金融界5月8日消息(xī)今(jīn)日早盘，A股(gǔ)市场银行板块再度(dù)走(zǒu)高，中信银行胡服骑射的故事及启示感悟，胡服骑射的故事告诉我们什么率先涨停，另外(wài)四大行中，中(zhōng)国银行涨(zhǎng)超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅(fú)已(yǐ)超过50％，中国银行、交通(tōng)银行、农业银行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行(xíng)、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国(guó)际(jì)证(zhèng)券在近日的研报(bào)中(zhōng)梳理了银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策(cè)改变利于(yú)估值修复。

　　2022年底开始，政策不再(zài)提金融(róng)让(ràng)利。银行业也开始落实，比如一些地(dì)方小银行下调存(cún)款利率(lǜ)后，股(gǔ)份行也出(chū)现下调；而年初(chū)的低利率放贷现象也(yě)消失了，新发放贷款利率在上行(xíng)。此(cǐ)外，今(jīn)年(nián)也没有下达普惠小微的(de)政(zhèng)策(cè)任(rèn)务。政策改变的原因之一(yī)是银(yín)行需要(yào)资本扩展，需(xū)要恰当的(de)盈利(lì)积累(lèi)，不能过(guò)度让利；另一(yī)个是中(zhōng)央讲(jiǎng)中特估和(hé)国企改(gǎi)革(gé)，银(yín)行(xíng)作(zuò)为资产(chǎn)规模最(zuì)大的国企行业，按政策导向要提高资产收益率。而取消金(jīn)融让利有(yǒu)利于(yú)银行(xíng)估(gū)值(zhí)修(xiū)复(fù)。从2020年开(kāi)始的金(jīn)融让利(lì)使银(yín)行股的PB估值低于(yú)正常(cháng)估值。银行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在利润正增长的情(qíng)况(kuàng)下正常PB估值应该在1倍(bèi)多，但由于让利之下市场担心银行ROE会(huì)降低(dī)，给出的估值在(zài)0.5倍。现在政策导(dǎo)向的(de)改变对银行股是一种长时间的利(lì)好，有利于银行估值的逐(zhú)步(bù)修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连续(xù)下降。

　　银行(xíng)不良率和债务风险周期相关，现在已(yǐ)进(jìn)入(rù)不良率下降(jiàng)周期。2020年(nián)底(dǐ)银行业的不良贷款率开始下(xià)降，到今年一(yī)季(jì)度已经(jīng)连续10个季度下降(jiàng)了，这有利(lì)于股价上涨，不过按历史规律，上(shàng)涨会(huì)存在滞后性。目前市场还没充分意识，银行股价刚(gāng)刚启动，如果不良率下降周期能够持续验证，我们(men)认为这(zhè)会让银行业的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分投(tóu)资者对于(yú)地产(chǎn)和城投(tóu)风险有(yǒu)担忧，但银行房地产贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对(duì)银行整体不良率影响(xiǎng)较小；而且中国经过对债务(wù)风险(xiǎn)的分部门处理(lǐ)，地产上下游的很多行业的债务风险(xiǎn)已经解决。总(zǒng)体(tǐ)上银行不良率还是(shì)下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业(yè)绩出现拐点(diǎn)，疫情(qíng)扰动结束(shù)。

　　银(yín)行收(shōu)入(rù)增速自去年一季度开始逐季下(xià)降，今年(nián)Q1已到最(zuì)低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速(sù)略微(wēi)提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会(huì)逐季(jì)改善，特别是中小银行(xíng)。出现拐点的原因是去(qù)年上半年(nián)LPR下降，今年1月1号银行进行贷(dài)款(kuǎn)利(lì)率重(zhòng)定价，利(lì)率出(chū)现下降。这(zhè)是(shì)一个已知利空(kōng)，市场(chǎng)已经消化，所以(yǐ)银行(xíng)股(gǔ)会出(chū)现修复(fù)。此(cǐ)外，过去三年疫情使(shǐ)得银(yín)行(xíng)股估值被压制。现(xiàn)在(zài)乙类乙(yǐ)管多时，对银行估值不(bù)会再有太多影(yǐng)响(xiǎng)，疫情折价已过，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利(lì)率下调(diào)，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低利(lì)率贷款行为经过窗口指(zhǐ)导已经(jīng)取消，这对银行息差有比较正向的催化，是一个短期利好。此外4月底(dǐ)的政治局会(huì)议并(bìng)未如市场预(yù)期一样(yàng)出现明显政策收紧，对(duì)银行业(yè)是另一个短(duǎn)期(qī)利好(hǎo)。

　　该机(jī)构从交易层面(miàn)罗列(liè)了一下两大催化因(yīn)素：

　　第一，债(zhài)券(quàn)市场(chǎng)出现资产荒(huāng)，一些稳定的高股息(xī)行业会成(chéng)为替代品，银(yín)行股就得(dé)益(yì)于此。

　　第二，现在政策重视(shì)提高(gāo)国(guó)企ROE，很多做股票(piào)投(tóu)资或股(gǔ)权投资的国企央企可以投(tóu)资ROE相对(duì)高的银行股(gǔ)，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对(duì)于对于未来银行(xíng)股上(shàng)涨的持续性，海通(tōng)国际证券给予肯定态度。该机构认(rèn)为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行股的表现(xiàn)将(jiāng)取决(jué)于宏(hóng)观(guān)环境、政策规划以及市场交易情绪，在(zài)没有经济衰退和政策打(dǎ)压的(de)情(qíng)况下(xià)银行股(gǔ)不会出现大幅回撤。关于如何(hé)避(bì)免可能的(de)小回撤，该机构建议选股时选择业绩好但股(gǔ)价还未上涨的小银行。之前(qián)中(zhōng)特估的概念使(shǐ)得大行的(de)估值得到抬升，之后其他(tā)类型(xíng)的银行估(gū)值也要相应(yīng)抬升，本质原(yuán)因是各类银行的估值没有系统性的(de)差异(yì)。

　　东方证券指出，截至23Q1，上(shàng)市银行不良率(lǜ)环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不(bù)良(liáng)率延续改善，我们测算行(xíng)业23Q1加回核(hé)销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着疫情影响的消退和经济的稳步复(fù)苏(sū)，银(yín)行(xíng)不良生成压力边际缓释。前瞻(zhān)性指标方(fāng)面，绝大多数银行(xíng)关(guān)注率环比(bǐ)有(yǒu)所改善。拨备(bèi)方面，截至1季度末，上(shàng)市银(yín)行拨备覆盖率环(huán)比上行(xíng)4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环(huán)比(bǐ)下降(jiàng)3BP，行业(yè)的拨备水(shuǐ)平继续(xù)保持(chí)充裕。目前银行(xíng)资(zī)产(chǎn)质量压力的峰值(zhí)已(yǐ)经过去，展望(wàng)而言，经济复苏态势良好，企业经营环境改善、居民信心(xīn)提升，叠(dié)加(jiā)地(dì)产政(zhèng)策的持(chí)续(xù)宽松，银(yín)行的(de)资产质量(liàng)表胡服骑射的故事及启示感悟，胡服骑射的故事告诉我们什么(biǎo)现有望延续向(xiàng)好态势。

　　中信建投(tóu)在银行业2023年(nián)中期投资策略报告中表示，经济(jì)复苏进行(xíng)时，银行重(zhòng)回基本面主逻辑。银行基本面的(de)量、价、质三方面的景气度均较去年提升：价格端，息差企稳回升新趋势将(jiāng)是(shì)重要的行业(yè)催化剂，利(lì)好(hǎo)整体估值提升。规模(mó)端，信(xìn)贷需(xū)求从大到小逐步传导，下半年企(qǐ)业贷款需求高景气延续的同(tóng)时(shí)，看好(hǎo)零售(shòu)、小微贷款的需求复(fù)苏。资产质(zhì)量方(fāng)面，优质房地产融资(zī)风险缓解；零售贷款质量将在居民还款能力(lì)提升下长期(qī)向好，银行资产质量(liàng)下(xià)行风险封住。银行板块(kuài)配置上(shàng)，建(jiàn)议大(dà)小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安证(zhèng)券也在近(jìn)期表示，看好(hǎo)全年(nián)盈(yíng)利能力修(xiū)复，银行板块配置价值提升。该机(jī)构认为1季(jì)报行业(yè)盈利(lì)增速低点确认，主要受资产重定价(jià)以及居民(mín)端复苏低于预期的影(yǐng)响。展望(wàng)后续(xù)季(jì)度，国内经(jīng)济向好趋势不(bù)变，在此背(bèi)景下(xià)，居民消费(fèi)倾(qīng)向(xiàng)和(hé)风险(xiǎn)偏好的修复(fù)仍然(rán)值(zhí)得期待，成为(wèi)推动板(bǎn)块(kuài)盈利(lì)回升的催(cuī)化剂。我们继(jì)续看好银(yín)行板块全(quán)年表(biǎo)现(xiàn)，考虑到(dào)当前(qián)银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估(gū)值处于(yú)低位且尚未修(xiū)复至疫情前水平，在后续盈(yíng)利有望逐季修复的背(bèi)景(jǐng)下，当前时点(diǎn)银行板块的配(pèi)置(zhì)价值提(tí)升。

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