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　　5月(yuè)11日，统(tǒng)计局公布(bù)4月物(wù)价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部(bù)结构(gòu)分化、与终端需求相关(guān)的(de)服务业延续涨价

　　物价作(zuò)为(wèi)经济(jì)表现(xiàn)的(de)滞后指标，在(zài)经济复苏早(zǎo)期多表现(复活的作者是谁，复活的作者是谁xiàn)相对低(dī)迷、实属常(cháng)态。传统(tǒng)周期下(xià)，经济的周期性(xìng)波动，主(zhǔ)要(yào)由需求(qiú)端驱动，物(wù)价作为经济的滞后指标，表现出明显的周期性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与经济走势大体(tǐ)类似，一般(bān)滞后经济(jì)表(biǎo)现2个季度左(zuǒ)右；经济复苏(sū)早期，CPI同比(bǐ)表现一(yī)度相对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在(zài)1％以下(xià)的(de)低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影(yǐng)响和外(wài)需拖累部分商品价格回落等(děng)。年初(chū)以(yǐ)来，CPI同比持(chí)续回落(luò)至(zhì)4月(yuè)的0.1％，拖累(lèi)主要来自于食品和非食品中的(de)商品、不完全由需(xū)求主导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足(zú)，价(jià)格回落成为拖累食品同比自年初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油(yóu)等国际定价(jià)的大宗商品价格回(huí)落，带动交通工具(jù)用(yòng)燃料等分项(xiàng)环比延续低于季节性，部分耐用品价格回(huí)落也有拖累、与相(xiāng)关(guān)原材料成本压力缓解等(děng)有关。

　　需求(qiú)修复较(jiào)早的领域、线(xiàn)下消费相关的商品和服(fú)务，在价格上已(yǐ)有连续体现(xiàn)。终端需(xū)求(qiú)回暖在4月(yuè)CPI中进一步(bù)凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品(pǐn)服务同比自年初(c复活的作者是谁，复活的作者是谁hū)以来明(míng)显(xiǎn)回升(shēng)、分别至(zhì)4月(yuè)的3.5％和(hé)1％。终端(duān)需求回暖带(dài)动部分中上(shàng)游行(xíng)业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文(wén)教娱制造(zào)业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后(hòu)续或(huò)逐步回升。线下消费活动持续改善等(děng)或带动内生动能逐(zhú)步增强(qiáng)，对(duì)价格的支撑(chēng)仍在逐(zhú)步显现。叠加基(jī)数(shù)贡献、及(jí)部分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落，生产资(zī)料(liào)拖累PPI低预期、原(yuán)油链等(děng)拖累(lèi)延(yán)续(xù)

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘(qiào)尾因素较上月(yuè)回落0.4个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)0.4％；环比降(jiàng)幅收(shōu)窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食(shí)品环比降(jiàng)幅收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非(fēi)食品(pǐn)环(huán)比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环(huán)比降幅收窄，文(wén)教娱等服务项涨价(jià)延(yán)续。食(shí)品环比(bǐ)中，鲜(xiān)菜和鲜果大(dà)量上(shàng)市，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充(chōng)足，叠加(jiā)消费淡(dàn)季影响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点。非(fēi)食品环比(bǐ)中，原油价格回落拖累CPI交(jiāo)通通信(xìn)项环(huán)比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商(shāng)品(pǐn)服务环比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料(liào)拖累，生活(huó)资(zī)料韧性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大(dà)类环比(bǐ)中，生产资料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业亦(yì)有走弱；生(shēng)活(huó)资料(liào)环比(bǐ)走平(píng)、上月为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续(xù)回落外(wài)，衣着、一般日用品(pǐn)环(huán)比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，耐(nài)用消费品(pǐn)降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　分行业来(lái)看，原油等上游原材料链(liàn)条相(xiāng)关价格回落，与线(xiàn)下消费相关的中下游行业价格(gé)回(huí)升(shēng)。4月，多数行业环(huán)比(bǐ)价格(gé)回落、上游原(yuán)材料链条尤其(qí)明(míng)显。煤炭开采(cǎi)、石(shí)油(yóu)加工、燃气供应环比(bǐ)延续回落、降(jiàng)幅(fú)均在(zài)1.9个百分点以(yǐ)上，汽车制(zhì)造、通信制造等部分中下游制造业价格(gé)有所回落(luò)，但文教(jiào)娱制品等靠近终端制造业价格(gé)有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究(jiū)报告：《通(tōng)缩是个伪命题(tí)》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机构(gòu)：国金证券(quàn)股(gǔ)份有限(xiàn)公司

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