金融界5月27日消息(xī) 近日因(yīn)为昆明国资委的一封声明，让城投(tóu)债(zhài)成(chéng)为关注的焦点，当前地(dì)方(fāng)债的规模(mó)和地方政府的(de)偿债(zhài)能力(lì)已经越来越被重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券(quàn)首席经济学家李(lǐ)迅(xùn)雷发文称(chēng)，地方债包括地方一般(bān)债、专(zhuān)项债和(hé)包括城投债在内的各种隐形债，其规模(mó)究(jiū)竟有多(duō)大，尚有争议(yì)，但(dàn)增长迅猛。包括银行(xíng)、保险、基(jī)金等(děng)在(zài)内的机构(gòu)投资者是地方(fāng)债(zhài)的主要(yào)持有者，他们普遍(biàn)担心的(de)还是(shì)城投(tóu)债(zhài)务、非标等地方政府(fǔ)隐形债风险。例如，近(jìn)期贵州(zhōu)省政府发展研究中心提出，“化债工作(zuò)推进异常艰难，仅依靠自(zì)身能(néng)力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷(léi)看来(lái)，在土地财政缩(suō)水的背景下，地方政府的(de)财权与事权(quán)不匹配问题(tí)又(yòu)凸显出来(lái)。在(zài)我(wǒ)国政府(fǔ)杠(gāng)杆率水平并不算高的前提(tí)下，我国地方政府的杠杆率水平(píng)确实够高了。需要调整(zhěng)中央和地(dì)方之间债务(wù)余额的比例关(guān)系。“今后应加大中央政府的发债规(guī)模，为(wèi)地方经济减负(fù)。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷(léi)认为，在当前中国经济转型的关(guān)键(jiàn)阶段，维护地方政府的信用(yòng)，防范区域(yù)性(xìng)金融(róng)风险显得尤(yóu)为重要，故在城投公司还没有与政(zhèng)府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困难省份一定(dìng)的“托底”支(zhī)持，在政(zhèng)策上(shàng)大力度(dù)支(zhī)持地方政府“化债”。如帮(bāng)助地方(fāng)政(zhèng)府（如城投公司的借新还旧）降低(dī)债务(wù)成本、拉(lā)长债务期(qī)限(xiàn)（非债券类债(zhài)务展(zhǎn)期(qī)，如遵义(yì)道桥实践(jiàn)银行(xíng)贷款展期），通过政策性(xìng)银行或商业银行(xíng)的(de)低息资金来降低债(zhài)务成本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　李迅雷(léi)还建议，中央(yāng)政策上支持(chí)地方政(zhèng)府通过出让国有资产来偿债(zhài)。他表示(shì)这类典型(xíng)案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公(gōng)告(gào)无偿划(huà)转上(shàng)市(shì)公(gōng)司共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市价计量市值约为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵(guì)州国(guó)资。

　　以下文字(zì)来源李迅雷金融与投(tóu)资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地(dì)方(fāng)债务(wù)的辨证思考》

　　截至2022年(nián)末全国(guó)城投有息债务(wù)54.1万(wàn)亿(yì)元

　　城投平台成为地方(fāng)债务(wù)主要体现(xiàn)形式

　　城投债是指城投企业公(gōng)开(kāi)发行的公司债券和中期票2021泰安中考成绩查询入口网站，2021泰安中考成绩查询入口在哪据。按照新预算法、“43号文”出(chū)台明确城(chéng)投债(zhài)与地方政府(fǔ)信用脱钩，城投公司定位由地方政府投融资机构转变(biàn)为市(shì)场(chǎng)化运营主(zhǔ)体，地(dì)方政府不再对城投(tóu)债(zhài)兜底。但实际上市场仍然把城(chéng)投债看作(zuò)由地(dì)方政府背书的高信用等级债券。

　　因此城投公(gōng)司通(tōng)常都是(shì)地方政府下设的投融资机构，很(hěn)难完(wán)全独立成为(wèi)与政府无关的纯(chún)市场化的企业(yè)。城投的(de)债务主要包括向银行借(jiè)款和(hé)发(fā)行债(zhài)券融资这两种方(fāng)式，以前一种方(fāng)式为主，但后一种债(zhài)权融资的规模(mó)也不(bù)小，到2022年末(mò)，余(yú)额估计(jì)在(zài)13万亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国城投有(yǒu)息债务快速(sù)扩张(zhāng)，每年增速均保(bǎo)持(chí)在(zài)10％以上，到2022年末(mò)，全(quán)国城投有息债(zhài)务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的(de)6.4万(wàn)亿元增长(zhǎng)了7倍以上。

城(chéng)投平台发(fā)债余(yú)额的增(zēng)长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因(yīn)此，城(chéng)投平(píng)台实(shí)际上(shàng)已(yǐ)经成为地(dì)方债务的(de)主要体(tǐ)现形式，规模(mó)明(míng)显超过(guò)地(dì)方政府(fǔ)的一般债和(hé)专项债之和。城投平台中，如今，城投平台(tái)的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并(bìng)无(wú)违约案例，说明城投(tóu)债仍属于地方(fāng)政府背书的高等(děng)级信(xìn)用债。但是(shì)，城投平(píng)台的非标违(wéi)约情况时有发生，银(yín)行贷款展期、调整还贷(dài)方(fāng)式的也(yě)比较多。

　　地(dì)方(fāng)政府应确保城投(tóu)债按时兑付，不能(néng)轻易违约

　　当(dāng)前市场对地方政府债(zhài)务增长和财政收入(rù)增速下降(jiàng)甚至(zhì)负增(zēng)长(zhǎng)的现象普(pǔ)遍担心，尤其对(duì)财(cái)力(lì)偏弱的东北、中西部省份，城(chéng)投(tóu)债的收(shōu)益率(lǜ)普遍高于东(dōng)部发达省市。2022年13个省土地出让金对政府(fǔ)债务利(lì)息覆盖(gài)程度不足(zú)100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投拿地之后(hòu)，捉襟(jīn)见肘的情况更加明显(xiǎn)。

　　河南的永(yǒng)煤债(zhài)违约(yuē)之后，对河南省乃至全国的信(xìn)用债市场都造成负面冲(chōng)击，信(xìn)用分层现象(xiàng)加(jiā)剧，部分经济(jì)偏弱区域被边(biān)缘化。例如青(qīng)海(hǎi)、云南(nán)和天津(jīn)等近(jìn)几(jǐ)年融资(zī)成本仍在(zài)上(shàng)升；黑(hēi)龙江、贵州(zhōu)2017-2019年(nián)融资成本(běn)大幅上升，虽然(rán)2020年以(yǐ)来(lái)融资成本有所下(xià)降，但整体降幅相(xiāng)较全国更小。辽(liáo)宁(níng)、广西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃(sù)2020年(nián)以(yǐ)来城投债(zhài)加权平均票面利率降幅(fú)也明(míng)显不如全国。

　　当前在经济复苏(sū)不及(jí)预期的(de)背(bèi)景下，投资(zī)者的风(fēng)险偏好明显下降。为此，地方政府(fǔ)应该确保城投债的按(àn)时兑付。因为违约不仅不(bù)能(néng)解(jiě)决(jué)债(zhài)务问题(tí)，反而会恶化区(qū)域信(xìn)用环境，导致(zhì)地方(fāng)国(guó)企融资难(nán)、融资贵。从未来区域经济发展(zhǎn)的角度看(kàn)，政(zhèng)府部门(mén)仍(réng)需要持续举(jǔ)债(zhài)来实现经济平(píng)稳(wěn)增长，需(xū)要保持(chí)政府信(xìn)用(yòng)，不能轻易违约(yuē)。

　　建议(yì)中央大力度支持地方政府(fǔ)“化(huà)债”

　　因(yīn)此，当前迫切需要增强城投(tóu)债(zhài)权(quán)人的(de)持有信(xìn)心，首先要(yào)确保(bǎo)城投(tóu)债(zhài)不违(wéi)约，这就意味(wèi)着(zhe)城投(tóu)公(gōng)司(<2021泰安中考成绩查询入口网站，2021泰安中考成绩查询入口在哪span style='color: #ff0000; line-height: 24px;'>2021泰安中考成绩查询入口网站，2021泰安中考成绩查询入口在哪sī)能(néng)够具备低成(chéng)本的借(jiè)新还旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩子谁家抱”，意味(wèi)着(zhe)对地方债(zhài)不(bù)兜底，但建(jiàn)议给(gěi)予困难省(shěng)份一定的“托底(dǐ)”支持(chí)，即(jí)在政(zhèng)策上大力度支持地(dì)方政府“化债”，如帮助地方政(zhèng)府（如(rú)城投(tóu)公司的借新还旧）降低(dī)债务成(chéng)本、拉长债务期限（非债券(quàn)类(lèi)债务展期，如遵义(yì)道桥实(shí)践银行贷(dài)款(kuǎn)展期），通(tōng)过政策性银行或商业银行的低(dī)息资金(jīn)来降低债务(wù)成本，让债务更加容易滚续。

　　此外(wài)，对于地方政(zhèng)府可否通过出让国(guó)有资产来偿债方(fāng)面，也希望中央给予政策上的支持。因为(wèi)今年(nián)3月(yuè)1日，国资委(wěi)在(zài)对(duì)政(zhèng)协十三届全国(guó)委员会第五次会议第00503号提(tí)案的(de)答复中表示，将适时出台制度规定及(jí)操作(zuò)细(xì)则(zé)，探索国有权益份额规范化退出(chū)的有(yǒu)效方式和(hé)途径，充分发挥有限合伙企业的(de)优势(shì)，助(zhù)力国有(yǒu)企业创新发(fā)展。

　　通过出让国有企业股(gǔ)权获得收(shōu)入偿还(hái)债务，典型(xíng)案例为(wèi)“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无偿划(huà)转上(shàng)市公司共(gòng)计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅(máo)台总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时市价计(jì)量(liàng)市值(zhí)约(yuē)为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在当前中国(guó)经(jīng)济转型的关(guān)键阶段，维护(hù)地方政府的(de)信用，防范区域性金融风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为重要，故在(zài)城投公司还没有与(yǔ)政府部(bù)门(mén)完(wán)全“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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