金融界5月16日消息 国新办(bàn)今日上午举行(xíng)4月份(fèn)国民经济(jì)运行情(qíng)况新闻发布会。现场有(yǒu)记者(zhě)提问，4月份CPI与PPI同比(bǐ)表(biǎo)现均(jūn)弱于预期，尤其是(shì)PPI通(tōng)缩加剧，请问原因有(yǒu)哪些？国(guó)家统计局如何看(kàn)待未来的走(zǒu)势？

　　国家统计局新闻发言人(rén)、国民经济综合统计司司长(zhǎng)付凌晖回应称，当前价格低(dī)位运行主要(yào)是阶段性(xìng)的，当前中国经济不存在通缩，总的(de)来看，下阶(jiē)段也不会出现通缩。从CPI的情(qíng)况来看(kàn)，今年(nián)以来，CPI同比(bǐ)涨幅总体上是(shì)回落的，4月份(fèn)同(tóng)比上涨(zhǎng)0.1％，涨(zhǎng)幅比上个月回落(luò)了(le)0.6个(gè)百分点(diǎn)，CPI走低(dī)主要是(shì)一些阶段性因素(sù)影响(xiǎng)。

　　一是食品价格的回(huí)落(luò)。随着气温的(de)转暖，鲜菜、鲜果(guǒ)供应增加，市(shì)场价格有所回落。同时，生猪市场(chǎng)供应总体是充足的。进(jìn)入(rù)4月(yuè)份以后，猪(zhū)肉消费进(jìn)入(rù)淡季，猪肉价格(gé)下行，也(yě)带动了食品价格的回落。4月(yuè)份(fèn)，食(shí)品价格(gé)同比上涨0.4％，涨幅比上月回落(luò)2个百(bǎi)分点。

　　二(èr)是能源价格(gé)降幅扩(kuò)大。今年以来(lái)，受到世界经(jīng)济复苏乏力、全球能(néng)源价格总(zǒng)体上趋(qū)于回(huí)落(luò)，对国内居民消费汽柴油价格输出型影响显现，4月(yuè)份CPI中(zhōng)，能源价格同比下降5.4％，比上(shàng)月降幅有所扩大。

　　三是国内部分耐用(yòng)消费品降(jiàng)价(jià)促销。今年以来，受到汽(qì)车(chē)优惠(huì)补(bǔ)贴政策去年(nián)底到期影响，国六B的排放(fàng)标准在今年7月(yuè)份切换，车企(qǐ)降(jiàng)价促销(xiāo)力(lì)度加大(dà)，带(dài)动(dòng)了价格(gé)的下行。我们看到，4月份燃油小汽车(chē)价格环(huán)比还在下降。

　　四是上年同期对比基数走高。上年同期(qī)受到(dào)疫情(qíng)冲击(jī)，猪肉价格(gé)进入到上(shàng)涨(zhǎng)周期等(děng)因(yīn)素的(de)影响，食品价格涨幅(fú)扩大。同时，由于(yú)国际地缘政(zhèng)治(zhì)冲突、全球疫(yì)情影响，去年(nián)国际油(yóu)价高涨，带动了CPI中能源价格上升(shēng)。在这些因素(sù)共同影响下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)3月份扩大0.6个百(bǎi)分(fēn)点。

　　付凌晖指出(chū)，在(zài)价格中食品和能(néng)源由于受(shòu)到(dào)短期(qī)因(yīn)素影响，往往波动会比(bǐ)较(jiào)大，看价格总体的状况，更重要的还要(yào)看(kàn)核(hé)心CPI。从核心CPI的状(zhuàng)况(kuàng)来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月(yuè)相同，总(zǒng)体保(bǎo)持基本稳定。从核(hé)心CPI目前的(de)情况(kuàng)来看，目前0.7％的(de)涨(zhǎng)幅和疫情(qíng)前(qián)相比还(hái)是偏(piān)低的，很(hěn)重要(yào)的原因是(shì)服务需求仍在恢复中(zhōng)，相(xiāng)关(guān)价格涨幅跟过去相比(bǐ)偏(piān)低。

　　他表示，随着经(jīng)济社会(huì)恢复常(cháng)态(tài)化运行，服务需求稳步(bù)扩(kuò)大，旅游、交通、住宿、餐(cān)饮等价格涨幅(fú)回(huí)升，带动(dòng)服务价格涨幅有所扩大。4月份(fèn)，服务价格同比上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百分点，连续两个月回升。未来随着服务消费(fèi)需(xū)求带(dài)动增(zēng)强，价格回(huí)升也(yě)会推动核心(xīn)CPI涨(zhǎng)幅回(huí)归到合理的水(shuǐ)平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来(lái)看，今年以来受(shòu)到国内外多(duō)重因素(sù)影(yǐng)响(xiǎng)，PPI同(tóng)比降幅(fú)连(lián)续扩大，4月(yuè)份同比下降3.6％，主要影响因素有以下(xià)几(jǐ)个：

　　一是国际输入性因素影响。我国部分(fēn)大(dà)宗(zōng)商品价格与国际市(shì)场联系比较(jiào)紧密(mì)，今年以来受到世界经济恢复乏(fá)力影响，国际大宗商品(pǐn)价格走低、国(guó)内石油、有色价格出现下降，4月份石油(yóu)和天然气开采业价格(gé)下降16.3％，化学原料和化(huà)学制品(pǐn)业价格下降9.9％，有(yǒu)色金属冶(yě)炼和压延加工业价格下降(jiàng)8.6％。

　　二是部分(fēn)行业市场需求不足(zú)。经(jīng)济(jì)恢复常态化运行以后，部分行(xíng)业产能供给(gěi)充裕，但市(shì)场需求相对(duì)不足，价格(gé)有所下降。比如煤炭(tàn)产能(néng)继续(xù)释(shì)放，进口持续增(zēng)加，而电煤需求季(jì)节性减少，市场进入(rù)淡季，价(jià)格降(jiàng)幅(fú)有所扩(kuò)大(dà)，4月(yuè)份煤炭开采和洗选业价格(gé)下(xià)降9.3％。我(wǒ)国钢材(cái)产能比较充足，而市场(chǎng)需求(qiú)还在恢(huī)复中，价(jià)格出现下降(jiàng)，4月(yuè)份黑色金(jīn)属冶(yě)炼和(hé)压(yā)延加工业价格下降13.6％。

　　三是上年价格变(biàn)动翘(qiào)尾下拉影响(xiǎng)加大(dà)。4月份上年价格翘(qiào)尾影响是(shì)负2.6个百(bǎi)分点，比3月份(fèn)下(xià)拉影响(xiǎng)扩(kuò)大0.6个百(bǎi)分点。

　　从下阶段情况来(lái)看，国(guó)际(jì)输入性影(yǐng)响还会持续，国内市(shì)场需求仍在恢复中，部分工业品价格短(duǎn)期(qī)下行情况还会延(yán)续。但是健康码可以扫出个人信息吗，健康码可以扫出个人信息吗(shì)随着国内经(jīng)济恢复，市场需求回暖，总的判断，下半(bàn)年PPI有望逐(zhú)步回(huí)升(shēng)。

　　央(yāng)行报告：当前我国(guó)经济没有出现通(tōng)缩

　　值得(dé)注意的(de)是，昨(zuó)天央行(xíng)发布的(de)一季(jì)度货币(bì)政策报告也提(tí)及(jí)通缩(suō健康码可以扫出个人信息吗，健康码可以扫出个人信息吗)。报告提到，我(wǒ)国通胀水平处于温和区间。过(guò)去一年、五年(nián)和(hé)十年，CPI年(nián)均涨(zhǎng)幅都在2％左右。

　　今年以(yǐ)来物价涨幅(fú)阶段性回落，主要与供需恢复时间差和基数效应有关。我国(guó)经(jīng)济运行开(kāi)局良好，同时通胀保持(chí)温和(hé)，CPI涨幅逐月下行，4月(yuè)涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行在负值区(qū)间。

　　总的看(kàn)，若经济(jì)保持正常增(zēng)长(zhǎng)态势(shì)，CPI阶段性回落的影(yǐng)响不宜夸大。

　　本轮物价回落客(kè)观上有以下(xià)因素：

　　一是(shì)供给(gěi)能(néng)力(lì)较(jiào)强。在稳经济一揽(lǎn)子政策(cè)有力支持(chí)下，国内生产(chǎn)持续(xù)加快恢复，PMI生产分项(xiàng)保持(chí)在(zài)较高(gāo)景(jǐng)气区间；农副产品生(shēng)产稳(wěn)定、物(wù)流(liú)渠道(dào)畅通，也保证了居民“菜篮(lán)子”“米袋子”供(gōng)应充足。

　　二是(shì)需求复(fù)苏偏(piān)慢(màn)。实体经济生产、分配、流通、消(xiāo)费等环节本身有个过(guò)程，加(jiā)之疫情的“伤(shāng)痕效应”尚(shàng)未消退，居(jū)民超额储蓄向消费的转化受收入分配分化(huà)、收入预(yù)期不稳(wěn)等制约，特别是(shì)汽(qì)车、家装等大宗消费需求偏弱。近期居(jū)民(mín)出现提前还贷现象，也一(yī)定程度影响当期消(xiāo)费(fèi)。

　　三是基数效应明显(xiǎn)。去(qù)年国际油价(jià)一度逼近140美元大关，今年以来(lái)已回落至80美(měi)元附近，带动CPI交(jiāo)通工(gōng)具燃(rán)料(liào)和居(jū)住水(shuǐ)电(diàn)燃料的同比增速走低；疫情扰动使得去年(nián)3月鲜菜价(jià)格反季节上涨，对今年(nián)也存在(zài)高基数影响(xiǎng)。GDP等宏观经济数据同样存在明(míng)显基数效(xiào)应，去年二季度受疫(yì)情冲(chōng)击GDP同比降至0.4％，低基数作用(yòng)下今年二季(jì)度GDP增速(sù)可能明显回升。

　　未(wèi)来几个(gè)月受高基数等影响，CPI将低(dī)位窄幅波(bō)动。今年(nián)5-7月CPI还将(jiāng)阶段性保持低位，主要受(shòu)去年同期CPI涨幅基(jī)本在2.5％左(zuǒ)右的高(gāo)基数影响。但(dàn)要(yào)看到，随着基数降低(dī)，特别是政(zhèng)策(cè)效(xiào)应将进一步显现，市(shì)场机制发挥(huī)充(chōng)分作用，经济内生(shēng)动(dòng)力也在增强，供需缺口有望趋于弥合，预(yù)计(jì)下半(bàn)年(nián)CPI中枢可能温(wēn)和抬升，年末可能回升至近年均值水平附近。

　　报告表示，当前我国经济没(méi)有出现通缩。通缩主要指价(jià)格(gé)持续(xù)负增长(zhǎng)，货币(bì)供应量也(yě)具有下降趋势，且通常(cháng)伴随经(jīng)济衰退(tuì)。我(wǒ)国物价(jià)仍在温和上涨，特别(bié)是核心CPI同比稳定(dìng)在0.7％左右(yòu)，M2和社融增长相对较快，经济运行持续(xù)好转(zhuǎn)，不(bù)符合通缩的特征(zhēng)。

　　中长期(qī)看，我国(guó)经济总(zǒng)供求基本平衡(héng)，货币条件合理适度(dù)，居民预期稳(wěn)定，不存在长期通缩(suō)或(huò)通胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨论(lùn)，可以休(xiū)矣(yǐ)

　　一问：通(tōng)缩(suō)大讨论？通缩是个伪命题，担(dān)忧大可不必

　　物价是经济短(duǎn)周期(qī)波动的滞后指标，不(bù)能仅以物价回落来评判经济进入(rù)“通(tōng)缩”。过往经验显示，经济的(de)周期(qī)性波动主要由需(xū)求驱动，物(wù)价跟(gēn)随需求变化而(ér)变化，使得物价变化滞后经济1-2季度左右；经济(jì)复苏(sū)初期，需求(qiú)才刚(gāng)刚开(kāi)始修复(fù)，对价格的提(tí)振(zhèn)尚(shàng)不明显(xiǎn)，使得物价指(zhǐ)标低(dī)位徘徊，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比均(jūn)在1％以下。

　　领(lǐng)先指标(biāo)持续修复，显(xiǎn)示经济处(chù)于复(fù)苏初期。以企业中长期资金来源刻画的有(yǒu)效社融(róng)增速，去年(nián)9月以(yǐ)来持续回升，由(yóu)去(qù)年(nián)8月的8.7％回升2.8个百分点(diǎn)至今年4月的11.5％；按照(zhào)有效社融(róng)变化领先经济2个(gè)季度左(zuǒ)右的经验规律(lǜ)，本轮(lún)信(xìn)用扩(kuò)张会带(dài)动经济在2023年初见底回升，1季度经(jīng)济指(zhǐ)标已(yǐ)有所体现(xiàn)。

　　年初以来物价的回落，受基数、供给和外需等影响较(jiào)大；伴随拖(tuō)累(lèi)减弱(ruò)、需(xū)求修复(fù)，CPI、 PPI或(huò)在年中前后开始抬升。除去年基数较高外(wài)，猪肉、鲜菜(cài)等食品(pǐn)价格回落，及油、气价格回落等(děng)，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相关(guān)服务、衣着等价格逐步(bù)抬升。伴随拖累减弱、需求支撑增(zēng)强(qiáng)，CPI即将底部回升、PPI在(zài)年中前(qián)后开始抬升。

　　二(èr)问(wèn)：资金空转加剧，政策托底无用(yòng)？周期启动，渐(jiàn)入佳境

　　经(jīng)济复苏初(chū)期(qī)，资金存在一(yī)定空转较(jiào)为(wèi)常见。经(jīng)验显示，资金空转多发生在(zài)经(jīng)济回(huí)落、货(huò)币明显宽松阶段(duàn)，部分资金滞留在金融体(tǐ)系，使得M2-M1“剪刀差(chà)”扩大，去(qù)年底以(yǐ)来也有类似(shì)特征；有所不同的是，当前资金多滞留在银(yín)行(xíng)体系、而不是非银金融(róng)机构，与(yǔ)居民(mín)理财回表、购房(fáng)偏弱带来(lái)的居民与企业之间信(xìn)用派生偏少(shǎo)等(děng)紧密相关。

　　稳增长思路不同，使(shǐ)得(dé)信用(yòng)派生(shēng)驱动和(hé)表征(zhēng)不同过往，企(qǐ)业(yè)有效信用派(pài)生(shēng)自(zì)去(qù)年9月以来持(chí)续改(gǎi)善(shàn)，而房地产相关(guān)融(róng)资拖(tuō)累(lèi)总体信用派生。传统周期下(xià)，信(xìn)用扩张(zhāng)以(yǐ)房地产驱(qū)动为主(zhǔ)，使得居民贷(dài)款增(zēng)长(zhǎng)明显快于企业；相较(jiào)之(zhī)下，本(běn)轮信用(yòng)修复主要靠企业(yè)融资(zī)扩张，有(yǒu)效社(shè)融从去年9月开始(shǐ)持续回升，而居民信贷一度拖(tuō)累(lèi)社融(róng)回(huí)落。

　　本轮信用派生带来的(de)经(jīng)济效应不同过往，有效(xiào)信用派生对企业行为的支(zhī)持已开始显(xiǎn)现。去年3季度(dù)以(yǐ)来，资金加速流向制造业(yè)，而房地产相关融资显著弱(ruò)于以(yǐ)往，使得制造业投资表现显著强于房地产；伴随融资的持(chí)续改善，企业资(zī)本开支(zhī)在1季度(dù)有(yǒu)所扩大。但房地产(chǎn)“缺位”，压低(dī)了信用(yòng)派(pài)生(shēng)和经济增长的弹性。

　　三问：中观数据(jù)已(yǐ)现“疲(pí)态”？疫(yì)情“后遗症”或被(bèi)过(guò)度(dù)渲染

　　高频指(zhǐ)标报复性反弹后走(zǒu)弱，主(zhǔ)要缘(yuán)于场景恢复的(de)“脉冲”；但(dàn)疫后“疤痕效应”的存在，使得(dé)大(dà)家容(róng)易产生(shēng)悲观情绪。疫(yì)情政策调整，放大了“春节效应(yīng)”带(dài)来的经济(jì)波动，部分(fēn)高频指标(biāo)报(bào)复性反弹后出(chū)现(xiàn)走弱的迹象。其中，偏消费端的(de)活动多在2月(yuè)底(dǐ)之后走弱，偏(piān)生产端略晚一(yī)点，导致宏观数据屡超预期的(de)同时，市场信心反其道(dào)而行之。

　　内生(shēng)动能(néng)的修复(fù)已然开始，消费(fèi)动能或被(bèi)低估，前(qián)半程靠居民出行和企业(yè)消费，后(hòu)半程靠居(jū)民消费能力的(de)恢复。出行(xíng)意愿的持续改善、企业经营活动正常化等(děng)，皆指向场景恢复带(dài)来(lái)的消费修复持续性和弹(dàn)性不宜低(dī)估(gū)；批发零售、住(zhù)宿(sù)餐饮等服务(wù)业(yè)，及(jí)稳增长相关行业招工需求在逐步修复(fù)，有(yǒu)助(zhù)于推动收(shōu)入与消(xiāo)费的正循环。

　　地产(chǎn)链条的“积极”信号(hào)也在累积。地产大周期(qī)向下已是(shì)共识，地(dì)产链(liàn)条修复(fù)会弱于传统周期；但小周期超调后的(de)修(xiū)复出现(xiàn)一(yī)些(xiē)“积极”信号。1）高能级城市地产供给(gěi)增多、质量改善，利(lì)于(yú)需(xū)求释放、形(xíng)成(chéng)供需“正(zhèng)向(xiàng)循环(huán)”；2）中西部(bù)地区棚改加(jiā)码(mǎ)（可比(bǐ)口径增(zēng)长近(jìn)60％）、中西部地区收入修复等，有(yǒu)利于稳定(dìng)低(dī)能级城市需求。

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