)产（例如美(měi)股）对分子端下行的定(dìng)价不足。后续若进入(rù)利率快速改善期(qī)，成长风格(gé)可能阶(jiē)段性跑(pǎo)赢(yíng)价(jià)值。

　　市场(chǎng)交易重(zhòng)心(xīn)可能(néng)从衰(shuāi)退(tuì)转向复(fù)苏(sū)，美元也可能启(qǐ)动(dòng)趋(qū)势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在(zài)美(měi)元反弹时点可能仍强于(yú)一(yī)篮子货币。日元可(kě)能扭转颓(tuí)势，启动均值回(huí)归行情。欧洲经济衰(shuāi)退预期和欧洲能(néng)源(yuán)供应短缺风险持续，欧(ōu)元(yuán)2023年(nián)仍然(rán)趋(qū)弱，但在(zài)美元强(qiáng)势周期逆转(zhuǎn)后，欧(ōu)元存在一(yī)定重新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我们继(jì)续看(kàn)好亚(yà)洲（日本(běn)除外），并(bìng)在(zài)美国和欧洲采取防御性行业立场。看(kàn)好(hǎo)中国，因为即使在2022年10月的反弹之后(hòu)，目前中国(guó)市场股票估值仍然低(dī)廉，政(zhèng)策制定者继续支(zhī)持经济增长，最近的银行(xíng)存(cún)款(kuǎn)准备金率下调就是明证。我们对美元(yuán)进一步走(zǒu)弱的预(yù)期应(yīng)该会支持除(chú)日本以外的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债券方面，我们(men)增加了对高质(zhì)量(liàng)政府债(zhài)券的(de)敞口，并(bìng)减少了对(duì)高收益债务的(de)敞(chǎng)口(kǒu)。

　　我们更(gèng)青睐发达市(shì)场投资级政府债券，较不青睐高(gāo)收益债(zhài)券。这(zhè)与美(měi)国的衰退周(zhōu)期所(suǒ)体(tǐ)现出的特征一致，在美国，政府(fǔ)债(zhài)券通常受益于债券(quàn)收益率的下降(jiàng)（因为(wèi)市场对增长放缓和最终降(jiàng)息的定价），而公司债券(quàn)收益率相对(duì)于410开头的身份证是哪里的？ 410开头的身份证号码是河南省吗美国政府债(zhài)券的溢价因信(xìn)贷质量恶化的预期而扩(kuò)大(dà)。

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